Величезний збиток у 88.5B! Ванке, з дефіцитом у сотні мільярдів, стоїть на краю прірви

31 березня ввечері Vanke A опублікувала звіт про фінансові результати за 2025 рік. Цей звіт, підготовлений в умовах туманної загрози кризи ліквідності, оголосив ринку про ті потрясіння, яких зазнала ця провідна компанія з девелопменту нерухомості на етапі глибокого коригування в галузі, за допомогою рекордних показників збитків. Коли «вижити» з гасла перетворилося на реальний виклик, фінансові дані Vanke — це вже не просто відображення операційних результатів, а документальний запис про виживання, де компанія самозрятується на краю прірви.

Фінансовий звіт із гігантськими збитками

У 2025 році Vanke здала найгірші в історії компанії показники. Звіт показує, що протягом звітного періоду компанія отримала виручку від реалізації 88.56B юанів, що на 31.98% менше, ніж за відповідний період минулого року; чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, зафіксовано зі збитком 82B юанів, що на 78.98% більше, ніж збиток за аналогічний період минулого року.

Цифра не лише оновила рекорд річних збитків серед компаній з нерухомості, котрі котяться на A-акціях, а й фактична сума збитків порівняно з попередніми прогнозами в 34.17B юанів ще більше зросла.

Ще більшої уваги заслуговує структура збитків. У 2025 році Vanke A додатково нарахувала резерви під кредитні збитки від зменшення корисності на 21.93B юанів, а також збитки від зменшення корисності активів на 219.29 млрд юанів; дві ці статті в сумі досягли 56.1B юанів, що становить 63.35% від загальної суми чистих збитків.

Це означає, що у 2025 році понад шість десятих збитків Vanke не походять від грошових збитків на стороні продажів, а є «переоцінкою вартості» балансових активів, здійсненою управлінською командою.

Різка зміна балансу активів і зобов’язань наочно розкриває глибину кризи. Станом на кінець 2025 року загальні активи Vanke становили 1.02 трлн юанів, що на 20.65% менше, ніж на кінець попереднього року; чисті активи, що належать акціонерам компанії, що котирується, залишилися лише 10.2k юанів, що на 42.32% менше, ніж на кінець попереднього року. Показник коефіцієнта активів і зобов’язань зріс до 76.89%, а коефіцієнт чистих зобов’язань — з 80.60% «скочив» до 123.48%.

Щодо запасів та інших дебіторських заборгованостей: станом на кінець 2025 року Vanke збільшила резерв на знецінення запасів на 208.26 млрд юанів, головним чином щодо проєктів, які раніше були отримані з більш високою собівартістю, зокрема Foshan Puyue Shan, Guangzhou Zengcheng Vanke City, Shenzhen Luohu Food Building тощо; баланс інших дебіторських заборгованостей становить 20.83B юанів, відповідний резерв під безнадійні борги — 33.7B юанів; водночас зафіксовано суми інших дебіторських заборгованостей за збитками від знецінення, включені у звіт про прибутки і збитки, у розмірі 67.24B юанів.

Варто звернути увагу на те, що наприкінці 2025 року Vanke тримала грошові кошти в обсязі 26.33B юанів, тоді як короткострокові кредити та нематеріальні зобов’язання з погашенням протягом одного року відповідно досягали 263.31 млрд юанів і 136.65B юанів. З урахуванням того, що в грошових коштах компанії ще близько 60 млрд юанів є коштами з обмеженням, дефіцит коштів Vanke перевищує 1 трлн юанів.

Крім того, за весь 2025 рік чистий грошовий потік від операційної діяльності Vanke перейшов із позитивного в негативний: чистий відтік становив 9.88 млрд юанів, тобто здатність основного бізнесу «генерувати кров» перебуває у дуже слабкому стані.

Саморятування через борги та глухий кут із ліквідністю

Перед тиском боргів, що концентровано підходять до строку погашення, Vanke зробила пролонгацію ключовим інструментом — «вигравати час заради простору». У річному звіті чітко зазначено, що починаючи з листопада 2025 року компанія послідовно розпочала переговори щодо пролонгації двох середньострокових векселів/боргових інструментів «22 Vanke MTN004» і «22 Vanke MTN005», а також корпоративного облігаційного інструменту «H1 Vanke 02», і отримала схвалення на засіданні власників облігацій до дати оприлюднення звіту.

Пролонгація не була безкоштовною. У фінансовій звітності сліди реструктуризації боргу приховано в кількох статтях. Згідно з розкриттям у річному звіті, станом на кінець 2025 року найбільший акціонер Vanke — Shen Zhen Metro Group — уже накопичивно надав їй акціонерні позики на 988M юанів, і саме це стало найважливішим «рятівним соломинкою» для Vanke, щоб підтримувати короткострокову ліквідність.

Ще більш насторожуючим є ризик умовних зобов’язань, прихованих поза балансом. У річному звіті зазначено, що станом на кінець 2025 року фактичний обсяг забезпечення/поручительств для дочірніх компаній Vanke досяг 220k юанів, що становить понад 80% від частки чистих активів. Зокрема, обсяг боргових гарантій, наданих безпосередньо або опосередковано щодо забезпечених об’єктів, для яких коефіцієнт активів і зобов’язань перевищує 70%, становив 220k юанів. Це означає: якщо забезпечена сторона зіткнеться зі погіршенням операцій або допустить дефолт, Vanke буде змушена виконувати зобов’язання з компенсації, завдаючи другий удар по грошовому потоку, який уже є вразливим.

Сукупність низки фінансових даних розкриває жорстоку реальність: наразі Vanke переживає «шокову» фінансову реструктуризацію. Рекордні збитки — це не просто реальне «випаровування» операційного грошового потоку; це зосереджене виведення з обігу (вичищення) наявних активів у рамках моделі з високим фінансовим левереджем і високими цінами придбання. Навіть якщо всі неопераційні нарахування щодо зменшення корисності буде завершено, короткостроковий дефіцит для погашення боргів Vanke у 2026 році є значним, і компанія залежить від пролонгації та позик з боку акціонерів, щоб залишатися в обігу. За умов негативного грошового потоку від операційної діяльності «подушка безпеки» все одно є крихкою. Протягом майбутнього року цей «найгірший у історії» річний звіт стане відправною точкою для відродження Vanke чи лише прелюдією до поглиблення кризи — покаже перевірка часом.