安фі Груп | 2025 рік звіт: Оборот за кордоном +20%, прибуток частково вплинув розширенням сегменту інтелектуальної логістики

（Джерело: новий погляд на передове виробництво）

【Схід-Ву машини】Чжоу Ершван 13915521100/Лі Вен’ї/Вей Їєцзе 18859277905/Цян Яотян/

Хуан Жуй/Тан Юйсін/Тао Цзе

Інвестійний рейтинг: Купити (без змін)

1  Зовнішня виручка рік-до-року +20% зростає швидше, прибуток на певному етапі залежить від інтелектуальної логістики

У 2025 році компанія отримала операційну виручку 198 млрд юанів, що на 11% більше рік-до-року; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 12,2 млрд юанів, зменшився на 9% рік-до-року; чистий прибуток без урахування разових факторів, що належить акціонерам материнської компанії, — 10,4 млрд юанів, що на 0,2% більше рік-до-року. За регіонами: у 2025 році компанія в країні/за кордоном відповідно отримала виручку 108/87 млрд юанів, темпи зростання рік-до-року — відповідно +4%/+20%; закордонний ринок є ключовим рушієм. Чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у 2025 році трохи нижчий за прогноз, головним чином через: ① блок інтелектуальної логістики перебуває на етапі розширення бізнесу; ② зменшення інвестиційних доходів, зокрема інших доходів (держсубсидії тощо) та інвестиційних доходів від торгових фінансових активів; у сумі зменшення приблизно на 1,1 млрд юанів.

2  За зростання частки експорту валова маржа стабільна

У 2025 році валова маржа продажів компанії становила 23,5%, рік-до-року +0,2 в.п.; чиста маржа прибутку від продажів — 7,3%, рік-до-року -1,3 в.п. Зниження чистої маржі насамперед зумовлене зменшенням інших доходів (держсубсидії тощо) та інвестиційних доходів (доходи від торгових фінансових активів) (вплив на чисту маржу -0,8 в.п.) і збільшенням коефіцієнта витрат (вплив на чисту маржу -0,6 в.п.). За регіонами: валова маржа у країні/за кордоном — відповідно 17,8%/30,1%; її зміни рік-до-року — -3,5/+4,3 в.п.; внутрішні продажі постраждали через загострення конкуренції. У 2025 році коефіцієнт періодичних витрат становив 15,3%, що на 0,6 в.п. більше рік-до-року; з них коефіцієнти витрат на продажі/адміністрування/дослідження та розробки/фінансових витрат — відповідно 5,5%/3,2%/6,7%/ -0,1%. Усі ці показники рік-до-року змінювалися відповідно +0,5/-0,2/+0,5/-0,2 в.п. Під час розширення блока інтелектуальної логістики витрати на продажі та R&D зростали швидше.

3  У 2026 році експорт усе ще є основним рушієм; стежимо за прогресом компанії в блоці інтелектуальної логістики

У 2025 році обсяг продажів у галузі навантажувачів склав 1,45 млн одиниць, що на 13% більше рік-до-року; зростання було збалансованим і всередині країни, і за кордоном. Загальний обсяг продажів компанії Heli (Хелі) навантажувачів — 390 тис. одиниць, +16% рік-до-року; з них експорт — 150 тис. одиниць, +20% рік-до-року, що демонструє α порівняно з галуззю. Перспектива на 2026 рік: з урахуванням низької бази внутрішніх продажів зберігається стабільність; закінчення періоду розчищення запасів у США та Європі; на тлі високих цін на нафту виразно проявляється цінова привабливість китайських літієвих навантажувачів; синхронізація зростання частки та відновлення β. Тому основний бізнес з навантажувачів компанії, ймовірно, продовжить зростати стабільно. Водночас компанія, відповідно до великого тренду безлюдизації в обробній промисловості та логістиці, здійснює випереджальне планування: створює разом із Huawei «Лабораторію Тяньгун» («Tian’gong Lab»), а разом із передовим центром Jianghuai — «Лабораторію Тяньшу» («Tianshu Lab»). У 2025 році виручка інтелектуальної логістики зросла на 69% рік-до-року; сума підписаних замовлень за весь рік — на 45% рік-до-року. Надалі нові продукти для роботизованого комплектування/переміщення (embodied picking&moving robots) і реалізація замовлень продовжать виступати каталізатором для результатів діяльності та оцінки (valuation) компанії.

Прогноз прибутковості та інвестрейтингу

Блок інтелектуальної логістики компанії поступово реалізовуватиме прибуток у вигляді фінрезультатів, формуватиме другу траєкторію зростання та відкриватиме простір для подальшого зростання. Але з огляду на те, що ① цей блок ще перебуває на стадії зростання, а витрати на R&D та продажі є жорсткими; ② у 2026 році курс валют і ціни на сировину зазнаватимуть значних коливань, через обережність ми скоригували чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, на 2026–2028 роки до 13,4 (попереднє значення 15,2) / 15,0 (попереднє значення 16,4) / 17,2 млрд юанів. Нинішня ринкова капіталізація відповідатиме PE 12/11/10X відповідно; зберігаємо рейтинг «Купити».

Попередження про ризики

Погіршення конкурентної структури, геополітичні конфлікти, зростання цін на сировину.

Команда Схід-Ву машини

Почесні відзнаки команди досліджень Схід-Ву машини

2024 рік. Найкращий аналітик за версією New Fortune (Нью-Форт’юн) у машинобудуванні — 4-те місце

2024 рік. А налітик- «золото» Wind у машинобудуванні — 1-ше місце

2023 рік. Найкращий аналітик за версією New Fortune у машинобудуванні — 4-те місце

2023 рік. Аналітик- «золото» Wind у машинобудуванні — 1-ше місце

2022 рік. Найкращий аналітик за версією New Fortune у машинобудуванні — 3-тє місце

2022 рік. Аналітик- «золото» Wind у машинобудуванні — 2-ге місце

2021 рік. Найкращий аналітик за версією New Fortune у машинобудуванні — 3-тє місце

2021 рік. Аналітик- «золото» Wind у машинобудуванні — 1-ше місце

2020 рік. Найкращий аналітик за версією New Fortune у машинобудуванні — 3-тє місце

2020 рік. Премія «Crystal Ball» для сейлз-аналітиків у машинобудуванні — 5-те місце

2019 рік. Найкращий аналітик за версією New Fortune у машинобудуванні — 3-тє місце

2017 рік. Найкращий аналітик за версією New Fortune у машинобудуванні — 2-ге місце

2017 рік. Премія «Найкращий аналітик» у машинобудуванні для високоточного обладнання — 2-ге місце

2017 рік. Премія «Crystal Ball» для сейлз-аналітиків у машинобудуванні — 5-те місце

2017 рік. Портфель «Кожна компанія» у машинобудуванні: річний показник надлишкової дохідності — 1-ше місце

2016 рік. Найкращий аналітик за версією New Fortune у машинобудуванні — 4-те місце

2016 рік. Премія «Найкращий аналітик» у машинобудуванні для високоточного обладнання — 4-те місце

Поток різноманітних новин і точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance APP