Guolian Minsheng Securities: TCL Electronics співпрацює з Sony для розбудови в сегменті домашніх розваг; потенціал прибутковості вітчизняних телевізорів може бути розкрито

國聯民生證券發布研報稱，截至2025Q4，中國TOP2品牌全球TV出貨量份額已超越韓國TOP2品牌，且自2025年以來中國品牌盈利較好，日韓品牌盈利承壓，全球格局已隨著中國顯示產業鏈升級而發生質變。TCL電子（01070）與索尼（SONY.US）擬成立的合資家庭娛樂業務新公司，有望充分釋放盈利潛力，且全產業鏈協同空間廣闊，隨著全球份額逐步集中到中國電視機龍頭手中，看好中國電視機龍頭盈利能力穩步提升。建議關注TCL電子。

國聯民生證券主要觀點如下：

TCL電子披露與索尼在家庭娛樂領域戰略合作的進展公告

TCL電子與索尼擬成立新公司承接索尼家庭娛樂業務，新公司由TCL電子持股51%，索尼持股49%，在全球範圍內開展包括電視及家庭音響等產品在內的全產業鏈一體化業務運營；新公司可在授權產品與行銷物料使用SONY商標。同時TCL電子收購100%的索尼馬來西亞雪蘭莪州萬宜工廠（SOEM）股份。預計交割日期為2027年4月1日。

以現金支付收購優質資產，交易雙方互贏

TCL電子認購51%新公司股份及馬來西亞工廠的合計初步估計交易對價為3.78B港元，以現金形式支付，占公司2025年末現金及等價物的28%；以初步估計交易對價及家庭娛樂業務24Q2~25Q1稅前利潤810M港元估算，本次交易PE約4.7倍。索尼家庭娛樂業務知名度高，但盈利長期持續承壓，受制於2025年關稅與全球需求不確定性及激烈競爭，該業務2025年稅前利潤僅為微利，較之前財年的稅前利潤大幅降低，索尼或早有拆分剝離的既定策略。本次交易TCL電子無需增發就將優質資產納入囊中，雙方互贏。

盈利潛力有望釋放，中期利潤增量可期

以24Q2~25Q1索尼顯示（Displays）與音響（Sound）總收入818.6B日元作為分母，索尼家庭娛樂業務稅前利潤率僅2.0%，後續借助索尼的技術、品牌價值等，同時發揮TCL電子的技術、規模優勢及全產業鏈佈局和高效生產優勢，新公司或有望釋放盈利潛力。從歷史來看，索尼家庭娛樂及音響分部利潤率最高達7.8%（2018財年）；橫向參考來看，原東芝旗下TVS公司2017年出現深度虧損，海信視像收購後2025年淨利率改善至7.0%。

品牌形象整體提升，協同效應值得關注

Omdia表明2017年東芝/海信品牌日本TV出貨量份額為14.6%/5.5%，海信視像收購TVS後兩品牌份額在2025年分別達到30.0%/14.8%。索尼在高端、大屏TV市場優勢較強，2025年TCL/索尼全球TV出貨量份額為14.7%/1.8%，在全球≥500美元TV市場當中TCL/索尼出貨量份額為14.4%/4.4%，≥1000美元產品在北美、西歐、日本的互補效應或更優。

風險提示

戰略合作進展和效果具備不確定性；原材料或匯率大幅波動；關稅或外需不確定性；市場競爭拖累盈利。

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負責人：史麗君