Економісти попереджають: штучний інтелектовий бульбашка вже луснула

Про запитай AI · Після того як лопне AI-«пузир», чи зможе зростання прибутку й надалі підтримувати високу оцінку?

Виручка Nvidia за четвертий квартал зросла на 73% у річному вимірі, але один економіст заявляє, що це, кероване AI, сплеск результатів може бути важко підтримувати. Джерело зображення: David Paul Morris/Bloomberg—Getty Images

Дискусії про те, чи існує «пузир» у AI-акціях, у другій половині 2025 року розігрілися ще більше, а тепер цей «пузир» фактично вже луснув. Саме такий висновок зробив Джон Хіггінс, головний ринковий економіст Capital Economics. Втім, він більше переймається тим, що готується інший «пузир».

Те, що називають «пузирем», зазвичай означає ситуацію, коли оцінка активів значно перевищує їхню внутрішню вартість, і часто проявляється так: навіть якщо фінансові результати компаній сильні, ціни акцій продовжують системно підштовхуватися вгору. Хіггінс сказав у коментарі для Fortune: «Якщо за основу брати те, чи є оцінки “надмірно розтягнутими” як критерій, то можна сказати, що цей “пузир” уже луснув».

У клієнтському звіті, опублікованому цього тижня, Хіггінс зазначив, що протягом останніх кількох років мультиплікатор прибутків (ціна до прибутку на акцію) в ІТ-секторі та загалом у сегменті “Big Tech” безперервно зростав, демонструючи ознаки завищених оцінок. Але приблизно з жовтня 2025 року цей показник почав знижуватися, і зараз він опустився до найнижчого рівня з часів пандемії. Він також згадав, що інтернет-пузир на межі століть загалом наслідував подібну траєкторію, однак тоді рівні P/E були значно вищими: на початку XXI століття P/E ІТ-сектору перевищував 150%, а пік цього циклу припав на кінець 2024 року — близько 75%.

Оцінки в AI пережили стрімкий підйом. За даними платформи технологічної аналітики CB Insights, станом на осінь 2025 року в усьому світі налічується 498 компаній-«єдинорогів» у сфері AI із сукупною оцінкою 2,7 трлн доларів США, серед яких 100 компаній були засновані в 2023 році або пізніше. Крім того, понад 1,300 AI-початківців мають оцінку понад 100 млн доларів США. Фінансовий директор OpenAI Сара Фрайл заявила, що оцінка компанії досягла минулого місяця 730 млрд доларів США, тоді як менше ніж шість місяців тому (жовтень 2025 року) цей показник становив 500 млрд доларів США.

Втім, загалом технологічний сектор уже почав “повертатися до реальності”. Один із чинників — так званий “кінець SaaS”: через те, що інвестори побоюються, ніби “агентний AI” може легко замінити традиційні моделі бізнесу програмного забезпечення, акції SaaS (software as a service) зазнали швидкого розпродажу. Від початку цього року ринкова капіталізація Salesforce та ServiceNow скоротилася приблизно на 30%.

Хіггінс сказав: “Інвестори вже усвідомили, що індустрія софт-сервісів є одним із відносно вразливих сегментів хвилі AI, тому ми бачимо значне коригування оцінок цього сектора вниз”.

Хіггінс також зазначив, що під ударом опинився не лише сегмент SaaS. Нещодавно в напівпровідниковій галузі теж з’явилися ознаки уповільнення: з одного боку, зростання попиту спричинило дефіцит чипів; з іншого боку, тарифна політика та геополітична напруга, зокрема війна в Ірані, також вплинули на ланцюги постачання.

_****

AI зіткнеться з рідкісним “пузирем”

****_

Хіггінс вважає, що за труднощами, з якими стикаються ці галузі, може ховатися ще один “пузир”. Протягом останніх кількох років прибутки технологічних компаній різко зросли, що породжує ключове питання: як довго триватиме це зростання? Bloomberg Intelligence прогнозує, що темпи зростання прибутків “сімки” найбільших у США становитимуть близько 18%, тоді як у решти 493 компаній в індексі S&P 500 — лише 11%. Минулого місяця Nvidia оприлюднила, що виручка за четвертий квартал становила 68,1 млрд доларів США, зростання — 73% у річному вимірі.

Хіггінс заявив: “Насправді може існувати певний “пузир”, який виникає безпосередньо в самих фундаментальних показниках — це досить рідкісна ситуація. Зазвичай, під “пузирем” ми маємо на увазі розрив між ціною та фундаментальними показниками… але цього разу “пузир” може полягати якраз у самих прибутках”. Ця заява напряму б’є по ключовому аргументу техприбічників “проти-пузирної” позиції: мовляв, великі публічні технологічні компанії, які домінують у “сімці” найбільших у США, генерують разючі прибутки. Іншими словами, Хіггінс ставить запитання: що станеться, якщо прибутки цих компаній почнуть знижуватися?

Прибутки в AI можуть досить швидко зіткнутися з “стрімким обвалом” і спричинити корекцію на ринку, і цьому є кілька причин. По-перше, Хіггінс зазначає, що попит на AI може бути значно нижчим за початкові очікування, а технологічним компаніям буде важко “переварити” тягар інвестиційних витрат — за оцінкою Goldman Sachs, у 2026 році капітальні витрати технологічних компаній на AI сягнуть 539 млрд доларів США. Дані McKinsey показують: хоча 88% компаній заявляють, що вже переходять до регулярного використання AI, через побоювання працівників бути заміненими технологіями реальне впровадження AI може перейти в стадію зупинки.

Хіггінс вважає, що найбільший ризик для прибутків в AI пов’язаний із тим, що економіка продовжує перебувати в нестабільному стані. Тривалі бойові дії в Ірані призвели до зупинки виробництва гелію в Катарі, а Катар постачає близько третини гелію в усьому світі — цей безбарвний і без запаху газ є важливою сировиною для виробництва комп’ютерних мікросхем. Конфлікт не лише перетворює дата-центри на ціль для атак, а й зростання цін на енергоносії ще більше підвищує витрати на інвестиції в ці об’єкти.

Хіггінс сказав: “Якщо загальна економіка слабшає, то навіть якщо попит на AI сам по собі не падає помітно, все одно це тягнутиме вниз показники фондового ринку та послаблюватиме прибутки компаній, які заробляють на впровадженні AI”. (Fortune China)

Перекладач: Лю Цзіньлун

Редакція: Ван Хао