Від політичного стимулювання до глобальної стратегії: China Duty Free "друге" еволюційне проривання

Питай AI · Як участь LVMH може підсилити глобалізаційну стратегію China Duty Free (中免)?

За статтею: Сє Чан’янь

Редактор: Чжан Цзюй

Під час весняних канікул 2026 року та в період 1–2 місяців показники споживання в митних безмитних зонах на Хайнані були дуже сильними, завдяки цьому чітко проявилася мотивація моделі «туризм + безмитна торгівля». Водночас ціна акцій China Duty Free (601888.SH) зазнала певних коливань на цьому етапі. Ринок скоригував очікування щодо темпів зростання галузі: такі установи, як Guojin Securities, Haitong International, оцінюють майбутній розвиток галузі та China Duty Free позитивно.

У березні група China Duty Free проведе такі заходи, як Всесвітня конференція глобальних партнерів, а уряд провінції Хайнань також допоможе зростанню галузі заходами на кшталт залучення відвідувачів через змагання та випуском споживчих ваучерів. Провідна позиція China Duty Free залишається стабільною, міжнародне позиціонування продовжує розвиватися: компанія вже придбала бізнес DFS у Великому Китаї та залучила LVMH як стратегічного інвестора. Водночас China Duty Free також стикається з такими викликами, як тиск з боку кросбордерного e-commerce та циклічність високого сегменту споживання; у майбутньому їй потрібно пройти «другу еволюцію», щоб підвищити основну конкурентоспроможність.

Це зображення може бути згенеровано AI

Показники споживання в безмитній зоні на острові — сильні

Згідно зі статистичними даними, оприлюдненими нещодавно митницею Хайкоу, у період весняних перевезень 2026 року (з 2 лютого по 12 березня) митниця Хайкоу здійснювала контроль за обсягом безмитних покупок на острові в сумі 7.49B юанів, що на 39,8% більше в річному вимірі; кількість покупців — 93,7 тис. осіб, що на 30,5% більше в річному вимірі.

Якщо подивитися на період ще раніше, у січні–лютому 2026 року митниця Хайкоу здійснювала контроль за обсягом безмитних покупок на острові в сумі 937k юанів, кількістю покупців — 127,9 тис., кількістю покупок — 10.59B одиниць; відповідно зростання становило 25,9%, 16,6% та 9,9% у річному вимірі. Модель споживання «туризм + безмитна торгівля» знову демонструє сильну динаміку.

Згідно з розрахунками, у лютому як для місяця обсяг безмитних покупок на острові становив 1.28M юанів, кількість покупців — 71,9 тис., середній чек — 8428 юанів; зростання в річному вимірі становило 14,78%, 13,29% та 1,31% відповідно. Середній чек досяг найвищого значення з грудня 2022 року. У період з 11 лютого по 10 березня кількість покупців, які придбали через цю політику «товари з нульовим митом» при ввезенні, становила 2,8 тис. осіб, а сума покупок — 8.01M юанів.

Втім, після святкування Нового року за китайським календарем — від першого відкриття торгів і до тепер — ціна акцій China Duty Free знизилася майже на 20%, особливо в перший день після свят — аж до закриття на «денному ліміті зниження». А цього тижня рух акцій залишається боковим/коливальним: 16 березня протягом дня підйом за акціями China Duty Free перевищив 3%.

З точки зору фундаментальних показників, раніше, виходячи з позитивних факторів на кшталт ухвалення нової політики, розрахунки ринку передбачали, що очікувані темпи зростання галузі у 2026 році залишаться на рівні близько 15%. Продавальні інституції загалом вважають, що це в основному пояснюється тим, що очікування ринку на початку були завищені, а негативні фактори просто проявилися із запізненням — і це не означає розворот тренду.

Втім, Guojin Securities зазначає: виходячи з продажів до та після Весняного свята, готовність клієнтів витрачати відновилася, а ринок скоригував очікування темпів зростання до понад 20%, але навряд чи вдасться досягти піків темпів зростання 30%–40% у період 2025 листопад — 2026 січень.

Чому темпи зростання продажів під час Весняного свята не розширилися порівняно з січнем, головним чином через такі причини: по-перше, у піковий сезон у безмитних містах існує межа пропускної спроможності для обслуговування, тому подальше зростання обмежене; по-друге, упродовж останнього часу знизилися знижки на безмитні товари, через що зменшилися закупівлі «з-за порогу» (через посередників) та падає бажання купувати; по-третє, попит на безмитні покупки було частково «вивільнено» ще до початку свят. Крім того, на тлі падіння цін на акції події, коли Wangfujing та Du Furueroí відповідно отримали права на здійснення безмитної торгівлі в Пекінському T3 та Шанхайському Pudong T1, знову активно обговорювалися на ринку.

Втім, у цілому їхній вплив на компанію є обмеженим, оскільки з позиції прибутку важливість каналів Пекінського й Шанхайського аеропортів для компанії з кожним роком зменшується, а ключові інтереси компанії концентруються на Хайнані; а також з точки зору конкуренції компанія має помітні переваги перед вітчизняними конкурентами у ланцюгах постачання та співпраці з брендами, тоді як для іноземного капіталу ведення діяльності обмежене в окремих товарних категоріях.

Цього тижня рух акцій China Duty Free доволі стабільний. Guojin Securities зазначає: побоювання ринку можуть поступово зникати; позитивними виглядають показники продажів у першому кварталі, адже у лютому відбулося коригування назад через те, що темпи зростання були нижчими за очікування ринку. Але в березні, у «несезон», зростання безмитної торгівлі на острові перевищило очікування: у другій половині місяця такі події, як Боаоський Азійський форум, стимулюватимуть поїздки на Хайнань для клієнтів із високими статками, тому компанія очікує, що високе зростання продажів триватиме. У короткостроковій перспективі ще потрібно побачити відображення ефекту від скорочення знижок і зумовленого підвищенням курсу валюти; у середньостроковій перспективі логіка відновлення високого сегменту споживання та повернення японського туризму лишається незмінною. Загалом розраховують, що довгострокова логіка також не зміниться, тож дають цій акції рекомендацію продовжувати підтримувати.

Провідна позиція залишається надійно укріпленою

Крім того, Всесвітня конференція глобальних партнерів групи China Duty Free у 2026 році відбудеться 27 березня у Шанхаї, а також Міжнародний карнавал для членів (China Duty Free Member Carnival) проведуть офіційно 28–29 березня. Цей захід поєднує в собі щорічне свято галузевого обміну, релізу стратегій і зануреного досвіду: з одного боку — співпраця з глобальними партнерами для спільного малювання «карти» розвитку галузі, з іншого — зібрання найкращих речей світу, щоб розкрити весняні сюрпризи, демонструючи рішучий намір групи China Duty Free поглиблювати глобальну співпрацю та лідирувати в оновленні споживання.

Haitong International зазначає: у період з березня по вересень 2025 року обсяг продажів безмитної торгівлі на острові на Хайнані постійно знижувався в річному вимірі; оскільки база є нижчою, то в синхронному періоді 2026 року обсяг продажів безмитної торгівлі на острові на Хайнані може показати більш високі темпи зростання. Бюджет на 2026 рік уже розподілили за окремими шоу/змаганнями, а потужність випуску споживчих ваучерів підтримуватимуть на високому рівні. Уряд провінції Хайнань із 2024 року пробував залучати туристів у несезон через масштабні шоу/турнірні заходи, а у 2025 році опанував відповідні операційні навички та ключові точки контролю. Уряд включив у план на наступні місяці після 2026 року масштабні шоу/змагання, і прогнозує, що це матиме значний ефект для залучення у несезон.

«З даних за 2025 рік видно, що гранична спроможність таких клієнтів до споживання суттєво вища, ніж у звичайних туристів у несезон. У 2026 році уряд провінції Хайнань також продовжить випуск споживчих ваучерів, а сила випуску ваучерів лишатиметься на високому рівні; уряд уже визначив ключові вузлові точки фокусних інвестицій, щоб підвищити граничну ефективність». Haitong International додатково наголосив.

Стабільна провідна позиція China Duty Free також змушує нових учасників обережніше підходити до темпів виходу на ринок. DFS, SKP та інші конкуренти робили попередню підготовку та намагалися зайти, але через те, що вони не продумали стратегію, як саме протистояти фактичній конкурентній силі China Duty Free, темпи виходу нових конкурентів були або надто обережними, або знижувалися; вони все ще перебувають у режимі очікування подальшого розвитку ринку. Після проходження провалу/низинних періодів попередніх двох років перевага China Duty Free як лідера у безмитній торгівлі на острові перебуває на етапі поступового укріплення та посилення; натомість нові конкуренти ще не підготували плани відповіді на конкуренцію з China Duty Free або відведення потоку клієнтів, через що відповідні проєкти призупинилися.

Не лише Haitong International: Центральнокитайська (Сentral Plains) Securities у глибокому аналізі China Duty Free, опублікованому в лютому 2026 року, розглядає з міжнародних порівнянь, історичного розвитку, операційних викликів, майбутньої трансформації тощо рівнів позицію в галузі, ключові переваги та дилеми розвитку China Duty Free. Паралельно надаються фінансові прогнози й наголошуються пов’язані інвестиційні ризики, підкреслюючи, що оператори безмитної торгівлі в Китаї вступають у ключовий період другої еволюції — від «політиководеного» до «ринководеного, глобалізаційноденого».

У звіті зазначено: у сфері операційної стратегії China Duty Free належить до типу «опора на місцеву базу + початкове глобальне розширення». Наразі її магазини здебільшого розташовані в континентальних пунктах перетину кордону, в міській торгівлі та на острівних безмитних точках на Хайнані; це контрастує з глобально збалансованим позиціонуванням Dufry та 乐天 (Lotte).

Щодо прибутковості: у 2023 році операційна маржа прибутку China Duty Free становила 15,8%, що суттєво вище за Dufry (2,75%) та Lagardère/拉加代尔 (4,41%); також значно вище за 乐天 і Shilla (нові/південнокорейські бренди, що опинилися в збитках). Ключова причина в тому, що China Duty Free контролює дефіцитні ліцензії й ресурс каналів; компанія працює в олігополістичному ринку під політичним захистом, що не лише дозволяє уникнути високих витрат на конкурсний відбір каналів, а й дає кращі умови франшизи.

Крім того, спираючись на локальну, єдину й швидко зростаючу групу клієнтів із високим споживчим сегментом, компанія формує масштаб закупівель для «великих» товарних позицій, що дає їй сильні позиції для торгу з брендами за ціною. А поєднання каналів, де ключову роль відіграють острівні магазини, значно знижує операційні витрати. Додатково діє політичний ухил, який підтримує повернення споживання як частину державної стратегії. Усе це разом формує унікальний «вал» захисту прибутку.

У 2024 році частка виручки компанії China Duty Free від хайнанського бізнесу досягла 51%, ставши її ключовим полюсом зростання. А зростання China Duty Free також перебудувало глобальну картину безмитної торгівлі: статус традиційних напрямків на кшталт Південної Кореї та Гонконгу знизився, а в Китаї суттєво посилилася «повноважність» у глобальному ринку предметів розкоші.

Просування міжнародного позиціонування: можливості та виклики — співіснують

Як і інші брокерські компанії продавального боку, Центральнокитайська (Сentral Plains) Securities особливо підкреслює, що з міжнародної перспективи China Duty Free вже потрапила до першої когорти глобальної галузі безмитної торгівлі. У 2023 році обсяг продажів безмитних товарів становив 6.06B доларів США, і компанія посідала 2-ге місце у світі — одразу після Dufry, значно випереджаючи таких гігантів, як Lagardère/拉加代尔 та 乐天.

А 20 січня 2026 року China Duty Free оприлюднила повідомлення, що придбала бізнес DFS у Великому Китаї та через розміщення акцій у формі HK equity private placement (定增) залучила LVMH, тож міжнародне позиціонування зробило ще один крок уперед.

У повідомленні також сказано, що її материнська/повністю дочірня компанія China Duty Free International (中免国际) придбає права на акції та відповідні активи, пов’язані з туристичним роздрібним бізнесом DFS у Великому Китаї, грошовими коштами в сумі не більше 395 млн доларів США, включно з 100% акціями DFSCotaiLimitada та відповідними активами двох магазинів, що належать DFS Hong Kong, а також нематеріальними активами DFS у Великому Китаї.

Після завершення угоди China Duty Free за ціною 77,21 гонконгського долара за 1 H-акцію (港元/H股) здійснить додаткову емісію не більше 719k акцій H та 28k акцій H відповідно для DelphineSAS (косвенно повністю дочірньої компанії LVMH) та ShoppersHoldingsHKLimited, що відповідно становитиме 0,35% та 0,22% від загальної кількості акцій компанії. Компанія та LVMH підписали меморандум про взаєморозуміння щодо стратегічної співпраці та мають намір вибудувати відносини співпраці у роздрібній сфері, що відповідає стратегії обох сторін. Зокрема, сторони планують співпрацювати в таких напрямах, як продаж товарів, відкриття магазинів, просування брендів, культурні обміни, туристичні сервіси та клієнтський досвід.

У відповідь і China Yangtze Securities (長江证券) зазначає: цей крок спрямований на те, щоб інтегрувати якісну мережу каналів туристичної роздрібної торгівлі та підвищити її перевагу на ринку туристичної роздрібної торгівлі в Гонконзі та Макао. У короткостроковій перспективі це має потовщити прибуток; у довгостроковій перспективі можна буде скористатися перевагами «вікна» в Гонконзі та Макао, щоб збагатити категорії, покращити структуру, сприяти вивезенню на ринок міжнародного рівня продуктів під брендами китайського походження та створити платформу для виходу місцевих брендів у світ. Після включення придбаних активів у консолідовану звітність це забезпечить прямий внесок у прибуткову частину для публічної компанії.

«У майбутньому China Duty Free зможе посилити переваги каналу Hong Kong-Macao (港澳门) і досягти прориву масштабів. Спрямоване залучення інвестора з індустріального сектору предметів розкоші — LVMH — підсилить ефект галузевої синергії й зміцнить основну конкурентоспроможність. Одночасно завдяки багатовимірній, всебічній співпраці сторін у промисловості (ввезення брендів преміум-сегменту тощо, закупівлі та продаж товарів, просування брендів) можна очікувати сильного союзу, взаємовигідної співпраці та додаткового зміцнення позиції лідера на ринку. Крім того, компанія й надалі докладатиме зусиль для розширення ринків як у країні, так і за кордоном, збагачення асортименту, покращення споживчого досвіду, оптимізації операцій магазинів тощо, забезпечуючи стабільне зростання доходів і результатів діяльності», — додатково наголосила China Yangtze Securities.

Попри вражаючі результати, China Duty Free також стикається з певними викликами. Наприклад, Центральнокитайська (Сentral Plains) Securities зазначає: підйом кросбордерного e-commerce створює прямий тиск — пільги в оподаткуванні та зручний досвід покупок зменшують привабливість офлайн безмитних магазинів; споживання предметів розкоші людьми з високими статками має циклічність, психологічне задоволення має тенденцію до зниження граничної корисності, інвестиційний попит залежить від макроекономічних факторів, а споживання зміщується в напрямі «досвідних» активностей — усе це призводить до нестабільного високого попиту.

Ключові переваги компанії водночас є «двосічним мечем»: монопольні ліцензії створюють ров захисту, але також породжують інертність інновацій; масштаби закупівель підвищують силу в переговорах, але підвищують фіксовані витрати; лише локальний ринок дає базу для зростання, але створює операційні ризики; фонове відношення до державного сектору/Центральних підприємств (央企) забезпечує підтримку з боку політики, однак механізми прийняття рішень і мотивації є недостатньо гнучкими. Центральнокитайська (Сentral Plains) Securities підкреслює: у майбутньому ключовий напрям розвитку China Duty Free — досягти «другої еволюції», сформувати ринково орієнтовану конкурентоспроможність, просувати глобалізаційне позиціонування та рівнятися на міжнародні топстандарти в підборі брендів, досвіді в магазинах і клієнтському сервісі.

31 березня China Duty Free оприлюднить фінансову звітність за 2025 рік; це видання також надалі стежитиме за ситуацією.

(Ця стаття була опублікована 21 березня у виданні «证券市场周刊». Згадані в тексті окремі акції наведено лише як приклади для аналізу, і це не є інвестиційною рекомендацією.)