Внутрішній попит охолов, за кордоном ситуація ускладнилася? Мейрэй Медікал опублікувала звіт за рік із «стійким» результатом

Випуск|Канал «Чжунфан-нет»

Перевірка|Лі Сяоянь

30 березня компанія Mindray Medical опублікувала річний звіт за 2025 рік. Це перший з моменту лістингу випадок, коли дохід і чистий прибуток одночасно знижуються. Хоча це викликало короткочасну увагу ринку, при глибшому розборі фінансового звіту легко побачити: за коливаннями короткострокових показників стоїть сильна гнучкість компанії у протидії галузевим циклам, очевидні результати глобалізаційного розгортання та потужний імпульс нових напрямів бізнесу. Довгострокова логіка зростання лідерів галузі не тільки не була послаблена, а навпаки — у періоді коригування вона стала ще чіткішою та стабільнішою.

У 2025 році Mindray Medical отримала дохід від реалізації в розмірі 8.14B юанів, що на 9,38% менше в річному обчисленні; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, склав 15.63B юанів, що на 30,28% менше в річному обчисленні. Це вперше з моменту виходу компанії на біржу в 2018 році спостерігається подвійне зниження річних показників. На перший погляд ці дані не виглядають такими вражаючими, як у періоді швидкого зростання в минулі роки. Однак якщо поставити їх у контекст загального середовища вітчизняної галузі медичних виробів, то такі коливання є скоріше раціональним відступом на тлі системного коригування галузі, а не ознакою фундаментальних проблем у власній діяльності підприємства.

Ключовою причиною коливань результатів є поетапне звуження внутрішнього ринку. Під впливом сукупності політик, зокрема реформ DRG/DIP-платежів, централізованих закупівель реагентів із закупівлею великого обсягу, визнання результатів лабораторних досліджень тощо, індустрія діагностики in vitro (IVD) увійшла в період глибокого коригування. Попит і ціни рухаються вниз синхронно, а загальний обсяг галузі помітно скорочується. На цьому тлі дохід внутрішнього бізнесу Mindray Medical становив 10.15B юанів, що на 22,97% менше в річному обчисленні, і став основним фактором, який тягне вниз загальні показники. Водночас показники прибутковості, зокрема валова маржа та чиста маржа, також знижуються: за весь рік валова маржа — 60,32%, що на 2,79 в.п. менше в річному обчисленні; чиста маржа — 25,39%, що на 6,58 в.п. менше. Це також в основному пов’язано з обґрунтованим зниженням цін на продукти на внутрішньому ринку через вплив політик і конкуренції.

Втім, варто зауважити: це зниження не є неконтрольованим крахом. Якість операційної діяльності залишається стабільною. Чистий грошовий потік від операційної діяльності за весь рік склав 17.65B юанів; здатність прибутку перетворюватися на гроші є достатньою та значно перевищує середній рівень по галузі. Коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань становить лише 24,8%, а грошові резерви — достатні. Це дає надійний фінансовий «тил» для подолання циклічних коливань і реалізації довгострокових планів. Ще важливіше: у IV кварталі вже з’явився чіткий перелом у межах одного кварталу. Непокритий (без одноразових статей) чистий прибуток (扣非净利润) зріс на 16,65% у річному обчисленні, а операційний грошовий потік у річному обчисленні різко збільшився більш ніж на 110%. Це підтверджує, що найскладніша фаза для галузі вже поступово минає, а внутрішні коригування компанії дали перші відчутні результати.

Коли внутрішній ринок стикається з болючими проявами циклу, глобальна стратегія Mindray Medical, яку компанія роками глибоко розвиває, стає головною опорою, що допомагає стримувати коливання галузі, а також найяскравішою «плямою світла» в цьому звіті. У 2025 році міжнародний бізнес компанії всупереч ринку зміг забезпечити дохід 5.4B юанів, що на 7,40% більше в річному обчисленні. Частка доходу вперше перевищила половину та становить 53%, перетворившись на перше джерело доходу компанії.

У розрізі регіонів найбільш виразні результати демонструє ринок Європи. На базі високої порівняльної бази 2024 року компанія знову досягла швидкого зростання на 17%, ставши ключовим рушієм міжнародного розширення. Нові ринки також зберігають сильний імпульс: сукупний темп зростання міжнародного бізнесу в нових країнах і регіонах наближається до 30%, демонструючи значний потенціал попиту на медичне оновлення в країнах, що розвиваються. На рівні продуктів частка міжнародного доходу ліній «Інформація про життя та підтримка» уже сягає 74% — це робить їх основним вибором глобальних закладів високого рівня та дозволяє повністю відійти від залежності лише від одного ринку.

Прорив у глобалізації полягає не лише в нарощуванні масштабів зростання, а й у стрибкоподібному підвищенні рівня висококласних клієнтів та брендової впливовості. У звітний період продукти Mindray продавались більш ніж у 190 країнах і регіонах світу; компанія успішно охопила 87 із першої сотні лікарень світу та 30 медичних установ США. За рік додано майже 90 нових міжнародних пріоритетних стратегічних клієнтів, серед яких 17 глобальних лікарень зі списку сотні найкращих та 5 провідних державних лікарень у відповідних країнах. У таких країнах, як Франція, Велика Британія, Чилі тощо, у топових лікарнях було впроваджено комплекси високого рівня обладнання та інформаційних рішень на рівні всього закладу, що остаточно зламало низькопробне уявлення про «вітчизняне медичне обладнання» на зарубіжних ринках.

Такий прорив у «високий клас» додатково зміцнює глобальну конкурентоспроможність Mindray. Наразі компанія має частку №1 на внутрішньому ринку за 9 категоріями продуктів; для 6 категорій продуктів компанія входить у топ-3 у світі. Кроки від «китайського лідера» до «глобального гіганта» тривають і прискорюються. Із підвищенням очікуваної частки міжнародного бізнесу в 2026 році глобальне розгортання забезпечуватиме компанії більш тривале та більш збалансоване зростання. Це також має посилити здатність протидіяти циклічним ризикам внутрішнього ринку.

Зважаючи на короткостроковий тиск з боку традиційного напрямку IVD, нові бізнес-напрями, які Mindray розгорнула заздалегідь, зокрема малоінвазивна хірургія та малоінвазивні втручання, вже виходять на вибухове зростання. Вони стають другою кривою зростання, що стимулює довгострокове зростання компанії; їхній ринковий потенціал і простір для зростання значно перевищують можливості наявного традиційного основного бізнесу.

У 2025 році нові сегменти бізнесу, що включають малоінвазивну хірургію, малоінвазивні втручання та ветеринарну медицину, забезпечили виручку майже 4k юанів, що на понад 38% більше в річному обчисленні. Частка в сукупному доході зросла до 16% і стала найшвидшим ключовим сегментом зростання для компанії. Серед них особливо яскраво проявив себе напрям малоінвазивної хірургії: навколо ендоскопічних систем, енергетичної платформи та високовартісних одноразових витратних матеріалів компанія швидко нарощує повну матрицю продуктів. Темпи зростання в III кварталі перевищили 25%. Частка на внутрішньому ринку систем 4K+3D+флуоресцентної ендоскопії вже перевищує 10%, поступаючись лише двом міжнародним гігантам. Такі високовартісні витратні матеріали, як ультразвуковий ніж і ендоскопічні анастомозні з’єднувачі, успішно увійшли до загальнодержавних закупівель у багатьох провінціях і містах. Завдяки попиту, що створив «політичний вітер», компанія швидко реалізує заміщення імпорту, а рівень проникнення на ринок далі зростає.

У сфері малоінвазивних втручань компанія спирається на глибоку кооперацію з HighCare Medical (惠泰医疗) і швидко пробивається в сегментах електрофізіології та ендоваскулярних втручань. Продукти за двома технологічними маршрутами — абляція імпульсними електричними полями (PFA) та радіочастотна абляція (RFA) — успішно вийшли на ринок. Такі вагомі новинки, як катетери внутрішньосерцевої ехографії (ICE), на початку 2026 року отримали дозвіл на використання. У результаті сформовано рішення з «візуалізація + абляція + мапінг» для повного процесу в замкненому контурі, орієнтоване на рівень провідних міжнародних стандартів. Згідно з даними галузі, обсяг глобального ринку малоінвазивних втручань, як очікується, зросте з 17.2B доларів США у 2024 році до 30.1B доларів США у 2030 році. Mindray, спираючись на переваги технологій і каналів, швидко нарощує частку ринку.

Ще більший простір для уяви полягає в тому, що компанія чітко заявляє: частка на внутрішньому ринку витратних матеріалів для малоінвазивної хірургії та малоінвазивних втручань наразі все ще є низькою, тоді як сумарна ємність ринку для обох напрямів значно перевищує ємність IVD-бізнесу. У міру поступового нарощування обсягів продуктів і подальшого проникнення через канали ці два сегменти в майбутні кілька років, за прогнозами, можуть зберігати темпи швидкого зростання понад 30%, повністю відкриваючи компанії простір для довгострокового зростання та компенсуючи вплив короткострокових коливань традиційного бізнесу.

Щодо внутрішнього бізнесу, на який ринок звертає найбільшу увагу, Mindray Medical надала чіткий графік відновлення в річному звіті та в спілкуванні з інвесторами: короткострокові болі не змінюють тренд довгострокової позитивної динаміки. Компанія вважає, що коригування внутрішнього ринку під впливом політик є поетапним і тимчасовим. Після того як ефект від впровадження політик буде поступово «переварений», а попит на закупівлі з боку лікарень відновиться, внутрішній бізнес має швидко повернутися на траєкторію зростання.

З погляду темпів: у 2025 році спад у внутрішньому бізнесі вже демонструє тенденцію до поступового звуження по кварталах, а покращення у IV кварталі відносно попереднього кварталу є помітним. Компанія очікує, що в 2026 році внутрішній бізнес зможе забезпечити позитивне зростання за весь рік; починаючи з 2027 року, у міру просування в бік більш «преміальної» структури клієнтів і більш «поточкової» структури продуктів, внутрішній бізнес перейде на етап прискорення, зберігаючи стабільний рівень прибутковості. Ключова логіка, яка лежить в основі цього прогнозу: по-перше, потреба в постійному оновленні медичного обладнання в країні продовжує існувати; у лікарнях рівня «третинного» рівня та в закладах первинної/базової медичної допомоги простір для оновлення обладнання залишається широким. По-друге, проникнення та частка компанії на внутрішньому ринку продовжують стабільно зростати; навіть якщо масштаби галузі скорочуються, зростання частки може компенсувати падіння загального обсягу. По-третє, швидке нарощування обсягів нових напрямів, зокрема малоінвазивної хірургії та малоінвазивних втручань, у внутрішньому ринку додасть внутрішньому бізнесу нову порцію зростання.

Крім того, компанія посилює дослідницькі та інноваційні можливості. У 2025 році обсяг інвестицій у R&D склав 39,29 млрд юанів, що становить 11,80% від виручки — історичний максимум. Під дією інтегрованої стратегії «обладнання + IT + AI» нові технології, такі як рішення для «розумної лікарні», AI-рішення для важких станів і патологічні великі моделі, продовжують упроваджуватися. Це ще більше підвищує додану вартість продуктів і «липкість» клієнтів, забезпечуючи технологічну підтримку для відновлення внутрішнього бізнесу та довгострокового зростання.

Навіть перед обличчям короткострокових коливань показників, Mindray Medical зберігає стабільну віддачу для акціонерів. Розподільний план за 2025 рік передбачає виплату 3,1 юаня грошових дивідендів на кожні 10 акцій (з урахуванням податку), а сукупні дивіденди перевищать 3.93B юанів. Частка дивідендів — понад 65%, що демонструє впевненість компанії у своєму довгостроковому розвитку та високу увагу до інтересів акціонерів.

У більш тривалому циклі ця корекція результатів більше схожа на «присідання» (глибоку фазу) в траєкторії розвитку Mindray: перехід від етапу високого зростання, спричиненого «прибутками від пандемії», до неминучого етапу переходу до зростання, що є нормою для галузі, та з високою якістю. Порівняно з більшістю компаній у галузі, Mindray завдяки глобальному розгортанню, повному покриттю продуктових ліній, ранньому старту в нових напрямках бізнесу та сильній фінансовій гнучкості демонструє значно вищу стійкість до ризиків у періоді коригування.

Короткострокове просідання показників не похитнуло основні конкурентні переваги компанії: провідна у світі сила R&D, маркетингова мережа, що охоплює понад 190 країн, потужна клієнтська база — майже 110 тис. медичних закладів у країні (з них понад 99% — лікарні рівня «третинного» рівня), а також найповніша в галузі матриця продуктів. Ці ключові «валові мури» залишаються надійно встановленими. Коли внутрішній ринок досягне дна та почне відновлюватися, міжнародний бізнес продовжить показувати високі темпи зростання, а нові напрями — вибухове зростання, Mindray має шанс у 2026 році досягти перелому в результатах, повернувшись до стабільного коридору зростання.

Для галузі медичних виробів річний звіт Mindray за 2025 рік є водночас і звітом про результати циклічного коригування, і методичкою для того, як лідер галузі долає цикли. Короткостроковий біль, зрештою, минає, а довгострокова логіка зростання стає ще зрозумілішою. Пройшовши «прання» галузевими процесами, Mindray рухається до нового етапу — глобального гіганта у сфері медичних виробів — з більш збалансованою структурою бізнесу, потужнішим імпульсом зростання та міцнішими бар’єрами конкурентоспроможності.

Розлита величезна кількість новин і точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance