Бум дата-центрів з штучним інтелектом «стрес-тестує» страхові компанії, оскільки приватний капітал масово входить у галузь

У цій статті

• CRWV
• AJG
• NVDA
• MMC

Слідкуйте за улюбленими акціямиСТВОРИТИ БЕЗКОШТОВНИЙ АККАУНТ

AI-центри обробки даних стають для страховиків «стрес-тестом», оскільки швидкі технологічні зміни та використання дедалі складніших фінансових структур створюють для цього сектора унікальний набір викликів і можливостей.

Згідно з McKinsey, загальні витрати на центри обробки даних можуть досягти $7 трлн до 2030 року, і значна частина цих витрат більше не може надходити лише від гіперскейлерів. Натомість Big Tech дедалі частіше залучає приватний капітал, приватний кредит і використовує борг для фінансування капіталомісткого будівництва об’єктів.

Згідно з даними Preqin, угоди щодо приватної інфраструктури центрів обробки даних минулого року стабільно трималися вище позначки $10 млрд. Найбільша угода становила $40 млрд: Nvidia, Microsoft, BlackRock та xAI Елона Маска входять до консорціуму інвесторів, який купує Aligned Data Centers.

Той факт, що так багато грошей «зав’язано» на будівництві, спорудженні та експлуатації центрів обробки даних, протягом останніх чотирьох–п’яти років був для провідних страхових компаній «справжнім стрес-тестом», — розповів Том Харпер, керівник напрямку центрів обробки даних у страховому брокері Gallagher, у коментарі для CNBC.

«Коли ви вкладаєте $10–$20 млрд плюс в одному місці, це створює проблеми з потужностями на ринку. Ринок завжди мав апетит до цих ризиків, тому що це дуже якісні побудови. Там є передові технології, у них локації для будівництва рівня AA plus plus, але потужності — можливість забезпечити страхове покриття на цих локаціях — виявилися складними».

За словами Харпера, у 2023 році майже неможливо було обґрунтовано застрахувати кампус на $20 млрд. Однак у 2026 році це стало щотижневою темою розмов.

Йдеться про трильйони доларів, і фактично повернення до тієї самої циклічності, коли майже немає прозорості щодо фінансових структур — масштаб просто астрономічний

Раджат Рана

Партнер у Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan,

Оціночні витрати на AI-центри обробки даних називали найбільшим інвестиційним проєктом мирного часу в історії. Раджат Рана, партнер у Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan, сказав CNBC, що він зробив би ще один крок і підкреслив: це «найбільший інвестиційний проєкт мирного часу в історії людства, який значною мірою фінансується поза балансом».

Рана, який працював над судовими спорами щодо структурованого фінансування після кризи житлового сектору, спричиненої фінансовим крахом 2008 року, сказав, що відстеження розвитку фінансування AI-центрів обробки даних відчувається як «дежавю».

«Ми говоримо про трильйони доларів і фактично повертаємося до того самого циклу, коли майже немає прозорості щодо фінансових структур — масштаб астрономічний», — сказав він.

AI-бум стимулює не лише шалений попит на об’єкти, а й прискорює швидкий прогрес у генерації електроенергії та чипах — критично важливій технології, яку зберігають центри обробки даних. Доробки та величезні суми грошей, які надходять у цей сектор, створюють для страховиків і кредиторів і ризики, і винагороди.

Поліси, створені під потреби

Центри обробки даних потребують спеціального підходу від страховиків, який охоплює як нерухомі, так і технологічні активи. Деякі з найбільших страховиків у світі створюють напрями, специфічні саме для центрів обробки даних, щоб керувати проєктами, — сказав Харпер із Gallagher.

Об’єкти створюють унікальні виклики через високу концентрацію вартості, необхідність генерації електроенергії та «bleeding edge tech» — технології на передньому краї, яка зазвичай дає їм вигідні ціни та робить їх «дуже бажаними», — сказав Харпер у коментарі для CNBC.

Страховики хочуть розподіляти ризик, що знижує витрати. Але проблеми виникають, коли на $20 млрд активів концентруються в зоні сильних вітрів або ураганів, — додав він.

Збої в ланцюгах постачання можуть додати складності, коли вони призводять до концентрації обладнання високої цінності, яке ще не встановлено. Клієнти імпортують великі суми відвантажень із-за кордону, а потім зберігають їх — часто в об’єктах, які вони не власні й не експлуатують — що додає додаткового ризику, — сказав він.

Бум M&A також тримає зайнятими транзакційних юристів: Kirkland & Ellis зазначає, що низка компаній формує команди, орієнтовані на центри обробки даних, залучаючи фахівців із нерухомості, електроенергії, телекомунікацій, фінансів, страхування, торгівлі, приватного капіталу та кібербезпеки.

Професійна сервісна компанія Marsh запустила спеціалізовану групу з консультування щодо цифрової інфраструктури, щоб допомагати клієнтам, адже контракти стають дедалі складнішими.

Минулого року Marsh також запустила Nimbus — страхову установу на 1 млрд євро ($1.2 млрд) для покриття будівництва центрів обробки даних у United Kingdom та Europe. Сім місяців потому вона розширила цю установу, щоб пропонувати ліміти до $2.7 млрд.

«Приватний кредит може суттєво доповнювати банки й підтримувати не-гіперскейлерам контракти на відбір продукції,» — сказав Алекс Вольфсон, старший віцепрезидент із кредитних спеціальностей у Marsh Risk.

Оскільки кредити для центрів обробки даних зростають, страховики, які захищають кредиторів у разі, якщо позичальник не платить, починають натикатися на ліміти, — пояснив Вольфсон. Marsh працює над рішеннями, щоб підтримувати кредиторів.

Однак Раджат Рана з Quinn Emanuel застеріг, що коли йдеться про центри обробки даних, страхові компанії не так просто повністю зрозуміти ризик, якщо фінансування переноситься поза балансом.

Він зазначив, що в січні чотири U.S. senators звернулися до уряду з проханням розслідувати, як Big Tech дедалі більше звертається до «складних і непрозорих ринків боргу, щоб позичати колосальні суми готівки». У відкритому листі сенатори попередили, що масштабні боргові навантаження можуть спричинити для фінансових інституцій «дестабілізуючі збитки», що призведе до ширшої фінансової кризи, яка шкодить економіці.

Ця підвищена непрозорість у фінансуванні може призвести до ризиків судових позовів другого рівня для «послідовних» інвесторів, таких як пенсійні фонди, страховики та керуючі активами, які інвестували в приватні кредитні фонди й згодом дізналися, що вони не повністю усвідомлювали ризик концентрації, — сказав Рана в нотатці, опублікованій у березні.

Він розповів CNBC, що деякі PE-фонди вже зверталися до нього з занепокоєнням щодо комерційних оренд і оцінки нерухомості.

Орендарі намагаються домовлятися про продовження строків для своїх об’єктів, а орендодавці оспорюють їхню вартість, шукаючи вищі ціни для AI-центрів обробки даних.

«Я не з тих “апокаліптиків”, які кажуть, що це ось-ось впаде. Мій аргумент у тому, що незалежно від того, чи впаде воно, суперечки неминучі, і ми вже бачили ці суперечки», — сказав Рана.

«Трэдмилборгу» по GPU

Ключова дискусія щодо потенційних тріщин у фінансуванні зосереджується на GPU та ризику того, що їхні життєві цикли можуть не збігатися з тривалішим строком служби об’єктів, у яких вони розміщені.

CoreWeave, яка продає AI-технології в хмарі, стала першою компанією, яка забезпечила кредити, підкріплені GPU: по суті, використовуючи вартість високопродуктивних чипів як заставу. Минулого тижня компанія оголосила, що залучила $8.5 млрд у першій угоді, оціненій як інвестиційний рівень (GPU-backed). Її акції зросли на 12% у день оголошення.

Хоча центри обробки даних зазвичай мають життєвий цикл на десятиліття, середній життєвий цикл GPU становить близько семи років.

«Є різні центри обробки даних, які залучають борг, розкриваючи інвесторам різні життєві цикли», — сказав Рана. Він назвав цю проблему «GPU debt treadmill», фразою, яку придумав AI-коментатор Dave Friedman.

«Це майже як трэдмил, на якому працюють ці AI-центри обробки даних», — сказав Рана CNBC. Навіть якщо фінансова структура ізольована та підкріплена контрагентом інвестиційного рівня, реальний ризик може полягати в тому, чи перетвориться проблема з власним капіталом, випущеним сьогодні, з часом на кредитну проблему.

watch now

VIDEO3:2603:26

CEO CoreWeave: Компаніям, які будують AI, недостатньо потужностей — це попутний вітер для нас

Closing Bell: Overtime

«Коли з’являтимуться ці нові чипи, центри обробки даних відчуватимуть тиск, щоб залучати більше боргу, а потім їм доведеться будувати нову інфраструктуру — і це, по суті, створює запитання вартістю в мільярди доларів: як швидко ви можете звести ці об’єкти? Як швидко ви можете залучити кредит?»

Вартість фінансування цих проєктів, імовірно, й надалі підживлюватиме нещодавнє зростання угод із сек’юритизацією активів, каже Харпер, з більшими обсягами комерційних іпотечних цінних паперів, які продаються інвесторам.

Для деяких страховиків, як-от Gallagher, змінна динаміка в секторі є можливостями, а не викликами. Харпер сказав, що життєві цикли GPU зростають. Там, де все знецінювалося швидко, Gallagher доводилося вдаватися до креативних рішень і розробляти індивідуальні страхові поліси з попередньо визначеною домовленістю щодо того, як оцінювати активи.

«Це було б кошмаром — за розміром і масштабом цих [об’єктів] — визначати [вартість] кожної окремої одиниці», — сказав він.

Харпер також наголосив, що GPU взаємозамінні. Компанія бачила, як оператори прогнозували відносно короткі життєві цикли та будували об’єкти більш модульно у відповідь.

«Є фундаментальна суперечність у проєктному фінансуванні центрів обробки даних: кредитори зазвичай хочуть, щоб строк служби активів перевищував строк погашення кредиту з комфортним запасом, а коротший корисний строк GPU підриває цю передумову», — сказав Вольфсон із Marsh Risk.

Тому кредитори структурують кредити обережніше, щоб захистити себе.

Детальніше новин про центри обробки даних

• Розширення центрів обробки даних досягло «поворотної точки»
• Як борговий «бенкет» щодо AI розтрощив гіперскейлерам їхній «незвучний контракт» із інвесторами
• Живлення AI: Європа вмикає свій перший центр обробки даних, під’єднаний до мікромережі
• Як розігрітий бум AI-центрів обробки даних запалює попит на новий прибутковий кар’єрний шлях: працівники торгівлі
• Від пилу до центрів обробки даних: як цього року гіганти AI-технологій і мільярди боргу почали перебудовувати американський ландшафт
• Великий стрибок Quantum виводить центри обробки даних у фокус
• Угоди щодо центрів обробки даних у 2025 році сягнули рекордних $61 млрд на тлі будівельного шаленію

Оберіть CNBC як бажане джерело в Google і ніколи не пропускайте жодного моменту від найнадійнішого імені в бізнес-новинах.