5 Акцій для купівлі в січні 2026

У цьому епізоді подкасту The Morning Filter Дейв Секера та Сьюзен Дзюібінскі попереджають про показники інфляції за грудень, які вийдуть цього тижня, а також розповідають, які інші економічні звіти варто тримати в полі зору. Вони обговорюють оцінки (valuation) великих банків, які звітуватимуть у найближчі кілька днів — зокрема JPMorgan JPM, Bank of America BAC і Citigroup C — а також очікування щодо прибутків. Президент Дональд Трамп хоче збільшити оборонний бюджет; підключайтесь, щоб дізнатися, що це може означати для популярних оборонних акцій на кшталт Lockheed Martin LMT, Northrop Grumman NOC та інших.

Підписуйтеся на The Morning Filter в Apple Podcasts або де б ви не слухали свої подкасти.

Секера ділиться своїм баченням фондового ринку на 2026 рік: зокрема, чи варто інвесторам сьогодні робити акцент (overweight) на акціях або відступати, які частини ринку недооцінені, і які ризики можуть сприяти ринковій волатильності цього року. Вони завершують епізод добіркою акцій, які, на думку аналітиків Morningstar, варто купити в січні.

Основні моменти епізоду

1. Спостереження за інфляцією, роздрібними продажами, банківськими прибутками
2. Оновлення щодо Constellation Brands STZ та оборонних акцій
3. Бачення фондового ринку на 2026 рік
4. Добірка акцій

Є запитання до Дейва? Надішліть його на themorningfilter@morningstar.com.

Більше від Дейва

Повний архів Дейва

Реєстрація на вебінар Дейва щодо бачення 2026

Підключайтесь до інших подкастів від Morningstar

Інвестиційні інсайти

Ведуча Івана Гемптон та аналітики Morningstar обговорюють нові дослідження про портфелі, ETF, акції та інше, щоб допомогти вам інвестувати розумніше. Нові епізоди виходять у п’ятницю.

Довгостроковий погляд

Ведуча Крістіна Бенц спілкується з впливовими лідерами у сфері інвестування, порад і особистих фінансів щодо тем на кшталт розподілу активів і балансування ризику та доходності. Нові епізоди виходять у середу.

Транскрипт

**Susan Dziubinski: **Вітаю, і ласкаво просимо до подкасту The Morning Filter. Я — Сьюзен Дзюібінскі з Morningstar. Щопонеділка, перед відкриттям ринку, я сідаю з Головним стратегом ринку США від Morningstar Дейвом Секерою, щоб поговорити про те, що інвесторам варто тримати в полі зору протягом тижня, про частину нових досліджень Morningstar і кілька ідей щодо акцій. Перш ніж розпочати цей тиждень, у нас є кілька нотаток щодо програмування.

По-перше, ми не будемо транслювати новий епізод The Morning Filter наступного понеділка, 19 січня, через святкування Дня Мартіна Лютера Кінга-молодшого, але ми повернемося наживо в наступний понеділок, тобто 26 січня, — якраз вчасно для наступної зустрічі ФРС. Також сподіваємося, ви долучитесь до нашого вебінару Morningstar із квартальним оглядом цього четверга, 15 січня, о 12:00 за східним часом, 11:00 за центральним. Дейв і економіст Morningstar Престон Колдвелл проведуть детальний розбір їхніх прогнозів щодо фондового ринку та економіки у 2026 році. Зареєструватися на вебінар можна за посиланням нижче в нотатках до шоу. А потім, Дейв, я побачила, що ви потрапили до списку Business Insider «Oracles of Wall Street» за 2025 рік, тож я не збираюся починати називати вас Oracle, але мені справді не терпиться дізнатися, що ви скажете на цьому вебінарі цього тижня про рік попереду.

Отже, давайте подивимось на тиждень уперед. Сьогодні зранку ф’ючерси знижуються через новину про те, що Міністерство юстиції відкрило кримінальне розслідування проти голови Федеральної резервної системи Джерома Пауелла. Дейв, як ви оцінюєте, чи ця невизначеність тепер стане якимось «притиском» для акцій?

**David Sekera: **Ні, Сьюзен, фактично, навіть перш ніж ми до цього дійдемо, я просто хочу похвалитися новою кухлем із кавою, який мій син подарував мені. Я думав, що сьогодні буде доволі влучний, доречний день, щоб дістати саме цей.

**Dziubinski: **Що у вас за правим плечем, Дейве? Це терка для сиру?

**Sekera: **Для тих, хто знає — знає.

**Dziubinski: **Ми базуємося в Чикаго, тож. Так.

Sekera: Gеремося до теми, яка перед нами. Чесно кажучи, я не знаю, що на цьому етапі з цього можна зробити. Тож коли я тепер намагаюся осмислити, що це може або не може означати, мені потрібно почати з фундаментального: чи взагалі тут щось справді змінилося? І тож на зараз, я б сказав, імовірно, що ні. Я вже мав таку думку — принаймні, моя власна думка була така: ФРС, швидше за все, збереже статус-кво до того часу, поки не прийде на посаду новий голова ФРС. Новий голова ФРС розпочне роботу в травні. Наступна зустріч — у червні. Я не очікував жодних знижень ставок раніше цього моменту. Економіст Morningstar для США вже прогнозував щонайменше два зниження ставок цього року. І також додаткові зниження ставок у 2027 році. Тож, якщо тільки не станеться якогось значного збільшення кількості знижень ставок порівняно з цим, я не думаю, що це реально щось змінює у траєкторії економіки або в загальній траєкторії інфляції. Коли я думаю про найбільший драйвер на ринку сьогодні, штучний інтелект не зможе змінити іншу траєкторію буму інфраструктурного розгортання AI. Тож, на мою думку, це фундаментально нічого не змінює.

Ви зазначили, що ринок сьогодні зранку був у мінусі. Коли я востаннє дивилася, індекс Dow був нижче на 325 пунктів. Звучить як багато, але наприкінці дня, з урахуванням того, що Dow — це 49 000 і ще трохи, це лише приблизно 0,6, сім десятих відсотка. Тобто загалом це не дуже великий рух. Ринок облігацій виглядав так, ніби 10-річні U.S. Treasury — тобто лише на 3 базисні пункти вище, на рівні 4,2%. Це не так вже й багато. DEXI — індекс долара — на 0,3 десятих відсотка слабший. Отже, наприкінці дня, прямо зараз ринок насправді не сильно «відхилився» від старту. І щоб поставити такий рух у контекст: якщо ви пам’ятаєте, приблизно рік тому у нас був випадок, коли DeepSeek вийшов у заголовки. Ви й я тоді прийшли вранці, і акції були вниз на 5% або більше в допередринковий час. Ми намагалися зрозуміти, що відбувається, щоб спричинити такий рух. То в підсумку, схоже, що ринок наразі не надто переймається цим.

Я думаю, що більше ніж будь-що інше, це просто цинічний Дейв говорить тут. ЗМІ люблять такі історії. Це сьогодні дасть «говорильним головам» дуже багато про що говорити. Буде безліч заголовків щодо того, як це може вплинути на незалежність ФРС, що, зрештою, залежатиме від того, наскільки серйозною є фактура розслідування: що знайдуть, що не знайдуть і чи взагалі там є щось по суті наприкінці дня. Поки що, в моїй власній думці, я просто віднесу це до категорії «так, за цим варто стежити в процесі». І я припускаю, що якщо це як будь-яка інша державна активність, то це, ймовірно, буде повільно й, швидше за все, займе багато часу, перш ніж це розгорнеться. Тож я кладу це в кошик шуму зараз. Але, звісно, з часом ми ще будемо змушені це обдумувати — залежно від того, як саме все розгортатиметься.

**Dziubinski: **У інвестора й так уже досить завантажений графік у плані того, що чекатиме його цього тижня. Ми маємо звіти з інфляції. І, звісно ж, сезон звітності, який стартує. Тож давайте почнемо з розмови про цифри CPI та PPI, які мають вийти цього тижня. Які очікування ринку щодо показників інфляції?

**Sekera: **Останній раз, коли я бачив, консенсус щодо CPI — і на рівні «заголовка» (headline), і на рівні «ядра» (core) — припускав річне зростання на 2,7%. По суті, це без змін із минулого місяця: headline — 2,7%, а core — 2,6%. Тобто цього місяця очікується справді незначна зміна порівняно з минулим місяцем. Тепер подивімося на PPI. Тут вони звітують у місячному (month-over-month) вимірі. Для headline очікується зростання на три десятих відсотка — це також без змін порівняно з минулим місяцем. Щодо core, вони очікують 0,2% у місячному вимірі — це більше, ніж 0,1%. Але загалом, на мою думку, ці цифри не вказують на будь-яку зміну темпів інфляції. Не стає краще, але й не стає гірше на цьому етапі.

**Dziubinski: **Тоді нагадайте нам, Дейве, перед виходом цих цифр яка ймовірність зниження відсоткової ставки на засіданні ФРС наприкінці січня?

**Sekera: **У січні, я б сказав, що ймовірність зараз десь між «майже нуль» і «немає шансів». Якщо подивитися на прогнози ФРС з минулої зустрічі, я думав, що там була певна золота середина — прогноз у стилі «Goldilocks». Вони очікували, що інфляція й далі продовжить знижуватися. Вони підвищили свої оцінки щодо зростання ВВП. А на мою думку, після тієї зустрічі фактично не було новин, які мали б змусити їх змінити такий прогноз. Я, ймовірно, пропущу прослуховування Q&A Пауелла. Я повернуся, може, прочитаю стенограму. Можливо, я вставлю стенограму в AI і подивлюся на ключові висновки. Я певен, що йому ставитимуть багато запитань, на які вони спробують його «тиснути», щодо цього розслідування. Звісно, він буде обмежений; він не зможе сказати нічого по суті. Це буде марна трата часу в будь-якому разі. На мою думку, навіть до приходу сюди сьогодні, я думаю, що він, ймовірно, просто хоче, щоб усе швидше завершилося. Я думаю, він хоче піти, маючи показати, що інфляція сповільнюється. Він хоче показати, що економіка була на міцному ґрунті, коли він залишав свою посаду. І, ймовірно, він би також хотів лишити грошово-кредитну політику без змін. Тож, якщо за ці наступні пару місяців не станеться чогось справді екзогенного, я думаю, що він просто хоче залишити монетарну політику там, де вона є.

**Dziubinski: **А що ще, з економічної точки зору, ви будете дивитися цього тижня, Дейве?

**Sekera: **Я доволі уважно дивитимуся на роздрібні продажі. Зараз ми не так часто говоримо про роздрібні продажі. Зазвичай це не подія, яка сильно рухає ринок. Але в моїй думці, оскільки ВВП дуже важко читати — особливо щодо лежачої в основі економіки, тобто без урахування буму розбудови AI — дуже складно зрозуміти, що там насправді відбувається. Я думаю, роздрібні продажі мають особливе значення, навіть більше ніж зазвичай. Я вважаю, що це цифри роздрібних продажів за листопад. Заголовний консенсус очікує зростання на чотири десятих відсотка проти нульового (flat) значення за попередній місяць. Для core retail sales вони очікують зростання на 0,2% проти 0,1%. Тож якщо ці цифри вийдуть саме такими, це стане досить хорошим індикатором споживчих витрат напередодні святкового сезону. І ще один момент, який варто відзначити: Atlanta Fed GDPNow — знову ж таки, це не обов’язково прогноз як такий — але цей показник GDPNow має брати економічні метрики в міру їх виходу і складати на їх основі картину того, яким міг би бути ВВП. Зараз він працював на четвертий квартал, і там значення вже 5,1%. Це, тобто, набагато вищі цифри, ніж будь-хто очікував, і точно вище, ніж те, що думали на початку цього року або навіть минулого. Можливо, вище навіть за те, що було в кварталі.

Скажу так: за всім цим, я б сприймав саме заголовне значення, або те значення GDP, з доволі великою «зерниною солі». Я думаю, що воно буде значною мірою перекошене за рахунок експорту мінус імпорт — частини розрахунку ВВП. Імпорт знижується, а в цифрі ВВП це, відповідно, дає короткостроковий «підбадьорюючий» ефект для ВВП. І, звісно, бум розбудови AI також підтримує ВВП. Але я намагаюся передусім зрозуміти, що відбувається з лежачою в основі економікою. Сила там — це те, на що ми будемо дивитися в довгостроковій перспективі. Ми знаємо, що бум розбудови AI триває. Але, як і все інше, це триватиме певний час. Поки всі ці дата-центри не запрацюють на повну, і доки ми не матимемо достатньо пропозиції, щоб покрити попит з боку AI.

**Dziubinski: **І ще ми маємо старт сезону звітності цього тижня з великими банками. Ми почуємо JPMorgan JPM, Bank of America BAC, Wells Fargo WFC і Citigroup C, серед інших. Які у вас очікування щодо великих банків?

**Sekera: **Що стосується великих банків, я думаю, що цифри та прогноз, які вони даватимуть, мають виглядати дуже добре. Я очікую дуже сильні результати, дуже позитивні. Немає причин, чому вони не зможуть легко перевершити будь-які орієнтири (guidance), які вже виходили на ринок. Я думаю, що прогнози, які вони озвучать, будуть дуже позитивними й зможуть «заспокоїти» ринок. Я думаю, що кожен аспект банківського бізнесу в контексті четвертого кварталу виглядатиме дуже сильним. У нас є ця крутішающая крива дохідності (yield curve), яка підвищить маржі чистого процентного доходу. Ми очікуємо, що ця крива дохідності й надалі продовжить ставати крутішою протягом року. Економіка, безумовно, трималася достатньо добре, щоб дефолти не зростали вище будь-яких історично «нормалізованих» рівнів. Я думаю, ви побачите доволі сильний попит на кредитування. Інвестиційний банківський трейдинг (trading) теж буде відносно високим у четвертому кварталі. Ми бачимо збільшення кількості злиттів і поглинань, тож це добре вплине на всі їхні комісійні доходи від інвестиційно-банківських підрозділів. І оскільки ринки фактично на абсолютних максимумів, їхні комісії з управління активами також виглядатимуть доволі непогано. Тож я б сказав, що в короткостроковій перспективі все, що може піти правильно для банку, іде правильно.

**Dziubinski: **Отже, давайте поговоримо про оцінки (valuation), Дейве, для великих банків. Як вони виглядають перед звітами?

**Sekera: **На жаль, на цьому етапі, з урахуванням того, що все йде правильно і що це триває вже певний час, оцінки, ймовірно, вже підтягнулися забагато. Коли я дивлюся на деякі банки — наприклад, на мегабанки — JPMorgan, Citibank, Wells Fargo: зараз вони мають рейтинг 2 зірки. Bank America — це акція з рейтингом 3 зірки, але вона знаходиться на межі між 2 і 3. Я б реально сприймав це радше як акцію з рейтингом 2 зірки. Навіть U.S. Bank USB. Якщо пам’ятаєте, це була наша рекомендація. І це була якраз рекомендація, коли ми згадували її ще з осені 2022 року. Це була одна з наших добірок, яка вийшла після банкрутства Silicon Valley Bank. І зараз це все ще акція з рейтингом 3 зірки. Коли я дивлюся на всю нашу аналітичну оцінку регіональних банків — знову ж таки, усі вони мають 2 або 3 зірки. Тож, на мою думку, ринок уже заклав у ціну всі ці хороші новини, якщо не більше. І він не закладає в ціну набагато більш нормалізований економічний цикл протягом наступних трьох-п’яти років.

**Dziubinski: **І ще цього тижня звітує Taiwan Semiconductor, тикер TSM. Що ви хочете почути тут?

**Sekera: **Усі дивитимуться на це як на ранній сигнал щодо штучного інтелекту. Звісно, їх найвідомішим клієнтом буде Nvidia NVDA, але вони також виготовляють напівпровідники для AMD, QCOM, Broadcom AVGO, Apple AAPL і так далі. Отже, я підозрюю, що в четвертому кварталі вони все ще працюють «на гарячих обертах». Їхня завантаженість (utilization), ймовірно, на максимальних рівнях. Вони виробляють усе, що можуть випустити «за двері». Попит на все, що пов’язане з AI, і навіть на те, що пов’язане з AI опосередковано, все ще перевищує обсяг доступної пропозиції. Тож я очікую дуже сильне зростання виручки, високі операційні маржі. Ринок — ми будемо слухати їхнє керівництво (guidance) щодо року. Воно теж має бути дуже сильним. Якщо дивитися на нашу аналітичну модель протягом вихідних, наш аналітик прогнозує 17% зростання виручки цього року. Для контексту: це йде після 32% зростання в попередньому році і 34% роком раніше. Тобто це дуже великі збільшення темпів зростання виручки. Дивіться на операційну маржу: ми очікуємо її зростання. Зараз ми моделюємо операційну маржу 49% у 2026 році. Це буде більше, ніж 4,8% у 2025, і більше, ніж 46% у 2024. Я просто припустив би, що оскільки бум розбудови AI «на гарячих обертах», у моїй оцінці вища ймовірність позитивного сюрпризу щодо наших прогнозів виручки та операційних марж, ніж негативного.

**Dziubinski: **Тож з огляду на це, Дейве, чи бачите ви можливість у Taiwan Semiconductor перед звітністю?

**Sekera: **Ймовірно, ні. Я маю на увазі, це акція, про яку ми говорили неодноразово різні рази. Її було включено до нашої добірки ще під час епізоду The Morning Filter від 20 червня. Вона виросла на 43% з того часу, тож цього достатньо, щоб перевести її в зону 3-зіркового рейтингу. Зараз акція торгується майже прямо біля нашої справедливої вартості, але знову ж таки я думаю, що це та позиція, яку ми подивимося, щоб зрозуміти, чи будуть будь-які зміни до нашого прогнозу та справедливої вартості після звітності. Моя здогадка — що, ймовірно, ще є більше потенціалу зростання.

**Dziubinski: **Добре. Давайте тоді поговоримо про деякі нові дослідження від Morningstar щодо акцій, які зараз у новинах. Минулого тижня президент Трамп оголосив, що він прагне бюджету на оборону в розмірі $1,5 трильйона на 2027 рік. І, звісно, оборонні акції тоді зросли на цій новині. Як Morningstar це оцінює?

**Sekera: **Ну, по-перше, перше за все — із збільшенням, або скільки саме він хоче збільшити оборонні витрати. Я думаю, в першу чергу це теж варто сприймати з дуже великою «зерниною солі». Президент Трамп завжди починає з дуже екстремальної цифри, а потім «торгується вниз» від неї. Тож тут, у принципі, і ви, і я доволі давно говорили про оборонні акції. Ми були дуже конструктивними щодо сектору загалом, розповідаючи про різні «попутні вітри» (tailwinds), які його підтримують. Ми описали кілька різних добірок в епізоді від 19 травня 2025 року. Ми окреслили кілька різних акцій «Trump trade». Ми говорили про те, як Трамп уклав низку угод у Саудівській Аравії та Європі, щоб купити більше оборонного обладнання. А ще ЄС нарощував оборонні витрати як частку від ВВП. Тож знову ж таки, загалом — чимало попутних вітрів для оборонних витрат. Але, на жаль, багато з цього вже, ймовірно, «відбулося» (тобто це вже враховано ринком). Тому Huntington HII — це була добірка на нашому подкасті ще з липня 2024. Зараз це акція з рейтингом 3 зірки. Вона виросла дуже суттєво. Фактично, на цьому етапі вона майже в зоні 2-зіркового рейтингу. Lockheed Martin LMT — це була добірка в нашому випуску від 3 лютого 2025 року. Зараз вона теж майже прямо біля справедливої вартості. Я очікую, що тут будуть і надалі попутні вітри. Ми вважаємо, що уряд, швидше за все, нарощуватиме постачання F-35 з часом. Northrop NOC — знову ж таки, це добірка з шоу від 9 червня, її повторили 28 червня. Тож, знову ж таки, ми очікуємо, що уряд, імовірно, нарощуватиме графік приймання (прийом на доставку) бомбардувальників B-21. Але на цьому етапі, після такого, як ці акції вже підросли, вони вже торгуються за справедливою вартістю або майже в тому ж коридорі.

**Dziubinski: **Президент Трамп також видав минулого тижня виконавчий указ, який забороняє оборонним підрядникам платити дивіденди або викуповувати акції, якщо вони відстають із військовими контрактами та інвестиціями в потужності. Що це означає для оборонного сектору?

**Sekera: **І знову ж таки, це певною мірою показує, як ми говорили про те, чому я очікую більше волатильності цього року. У цьому випадку це не була волатильність на рівні всього ринку, але, безумовно, волатильність усередині оборонної індустрії як такої. Тому що день до цього він оголосив, що хоче бюджет на оборону $1,5 трильйона, і коли він «запустив цей шум», акції одразу продавали. Усі оборонні акції впали досить помітно. Я думаю, що це радше риторика, ніж щось більше. Я не зовсім певен, як він реально міг би це впровадити. Я думаю, що компанії все одно захочуть робити те, що робитимуть у підсумку в кінці дня. З нашої точки зору, не було впливу на довгострокові фундаментальні внутрішні оцінки (intrinsic valuations) компаній, які ми висвітлюємо. Тож на цьому етапі я думаю, що це, ймовірно, просто «блеф/популізм». Але сказавши це, якщо уряд США справді буде збільшувати оборонні витрати приблизно на ту суму, про яку він говорить, навіть якщо це буде лише половина цієї суми, тоді всі ці компанії мали б перенаправити частину вільного грошового потоку, який вони генерують, у зростаючі капітальні витрати (growth capex). Я не здивувався б, якби вони на практиці природно обмежили обсяг дивідендів, і, безумовно, обмежили б зростання дивідендів у короткостроковій перспективі, і їм доведеться використати цей вільний грошовий потік для нарощування нових потужностей. Замість цього — робити викуп акцій (share buybacks) зараз, коли ці акції торгуються близько до справедливої вартості. Я б сказав, що це, ймовірно, правильна дія. Бо я думаю, що ви зможете генерувати вищі довгострокові прибутки в термінах внутрішньої оцінки (intrinsic valuation), збільшуючи потужності, ніж шляхом викупу акцій.

**Dziubinski: **Добре. Тож підсумок, Дейве: чи є сьогодні можливості саме в оборонних акціях? Ви звучали так, ніби вони всі вже суттєво підросли й зараз на рівні їхніх справедливих вартостей, якщо не трохи вище. Чи є тут якісь привабливі назви?

**Sekera: **На жаль, ні. Як я сказав, я думаю, що вони майже всі — це акції з рейтингом 3 зірки на цей момент. Але що я б сказав: якщо ви купили якісь із них упродовж останнього року-півтора чи двох років, коли ми говорили про оборонну індустрію, я б також не продавав їх тут. Коли я думаю про те, що відбувається в цьому сегменті, я думаю, що потенціал зростання ще попереду. Тож навіть якщо вони йдуть із 3 зірками, і торгуються близько до справедливої вартості, я думаю, що все ж достатньо попутних вітрів, достатньо, ймовірно, і новин, які можуть з’явитися, завдяки яким ми можемо побачити зростання вартості власного капіталу (cost of equity). У найгіршому сценарії, навіть за справедливої вартості, ви заробите як мінімум на рівні вартості власного капіталу в довгостроковій перспективі — або навіть краще. Я думаю, що ймовірність додаткового потенціалу зростання вища в тому, що оборонний бюджет і далі підніматиметься — не лише у США, а й глобально. Тож знову ж таки, це той випадок, коли акція з рейтингом 3 зірки, але я все одно вважаю, що в неї ще є куди рухатися. Я б точно почекав, поки вони не перейдуть у категорію 2 зірок, перш ніж думати про будь-яке фіксування прибутку.

**Dziubinski: **Добре, тобто тримати (hold) для великих оборонних компаній — гаразд. Давайте поговоримо про колишню добірку, яку ви робили, Constellation Brands — тикер STZ. Компанія минулого тижня звітувала сильними прибутками, а акція зросла приблизно на 5%. Morningstar зберегла свою оцінку справедливої вартості $220 для цієї акції. Дейве, розпакуйте, що виглядало як хороші новини.

**Sekera: **Ну, я думаю, що минулого тижня, коли ми говорили про звітність, найбільший висновок — якраз той, про який ви й я говорили — полягав у тому, що ринок справді шукав докази зниження темпів споживання алкоголю. І це споживання мало почати стабілізуватися — принаймні на поточних рівнях — або мати прогноз, що воно почне поліпшуватися. І ми отримали частину цього новинного потоку. Якщо подивитися на їхні цифри, обсяг виручки лише від пива знизився на 1%. Це набагато краще, ніж падіння на 5% у першій половині року. До речі, пиво — їхня головна лінійка брендів Corona і Modelo — це, думаю, близько 90% їхніх продажів. Отже, це справді найбільш важлива категорія, за якою варто стежити. Операційні маржі трималися. Я думаю, що частина нових запусків продуктів починає набирати обертів і, звісно, допомагає компенсувати частину падіння в сегменті пива. Якщо подивитися на те, що вони роблять зі своїм вільним грошовим потоком, у них дуже велика маржа вільного грошового потоку. За останні три квартали — виглядає, що аж до грудня — вони викупили акцій на $824 мільйони. Ми вважаємо, що з урахуванням дисконту, за яким компанія торгується, це буде додатковою цінністю для акціонерів (value-accretive) з часом. Ми зробили кілька коригувань у моделі. Ми знизили виручку на 3%, щоб врахувати слабші показники вин і спиртних напоїв, але при цьому пиво ми лишили без змін. Ми трохи підвищили нашу оцінку операційної маржі, але загалом, у кінці дня, наш прогноз прибутків на цей рік лишився без змін. Тож загалом — жодних змін до нашої внутрішньої оцінки після звіту про прибутки.

**Dziubinski: **Зараз акція Constellation Brands зросла приблизно на 15% з мінімумів наприкінці минулого року. Дейве, найгірше вже позаду, чи ви так думаєте? Це все ще добірка?

**Sekera: **Важко сказати. Важко зрозуміти по споживанню алкоголю — і якщо чесно, чи вже цей тренд вниз, він позаду, чи він ще продовжуватиметься в короткостроковій перспективі. Але для довгострокових інвесторів, ми вважаємо, що тут акція приваблива. Компанія має широкий економічний рів (moat), «середню невизначеність» (Medium Uncertainty), і фундаментальні показники не погіршуються на цьому етапі. Акція торгується з дисконтом 33% до справедливої вартості, має дивідендну дохідність 2,8%. Тож це все ще акція з рейтингом 5 зірок, і виглядає привабливо. Тут, на мою думку, треба мати певну «шлункову фортецю», щоб витримати цей шлях, перш ніж все почне покращуватися, бо знову ж таки, це може бути кварталів через кілька, а може — через пару років.

**Dziubinski: **Добре, а наше запитання тижня також про Constellation Brands. Запитання від Джеймса, і Джеймс пише: «Constellation зменшила свою експозицію до Canopy CGC, але мені здається, що акція працювала б краще без будь-якої експозиції до Canopy. Чому компанія не попрощалася з таким жахливим інвестуванням?»

**Sekera: **Я звернувся до Дена Сю. Вона — аналітик, який висвітлює для нас цю компанію, і вона справді хотіла «зануритися» прямо в відповідь на це запитання. Вона зазначила, по-перше, що Constellation списала більшість інвестицій, які вони робили в Canopy. Насправді вона також сказала, що Constellation Brands ще більше дистанціювалася від Canopy. Вони відмовилися від місць у раді директорів там. Також вони заявили, що більше не інвестуватимуть у Canopy — принаймні на даний момент. Зараз вони все ще володіють доволі значною часткою акцій. Ми оцінюємо це приблизно в 10% Canopy через обмінні акції, якими вони володіють. Поговоривши з нею, я зрозумів, що під час earnings call керівництво сказало: частка в Canopy все ще дає їм певну видимість, певні опції (optionality) на ринку канабісу. Це не означає, що вони думають, ніби канабіс незабаром стане фокусом компанії, але чисто анекдотично, я подивився за вихідні.

У нас у Чикаго є лікеро-горілчана компанія, у якої є багато різних магазинів, називається Binny’s. Я пошукав на їхньому сайті. У них у магазині 208 THC SKU. Тож анекдотично я думаю, що напої з THC починають викликати інтерес у споживачів у тих районах, де це доступно. Поглянемо, що станеться щодо легалізації на федеральному рівні, щодо податків, і чи зміняться (або не зміняться) обмеження на дистрибуцію. Але я думаю, що це ринок, у який принаймні хочеться мати видимість. Тож якщо буде виглядати, що це справді почне зростати з часом, Constellation Brands має можливість більш активно заходити на ринок напоїв із THC. Тож я вважаю, що для них це хороша ідея — принаймні зберігати таку видимість. Навіть якщо прямо зараз економічний інтерес у цього напрямку може бути не таким вже й великим порівняно з рештою масштабу їхнього бізнесу.

**Dziubinski: **Добре. Отже, шановні глядачі та слухачі, надсилайте нам ваші запитання далі. Ви можете зв’язатися з нами через нашу скриньку вхідних повідомлень — themorningfilter@morningstar.com. Тепер, на самому початку шоу я згадувала, що Дейв завершує фінальні штрихи до своєї всеосяжної презентації щодо ринку на 2026 рік. Знову ж таки, ми сподіваємося, що ви зареєструєтеся на його вебінар цього четверга. Посилання на реєстрацію є в нотатках до шоу. Але, Дейве, давайте прямо зараз підсвітимо кілька головних моментів, починаючи з оцінок (valuation). Отже, Дейве, що стосується нового року: ринок був доволі справедливо оцінений? І як інвесторам варто думати про свої алокації в акції загалом сьогодні?

**Sekera: **Загалом, я б сказав, що ви все ще хочете бути на рівні ринкової ваги (market weight) у тій цільовій алокації, яка відповідає вашим власним особливостям портфеля при вході в рік. Станом на 31 грудня 2025 року широкий ринок США торгувався зі знижкою 4% порівняно з композитом усіх наших оцінок внутрішньої вартості (intrinsic valuations) наших аналітиків. Але сказавши це, я маю відзначити: недооцінка дуже концентрована; мегакеп-акції (mega-cap) просто стають дедалі більшими. Вони все більше й більше перекошують загальну оцінку ринку. На цьому етапі, якщо б я насправді зробив розрахунок нашої справедливої вартості і виключив Nvidia з ринку, ми були б лише на 2% недооцінені замість 4%. А потім, якщо я також прибрав би Broadcom і Alphabet GOOGL, тоді ринок фактично торгувався б за справедливою вартістю. Тож мені дуже подобається ідея мати сьогодні портфель, схожий на «барбел» (barbell-shaped). Я думаю, що вам усе ще потрібно бути залученим у штучний інтелект і тех. Я думаю, що ви маєте зберігати цю експозицію, щоб втримати потенціал зростання, який там є. Зараз у вас ще й багато імпульсу (momentum), але я думаю, що потім ви хочете компенсувати це дуже якісними акціями, орієнтованими на цінність (value-oriented), і мати баланс потенціалу підвищеної волатильності, яку я очікую побачити у 2026 році. Таким чином, якщо ринок почне занадто довго «розігріватися» і піде в премію (premium), ви зможете зафіксувати прибуток. Найімовірніше, прибуток буде в усіх цих AI- та tech-акціях. І тоді ви зможете забрати ці гроші й перерозподілити їх у value-акції, які, ймовірно, відставатимуть далеко. А навпаки, якщо буде глибока просадка ринку, я б очікував, що value-акції набагато краще втримаються знизу. І тоді ви зможете використати це, щоб фінансувати купівлю тих «побитих» AI-акцій, коли вони впадуть на 20%, 25%, 30%.

**Dziubinski: **Давайте трохи більше напряму поговоримо про оцінки (valuation) в різних інвестиційних стилях і за рівнем ринкової капіталізації. Як інвесторам варто позиціонуватися у стилі box на початку нового року?

**Sekera: **Що ж, по-перше, за капіталізацією — акції з малою капіталізацією (small-cap) все ще одна з найпривабливіших частин ринку: вони торгуються зі знижкою 15% до нашого композиту. Але якщо пам’ятаєте, ще до того, як прийти в 2025 рік, ми по суті казали те саме. Ми відзначали, що small-cap акції сильно недооцінені. Але тоді ми обумовлювали, що вони, ймовірно, не випереджатимуть, доки не почнеться друга половина 2025 року або навіть пізніше — упродовж кінця 2025 року. Причина в тому, що зазвичай акції з малою капіталізацією найкраще працюють тоді, коли ФРС пом’якшує монетарну політику, коли довгострокові відсоткові ставки знижуються, темпи економічного зростання дійшли до дна і виглядає, ніби починають прискорюватися. І ми не очікували, що ці три фактори зійдуться раніше, ніж пізніше у 2025 році. Як наслідок, ми не бачили, щоб small-cap акції обганяли ширший ринок до серпня, листопада та грудня минулого року.

Тепер, дивлячись уперед, доволі складно мати сильний прогноз щодо кожного з цих факторів. Ми все ще вважаємо, що загалом ФРС і надалі пом’якшуватиме політику у 2026 році. Але знову ж таки, це може бути не раніше, як десь у середині цього року. Ми все ще думаємо, що довгострокові відсоткові ставки мають простір знижуватися. Але коли я дивлюся на 10-річну дохідність на рівні 4,20%, вона реально дуже важко заходить у діапазон низьких 4%. Вона не змогла пробити діапазон, але ще й не змогла вийти на рівень нижче 3% (3% handle) — поки що. Тож знову ж, ми очікуємо, що це з часом прийде вниз, але поки що це, можливо, не в тому напрямку. Економіка була надзвичайно складною для точного вимірювання і для розуміння того, що там відбувається. Ми говорили про це раніше в шоу: GDPNow ФРС на рівні 5% для четвертого кварталу. Економіка була значно сильнішою протягом 2025 року, ніж наша команда з економіки США прогнозувала, коли ми заходили в рік. Основні причини цього — бум розбудови AI виявився більшим, ніж ми спочатку прогнозували.

Сказавши все це, я все ж думаю, що з часом small-cap більш імовірно продовжуватимуть випереджати. Частково — просто тому, що саме там лежать найбільш недооцінені можливості. Large-cap акції теж недооцінені. Але як ми вже обговорювали, там все дуже зосереджено — дуже ціннісно і дуже в кількох акціях. Вам потрібні саме ці окремі акції, щоб large-cap загалом працювали краще. І те саме у growth. Там теж усе дуже концентровано в кількох акціях. Я б відзначив: growth акції недооцінені на 10%. Але знову ж таки, якщо виключити Nvidia з цього розрахунку, тоді вони недооцінені лише на 4%. А якщо виключити Broadcom, то вони насправді переоцінені на 4%. Тож, просто майте на увазі: перш ніж ви вирішите загалом робити overweight на стиль growth, переконайтеся, що ви розумієте, яка у вас загальна експозиція, особливо до цих двох акцій — Nvidia та Broadcom — бо залежно від того, наскільки вони великі як частка широкої ринкової експозиції, ви, ймовірно, вже маєте багато цих акцій в широкоринкових ETF або взаємних фондах. Тож я б сказав: перед тим як заходити надто глибоко в будь-який один із цих сегментів, переконайтеся, що ви розумієте співвідношення ризику/винагороди (risk/reward dynamics) для вашого портфеля загалом з огляду на AI та тех.

**Dziubinski: **А на рівні секторів, Дейве, коротко: які сектори інвесторам варто розглядати для overweight або underweight залежно від оцінок?

**Sekera: **Не заглиблюватимусь у кінець одного з таких розборів. Нерухомість все ще залишається найбільш недооціненою: з дисконтом 12%. Знову ж, я віддаю перевагу уникати міської комерційної нерухомості під офіси, але захисний характер (defensive characteristic) у нерухомості виглядає добре. Технології — з дисконтом 11%. Тож знову ж, тут виглядає доволі привабливо. Я б відзначив, що у четвертому кварталі ми суттєво переглянули припущення для багатьох із цих акцій — переважно для тих, що сильно пов’язані з бумом розбудови AI. Саме це дуже сильно драйвить дисконт там. Енергетика — з дисконтом 10%. Енергетичний сектор справді досить довго «буксував» (languish), оскільки ціни на нафту дрейфували вниз. Ми поговоримо про те, що означає зміна лідерства у Венесуелі для енергетичного сектору у нашому вебінарі. Комунікації (Communications) — з дисконтом 9%. Знову ж, це все та сама історія: наскільки це залежить від наших оцінок для Alphabet і Meta META. Ці дві компанії зараз формують 72% сектору. Якщо виключити Meta, ми бачимо певну цінність (value) у деяких традиційних компаніях комунікацій.

А з точки зору underweight: споживчі захисні (consumer defensive) загалом — з премією 9%. Ми вже говорили про це багато разів. Це реально зосереджено в 1-зіркових акціях Walmart WMT і Costco COST. Харчові (food) акції все ще виглядають недооціненими. Фінанси. Ми говорили раніше, що банки — усе, що може піти правильно, іде правильно. Але при цьому вони торгуються близько до справедливої вартості, якщо не в зоні переоцінки. Тож загалом фінансовий сектор — це 8% премії. І, нарешті, промислові (industrials) — 5% премії. Усе, що має відношення до буму розбудови AI, має дуже високі оцінки. Це означає, що це будуть ті акції, які, коли ми побачимо сповільнення темпів зростання для дата-центрів, будуть під ризиком. Я б набагато більше волів бути в деяких більш традиційних промислових сегментах, особливо в агрокомодиті (agricultural commodity) сфері.

**Dziubinski: **Добре. Тож давайте розширимо фокус і поговоримо трохи ширше про 2026 рік. Тепер у вашому звіті — доступному на Morningstar.com — ви сказали, що ми, ймовірно, побачимо більше волатильності попереду з кількох різних причин. Давайте розберемося в цих причинах. Перше, звісно, пов’язано з тією темою, яка значною мірою драйвить прибутковість ринку: штучним інтелектом. Тож, Дейве, які тут ризики можуть сприяти ринковій волатильності?

**Sekera: **Для AI-акцій, якщо міряти оцінки (valuation) будь-яким способом — вони дуже високі. І в моїй оцінці AI-акціям потрібне навіть більше зростання, щоб підтримувати ці поточні оцінки. Ми подивимося, які будуть рекомендації (guidance) щодо капексу (capex) гіпермасштабних гравців (hyperscalers), коли вони почнуть звітувати наприкінці цього місяця та на початку наступного. Питання не буде в тому, на скільки вони хочуть зростати, а в тому, чи зможуть вони наростити достатньо, щоб задовольнити ринок. Сказавши це, коли ви дивитеся на наш AI-орієнтовний сценарій (AI-based case), у ньому все ще є потенціал для подальшого позитивного руху (upside). Я просто відмічу: якщо дивитися на Nvidia, у них виходить кілька нових продуктів. І якщо послухати CEO компанії, як він думає про Nvidia і, зокрема, як він бачить те, що AI може зрости протягом наступних п’яти років. Наші прогнози зростання все ще нижчі за те, про що він говорить, тож якщо виявиться, що траєкторія зростання буде саме такою, як він очікує, тоді ще буде більше потенціалу зростання попереду.

**Dziubinski: **У нас також є певні політичні та економічні ризики, які можуть призвести до волатильності фондового ринку в наступному році. Проведіть нас через них.

**Sekera: **Ну, звісно, як ми вже обговорювали щодо Федеральної резервної системи, у нас буде новий голова, який прийде керувати в травні. Тож у червні ми побачимо, який вплив новий голова матиме або не матиме на монетарну політику. Я думаю, ми побачимо відновлення всіх торгових і тарифних перемовин. Я думаю, вже до весни ви почнете бачити багато заголовків, багато риторики. У нас є USMCA. Я думаю, ми подивимося на це ще раз. Сполучені Штати переглянуть це ще принаймні на початку червня. Звісно, нам ще потрібно дійти до остаточніших перемовин із Китаєм, ЄС і Канадою. Тож знову ж таки, я думаю, що, хоча це було тихо останні пару місяців, швидше за все це знову почне «розігріватися». Економіст Morningstar США прогнозує уповільнення темпів зростання у першому та другому кварталах. Я думаю, таке уповільнення економічного зростання може спричинити певну волатильність. Ми вважаємо, що інфляція, ймовірно, піде гарячіше, ніж зар