Співпраця для залучення ресурсів не може приховати конкурентний тиск: Jingyin Pharmaceuticals вдруге виходить на Гонконгський фондовий ринок

(Джерело: Beijing Business Daily)

Компанія Jingyin Biopharma знову постукала в двері Гонконгської фондової біржі, маючи на руках понад $800 млн партнерських угод. Після того як перша заявка на первинне розміщення (IPO) не увінчалася успіхом, Jingyin Biopharma 31 березня знов подала документи до Гонконгської фондової біржі, прагнучи лістингу акцій на HKEX. Як інноваційна фармкомпанія, зосереджена на терапіях на основі siRNA, Jingyin Biopharma досі не досягла комерціалізації жодного продукту; її сукупні збитки у 2024 та 2025 роках становлять майже 600M юанів. Але одна ключова угода помітно покращила її бухгалтерські показники.

Втім, «підживлення» за рахунок партнерства — це не назавжди; конкурентний тиск на її ключовий продукт SRSD107 ігнорувати не можна. Від клінічної переваги siRNA-препаратів у дотриманні режиму лікування до комерційної цінності — чи зможе Jingyin Biopharma здійснити останній ривок за підтримки ринку капіталу, досі залишається невідомим.

Одна угода забезпечила приріст показників у звітності

Jingyin Biopharma, як і багато інших інноваційних фармкомпаній, що прагнуть лістингу в Гонконзі, ще не має продуктів, які були б успішно комерціалізовані. Високі витрати на R&D тримають її в стані збитковості протягом тривалого часу. Дані фінансової звітності показують, що у 2024 і 2025 роках витрати Jingyin Biopharma на НДДКР становили 213 млн юанів. За цей самий період чисті збитки становили 342 млн юанів та 255 млн юанів відповідно; за два роки сумарні збитки — майже 600M юанів.

Однак за збитками одна стратегічна співпраця суттєво покращила бухгалтерські доходи Jingyin Biopharma та водночас забезпечила певний «кешфлоу»-буфер.

У травні 2025 року Jingyin Biopharma уклала стратегічну співпрацю з CRISPR Therapeutics для просування розробки та комерціалізації SRSD107. Згідно з проспектом Jingyin Biopharma, CRISPR здійснила невідшкодовний авансовий платіж у розмірі $95 млн: у нього входить $25 млн готівкою та звичайні акції CRISPR із ринковою вартістю на момент випуску близько $70 млн. Крім того, CRISPR має ексклюзивне право висунути ще дві інші партнерські цілі. Загальна сума платежів за етапами (як попередні, так і майбутні) перевищує $800 млн.

Під час зростання курсу акцій CRISPR справедлива вартість частки Jingyin Biopharma в цій компанії суттєво зросла. Згідно з проспектом Jingyin Biopharma, у 2025 році прибуток від справедливої вартості фінансових активів, що оцінюються за справедливою вартістю з відображенням змін у прибутках або збитках поточного періоду, становив 210 млн юанів. Основна причина — зміни справедливої вартості акцій CRISPR, отриманих у межах авансового платежу в рамках співпраці з CRISPR. Це практично компенсувало витрати на НДДКР за рік і безпосередньо підштовхнуло інші доходи та прибутки Jingyin Biopharma у 2025 році до 232 млн юанів; у 2024 році цей показник становив лише 9.79M юанів.

Згідно з угодою між Jingyin Biopharma та CRISPR, сторони у співвідношенні 50:50 спільно несуть витрати та ділять прибутки у глобальному масштабі, щоб просувати розробку та комерціалізацію SRSD107. У цьому, зокрема, передбачена підтримка фінансування R&D, надана на основі спільної програми досліджень. У проспекті Jingyin Biopharma зазначає, що її стратегія розвитку бізнесу полягає в збереженні повністю або значною мірою економічних прав на ключовий продукт та інші основні продукти; альянс із CRISPR Therapeutics AG є прикладом цієї стратегії.

Щодо такої моделі співпраці, професор і доктор філософії з питань медичного права та права у сфері охорони здоров’я Пекінського університету традиційної китайської медицини (Beijing University of Chinese Medicine) доктор Дэн Юн зазначив: у короткостроковій перспективі авансовий платіж може ефективно покращити ситуацію з обіговими коштами Jingyin Biopharma та зменшити тиск на грошові потоки, спричинений тривалими збитками. Крім того, CRISPR має зрілий досвід у технічних R&D, глобальному клінічному просуванні та закордонній комерціалізації, що також може допомогти Jingyin Biopharma пришвидшити розробку її ключового продукту та швидко вийти на міжнародний ринок. Однак у довгостроковій перспективі модель «половина на половину» безпосередньо звужує простір для доходів після виходу продукту на ринок: якщо ключовий продукт стане «блокбастером», Jingyin Biopharma втратить половину потенційного прибутку. Також механізм спільного ухвалення рішень може знизити ефективність просування R&D та комерціалізації; у майбутніх проектах співпраця може розпорошувати ресурси та зусилля компанії.

Щодо порушених питань кореспондент Beijing Business Daily направив компанії Jingyin Biopharma запит на інтерв’ю; станом на момент підготовки матеріалу відповіді не надійшло.

Під «зірковою» трубопровідною програмою все ще є приховані ризики

З погляду продуктового конвеєра Jingyin Biopharma спеціалізується на siRNA-терапіях. У проспекті розкрито один ключовий продукт і два важливі продукти, які кожен виходять у перспективні на сьогодні сегменти хвороб: порушення згортання, серцево-метаболічні хвороби та ожиріння.

Ключовий продукт SRSD107 — це новий siRNA-препарат, спрямований на фактор згортання XI (FXI). Наразі він проходить клінічні випробування ІІ фази у кількох регіонах як у Європі, так і в Китаї. Ключовий продукт SRSD216 — це siRNA з диференційованим механізмом дії проти Lp(a); наразі він паралельно проходить клінічні випробування ІІа фази у кількох регіонах у Китаї та США. Ще один ключовий продукт SRSD384 — це кандидатний INHBE-препарат, спрямований на ожиріння; наразі він просуває подання заявки на IND.

SRSD107 — це продукт Jingyin Biopharma з найшвидшим прогресом. Хоча компанія досягла співпраці з CRISPR, конкурентний тиск також не можна недооцінювати. На тлі глобального конкурентного ландшафту для препаратів-зінгібіторів FXI: препарати-інгібітори FXI від Novartis і Bayer уже стартували у глобальних клінічних дослідженнях ІІІ фази; SHR-2004 від Hengrui також розпочав клінічні дослідження ІІІ фази в Китаї — усі вони випереджають SRSD107. Водночас SRSD107 також має протистояти конкуренції з існуючими стандартними терапіями, зокрема апіксабаном. А апіксабан уже давно, спираючись на річні продажі понад $10 млрд, сформував міцні клінічні звички застосування та ринкові бар’єри.

Втім, у SRSD107 є свої переваги. Дані клінічної фази I показали, що однократне підшкірне введення SRSD107 може знизити рівень FXI аж до 95%, а тривалість дії перевищує шість місяців, що дає значну перевагу щодо дотримання режиму лікування. Згідно з проспектом, на глобальному рівні наразі в розробці є лише п’ять siRNA-препаратів, націлених на FXI; прогрес SRSD107 у Jingyin Biopharma — другий, поступається лише RiVogen Biopharma. Але те, як конвертувати перевагу клінічних даних у «квиток» для комерціалізації, залишається ключовим випробуванням після лістингу у Гонконзі.

Дэн Юн зазначив: хоча SRSD107 демонструє видатні результати з точки зору дотримання режиму лікування, а сам таргет FXI має безпекову характеристику з низьким ризиком кровотечі, Jingyin Biopharma все одно має вибудувати свою конкурентоспроможність на основі клінічних даних, підтвердити переваги продукту щодо дотримання режиму та безпеки, накопичити реальні докази в реальній практиці (real-world evidence) та закріпити позицію «найкращого в класі». На рівні комерціалізації компанія планує розширювати закордонний ринок за рахунок партнерів, власноруч поглиблювати роботу в межах Великого Китаю, зосередившись на ключових показаннях, як-от профілактика тромбозів, щоб швидко збільшити обсяг продажів. Також буде запроваджено інноваційні платіжні рішення, щоб знизити бар’єр для початку лікування. Крім того, компанія постійно оптимізує платформу siRNA-технологій, розширює конфігурацію трубопроводу, формує матрицю продуктів для серцево-судинних хронічних захворювань і, спираючись на екосистему спеціалізованої медичної допомоги, вибудовує бар’єри доступу. Саме так вона прагне «вибитися вперед».

Beijing Business Daily, репортер Ван Іньхао, Сон Юйін

Величезні обсяги інформації та точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance APP