Інституційний аналіз показує, що межовий вплив зовнішніх шоків слабшає. Ринок знову переходить до ціноутворення на основі фундаментальних показників компаній.

证券时报记者 安仲文

Із наближенням другого кварталу зовнішня невизначеність і геополітичні конфлікти для ринку поступово слабшають, а фокус уваги пайових фондів знову повертається до внутрішньої вартості компаній. Ряд компаній, що керують фондами, вважають, що найінтенсивніший етап коригування оцінок ринку, імовірно, вже минув, а в майбутньому динаміка ринку буде тісніше прив’язана до фундаментальних показників. На тлі чіткої диференціації результатів за перший квартал і загального тиску на найбільш вагомі акції в портфелях, пайові фонди, зберігаючи прихильність до технологічної основної теми, ще більше зосереджуються на визначеності прибутковості та, спираючись на активи з високими дивідендами (high dividend assets), згладжують коливання портфеля, вказуючи напрям для розміщення активів у другому кварталі.

Фонди стикаються із викликом стиснення оцінок

У першому кварталі 2026 року загальна складність інвестування для пайових фондів суттєво зросла, а результати фондів продемонстрували виразну диференціацію. Під впливом зовнішнього середовища та коливань у ланцюгах постачання більшість найвагоміших акцій стикнулися з тиском з боку оцінок, групові інвестиції в технологічні акції загалом зазнали коригувань, тоді як лише небагато продуктів із розміщеннями в таких сегментах, як зберігання (storage), і з відносно розсіяними позиціями показали видатні результати.

Зокрема, чемпіоном у всьому ринку серед фондів активного управління є фонд першого кварталу, який завдяки зосередженому розміщенню в секторі зберігання (storage) здобув дохідність 60%. Фонд на другому місці з тієї ж тематики мав дохідність, що відрізнялася на 23 процентні пункти, що підкреслює: навіть у межах одного й того самого технологічного напрямку результати фондів можуть суттєво різнитися. Це також відображає, що в умовах загального тиску на ринок лише за допомогою кількох напрямів із високою привабливістю/очікуваною динамікою навряд чи можна змінити виклики, які в цілому постали перед інвестуванням пайових фондів.

На прикладі активних пайових фондів QDII у напрямі Гонконзьких акцій: у першому кварталі ця категорія фондів загалом показала посередні результати, більшість продуктів коливалися між невеликою прибутковістю та збитками, що контрастує із відносно сильнішими глобальними технологічними QDII. Продукти QDII, що випереджають за результатами, мають багаті позиції в провідних компаніях із напівпровідників і зберігання (storage) на ринках США та Азійсько-Тихоокеанського регіону, зокрема Micron Technology, SanDisk, TSMC, Samsung, SK hynix та ін.

Крім того, лише небагато QDII-фондів змогли отримати додатну дохідність завдяки стратегіям із високими дивідендами та низькими оцінками. Ці продукти здебільшого роблять ставку на традиційні блакитні фішки, такі як фінанси й енергетика, уникаючи технологій із високою еластичністю зростання. Це відображає, що в поточному ринковому середовищі інституції зберігають обережне ставлення до ризиків оцінок у гонконзьких акціях зростання.

Повернення до ціноутворення на основі фундаментальних показників

Оскільки глобальна схильність до ризику поступово знижується, найбільш вагомі акції в портфелях фондів постійно стикаються з тиском з боку оцінок. Декілька керуючих компаній вважають, що у другому кварталі після поступового перетравлення ринком геополітичних і макроекономічних ризиків зовнішня волатильність для цін на акції матиме менший граничний вплив, а визначеність щодо прибутків компаній і фундаментальних показників знову стане ключовим чинником ціноутворення.

Головний економіст China Merchants Fund (Цзиньчэн хе синь) Вей Фенгчун припускає, що конфлікт на Близькому Сході підвищує енергетичну премію, а енергетика й комунальні послуги мають жорстку прибутковість і цінність як інструмент хеджування від ризику. Переміщення коштів із високооціненого зростання в бік низькооціненої оборони відображає логіку: у короткостроковій перспективі пріоритет — безпека, а в середньо- та довгостроковій — зосередження на модернізації галузі. Хоча в квітні є вікно зниження напруженості, геополітична конфігурація вже зазнала глибоких змін, а такі проблеми, як енергетична безпека та конфлікти за участю посередників (proxy conflicts), залишатимуться надовго. Далі потрібно динамічно відстежувати ключові змінні, щоб вловити темп розподілу активів.

Старший макро-стратег аналітик Great Wall Fund (Чанчэ ин юань) Ван Лі вважає, що конфлікт США—Іран (Межі/США та Іран) є важливим фактором, який спричинив корекцію на ринку A-акцій у першому кварталі. З одного боку, геополітична ситуація зберігає напружене протистояння, що підштовхує до підвищення «базового» рівня цін на нафту; з іншого — структура ринку швидко перемикається залежно від інтенсивності конфлікту. Коли ситуація напружена, перевагу мають захисні активи, а коли емоції вщухають, технологічні акції знову отримують можливість відновлення.

Він зазначив, що напрям геополітичного розвитку та результати за квартальним звітом (first-quarter report) стануть ключовими змінними для визначення розміщення коштів у другому кварталі. Нині індикатори ринкових настроїв уже демонструють сигнали дна. Якщо геополітичний тиск послабне, консенсус щодо купівлі (збільшення позицій) має шанс сформуватися. А якщо квартальні звіти зможуть надати чіткі підказки щодо сприятливості кон’юнктури (景气线索), це також підвищить готовність коштів до розміщення в напрямах із високою привабливістю.

Інвестиційний індекс-спеціаліст China Southern Fund Index Research Liu Fangyuan (Є Фаньюань) вважає, що під час підбору акцій у другому кварталі 2026 року слід повернутися до фундаментальних показників, зосередившись на визначеності результатів і траєкторії їх реалізації. Сектор зростання, представлений Hang Seng Tech, залишається напрямом із відносно вищою визначеністю. Галузь AI рухається від етапу інвестицій до комерційного впровадження; сфери хмарних обчислень, обчислювальних потужностей (算力) та застосувань інтернет-платформ мають вищий рівень кон’юнктурної привабливості, простежуваність результатів зростає, і в цих умовах сектор демонструє відносно стабільні показники. Одночасно сектор із високими дивідендами, що має стабільний грошовий потік і здатність до виплат, може бути важливим доповненням до портфеля: за умов вищих ставок і посилення ринкової волатильності він забезпечує елементи захисту.

Технології залишаються головною лінією розміщення

Під час вибору інвестиційних напрямів у другому кварталі технологічний сектор залишається ключовим фокусом для багатьох пайових інституцій.

Вей Фенгчун на прикладі того, як Чжан Сюечжі/Чжан Сюечи здобув(ла) два чемпіонські трофеї на етапі WSBK у Португалії, вважає, що він/вона позитивно оцінює довгострокові переваги Китаю в високотехнологічному виробництві та AI-наданні можливостей для виходу за кордон. Він вважає, що цей прорив ламає багаторічну монополію брендів із Європи, США та Японії, є знаковою подією, яка відображає перехід китайського виробництва від низькорівневих «внутрішніх» змагань до високорівневих «зовнішніх»; і це також підтверджує, що тренд циклу, пов’язаного з Zhuge/la? (朱格拉周期), є чітким — за умови ролі високотехнологічного виробництва як двигуна. Погоджена дія оновлення обладнання та модернізації галузі означає, що виробництво переходить від гри за існуючу частку до проривів на прирості; короткострокові збурення не змінять напрям середньо- та довгострокового технологічного прориву.

Лю Фаньюань, своєю чергою, позитивно оцінює три напрями. По-перше, це AI та відповідні технологічні виробничі ланцюги, включно з хмарними обчисленнями, інфраструктурою обчислювальної потужності та інтернет-платформами, які виграють від просування комерціалізації AI. По-друге, це інтернет-платформи та сфера цифрової економіки: спираючись на переваги користувачів, даних і сценаріїв, вони мають сильні можливості перетворювати AI-застосування. По-третє, це сектор із високими дивідендами: він охоплює компанії зі стабільним грошовим потоком, зокрема у фінансах, комунальних послугах, енергетиці тощо; у період ринкових коливань він має цінність для розміщення.

Співробітники Morgan Stanley Fund також підкреслюють, що AI лишається ядром технологічного сектора, а в подальшому дедалі більше спиратиметься на каталізатори результатів. Хоча на AI-сектор впливають коливання технологічних акцій на ринку США, загалом визначеність результатів є доволі сильною. OpenClaw стимулює різке зростання попиту на Token, у країні зростає кількість викликів на платформах у десятикратному розмірі, а тренд підвищення цін на відповідні продукти триває вже кілька місяців. Ситуація на Близькому Сході додатково підсилює очікування щодо підвищення цін; навіть якщо надалі геополітичний тиск послабне, цей тренд навряд чи вдасться змінити. Товари, пов’язані із внутрішнім попитом, незабаром пройдуть перевірку результатами (performance validation), і частина цільових інструментів уже вийшла на раннє/попереднє дно.