Переформатування ринку цінних паперів: хвиля злиттів змінює лідерів, диференційована конкуренція стає ключем до прориву

Станом на вечір 1 квітня 25 біржових брокерських компаній завершили розкриття фінансових звітів за 2025 рік. Дані показують, що в цих установах чистий прибуток зріс у додатному темпі, однак усередині галузі ще більше проявився розрив у результатах. Серед лідерів ринку компанія Guotai Haitong Securities завдяки злиттю досягла стрибка в масштабі бізнесу, а за низкою показників вона впритул наблизилася до лідера галузі — CITIC Securities; натомість HuaTai Securities через скорочення наполовину доходів від бізнесу з управління активами та зниження доходів від власних інвестицій у сегменті proprietary виявляється серед лідерів із найнижчими темпами зростання. Серед середніх і малих брокерських компаній Guolian Minsheng Securities стала найбільшим «темним конем», заробивши на злиттях і реорганізаціях, але частина установ все ще відчуває тиск на результати через збитки від власних інвестицій або покарання у сфері інвестбанкінгу.

За масштабом виручки CITIC Securities продовжує лідирувати: виручка — 748.54 млрд юанів, чистий прибуток — 300.76 млрд юанів. Guotai Haitong Securities посідає друге місце з чистим прибутком 278.09 млрд юанів. Вартує уваги те, що Guotai Haitong через злиття забезпечила сплеск чистого прибутку в річному вимірі на 114%, тоді як різниця з CITIC Securities у порівнянні з минулим роком скоротилася приблизно на 40 в.п. Натомість HuaTai Securities, хоча й має виручку понад 300 млрд юанів, темп приросту чистого прибутку становить лише 7%; чистий дохід від бізнесу з управління активами впав на 52% у річному вимірі, чистий дохід від власних інвестицій зменшився на 8%, що робить її найслабшою установою серед лідерського пулу.

Середовище середніх і малих брокерських компаній демонструє «крижаний вогонь у дві крайності». Securities із групи, що налічує 9 установ, з чистим прибутком меншим за 20 млрд юанів, але окремі регіональні брокери показують яскраві результати: Zhongyuan Securities чистий прибуток зріс на 85.4% до 4.56 млрд юанів; Guohai Securities — на 79.57% до 7.69 млрд юанів; а Shenwan Hongyuan забезпечила чистий прибуток 95.07 млрд юанів із темпом зростання 82.46%. У спеціальному випадку West China Securities через звуження бізнесу з оптової торгівлі товарами (торгівля сировиною) знизила виручку на 10.8%, але завдяки контролю витрат підвищила чистий прибуток на 24.9%.

Розбіжність у структурі бізнесу стала помітною характеристикою галузі. У сегменті брокерських операцій Guotai Haitong і CITIC Securities формують «двоєголового» лідерства: чистий дохід відповідно 151.38 млрд юанів і 147.53 млрд юанів, тоді як у 10 брокерських компаніях, зокрема Dongxing Securities, дохід у цьому сегменті не перевищує 10 млрд юанів. Інвестбанкінгова діяльність демонструє тенденцію до монополізації в топ-сегменті: CITIC Securities із 121.77 млрд юанів доходів від управління активами значно випереджає інших, а п’ять провідних установ контролюють 60% ринкової частки. Розрив у власних інвестиціях ще разючіший: дохід CITIC Securities у розмірі 386.04 млрд юанів у 20 разів більший за розмір установи, що посідає останнє місце в рейтингу; водночас у 4 компаній, включно з Guohai Securities, доходи від власних інвестицій скоротилися більш ніж на 30% у річному вимірі.

Злиття та реорганізації стали ключовою змінною, що змінює структуру галузі. Після об’єднання Guolian Minsheng Securities забезпечила сукупний операційний дохід 76.73 млрд юанів, що на 185.99% більше, ніж роком раніше; чистий прибуток — 20.09 млрд юанів, приріст досяг 405.49%. Її чисті доходи в брокерських операціях, інвестбанкінгу та proprietary-бізнесі зросли відповідно на 193%, 165% і 254%, сформувавши сприятливу картину «усі три лінії одночасно» (три напрями паралельно). Guotai Haitong Securities також отримала вигоду від ефекту злиття: чистий дохід від proprietary-бізнесу досяг 254 млрд юанів, поступаючись лише CITIC Securities; доходи від кредитного бізнесу становили 82.78 млрд юанів і займали перше місце в галузі.

Професіонали зазначають, що сутність розбіжностей у галузі полягає у «болючих точках» трансформації моделі розвитку. Експерт Шанхайського національного бухгалтерського інституту Чжоу Юнь вважає, що відновлення ринку, яке підтримує відновлення брокерських і proprietary-сегментів, є головною причиною поліпшення результатів, але різниця між установами в можливостях інвестдосліджень і контролю ризиків спричиняє розходження у доходах. Голова Anjie Asset, Лю Янь, зазначає, що топ-брокери, маючи перевагу повних ліцензій, формують ефект «хто перемагає — той і виграє далі» (ефект накопичення переваг), тоді як середні й малі установи мають будувати власні переваги в таких підрозділах, як управління статками та деривативи. Голова Shenzhen Zhongjin Huachuang Fund, Ґун Тао, нагадує, що стабільність бізнес-команд істотно впливає на результати установ; покарання в інвестбанкінговому бізнесі Zhongyuan Securities у 2024 році спричинило зменшення відповідних доходів у 2025 році на 40%.

Щодо тенденцій розвитку галузі, директор з досліджень Paimaiwang Wealth Liu Youhua радить, щоб топові установи диверсифікували ризики через міжнародне позиціонування, середні брокери фокусувалися на регіональних ринках і формували порівняльні переваги, а малі установи могли б досліджувати шляхи трансформації в напрямі «преміального» інвестбанкінгу або управління статками. Чжоу Юнь підкреслює, що брокерам потрібно вибудовувати здатність працювати в контрциклічному режимі: у період підйому ринку накопичувати резерви на ризики, а в період спаду посилювати розвиток системи інвестдосліджень і роботи з ризиками. Дані показують, що в 2025 році серед брокерських компаній у proprietary-бізнесі установи, які використовували недирекційні (non-directional) інвестиційні стратегії, мали волатильність прибутків на 37% нижчу, ніж у традиційних моделях; це свідчить про необхідність трансформації стратегій.