Брат і сестра з Північного Сходу засновують бізнес, фонд L'Oréal виходить на ринок, Natural Hall вдруге робить ривок до Hong Kong Stock Exchange; минулого року виручка вперше перевищила 5 мільярдів.

Джерело статті: Часові фінанси Автор: У Цзямін Лі Цянь

                      Джерело фото: Цзиньлоу           

Ринок IPO у Гонконзі зберігає високу активність, і Natural Hall Group подала заяву вдруге.

Лише через 5 днів після того, як попередня подача на IPO втратила чинність, Natural Hall Global Holdings Limited (далі — «Natural Hall Group») оперативно оновила проспект.

Згідно з даними Frost Sullivan, якщо рахувати роздрібну виручку за 2024 рік, Natural Hall Group є третім за величиною брендовим холдингом «національної косметики» після Proya та Shangmei Shares. 29 вересня минулого року Natural Hall подала до Гонконзької фондової біржі (HKEX) реєстраційний проспект на лістинг, але нещодавно його чинність закінчилася.

5 січня цього року Китайська комісія з регулювання цінних паперів (CSRC) висунула додаткові вимоги до подання про закордонне випускання та лістинг Natural Hall Group, що охоплюють низку питань, зокрема еволюцію часток корпоративних операційних суб’єктів у материковому Китаї, бізнес-кваліфікації та допуск іноземних інвесторів, ціну входу pre-IPO акціонерів, структуру сімейних трастів та відповідність офшорних злиттів і поглинань.

Natural Hall Group заснована родиною Чжэн Чуньїн у 2001 році та контролюється нею; нині група веде діяльність із п’ятьма ключовими брендами косметики, включно з флагманським брендом Natural Hall, а також Pepfanyan (Пе Ху Янь), Misu (Мейсу), Chunxia (Чунься) та Ji Chu (Цзи Чу); при цьому бренд Natural Hall у 2023, 2024 і 2025 роках забезпечив відповідно 95,9%, 95,4% та 95,3% сукупної виручки групи.

Маржинальність прибутку понад 70%, «з півночі» бос витратив 6 млрд юанів на маркетинг за три роки

Natural Hall Group бере початок із підприємництва молодого чоловіка з системи Північно-Східних держустанов, який виріс у середовищі планової економіки.

Засновник Natural Hall Group, 61-річний Чжэн Чуньїн: після закінчення в 1986 році спеціальності «економіка» в Ляонінському фінансово-економічному університеті він працював у Бюджетному управлінні міста Ляоян провінції Ляонін. Працюючи на «залізній мисці» 10 років, у 1996 році він вирішив піти й почати власну справу.

У 2001 році Чжэн Чуньїн переїхав до Шанхаю, розпочав новий етап підприємництва, заснував Jiālán Group (довоєнний попередник Natural Hall Group), запустив два ключові бренди — Misu і Natural Hall — та вбудував їх у канал косметичних магазинів. У 2010 році Natural Hall зайняла місця на 2600 стендах у великих супермаркетах; у 2023 році компанія провела перетворення з акціонерної структури на компанію з обмеженою відповідальністю; у 2024 році чотири контролюючі акціонери компанії створили сімейні трасти.

З даних проспекту видно, що у 2023—2025 роках Natural Hall Group отримала виручку відповідно 4.44B юанів, 4.6B юанів та 5.32B юанів; чистий прибуток також демонстрував певні коливання: відповідно 302 млн юанів, 190 млн юанів і 351 млн юанів. Зокрема, у 2024 році спад прибутковості стався головно через те, що компанія посилила маркетингові активності продуктів і брендів, внаслідок чого зросли витрати на продаж і маркетинг.

У цілому, бізнес з догляду за красою та шкірою й надалі має високі показники валової маржі: у 2023—2025 роках валова маржа Natural Hall Group зростала стабільно — 67,5%, 69,4% і 70,6% відповідно; водночас чиста маржа прибутку — 6,8%, 4,1% і 6,4%.

Найпомітніший недолік Natural Hall — надмірна залежність від одного-єдиного бренду.

У 2025 році основний бренд Natural Hall зібрав 5,07 млрд юанів виручки, що на 15,51% більше за попередній рік, і становив 95,3% від загальної виручки компанії — фактично забезпечив базовий фінансовий результат; у 2023—2024 роках цей показник становив 95,9% та 95,4% відповідно; три роки поспіль він тримався на рівні понад 95%.

Насправді Natural Hall Group уже давно пробувала багатобрендову модель: послідовно були запущені бренди сегменту преміум з догляду за шкірою — Misu, омолоджувальний бренд Chunxia, бренд для догляду за чутливою шкірою — Pepfanyan, дитячий бренд з догляду — Ji Chu тощо, охоплюючи кілька сегментів.

Втім, за даними проспекту, у 2025 році виручка інших брендів, де були представлені Pepfanyan, Misu, Chunxia та Ji Chu, разом склала 231 млн юанів; частка цих брендових вкладень, накопичених роками, не перевищує 5%, більшість з них усе ще перебуває на етапі «вирощування» на ринку і не сформувала масштабної конкурентоспроможності.

Якщо дивитися на продуктову категоризацію, бізнес з догляду за шкірою лишається опорою: у 2025 році виручка перевищила 4.57B юанів, що становить 86% від загальної виручки. Особиста гігієна — 340 млн юанів, частка 6,4%; декоративна косметика та інші категорії продуктів, що включають догляд для чоловіків і догляд для немовлят, мали виручку 209 млн юанів і 180 млн юанів відповідно, тобто частка менша за 4%.

Сильний акцент на маркетингу та слабший на R&D — проблема, яку ринок капіталу дуже уважно відстежує у косметичному секторі.

У 2025 році витрати Natural Hall Group на продаж і дистрибуцію становили 3.04B юанів, тобто 57,2% від загальної виручки; з них лише рекламні витрати — 1.66B юанів. У 2023—2025 роках сумарні витрати на маркетинг і просування склали 6.16B юанів. За неповною оцінкою Time Finance, упродовж останнього року Natural Hall Group офіційно оголосила про 5 «топових» зіркових амбасадорів.

У 2025 році витрати компанії на R&D становили 106 млн юанів, а частка витрат на R&D — 2,09%. У 2023—2024 роках частка витрат на R&D також постійно трималася близько 2%, що нижче, ніж у колег — Shangmei Shares та BeiTaiNi, які мали 2,6%—6,07%; за три роки сумарні витрати на R&D склали 291 млн юанів.

На відміну від поширеної в індустрії моделі контрактного виробництва, Natural Hall Group переважно виробляє продукцію на власних заводах; понад вісімдесят відсотків готової продукції виробляється всередині компанії, а в середньому 10% і 2% відповідно — постачальниками ODM та OEM.

Щодо цін: згідно з даними офіційного магазину Natural Hall на Taobao, більшість продуктів лінійки догляду за шкірою коштує в діапазоні 150—300 юанів. Однак, за даними проспекту, у 2023—2025 роках середня ціна в категоріях догляду за шкірою, декоративної косметики та індивідуального догляду знижувалася в різному ступені; середні ціни за категоріями переважно становили близько 30—50 юанів.

Зменшення статків сім’ї Чжэн: колись казали «якщо грошей вистачає — можна не виходити на біржу»

Як типовий сімейний контрольований бізнес, частки Natural Hall Group дуже сконцентровані в сім’ї Чжэн, до якої входять брат і сестри Чжэн Чуньїн тощо.

У 2023 році суб’єкт, що здійснює лістинг Natural Hall Group, був зареєстрований за кордоном; потім через розподіл та передачу часток його контролювали кілька BVI-компаній засновників. У 2024 році сім’я засновника створила власні сімейні трасти. Після цього кожна BVI-компанія засновників передала свої частки в закордонному лістинговому суб’єкті безпосередньому офшорному холдингу в обмін на 1% часток з додатковим правом голосу, тоді як 99% часток без права голосу належали відповідним сімейним трастам.

Згідно з проспектом, станом до IPO сім’я Чжэн (через структуру BVI засновників і сімейних трастів) сумарно володіла приблизно 87,82% прав голосу в кєманському лістинговому суб’єкті, тобто була контролюючим акціонером компанії. У 2025 році лістинговий суб’єкт також провів дроблення акцій.

У коментарях представників галузі зазначали, що володіння частками через трасти дозволяє уникнути поділу часток через шлюбні розлади або спадкування членів сім’ї, тож контроль може переходити плавно. Водночас складні операції з передачі часток, реструктуризації тощо, які здійснювала Natural Hall Group, також викликали запити з боку регулятора, включно з обґрунтованістю цінових підстав, достовірністю внесків та перевіркою можливого перетікання вигод.

Наразі Чжэн Чуньїн обіймає посаду генерального директора Natural Hall Group, виконавчого директора і голови ради; його молодші брати Чжэн Чуньбін і Чжэн Чуньвей — виконавчі директори; рідна сестра Чжэн Сяодань — незалежний не-виконавчий директор, але не обіймає конкретних посад у менеджменті.

Крім того, діючий CFO і секретар правління компанії Лі Чжуогуан (спочатку Лі Гуанфен) з січня 2013 по червень 2023 обіймав посади виконавчого директора, віцепрезидента і головного фінансового директора в Jiu Mao Jiu (09922.HK); і починаючи з лютого 2025 року — незалежний не-виконавчий директор у Kangchen Pharmaceutical (01681.HK).

У 2023 році компанія відповідала на чутки щодо лістингу заявою, що «якщо можна вирішити питання фінансування, то можна не виходити на біржу». Дані проспекту показують, що станом на 28 лютого 2026 року Natural Hall Group наразі не має позик.

У період з жовтня 2024 по вересень 2025 Natural Hall Group залучила як стратегічних інвесторів фонд Méitíng (Meiti/美町) у складі міжнародного косметичного бренду L’Oréal, а також інституцію внутрішніх інвестицій у споживання Jia Hua Capital. З них Méitíng фонд вніс 442 млн юанів і отримав 6,67% акцій; Jia Hua Capital інвестував 300 млн юанів і отримав 4,20% акцій; сумарне фінансування склало 742 млн юанів.

Згідно з «2026 Hurun Global Rich List», Чжэн Чуньїн із статками 7,5 млрд юанів посів 3635-те місце у рейтингу, що більше ніж на 3 млрд юанів менше за 11B у 2025 році.

Сегмент масового косметичного ринку все ще розширюється. Дані проспекту показують, що обсяг ринку масової косметики в Китаї з ціною нижче 300 юанів у період 2025—2029 років, за прогнозом, зростатиме зі CAGR 7,7%; у 2029 році обсяг досягне 10 548 млрд юанів, а частка зросте до 81,9%.

Також, за даними Euromonitor, частка Natural Hall на ринку засобів догляду за шкірою в Китаї знизилася з 3,1% у 2018 році до 2,3% у 2023 році.

На тлі підйому брендів національної продукції «з нуля», конкуренції між іноземними брендами та зростанням орієнтації споживачів на співвідношення «ціна/якість», конкурентоспроможність бренду компанії все ще перебуває під тиском. Згідно з проспектом, цільові використання коштів для IPO від Natural Hall Group під час повторної спроби включають посилення DTC-компетенцій у продажних каналах, розширення багатобрендової матриці, R&D та розробку продуктів, а також розширення бізнесу на закордонних ринках.