15-кратний биковий актив Роботек подає збитковий фінансовий звіт: акціонери планують вивести 800M, виконання замовлень на кремнієві оптичні компоненти проходить серйозне випробування

Від цінового дна 28,24 юаня у 2024 році до піку, що досягав 458 юаня у 2025 році, Robotech (300757.SZ) за понад два роки показала зростання понад 15 разів.

Однак контрастом до стрімкого розгону акцій стало те, що 30 березня ввечері компанія оприлюднила річний звіт за 2025 рік, внаслідок чого вона перейшла до збитків у річному вимірі. Компанія назвала головні причини погіршення показників, які зводяться до двох аспектів: під час спадного циклу у фотовольтаїчній галузі обсяги попиту на обладнання різко скоротилися, що спричинило обвал доходів відповідного бізнесу більш ніж на 50%, а також те, що бізнес з оптоелектроніки перебуває на етапі попередніх великих інвестицій, а різке зростання поточних витрат “з’їло” чистий прибуток.

На хвилі буму AI у галузі Si-Photonic та технології CPO, ключовою опорою для “святкування” акцій Robotech є портфель замовлень, який має повністю дочірня компанія ficonTEC, придбана компанією минулого року. 25 березня компанія оприлюднила замовлення на серійне виробництво Si-Photonic обладнання на суму 600 млн юанів, що становить 54,23% доходу за 2024 рік.

Але яскраві галузеві сюжети та замовлення ще не перетворилися на відчутне зростання прибутковості: постійний тиск на основний фотовольтаїчний бізнес і високі витрати, необхідні для розвитку нового бізнесу, ставлять цю компанію-лідер, яку палко підтримує ринок, на роздоріжжі між оцінкою (valuation) та підтвердженням результатів.

“Двоє подвійних” тягарів: тиск на фотовольтаїчний бізнес і високі витрати

Згідно з даними річного звіту, у 2025 році Robotech досягла загального операційного доходу 950 млн юанів, що на 14,14% менше, ніж 1.11B юанів у 2024 році; прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив збиток 664.4B юанів, у річному вимірі компанія перейшла до збитків; після відрахування разових статей збиток прибутку, що належить акціонерам, ще більше розширився до -101 млн юанів, що свідчить про суттєве погіршення порівняно зі станом прибутковості у 2024 році.

Фотовольтаїчне обладнання для батарей, оптоелектроніка та напівпровідники — це два основні сегменти бізнесу Robotech. У 2025 році ринкова кон’юнктура цих двох індустрій істотно розійшлася, що стало головним фактором зниження результатів.

У 2025 році в фотовольтаїчній галузі спостерігався етап надлишку виробничих потужностей та цикл глибокої галузевої трансформації; у підсумку вітчизняні споживачі демонстрували слабшу готовність до капітальних витрат (capex), а загальний попит на обладнання в галузі скоротився. Обсяг нових замовлень у фотовольтаїчному бізнесі Robotech зменшився, а доходи різко впали. Хоча доходи бізнесу з оптоелектроніки та напівпровідникового пакування (封测) зросли в річному вимірі дуже суттєво, вони ще не створили ефекту масштабу, тож не змогли ефективно компенсувати падіння фотовольтаїчного бізнесу.

Згідно з оприлюдненими даними, у 2025 році фотовольтаїчний бізнес Robotech забезпечив дохід 460 млн юанів, тоді як у попередньому періоді він становив 1.05B юанів; у річному вимірі зменшення — 56,25%. Маржинальність валового прибутку становила 29,79%, що лише на 1,31 відсоткового пункту більше в річному вимірі; дохід сегмента оптоелектроніки та напівпровідникового пакування — від 50,17 млн юанів у 2024 році зріс до 440 млн юанів, у річному вимірі — у 7,75 раза, а маржинальність валового прибутку досягла 39,24%.

Компанія зазначає, що швидке зростання оптоелектронного бізнесу головним чином стало можливим завдяки швидкому розвитку індустрії штучного інтелекту: він “підштовхнув” вибуховий попит у сегментах високопродуктивних обчислень (HPC), дата-центрів та високошвидкісного оптичного зв’язку. У результаті ринок оптоелектронних компонентів, зокрема Si-Photonic модулів, CPO (оптоелектронне спільне пакування), оптичних чипів тощо, швидко нарощує попит.

Паралельно з поглибленням розміщення (розвитком) оптоелектронного та напівпровідникового бізнесу, поточні (періодичні) витрати Robotech також суттєво зросли, що “в’їдалося” у простір прибутків. Згідно з річним звітом, у 2025 році чотири статті поточних витрат компанії в сумі становили 344 млн юанів, що на рік порівняно з 195 млн юанів у 2024 році — зростання приблизно на 75,5%.

Зокрема, на тлі впливу консолідації після злиття та поглинання фікона (斐控泰克) і дочірньої ficonTEC управлінські витрати злетіли до 110 млн юанів, у річному вимірі — зростання на 185,98%; для розширення ринку напівпровідникового та Si-Photonic обладнання витрати на продажі зросли з 54,45 млн юанів до 93,83 млн юанів, річне зростання — 72,32%; витрати на дослідження та розробки становили 106 млн юанів, річне зростання — 25,98%; додатково, на тлі коливань валютного курсу, фінансові витрати в річному вимірі зросли приблизно на 80% — до 33,78 млн юанів.

Сюжет про Si-Photonic із зростанням у 15 разів: чи буде він підтверджений результатами?

Різке зростання акцій Robotech не походило з традиційного фотовольтаїчного бізнесу, а було зумовлене крайньо оптимістичними очікуваннями ринку щодо бізнесу з Si-Photonic у зв’язці (耦合) обладнання.

Знімні/вставні оптичні модулі — це ключові компоненти, які забезпечують перетворення оптики-електрики в оптичному зв’язку. Операція зв’язування (耦合), будучи ключовим етапом у пакуванні оптичного модуля, має частку вартісного обсягу близько 40% від пакувального етапу, і саме вона визначає ключові показники виходу придатної продукції (yield) та потужності.

З пришвидшенням розвитку AI паралельно з безперервним розширенням виробництва оптичних модулів і технологічними ітераціями, проникнення оптичних модулів 800G і 1,6T пришвидшується, а масштабне впровадження Si-Photonic та CPO технологій виходить на серійний рівень. У міру цього вимоги до точності оптичного лінку постійно зростають, і обладнання для зв’язування стає найключовішим “отримувачем вигоди” під час оновлення процесу виробництва оптичних модулів.

У травні 2025 року Robotech офіційно досягла 100% контролю над ficonTEC. Завдяки цій угоді компанія швидко вийшла в сферу обладнання для оптоелектроніки та напівпровідників. FinconTEC — виробник обладнання для автоматизації пакування та тестування оптоелектронних і напівпровідникових компонентів. Обладнання, яке вона виробляє, здебільшого використовується для мікрозбирання та тестування оптоелектронних фотонних елементів, включно з Si-Photonic чипами, квантовими компонентами, оптичними модулями тощо. Головна “родзинка” цієї угоди полягає в тому, що Si-Photonic бізнес ficonTEC може забезпечити компанії нову точку зростання для результатів.

Згідно з оприлюдненням, станом на дату розкриття річного звіту Robotech має портфель замовлень в оптоелектронному та напівпровідниковому бізнесі приблизно на 1,105 млрд юанів. 25 березня компанія також повідомила, що ficonTEC та її дочірні компанії підписали контракт на 600 млн юанів з компанією F, котра котирується на NASDAQ, та її дочірніми компаніями. Це замовлення на серійні продукти з обладнанням для зв’язування та послугами, що підходять для маршруту серійного застосування з технологією знімних Si-Photonic.

Втім, пожвавлені галузеві наративи та портфель замовлень ще не перетворилися на зростання прибутковості компанії. Пояснюючи причини того, що доходи та прибуток оптоелектронного бізнесу не відповіли очікуванням, Robotech зазначає: у 2025 році ficonTEC разом із розробкою ключових клієнтів застосувала нові технології, через що тривалість передачі обладнання в наступному періоді збільшилася; в результаті рівень доходів не досяг очікуваного. Також подовження виробничого циклу підвищило собівартість обладнання, через що валова маржинальність цього сегмента знизилася в річному вимірі.

На фоні невизначеності конверсії замовлень у реальні доходи ринок також почав демонструвати розбіжності. Зміни в топ-10 акціонерів у вільному обігу (за кінцем 2025 року) демонструють чіткий характер “гри капіталу”: Shanghai-Hong Kong Stock Connect (陆股通) дещо збільшив позицію на 72.2k акцій, здійснивши докупівлю протягом двох кварталів поспіль; на кінець періоду кількість утримуваних акцій становила 968.9k акцій, що робить цей інституційний капітал одним із небагатьох, хто збільшує частку.

Індексні фонди загалом показали тенденцію до зменшення частки: Southern CS 500 ETF зменшив позицію на 32.5k акцій, а HuaTai-PeiRi CS Photovoltaic Industry ETF зменшив на 165.7k акцій. Нещодавно в топ-10 акціонерів у вільному обігу увійшли фізичні особи Ван Мо (王墨) та Чжэн Сяо Фэн (郑宵峰), їхні частки відповідно становлять 0,83% та 0,62%.

Після сильного зростання акцій один із співзаступників контролюючого акціонера Robotech також нещодавно оприлюднив план зменшення частки. Другий найбільший акціонер — центр з управління підприємствами Ningbo Kejun Enterprise Management Consulting Center (Limited Partnership) (далі — “Kejuan Investment”) планує зменшити частку не більше ніж на 1.11B акцій через великі угоди (大宗交易). Підставою для зменшення частки названі потреби в особистих коштах. Згідно з ціною закриття на 30 березня, цей акціонер планує виручити близько 850 млн юанів за рахунок продажу акцій.

Згідно з розкриттям, три акціонери Robotech — фактичний контролер Дай Цзюнь, контролюючий акціонер Юань Цзе Шенґ (元颉昇) і акціонер Kejun Investment — діють узгоджено. Пряма частка Дай Цзюня в Kejun Investment становить 24,43%.

Наразі загальна ринкова капіталізація Robotech перевищує 64 млрд юанів, тоді як чистий прибуток компанії за весь рік все ще перебуває в збитковому стані. Відхилення між оцінкою та результатами доведено до крайності. Для цієї “бичачої” акції з коефіцієнтом 15х ключовими факторами, що визначать подальший напрям оцінки, стануть строки постачання замовлень на Si-Photonic обладнання, визнання доходів і конверсія в прибутковість. Якщо ринкові очікування щодо Si-Photonic бізнесу зможуть бути виконані вчасно, компанія може досягти узгодження між результатами та оцінкою; але якщо виконання замовлень не відповідатиме очікуванням, а прибутковість і далі не зможе перейти в “плюс”, тоді ця біржова “феєрія” котирувань, підкріплена галузевою історією, може зіткнутися з істотним тиском корекції. Ризик “подвійного удару” (Davis double kill) не можна ігнорувати.

(Ця стаття походить з Першої фінансової (第一财经))