Стратегія відкритого коду: з'явилися ознаки конфлікту "другого порядку" Ліве розташування вже має перші ознаки перспектив!

Зведення звіту

● Наступний сигнал — збіжність волатильності

У нашому звіті 3.2 «Найбільша розбіжність очікувань у конфлікті США—Іран: тривалість і Ормузька протока» ми чітко зазначаємо, що ринок, можливо, надто оптимістично оцінює швидке врегулювання конфлікту США—Іран: «Тривалість конфлікту й Ормузька протока можуть бути найбільш виразною розбіжністю очікувань у нинішньому конфлікті США—Іран».

Незалежно від того, чи йдеться про розбіжність очікувань щодо тривалості конфлікту, чи щодо Ормузької протоки, найбільш безпосередній вплив — на ціну нафти. А ціна нафти та її пропозиційні зміни далі формують довгий ланцюг впливів на різні глобальні фактори. Саме тому ціна нафти є ключовою точкою спостереження за поточними тенденціями цін на глобальні активи. З початку конфлікту США—Іран ціни на нафту розходяться з динамікою інших основних класів активів, демонструючи рідкісне явище: «нафта росте сама, а решта — разом падає».

Наразі ціна нафти хоч і швидко зростає, але волатильність залишається високою. Яким буде вплив на різні класи активів — у довгостроковій чи короткостроковій перспективі, на користь чи на шкоду, — наступний найважливіший сигнал, по суті, не пов’язаний із тим, де саме «востаннє» опиняється ціна нафти. Натомість це залежить від того, коли волатильність нафти почне збігатися, і тоді вплив на різні класи активів стане більш визначеним і «приземленим». Це і є ключовий сигнал правостороннього входу для інвесторів.

(1) Дії під час періоду високої волатильності: у звіті 3.2 «Найбільша розбіжність очікувань у конфлікті США—Іран: тривалість і Ормузька протока» ми чітко зазначили, що: інвестиційна стратегія для роботи з розбіжностями очікувань після конфлікту — «отримувати вигоду із принципово правильного, але виходячи з несподіваного»: зосередитися на розміщенні за “три рівні” —

① «детерміновані активи»: судноплавство (нафтова логістика/навантажувачі сухих вантажів), золото, верхня ланка енергетики (нафта, вугілля, вуглехімія), хімічні продукти (метанол, добрива/сечовина);

② «трендові активи», що відповідають за подальший розвиток: оборонно-промисловий сектор (військовий AI, дрони, протиракетна оборона), кібербезпека, заміщення експортного виробництва;

③ макропогляд на «неконсенсусне» розміщення: сільське, лісове, тваринницьке та рибне господарство (хеджування ризику інфляції), стратегії волатильності (не поспішати продавати волатильність у шорт).

(2) Дії після зниження волатильності: середньо- та довгостроковий підхід після повернення волатильності —**

① AI-технології: ΔG + реінвестування прибутку: капітал електроенергетики (електрообладнання), обчислювальний капітал (обчислення, зберігання, напівпровідники, роботи), прикладні платформи (AI4S);

② зростання в логіці підвищення цін — циклічність: кольорові метали (енергетичні метали, дрібні метали), хімічна хімія/нафтопереробка, страхування, будматеріали;

③ «великий рік» тематики 2026: AI+ (AI4S), інтелект тіла (embodied intelligence), ядерний синтез, квантові технології, нейроінтерфейс мозок—машина;

④ підвищення цінності розміщення з високими дивідендами у 2026 році: враховуючи високі дивіденди на основі ΔG: вугілля, небанківські фінанси/страхові (non-bank), медіа, нафтопереробка/нафтохімія, транспорт/перевезення.

02

Критерії оцінки правостороннього сигналу: дві волатильності — OVX і VIX

Під час ринкових коливань, спричинених геополітичними конфліктами, вихід за межі єдиної логіки “подія-орієнтований драйвер” і перехід до кількісно вивіреної рамки волатильності та міжактивних індикаторів — це основа для оборонного розміщення або лівостороннього плану інституційних інвесторів. Наразі ринок страждає від збурень геополітичних новин. Порівняно з позитивними чутками, здається, що на негативні чутки ринок реагує швидше й гостріше, демонструючи певну «асиметрію» та «нераціональність». Це також відображає, що в моменти геополітичної турбулентності ринок більше зосереджується на потенційних ризиках. За умов надмірної кількості інформаційного шуму у середовищі ринку складність роботи інвест- та науково-дослідних підрозділів зростає. Усе це можна звести до того, що ринку бракує одного ключового, кількісно вимірюваного «вихідного важеля», визнаного ринком.

Поточну «невизначеність США—Іран» варто перевіряти через «збіжність коливань (амплітуди)», а не через «вичерпання подій». Від початку конфлікту траєкторія розвитку ситуації США—Іран має динамічні та коливальні риси, виходить за рамки ринкових очікувань. Здається, немає єдиної конкретної часової точки, за якою можна судити про ескалацію конфлікту. Відповідно, сигнал про завершення конфлікту також складно визначити за появою якоїсь однієї події. Тому для інвесторів, які шукають момент входу, якщо судити про геополітичний перелом через «вичерпання подій», існує ризик упустити найкращий момент для входу. Як і в цьому конфлікті, коли ринкова динаміка та інтенсивність виявилися сильнішими за очікування ринку, далі реальні переломні моменти геополітичної ситуації, ймовірно, так само виходитимуть за межі розуміння ринку.

Щоб ефективно спостерігати за волатильністю, ми вводимо два індикатори волатильності — OVX і VIX. OVX — індекс волатильності нафтового ETF, який відображає очікування ринку щодо волатильності нафти на горизонті наступного місяця та представляє ризики з боку енергетичних поставок. VIX — індекс волатильності Чиказької біржі опціонів, у побуті відомий як «індекс страху». Він вимірює очікувану волатильність індексу S&P 500 на горизонті наступного місяця та представляє ризик рецесії в економіці. Якщо ринок турбується, чи перейде ризик з боку енергопостачання в економіку, спричинивши системні ризики на кшталт ризиків для економіки загалом, ми можемо оцінити й відстежити це за траєкторією OVX і VIX.

Коли OVX швидко зростає, а VIX реагує відносно із запізненням, це означає, що ризики все ще концентруються на енергетичному сегменті й ще не повністю передалися в глобальні макроризики кредиту або очікування щодо прибутків. Як тільки обидва індикатори синхронно «заодно» зміщуються вгору, це часто означає, що геополітичні ризики вже спровокували кризу ліквідності або очікування глобальної рецесії. Поточні ризики все ще концентруються на ризиках енергетичних поставок і ще не повністю передалися в глобальні макроризики кредиту або очікування щодо прибутків.

Повертаючись до минулого, можна виділити три періоди, коли OVX суттєво перевищував VIX: ризик постачань енергоносіїв перевищував ризик рецесії. Усі ці випадки траплялися в періоди падіння цін на енергоносії. З 2007 року періоди, коли OVX істотно перевищував VIX, включають: 2014.11-2015.2, 2015.12-2016.2, 2020.1-2020.4 — і всі вони припадали на періоди значного падіння цін на WTI. Порівняно з історичними значеннями VIX, зараз поточне значення нижче, ніж VIX у квітні 2025 року під час торговельного конфлікту США—Китай.

Поки правосторонній сигнал не проявився чітко, ми наводимо типовий каркас реагування [«чотири квадранти волатильності»]:

За умов високої невизначеності геополітичної ситуації та нинішнього ринкового середовища «волатильність» і «крихкість» — це те, з чим інвесторам зараз складно впоратися. Ми пропонуємо зробити волатильність ключовою рамкою аналізу та перевіряти момент входу через «збіжність амплітуди», а не через «вичерпання подій»; зосередьтеся на OVX і VIX: один відображає ризики енергопостачання, з якими стикається ринок, а другий — ризики економічної рецесії. У рекомендаціях щодо розміщення — перш за все реагування: мати ідею «хеджування», щоб скористатися «чотирма квадрантами волатильності»:

Поради щодо розміщення за [«чотирма квадрантами волатильності»]:

(1) OVX на високому рівні + VIX коливається: ринок перебуває в локальній енергетичній кризі. Рекомендується надмірно вагомо розміщувати в традиційній енергетиці/альтернативах енергії, віддаючи перевагу напрямам із здатністю до передачі цінових змін; рекомендуємо електрообладнання, вугілля, вуглехімію;

(2) OVX високий/стійко високий + VIX швидко йде вгору: геополітика спричиняє системний ризик спадів/ліквідності — оборона в пріоритеті;

(3) OVX починає знижуватися після піку + VIX коливається вниз: структура термінової волатильності нафти, ймовірно, переходить від «інверсії» до «нормальної» (винайде позитивну структуру); криза минула — переходимо до технологічного зростання. Рекомендуємо обчислювальну інфраструктуру, напівпровідники, інтернет у Гонконзі, роботів, зберігання, «активи з логікою зростання цін», AI4S тощо. Тематичні інвестиції вступають у «великий рік»;

(4) OVX знижується + VIX аномально зростає: геополітичний ризик завершився, але вплив високих цін на нафту на економіку ще триває — перехід до активів з високими дивідендами/низькою волатильністю.

03

«Другий порядок похідних» змін конфлікту вже з’явився: можна атакувати з лівого боку, але ще не підтверджено правосторонньо

(1) Найновіша зміна полягає в тому, що: окрім того, що сторони конфлікту почали випускати сигнали «залишити виходи», поза конфліктом інші країни теж демонструють більш активні дії:

① Поточні заяви та канали комунікації сторін конфлікту ближчі до етапу «політичного змагання» з логікою «бити, щоб домовлятися»:

Президент Ірану Пезешкіан заявив, що Іран готовий завершити війну, але за умови, що його вимоги буде виконано, зокрема щоб отримати гарантію «більше не зазнавати агресії». Міністр закордонних справ Ірану Арагчі також підтвердив, що Іран усе ще отримує інформацію від представників США Вітткоффа: хоча це ще не офіційні переговори, це свідчить, що ланцюг комунікацій не переривався.

Водночас з боку США нещодавно з одного боку зберігається військовий тиск на високому рівні, а з іншого — продовжує подаватися сигнал про комунікацію та потенційні домовленості для контактів. Трамп заявив, що США можуть завершити бойові дії проти Ірану «в межах двох-трьох тижнів», і навіть не виключив просування до згортання бойових дій до офіційної угоди. З іншого боку, у телефонному інтерв’ю для NBC News Трамп сказав, що збиті американські літаки не вплинуть на переговори з Іраном. Загалом у заяві Трампа зміст уже перетворився на «жорсткість із м’якою складовою».

② Притаманна Ормузькій протоці маргінальна зміна в потоках також проявилася: минулого тижня через Ормузьку протоку було помітне маргінальне відновлення транзиту: уже пройшли судна, пов’язані з Оманом, Японією, Францією, а також танкери, що перевозять іракську нафту. За місцевим часом 4 квітня, як повідомляє Reuters із посиланням на іранське інформаційне агентство Tasnim, Іран дозволив судам, що перевозять базові гуманітарні вантажі, пройти через Ормузьку протоку до його портів.

③ Міжнародна спільнота нещодавно більше акцентує дипломатичний тиск, узгодження економічних і політичних дій, щоб відновити судноплавство через Ормузьку протоку:

2 квітня Велика Британія провела онлайн-зустріч на рівні міністрів, де обговорювали шляхи відновлення проходу через протоку. Варто звернути увагу, що США в зустрічі участі не брали. Участь взяли країни, зокрема Франція, Німеччина, Італія, Канада, ОАЕ та ще понад 40 держав. Це відображає занепокоєння європейських великих держав тим, що крайній тиск з боку США (адміністрації Трампа) може призвести до постійного закриття протоки. Вони намагаються встановити прямий контакт з Іраном «дипломатичними й політичними методами», щоб «обміняти припинення вогню на відновлення прохідності».

З боку Китаю 31 березня Китайсько-пакистанський союз опублікував «п’ять пунктів ініціативи», де прямо написано «негайно припинити вогонь і зупинити бойові дії», а також вимагалося «якнайшвидше відновити нормальне судноплавство через протоку». 2 квітня МЗС знову зробило низку заяв і підкреслило, що «лише припинення вогню й зупинка бойових дій» можуть надійно забезпечити безпеку та безперервність міжнародних морських маршрутів, а також заявило, що «якнайшвидше досягнення припинення вогню й зупинки бойових дій, відновлення миру й стабільності в Ормузькій протоці та водах неподалік — є спільним очікуванням міжнародного співтовариства». Це дуже чітка, а також додатково посилена за змістом публічна позиція.

Пакистан є одним із найбільш активних посередників у цій хвилі: він уже перейшов від загальних закликів до того, що бере на себе організацію зустрічей за участю міністрів закордонних справ багатьох країн і докладає зусиль для просування конкретних пропозицій. 29 березня Пакистан в Ісламабаді організував зустріч міністрів закордонних справ із Туреччиною, Єгиптом і Саудівською Аравією. Reuters прямо зазначив, що обговорювали «possible ways to bring an early and permanent end to the war», а як один із ключових пунктів початкового обговорення було винесено «reopen the Strait of Hormuz». 31 березня Пакистан також разом із Китаєм висунув «п’ять пунктів ініціативи», паралельно вимагаючи припинення вогню та відновлення безпечного судноплавства.

(2) Це означає, що «другий порядок похідних» у розвитку війни вже почав змінюватися.

Раніше ринок торгував найгіршим сценарієм: «конфлікт затягується надовго + екстерналізація ризиків посилюється + збурення з боку пропозиції поглиблюються». Тепер, хоча на поверхні сторони конфлікту й надалі ведуть атаки, обидві сторони залишають простір для зниження ескалації. Іншими словами, хоча сама війна ще не завершилася, «етап, який стає дедалі гіршим», імовірно, наближається до кінця.

(3) Але це ще не правостороннє підтвердження.

Оскільки «жорсткі обмеження» — зокрема Ормузька протока, відновлення енергопостачання, механізми офіційних переговорів — ще не повністю виконані, ринок ще не повернувся у стан «нічого не відбувається». Підтвердження правосторонньої інформації потребує побачити подальше зниження волатильності нафти (OVX).

(4) Але з точки зору розміщення видно: лівосторонній сигнал уже з’явився. Його можна використати трохи більш оптимістично, ніж раніше. Проте потрібно підкреслити: лівосторонній сигнал — це важлива точка для гри за відносною дохідністю, а правосторонній сигнал — саме час для найкращого входу за абсолютною дохідністю.

У короткостроковій перспективі найбільше виграють ті технологічні цінні папери, які раніше зазнали найбільших збитків; у довгостроковій перспективі реально варте уваги — зростання на основі ΔG. Якщо надалі ціна нафти та пов’язана волатильність продовжать знижуватися, ринкові ризикові уподобання, імовірно, зможуть відновитися ще більше, тож зростання залишатиметься одним із напрямів із найбільшою еластичністю відновлення.

04

Інвестиційна логіка: час для лівостороннього розміщення вже настав — технології ΔG + висока дивідендна дохідність

За умов високої невизначеності геополітичної ситуації та нинішнього ринкового середовища «волатильність» і «крихкість» — це ті труднощі, з якими інвестори стикаються зараз. Ми пропонуємо зробити волатильність ключовою рамкою аналізу та перевіряти момент входу через «збіжність амплітуди», а не через «вичерпання подій». Головним є спостереження за OVX і VIX, і обидва вони по-різному відображають енерге—

Щодо подальших дій ми вважаємо: конфлікт не завершився, але найгірший етап у ціноутворенні, імовірно, вже минає; з лівого боку можна почати пробувати атакувальне розміщення, але не варто бути надмірно агресивним, і технологічне зростання все ще є напрямом, який заслуговує на найбільшу увагу.

Логіка розміщення:

(1) Зростання все ще є найсильнішою головною темою у цьому циклі, але інвестиційна логіка має змінитися: ΔG + реінвестування прибутку. У фокусі: капітал електроенергетики (електрообладнання, енергетичні метали), обчислювальний капітал (зберігання, напівпровідники, роботи, рідинне охолодження), прикладні платформи (інтернет у Гонконзі), інноваційні ліки;

(2) Ми підкреслюємо, що у 2026 році висока дивідендна дохідність краща, ніж у 2025 році. Зверніть увагу на високу дивідендну дохідність, яка враховує ΔG: вугілля, страхування, медіа, нафтопереробка, транспорт/перевезення;

(3) Після потенційного «дна» цін на нерухомість — «опціонні» типи активів: необов’язкове споживання та відновлення сервісного споживання, які підтримуються стабілізацією балансових звітів (висококласна комерційна нерухомість, outdoor спорт, туризм, готелі, ресторани тощо).

05

Попередження щодо ризиків

Прискорене відхилення макроекономічної політики від очікувань у бік прискорення відновлення.

Ризик погіршення геополітичної ситуації.

Ризик зміни промислової політики.

(Джерело: Open Source Securities)