Ціни на нафту не падають, і глобальна економіка може рухатися лише у напрямку «повільного зростання + високої інфляції»

Ціни на нафту, що тривалий час залишаються високими, штовхають глобальну економіку в тривожний макроекономічний сценарій: уповільнення зростання та стійка інфляція співіснують. Morgan Stanley попереджає, що реальний ризик полягає не в одноразовому різкому стрибку цін на нафту, а в глибинному впливі, який спричиняє тривале утримання високих цін на нафту без швидкого повернення до зниженого рівня.

Згідно з платформою «Погоня за трендом», у своєму останньому звіті дослідницька команда на чолі з головним глобальним економістом Morgan Stanley Seth B Carpenter зазначає, що навіть якщо геополітична напруженість навколо Ормузької протоки не загострюватиметься далі, вона все одно може протягом досить тривалого часу зберігати часткові обмеження для постачання сирої нафти, змушуючи ціни на нафту й надалі нести геополітичну премію.

У цій ситуації глобальній економіці загрожує не короткочасний ціновий шок, а тривале зростання витрат на енергоносії — його макровплив буде значно складнішим, ніж будь-який інший історичний епізод нафтового шоку, і матиме виразні ознаки стагфляції.

Напрям цього шоку є стагфляційним: через це грошово-кредитна політика та фіскальна політика суттєво розійдуться, а також по-різному вплинуть на різні економіки. Для інвесторів це означає, що очікування зниження ставок потрібно буде переоцінити, а відмінності в траєкторіях політики різних країн стануть ключовою змінною для розподілу активів.

Інфляційні ризики недооцінені: вторинні ефекти триваліші, ніж у минулому

Morgan Stanley вказує, що фундаментальна відмінність цього нафтового шоку від попередніх полягає не в «піковості», а в «тривалості» ціни. Під час попередніх нафтових шоків ціни часто швидко відкотилися після зростання, що природним чином скорочувало тривалість інфляційної передачі.

Але якщо ціни на нафту надовго затримуються на високому рівні та не відбувається повернення до середнього, підприємства зіткнуться з затяжним шоковим ударом по витратах: їх здатність поглинати витрати за рахунок стиснення маржі прибутку поступово виснажиться, і зрештою доведеться перекласти тиск на ціновий бік.

Це означає, що навіть якщо темпи річного зростання енергетичних цін математично звужуватимуться з часом, вторинні ефекти — тобто передавання витрат на енергоносії на ширші ціни на товари та послуги — будуть значно стійкішими, ніж показує історичний досвід. Тому навіть якщо загальні інфляційні дані на поверхні виглядатимуть кращими, інфляційні ризики все одно зміщені в бік зростання.

Паралельно з цим зростання хоча й сповільнюється, але не обвалюється. Постійно високі енергетичні витрати еквівалентні «прихованому податку» на споживання та маржі прибутку підприємств, що стримуватиме економічну активність як у розвинених, так і в нових ринках. Цей стримувальний ефект потребує часу, щоб повноцінно проявитися, але його не можна ігнорувати. Така ситуація призведе до глобальної рецесії: дезінфляційний шок від уповільнення зростання буде недостатнім, щоб нейтралізувати підштовхувальну силу вторинних ефектів — і тоді сценарій стагфляції сформується.

Розбіжність у політиці центробанків: ФРС без змін, ЄЦБ схильний до підвищення ставок

На фоні тиску стагфляції політичні орієнтири ключових центробанків суттєво розходяться — це буде базова змінна для впливу на глобальний ринок ставок.

Центробанки, які більш чутливі до інфляційних очікувань — особливо Європейський центральний банк і Банк Англії — у нинішніх умовах схильні до подальшого посилення політики. Згідно з їхніми останніми прогнозами, наступним кроком ЄЦБ стане підвищення ставки на 25 базисних пунктів із очікуваною часовою точкою в 2026 червні; Банк Японії також прогнозує підвищення ставки на 25 базисних пунктів у 2026 червні.

Натомість становище ФРС є значно складнішим. ФРС обере паузу замість зниження ставок, і ця пауза може тривати досить довго. Її базовий прогноз показує, що вікно для наступного зниження ставки на 25 базисних пунктів у ФРС припадає на вересень 2026 року, але за умови, що інфляційні очікування не продемонструють виразного дрейфу вгору. Якщо інфляційні очікування подадуть сигнали підвищення, ФРС навіть може утримувати обмежувальну позицію політики до 2027 року.

Реакція центробанків на нових ринках є більш розсіяною: вона значною мірою залежить від фіскального стану окремих країн та зовнішніх вразливостей, тому навряд чи сформується єдиний напрям політики.

Фіскальна політика: енергетичні субсидії — двосічний меч, що посилює глобальну розбіжність

У площині фіскальної політики спосіб реагування урядів різних країн глибоко впливатиме на траєкторію інфляції та додатково загострюватиме розділення глобального макросценарію.

Багато урядів схиляються до широких заходів із придушення цін: зокрема до скорочення податку на пальне, встановлення граничних цін або надання універсальних субсидій, щоб перенести тягар витрат із домогосподарств на державні чи квазідержавні активи/зобов’язання. Хоча такі заходи можуть забезпечити короткостроковий буфер, вони спотворюють цінові сигнали, підтримують попит і можуть призводити до того, що інфляція тривалий час залишатиметься на високому рівні — особливо коли ці заходи обмежені фіскальним простором і їх важко підтримувати.

Для енергозалежних нових ринків із обмеженим фіскальним простором широкі субсидії можуть погіршити баланс зовнішніх рахунків і підірвати довіру до політики; натомість країни-експортери енергоносіїв отримають вигоду від поліпшення умов торгівлі, а деякі країни — ще й від додаткових фіскальних надходжень. Саме така розбіжність є глибинною причиною того, чому центробанки на нових ринках мають значно різні політики й їх важко координувати.

Натомість у країнах, які застосовують більш цілеспрямовані заходи підтримки — фокусуючись на вразливих домогосподарствах або конкретних галузях, одночасно дозволяючи енергетичним цінам ефективніше передаватися в ціноутворення, — у короткостроковій перспективі споживачі відчуватимуть більший тиск, але фіскальні витрати нижчі, а інфляційний шок більш керований; цією ціною стає більший ризик спадного зсуву для зростання. З огляду на нинішній високий рівень боргу, зростання вартості фінансування та повторне посилення фіскальних правил, імовірність масштабного фіскального втручання є обмеженою, якщо тільки ризик рецесії суттєво не зросте.

Наведені вище захопливі матеріали надані платформою «Погоня за трендом».

Щоб отримати детальніші роз’яснення, включно з актуальними інтерпретаціями, роботою на першій лінії досліджень та іншим, будь ласка, додайте 【**Погоня за трендом ▪ Річне членство**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-00f0004bbb-09de4254d0-8b7abd-badf29)

Попередження про ризики та умови звільнення від відповідальності

          

            На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною порадою, а також не враховує особливі інвестиційні цілі конкретних користувачів, їх фінансовий стан або потреби. Користувачі мають оцінити, чи відповідають будь-які міркування, погляди або висновки, викладені в цій статті, їхньому конкретному становищу. Відтак інвестиції здійснюються на ваш власний ризик; відповідальність несе інвестор.