7 днів 6 “плиток”! Капсули пробіотиків для схуднення піднімають Мінонова — це спекуляція на концепції чи реалізація цінності?

Чи можна відтворити ефект зниження ваги AI JH389 у масштабніших випробуваннях?

Джерело: 时代财经, автор: 杜苏敏

7 торгових днів, 6 лістингів із максимальним денним зростанням; приріст у межах періоду становив 70,29%, капіталізація одного разу наблизилася до 474M юанів. Компанія з виробництва субстанцій для ліків 美诺华 (603538.SH) у кінці березня показала захопливу, непередбачувану «вибухову» торгову динаміку.

Однак увечері 30 березня один документ про незвичні коливання різко охолодив запал ринку. У повідомленні 美诺华 прямо зазначила, що її поточний ковзний коефіцієнт «ціна/прибуток» (P/E) становить 86,82 рази, він уже суттєво відхилився від SSEC Composite Index та індексу медичного виробництва за той самий період. Крім того, за короткий час зростання її ціни на акції було значним, існує ризик перегріву ринкових настроїв і нераціонального «фінансового гону», спостерігається явна «пінка», і з імовірністю миттєвого швидкого падіння.

31 березня 美诺华 під час торгівки падала понад 9%; у підсумку завершила день зі зниженням на 5,10%, ціна становила 40,90 юаня, оборотність (turnover rate) — майже 40%. Для ситуації на високих рівнях характерним було збільшення обсягів торгів.

美诺华 була заснована у 2004 році, спочатку працювала як виробник субстанцій для інших брендів (OEM/ODM). У квітні 2017 року після лістингу на основній платі Шанхайської фондової біржі компанія поступово розширювалася вниз по ланцюгу постачання в напрямку бізнесу з готовими лікарськими формами (制剂), сформувавши три основні бізнес-напрями: субстанції (原料药), готові препарати (制剂) і CDMO, при цьому бізнес із препаратами вже став ключовим рушієм зростання.

Згідно з оприлюдненими 美诺华 показниками діяльності, у перші три квартали 2025 року сукупний дохід її бізнесу з препаратами становив 100M юанів, а частка в загальній виручці зросла з менш ніж 30% у 2024 році до 42%. У 2025 році 美诺华 прогнозує досягнення материнського чистого прибутку в діапазоні 123M юанів — 1,23 млрд юанів, що в річному вимірі відповідає зростанню на 49,69% — 84,11%.

Втім, безпосереднім каталізатором нинішнього «вибухового» зростання акцій 美诺华, імовірно, є її продукт у розробці JH389 та пов’язаний із трансформацією сегмент препаратів на основі малих нуклеїнових кислот (small nucleic acids). Відповідно до запису про заходи для інвесторів, оприлюдненого 美诺华 23 березня, JH389 позиціонується як немедичний продукт GLP-1: не як лікарський засіб, а як продукт, що планується до запуску як дієтична добавка (膳食补充剂). Наразі спільні із італійським партнером роботи щодо досліджень безпеки перебувають на стадії завершення; після формування повного звіту щодо безпеки буде розпочато реєстраційні процедури в Європі та США.

Заявлені 美诺华 дослідження на людях у межах Китаю щодо випробування продукту на здоров’я (試食) демонструють: 28 учасників приймали по 2 таблетки/капсули пробіотичної добавки (益生菌胶囊) один раз на день, безперервно протягом 8 тижнів. Рівень маси тіла суттєво знизився: у середньому мінус 2,5 кг, мінус 2,2 кг жирової маси, і не було несприятливих реакцій, пов’язаних із продуктом.

Джерело зображення: 图虫网

美诺华 зазначає, що ліки повинні «закручувати» ефективність, а вибір немедичного напряму дозволяє JH389 охоплювати ширше коло людей. Такі «люди із занепокоєнням щодо здоров’я» в усьому світі мають величезний масштаб, і готовність платити в них висока. Крім того, немедичний шлях надає продукту більшу свободу у ціноутворенні та гнучкість у каналах дистрибуції; продукт також можна поєднувати з іншими інгредієнтами/продуктами, формуючи різні набори, швидше досягаючи цільових споживачів. Очікується, що експортне ціноутворення JH389 буде орієнтуватися на ціни препаратів класу GLP-1.

Окрім спроби ввійти в ринок здорового схуднення на рівні трильйона юанів за допомогою JH389, 美诺华 також розглядає препарати на основі малих нуклеїнових кислот як точку старту інноваційної бізнес-трансформації. 美诺华 каже, що галузеве судження полягає в тому, що препарати на основі малих нуклеїнових кислот сприятимуть третій хвилі розвитку фармацевтичної промисловості; у майбутньому вони стануть стандартною терапією для лікування хронічних хвороб і перевернуть екосистему галузі.

Втім, 时代财经 звернув увагу: проект 美诺华 у сфері малих нуклеїнових кислот наразі все ще перебуває на ранній стадії розробки, тож у короткостроковій перспективі навряд чи зможе зробити внесок у фінансові результати.

На тлі стрімкого зростання котирувань 美诺华 27 березня вже публікувала повідомлення про ризики. У ньому чітко зазначено: JH389 у Європі перебуває на стадії досліджень безпеки; існує багаторазова невизначеність, зокрема: рішення за поданням може бути не прийняте (не пройти експертизу), може знадобитися додаткове дослідження, результати випробувань можуть не відповідати очікуванням тощо. Навіть якщо в майбутньому продукт буде схвалено до продажу, він зіткнеться з високою конкуренцією на ринку. А чи зможе компанія у майбутньому забезпечити масштабовані продажі та чи створить це стабільний дохід і внесок у прибуток — також залишається суттєво невизначеним.

Однак це повідомлення не зупинило ентузіазм ринку: 30 березня 美诺华 знову завершила день на верхній межі (ліміт щоденного зростання). У той же вечір 美诺华 знову оприлюднила повідомлення про ризики. У ньому вказано: JH389 — це продукт на основі пробіотиків, немедичний продукт; як дієтична добавка він має багато обмежень. Крім того, випробування на 28 учасниках: через відносно малий обсяг вибірки універсальність висновків потребує додаткової перевірки на ширшій групі населення; визначеність висновків є недостатньою.

31 березня, стосовно того, чи плануються в майбутньому для JH389 більш масштабні та довгострокові випробування на людях, конкретні часові рамки сертифікації EFSA для Європи та GRAS для США, а також масштаби витрат на розробку компанії на найближчі 3—5 років тощо, 时代财经 направив компанії 美诺华 список питань для інтерв’ю. Станом на час випуску матеріалу відповідь отримана не була.

Станом на закриття торгів 31 березня, P/E 美诺华 становив 90,63 рази, тоді як середній P/E для галузі медичного виробництва був меншим за 30 разів. Це також означає, що інвестори вже наперед реалізували оптимістичні очікування щодо успішного виходу JH389 на ринок, швидкого нарощування обсягів і успішного просування розробки препаратів на основі малих нуклеїнових кислот; фраза в повідомленні компанії «явна пінка, і існує ризик швидкого падіння будь-якої миті» не є банальною формальністю.

Від компанії з виробництва субстанцій для ліків до інноваційного фармпідприємства — трансформація 美诺华 потребує не лише часу для накопичення, а й реального прогресу в розробці та досягнень у комерціалізації. Динаміка її акцій надалі буде глибоко прив’язана до ефективності просування ключових проєктів.