Доходи знижуються три роки поспіль, чистий прибуток за вирахуванням виняткових статей менше 10 мільйонів! У 2025 році універмаг «Ginza» зустрічає охолодження, збільшує інвестиції в миттєву роздрібну торгівлю | Великуй фінанси

Питай AI · Зростання грошового потоку, але тиск на прибуток: як прорватися крізь болісний період трансформації «Іньцзуо»?

Нещодавно торговий центр «Іньцзуо», який супроводжує мешканців міста Цзінань, район Чанцин, протягом 20 років, оголосив, що закриється наприкінці цього місяця, що привернуло увагу багатьох споживачів. Щодо поширених на ринку тверджень про можливе подальше закриття магазинів в інших регіонах, у «Іньцзуо» це заперечили та заявили, що закриття магазину в Чанцині головним чином зумовлене старінням нерухомості та довготривалими збитками. Наразі компанія планує нове компонування за підходом «магазин-склад» (店仓并举).

Зміни в офлайн-магазинах цієї відомої роздрібної компанії — не одиничний випадок. З огляду на операційні показники останніх років скорочення торговельної мережі та структурна оптимізація відображають етапні реакції на зміни в традиційному роздрібному середовищі. 28 березня компанія Yinchao Group Co., Ltd. (600858.SH, далі — «акції «Іньцзуо»») оприлюднила річний звіт за 2025 рік. У поєднанні з останньою фінансовою звітністю та порівнянням даних за останні три роки поступово проявляється тиск і траєкторія коригувань у процесі трансформації.

Тиск на простір прибутковості основного бізнесу триває: річна виручка 8B юанів не відповідає очікуванням

З фінзвітності видно, що в 2025 році «акції «Іньцзуо»» досягли операційного доходу 5.28B юанів, що на 2,52% менше ніж роком раніше; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, становив 5.28B юанів, зниження на 12,42%. Порівняно з операційною ціллю на початку року 5,8 млрд юанів, рівень виконання становить 91,07%.

У довшій перспективі видно, що виручка компанії знижується вже третій рік поспіль. У 2023–2025 роках операційний дохід становив відповідно 59.25M юанів, 9B юанів і 8B юанів, а масштаб продовжує скорочуватися.

Зміни на рівні прибутку є більш волатильними. У 2023 році компанія отримала чистий прибуток, що належить материнській компанії, у розмірі 217 млн юанів, продавши пов’язані активи дочірньої компанії — Yinchao Group Dezhou Mall Co., Ltd. Після зменшення разових (некоригованих) доходів у 2024 році чистий прибуток знизився до 5.54B юанів, а у 2025 році — додатково до менше ніж 60 млн юанів.

Якщо виключити разові доходи/витрати, чистий прибуток більш безпосередньо відображає прибутковість основної діяльності. У 2025 році цей показник становив лише 5.42B юанів, що на 45,60% менше за рік до того; він уже близький до точки беззбитковості. Тиск на «власне генерування грошових потоків» (здатність «робити прибуток») у межах основного бізнесу є очевидним. На тлі посилення перетікання попиту в електронну комерцію та конкуренції з боку нових офлайн-форматів компанія також зазначила в річному звіті, що споживання стає більш раціональним, а конкуренція в галузі — жорсткішою, що створює тривалий тиск на операції.

Сегмент універмагів скоротився на 14%, а супермаркети нарощують темп всупереч тренду

Закриття магазину в Чанцині, яке нещодавно викликало підвищену увагу, у певному сенсі є відбиттям тиску, що стоїть перед традиційним форматом універмагів: до нього накладаються кілька факторів, зокрема старіння нерухомості, зміщення торгових осередків і падіння потоку відвідувачів.

У довшій часовій перспективі коригування, коли магазини «займаються» й «виводяться» (мають і відкриття, і закриття), уже стало нормою.

У 2023 році компанія відкрила 7 магазинів і водночас закрила 4 магазини, зокрема Linіyi Binhеhоu Store та Dezhou Mall Store; наприкінці року загальна кількість магазинів становила 119;

У 2024 році компанія відкрила 8 магазинів і закрила 7 магазинів, зокрема Binzhou Wudi Store та Tai’an Daizong Store; кількість магазинів на кінець періоду незначно зросла до 120;

У 2025 році компанія продовжувала структурні коригування: відкрила 8 магазинів, зокрема Linіyi Yinchao Huayuan Store та магазин-супермаркет у Цзінані, а також закрила 6 магазинів, зокрема Linіyi Jinqiaoshаn Store та Weifang Qingzhou Store; кількість магазинів на кінець періоду зросла до 122.

За три роки сумарно було закрито 17 магазинів, які здебільшого зосереджені в проектах, де тиск на операційну діяльність посилювався, або де завершувався строк оренди. За допомогою постійного «очищення» (виведення) неефективних активів компанія прагнула впровадити більш детальне керування операціями для наявних магазинів.

Паралельно зі структурними змінами магазинів спостерігалося розходження в результатах між різними форматами. Універмаги, які колись займали ключову позицію, зазнали найвідчутнішого удару: у 2025 році операційний дохід від основної діяльності становив 5.28B юанів, що на 14,14% менше за рік до того.

Натомість супермаркети та формати торгових центрів із сильнішими рисами «стабільного попиту» демонстрували відносно стійкіші показники. Зокрема, великі комплексні супермаркети отримали операційний дохід від основної діяльності 67.65M юанів, що на 5,70% більше; торгові центри — 431 млн юанів, що на 2,94% більше. У нинішньому середовищі споживання помітна підтримка потоку відвідувачів з боку формата, орієнтованого на потреби людей, і форматів із акцентом на досвід.

Грошовий потік різко виріс на 20% і перевищив 1 млрд юанів: посилення миттєвої роздрібної торгівлі в пошуках додаткового обсягу

За одночасного тиску на доходи й прибутки грошовий потік «акцій «Іньцзуо»» виглядав відносно стабільним.

У 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності «акцій «Іньцзуо»» становив 7M юанів, збільшившись на 20,68%. З історичних даних видно, що цей показник послідовно зростав: з 552 млн юанів у 2023 році та 839 млн юанів у 2024 році, до зростання надалі. Це демонструє, що компанія зберігає певну стабільність у керуванні надходженнями та оборотом коштів.

Ці зміни пов’язані з оптимізацією ланцюга постачання та підвищенням операційної ефективності. У 2025 році компанія просувала закупівельну модель «зменшення посередників, укрупнення» (去中间化、集约化): посилила закупівлі напряму з місць походження та співпрацю з ключовими заводами, щоб знизити витрати на дистрибуцію; паралельно впровадила систему ROC для супермаркетів, здійснивши стандартизовану перебудову бізнес-процесів.

Втім, за умов триваючого тиску на прибутковість покращення грошового потоку більше відображає зростання операційної ефективності, і поки що не змінило в корені стан тиску на рівні прибутку.

Щодо винагороди акціонерам компанія продовжує політику дивідендів. Пропонується виплатити грошові дивіденди 0,20 юаня на кожні 10 акцій (з податком), а з урахуванням проміжних дивідендів загальна сума грошових дивідендів за рік становить 1.62B юанів.

У 2026 році компанія встановила ціль щодо операційного доходу 5,5 млрд юанів. Паралельно з триваючими коригуваннями магазинної мережі «акції «Іньцзуо»» почали активніше вкладатися в розбудову миттєвої роздрібної торгівлі, зокрема: використовуючи платформу «Lushang Life», об’єднали онлайн- і офлайн-замовлення в єдину систему, вивчають модель власної доставки та просувають упровадження таких форматів, як передсклад (前置仓) і хмарні склади (云仓).

Поки що «підстрахування» з боку супермаркетного сегмента більше відображає оборонну стратегію наявного бізнесу, а не потужний драйвер приросту обсягу. За умов тривалого тиску на універмаги «акції «Іньцзуо»» переживають період болісного переходу від старих до нових драйверів. Хоча грошовий потік демонструє вражаючі результати, структурне відновлення прибутковості основного бізнесу не відбувається миттєво; а остаточна «якість» реформ у ланцюгу постачання та миттєвої роздрібної торгівлі все ще потребує перевірки ринком у довшому часовому циклі.

Журналіст: Ду Лінь Редактор: Сун Фейфей Коректор: Тан Ці