Магі Електроніка йде на IPO у Гонконгу: таємничий дилер із Сейшельських Островів забезпечує третину доходу

Згідно з офіційним вебсайтом Гонконгської фондової біржі (HKEX), ТОВ «Куншань Мадзі Електронікс Ко., Лтд.» (далі — Madji Electronics) 31 березня подало до HKEX документи на лістинг на основній платі. Компанія Ping An Securities (Hong Kong) є єдиним спонсором.

Як постачальник, який спеціалізується на наданні рішень для потужнісних індуктивностей у сфері вдосконалених технологічних процесів чипів для споживчої електроніки, автомобільної електроніки та високопродуктивних обчислень, Madji Electronics у проспекті емісії розкриває, що за доходами від рішень для потужнісних індуктивностей чипів у вдосконалених технологічних процесах компанія станом на 2024 рік посідає перше місце серед постачальників, штаб-квартира яких розташована в материковому Китаї.

Після аналізу проспекту емісії Madji Electronics кореспондент «Щоденної економічної новини» (每日经济新闻) виявив, що в компанії є низка об’єктивних характеристик, на які варто звернути увагу. Наприклад, понад 30% виручки Madji Electronics надходить від одного закордонного дистриб’ютора, зареєстрованого в африканській країні Сейшели; серед топ-5 постачальників і клієнтської сторони спостерігається перетин ідентичностей низки компаній.

Крім того, у витратах на давальницьку (аутсорсингову) обробку компанія за останні три роки суттєво наростила витрати: у 2025 році їхня частка вже перевищила 30%. У частині дотримання вимог і фінансового здоров’я компанія за останні три роки накопичила заборгованість із сплати соціального страхування та житлового фонду понад 34 млн юанів; частка орендованих виробничих об’єктів, які не мають належного реєстрування, перевищує 80%, а також у 2023 і 2024 роках компанія перебувала в стані високих значень чистої вартості оборотних зобов’язань.

У багатьох постачальників — «і клієнт, і постачальник»

У побудові збутової мережі та системи постачання Madji Electronics демонструє високу концентрацію залежності від клієнтів, а також складні ознаки перехресних операцій.

Згідно з проспектом емісії, виручка Madji Electronics значною мірою залежить від п’яти найкрупніших клієнтів. У 2023, 2024 та 2025 роках (далі — у межах звітного періоду) доходи від п’яти найкрупніших клієнтів становили відповідно 285 млн юанів, 342 млн юанів і 331 млн юанів, а їхня частка — відповідно 78,7%, 78,4% і 70,2%.

Серед них клієнт A, який займає перше місце, демонструє абсолютне домінування. З матеріалів відомо, що клієнт A зареєстрований і створений на Сейшелах, статутний капітал — 5 млн доларів США, і його основна діяльність — дистрибуція електронних компонентів та електронної продукції. У межах звітного періоду продажі Madji Electronics цьому клієнту становили відповідно 123 млн юанів, 151 млн юанів і 153 млн юанів, що в частці від сукупної виручки за відповідні роки становило відповідно 34,1%, 34,7% і 32,5%.

Madji Electronics визнає, що будь-які суттєві затримки, зміни, скасування або зменшення замовлень на закупівлю з боку таких клієнтів, або будь-які зміни в моделі закупівель (які можуть бути зумовлені змінами в потребах і моделях закупівель їхніх клієнтів), можуть суттєво негативно вплинути на бізнес, фінансовий стан та операційні показники компанії.

Окрім високої концентрації клієнтів, Madji Electronics має складні операції з «подвійним статусом» між нею та кількома ключовими постачальниками. У проспекті емісії зазначено, що в межах звітного періоду низка компаній серед п’яти найкрупніших постачальників водночас є клієнтами компанії. Наприклад, як у випадку основного постачальника B, у межах звітного періоду сума закупівель Madji Electronics у постачальника B становила відповідно 27,47 млн юанів, 38,20 млн юанів і 41,44 млн юанів, що в частці від загальної суми закупівель за відповідні роки становило відповідно 12%, 14% і 15,1%.

Водночас постачальник B також є одним із клієнтів Madji Electronics. У межах звітного періоду Madji Electronics продавала постачальнику B обладнання та продукцію відповідно на 2,78 млн юанів, 0,42 млн юанів і 0,48 млн юанів. У проспекті емісії пояснюється, що компанія продає постачальнику B певне обладнання, а постачальник B використовує це обладнання для контрактного виробництва потужнісних індуктивностей у статусі контрактного виробника; після цього Madji Electronics знову викуповує ці потужні індуктивності.

Аналогічне накладання статусів і перехресні операції також відбуваються щодо постачальника D та постачальника F. Наприклад, у 2024 і 2025 роках Madji Electronics закупила у постачальника F продукцію на 15,16 млн юанів і 22,10 млн юанів відповідно, а в цей самий час продала йому потужнісні індуктивності на 0,44 тис. юанів і 128,52 тис. юанів відповідно. У проспекті емісії також зазначено, що станом на подання заявки інвестор раунду B у фінансуванні Madji Electronics — компанія Dongguan Qinhe — володіє приблизно 9,87% частки в постачальнику F.

Частка витрат на давальницьку обробку перевищує 30%

У описі бізнес-моделі Madji Electronics наголошує, що одна з її конкурентних переваг полягає в наявності «вертикально інтегрованої платформи для R&D», яка дає змогу «надавати рішення для потужнісних індуктивностей від початку до кінця». Однак репортер звернув увагу, що у фактичному виробничо-технологічному процесі компанія нині передає операції на аутсорсинг із відносно швидким темпом.

Деталізація структури витрат у проспекті емісії Madji Electronics показує, що в 2023 році витрати на давальницьку обробку становили 28,77 млн юанів, а їхня частка в загальній собівартості продажів — 9,6%; у 2024 році витрати на давальницьку обробку зросли до 77,74 млн юанів, а частка підскочила до 22%; у 2025 році витрати на давальницьку обробку ще більше зросли до 114 млн юанів, а частка досягла 30,8%. У межах звітного періоду абсолютна сума витрат на давальницьку обробку зросла майже утричі.

Стосовно різких змін витрат на давальницьку обробку Madji Electronics пояснює це тим, що компанія прагне оптимізувати співвідношення витрат і ефективності та впоратися з вищим рівнем використання виробничих потужностей; за такою логікою частину стандартизованих і трудомістких операцій передають постачальникам послуг з давальницької обробки.

Втім, дані щодо рівня використання потужностей, розкриті в проспекті емісії, показують: у межах звітного періоду рівень використання потужностей у цілому виробничих баз компанії становив відповідно 76,1%, 80,0% і 86,1%. Це означає, що навіть у найбільш завантаженому за обсягами 2025 році в компанії залишалося майже 14% невикористаних виробничих потужностей, які не було активовано.

Сфера споживчої електроніки, яку масово віддають на аутсорсинг, якраз є абсолютною опорою виручки для Madji Electronics. У межах звітного періоду сегмент споживчої електроніки забезпечив відповідно 230 млн юанів, 291 млн юанів і 318 млн юанів доходу, а частка з роками стабільно трималася на рівні 63,4%–67,5%.

Кореспондент відзначає, що поглиблення залежності від зовнішніх контрактних виробників збігається з галузевим циклом, у якому тиску на ціни зазнають ключові продукти компанії. З проспекту емісії видно, що середня загальна ціна продажу елементів потужнісних індуктивностей Madji Electronics з 0,37 юаня за одиницю в 2023 році знизилася до 0,35 юаня в 2024 році, і надалі до 0,34 юаня в 2025 році. На тлі того, що ціни на кінцеві продукти постійно стискає ринок, постійне зростання даних витрат на давальницьку обробку піддає реальній перевірці те, що компанія називає «вертикально інтегрованою платформою для R&D, яка надає рішення для потужнісних індуктивностей від початку до кінця».

Заборгованість із внесків до соцстраху та житлового фонду

Крім того, Madji Electronics також демонструє слабкі місця у базовій внутрішній комплаєнс та фінансовій структурі здоров’я.

У проспекті емісії розкрито, що у межах звітного періоду Madji Electronics не спромоглася відповідно до вимог повністю та вчасно сплачувати соціальне страхування та житловий фонд (public housing fund) за частину співробітників у межах материкового Китаю. Зокрема, різниця в обсягах внесків із соцстраху та житлового фонду в межах звітного періоду досягла відповідно 11,70 млн юанів, 10,80 млн юанів і 11,90 млн юанів. Тобто в межах звітного періоду компанія накопичила 34,40 млн юанів комплаєнс-заборгованості зі соцстраху та житлового фонду.

Згідно з даними, станом на кінець лютого 2026 року грошові кошти та еквіваленти грошових коштів у бухгалтерських записах Madji Electronics становили приблизно 4.4k юанів. Якщо розглядати вказану накопичену заборгованість як приховані зобов’язання, які потенційно можуть бути погашені в будь-який момент, її сума вже наближається до половини доступного грошового резерву компанії станом на кінець лютого 2026 року.

У сфері комплаєнс-використання виробничих і офісних приміщень також наявні масштабні випадки неналежності. Станом на подання заявки компанія орендує в Китаї 21 об’єкт нерухомості, однак на 18 із них не було оформлено реєстрацію договорів оренди в відповідних органах; частка нероззареєстрованих становила 85,7%. Відповідно до чинних правил, відповідні державні органи можуть накладати штрафи за кожний нероззареєстрований договір оренди в розмірі від 1000 до 10000 юанів, тож максимальна сукупна сума штрафу для компанії може сягати 180 тис. юанів.

Окрім недоліків комплаєнсу, у 2023 та 2024 роках у бухгалтерських балансах Madji Electronics відображено, що чиста вартість зобов’язань компанії становила відповідно 115 млн юанів і 137 млн юанів. Водночас у ці два роки чиста вартість оборотних зобов’язань становила відповідно 336 млн юанів і 327 млн юанів; компанія пояснює це впливом погашення викупних зобов’язань.

У проспекті емісії зазначено, що такі фінансові домовленості, які мають характер «угоди з гарантією доходу/ставкою на виплаті» (за умовами赌约), спричиняють значні витрати на відсотки. У межах звітного періоду Madji Electronics сплачувала тільки відсотки за викупними зобов’язаннями відповідно 1.29M юанів, 72.06M юанів і 180k юанів. Лише до кінця 2025 року ці викупні зобов’язання було припинено визнавати як такі та перекласифіковано в капітал/власний капітал, завдяки чому безпосередньо напередодні подання заявки компанія зафіксувала чисті оборотні активи 14.5M юанів і чисті активи 228 млн юанів.

За наявності тиску щодо донарахування соцстраху та житлового фонду понад 34 млн юанів, а також за умов значної частки орендованих об’єктів нерухомості без реєстрації, цього разу, виходячи на IPO у Гонконгу (первинне публічне розміщення), комплаєнс Madji Electronics та фінансова стійкість підлягатимуть подальшій перевірці з боку ринку капіталів.

Щодо кількох проблем, описаних у статті, 1 квітня в другій половині дня кореспондент через Tianyancha (天眼查) отримав контактну адресу електронної пошти, розкриту в річному звіті компанії за 2025 рік, і надіслав компанії запитання для інтерв’ю (на офіційному сайті компанії відображалося повідомлення «服务器错误»). Станом на час публікації відповіді від компанії кореспондент не отримав.

(Редактор: Чжан Ян HN080）

     【Відмова від відповідальності】Ця стаття відображає лише особисті погляди автора та не має стосунку до Hexun. Сайт Hexun зберігає нейтралітет щодо тверджень і оцінок у цій статті та не надає жодних явних або непрямих гарантій щодо точності, надійності чи повноти будь-якого змісту, що міститься в ній. Читачам пропонується використовувати цю інформацію лише як довідкову та нести повну відповідальність самостійно. email: news_center@staff.hexun.com

Поскаржитися