Goldman Sachs: Обсяг коротких позицій у макро-продуктах досяг найвищого рівня з кінця 2022 року; позитивні новини можуть спричинити швидкий відскок американських акцій

Відділ трейдингу Goldman Sachs заявив, що поточна структура позицій хедж-фондів на американському фондовому ринку може створити умови для сильного відскоку акцій США після недавньої ринкової турбулентності. Дані показують, що спекулятивний капітал, утримуючи лонгові позиції в окремих акціях, водночас формував значні шорт-захистні хеджі через біржові інвестиційні фонди (ETF) та ф’ючерси на індекси й інші макропродукти; нинішній обсяг таких шортів уже піднявся до найвищого рівня з вересня 2022 року.

Дані головної брокерської команди Goldman Sachs показують, що в цілому хедж-фонди й надалі зберігають бичачий погляд на окремі акції, але на макрорівні безперервно посилюють хеджування. Джон Флуд, керівник служби виконання акцій у Північній/Американській частині Goldman Sachs і партнер, заявив, що така структура «багато акцій у лонгу, коротка позиція по індексу» відображає те, як ринок має справлятися з багатьма факторами невизначеності, зокрема з конфліктом на Близькому Сході, занепокоєнням щодо ринку кредитів та сумнівами щодо інвестиційного циклу навколо штучного інтелекту.

Втім, така структура означає, що якщо з’являться позитивні новини, інвестори можуть бути змушені швидко закривати раніше сформовані шорт-хеджі, що здатне спричинити швидке зростання індексу. Під час інтерв’ю Флуд заявив, що у разі появи важливих новин про оголошення завершення конфлікту на рівні індексів може відбутися помітний відскок. «Ринок може піднятися на 2%–3% за короткий час, і значна частина зростання прийде саме з закриття шортів у макропродуктах», — сказав він.

Дані свідчать, що сукупна нетто-експозиція хедж-фондів наразі досягла близько 307%, наближаючись до історичного максимуму. Цей показник оцінює сумарну вартість лонгових і шортових позицій. Флуд зазначив, що в поточних умовах ризик «правого хвоста» — тобто ризик підвищення — фактично вищий, ніж ризик зниження. «Оскільки загальний розмір позицій дуже великий, а шорт-позиції в макропродуктах суттєво зросли, то за появи позитивних новин це може спровокувати агресивний тренд закриття», — пояснив він.

У понеділок ринок уже ненадовго демонстрував подібний сценарій. Після того як президент США Дональд Трамп заявив, що війна з Іраном може бути «дуже швидко вирішена», індекс S&P 500, навіть зазнавши під час торгів падіння на 1,5%, зрештою завершив день з приростом 0,8%. Трейдери загалом вважають, що цей розворот частково зумовлений закриттям інвесторами раніше сформованих шортових позицій. Незважаючи на це, індекс S&P 500 все ще приблизно на 3% нижчий за історичні максимуми, а падіння багатьох окремих акцій є ще відчутнішим.

Турбулентне ринкове середовище вже вдарило по частині інвесторів. Дані Goldman Sachs показують, що через швидку ротацію між секторами базові двосторонні (лонг/шорт) хедж-фонди за підсумками минулого року скоротили дохідність приблизно на 4%.

Водночас інші типи інституційних інвесторів усе ще тримаються в очікуванні. Флуд зазначив, що довгострокові кошти, зокрема традиційні компанії з управління активами та суверенні фонди, наразі перебувають на стадії очікування чіткіших сигналів.

«З початку цього року довгострокові інвестори показували себе добре — аж доки не спалахнув конфлікт на Близькому Сході», — сказав Флуд. «За зростання макроекономічної невизначеності та посилення ринкової волатильності багато інституцій зараз обирають тимчасово зачекати».

Корпоративні викупи акцій забезпечують ринку певну підтримку. Відділ корпоративних викупів у Goldman Sachs повідомив, що активність корпоративних викупів акцій минулого тижня сягнула одного з найвищих рівнів за останні три роки, і багато компаній використали нещодавнє коригування цін, щоб наростити обсяги викупів.

Роздрібні інвестори все ще є важливим джерелом попиту на фондовому ринку, але якщо ринок праці помітно ослабне, ця частина коштів може скоротити входження. Флуд зазначив, що якщо в майбутньому буде кілька разів виходити негативна статистика по зайнятості, ринок може переживати, що роздрібні кошти почнуть відходити, і це призведе до падіння фондового ринку. Водночас він вважає, що одного разу слабкого звіту по зайнятості недостатньо, щоб змінити поточну картину ринку.

У найближчі кілька тижнів Goldman Sachs вважає, що волатильність ринку може ще посилитися. Хоча щоденний обсяг торгів у цьому році вже перевищив 20 мільярдів акцій, глибина ринкової ліквідності помітно знизилася. Goldman Sachs оцінює, що наразі обсяг ф’ючерсів на S&P 500, який можна торгувати за найкращими цінами купівлі та продажу, становить близько 4 мільйонів доларів, що значно нижче історичного середнього приблизно 14 мільйонів доларів. Зазвичай, коли цей показник нижчий за 7 мільйонів доларів, це означає, що тиск на ліквідність починає зростати.

Флуд заявив, що це означає: коли великі інституції здійснюють операції на великі суми, вплив на ціни буде помітно посилений.

Щодо того, як саме розвиватиметься ринок у підсумку, значною мірою це все ще залежить від розвитку геополітичної ситуації. Флуд зазначив, що наразі інвестори загалом очікують появи сигналів про послаблення конфлікту на Близькому Сході протягом найближчих двох тижнів. Якщо конфлікт триватиме довше і не буде позитивного прогресу, на рівні фондових індексів може виникнути новий тиск.