AR-окуляри №1 для гравців XREAL, кровопролитна боротьба на гонконгському ринку

问AI · 连年亏损下XREAL如何通过产品迭代实现毛利率增长？

Зебра споживання Шень Чжоу

Комерціалізація AR-окулярів досі триває, і їй все ще складно пробити собі дорогу.

Нещодавно XREAL, одна з провідних компаній галузі, подала до Гонконгської фондової біржі проспект емісії (заявку на IPO), розкривши поточний стан у цій ніші — AR-окуляри все ще перебувають у фазі освоєння: висока частка витрат на НДДКР, низький рівень поширення, а хронічні збитки компаній стали нормою.

У 2023–2025 роках XREAL сумарно зазнала збитків понад 2 млрд юанів. Але в міру того, як компанія щороку зменшувала масштаби збитків, а валова маржа стабільно зростала, можливо, вона вже пережила найскладніший етап.

Як перша компанія у світі, що спеціалізується саме на чистих AR-окулярах і виходить на ринки капіталу, XREAL вирушає на IPO в Гонконг: це і спосіб відкрити ширше «вікно» фінансування, і спроба завдяки технічним і ринковим перевагам розповісти в глобальній AR-окулярній ніші нову історію зростання.

Кров ллється безперервно

У 2017 році Сюй Чжі та інші заснували XREAL, визначивши AR-окуляри як ключовий продукт компанії. Тоді AR-окуляри ще були фактично порожньою нішею на ринку носимих пристроїв: після майже 10 років розвитку розумні окуляри стали популярною споживчою електронною категорією, а компанія — також увійшла до когорти лідерів цієї ніші.

Нещодавно XREAL подала до Гонконгської фондової біржі проспект емісії (заявку на IPO) — першою у світі компанією, що робить ставку на вихід на ринки капіталу саме у сегменті чистих AR-окулярів, — тож зовнішні спостерігачі отримали змогу зазирнути в тернистий шлях AR-окулярів від концепції до комерційного впровадження.

Згідно з інформацією, розкритою у проспекті, у 2023–2025 роках виручка компанії становила приблизно 390 млн юанів, 394 млн юанів і 516 млн юанів відповідно; чистий прибуток, що відноситься до акціонерів материнської компанії, був у збитках — приблизно 882 млн юанів, 709 млн юанів і 456 млн юанів; скоригований чистий прибуток — також у збитках: приблизно 437 млн юанів, 375 млн юанів і 250 млн юанів.

XREAL рухалася вперед попри збитки, роблячи ставку на майбутнє ринку смарт-окулярів. За даними iResearch, у 2025 році глобальний ринок розумних окулярів становитиме близько 2,3 млрд доларів, а очікується, що до 2030 року він зросте до приблизно 24 млрд доларів. При цьому AR-окуляри поєднують зручність щоденного носіння та функції занурювального цифрового відображення, тож стануть основним драйвером зростання ринку.

XREAL уже міцно закріпилася як лідер ніші: у 2022–2025 роках компанія чотири роки поспіль утримувала перше місце у світі на ринку AR-окулярів, а у 2025 році частка ринку становила 27%. Компанія робить особливий акцент на закордонних ринках: у 2023–2025 роках дохід з-за кордону становив приблизно 255 млн юанів, 260 млн юанів і 366 млн юанів, що відповідно становило 65,3%, 65,9% і 71,0% від загального доходу. Серед них частка доходу американського ринку — понад половину.

Протягом останніх 10 років хвилі індустрії розумних окулярів одна за одною підіймали Google, Meta та Ray-Ban/бренд Ray-Ban (雷朋), завдяки чому AR-окуляри стали «вітром» для зростання, а XREAL — щоразу отримувала підвищену увагу з боку ринку капіталу.

Від моменту заснування компанія вже провела 12 раундів фінансування, сумарно приблизно на 2,3 млрд юанів. Такі відомі інституції та індустріальні капітали, як Alibaba, Yunfeng Fund, Sequoia China, Hillhouse та інші, також долучилися до цього; навіть гіганти споживчої електроніки — такі як бренд модних окулярів Gentle Monster і компанія Luxshare Precision (立讯精密) — завершили розміщення (побудову позицій) напередодні капіталізації XREAL.

Через дві взаємопов’язані потреби — технічні розробки та розширення ринку — галузь AR-окулярів досі перебуває в стадії інвестування. XREAL не є винятком: власна «самокровність» у компанії відносно слабка. У 2023–2025 роках грошові кошти та еквіваленти грошових коштів становили приблизно 181 млн юанів, 205 млн юанів і 64 млн юанів відповідно; компанія в основному покладається на фінансування для підтримання повсякденної діяльності.

У звітному періоді чисті поточні зобов’язання (net current liabilities) становили приблизно 1.93B юанів, 2.56B юанів і 3.08B юанів; станом на 28 лютого 2026 року вони додатково зросли до 3.25B юанів.

Ставка на масовий ринок

Основні надходження XREAL надходять від продажів апаратного забезпечення AR-окулярів. У 2023–2025 роках ці показники становили приблизно 303 млн юанів, 308 млн юанів і 403 млн юанів відповідно, тобто частка в загальній виручці компанії в кожному році перевищувала 70%. При цьому продуктова лінійка Air, орієнтована саме на масовий споживчий ринок, стала опорою для апаратного бізнесу — на неї припадає близько половини сегмента.

У 2023–2025 роках обсяги продажів Air становили 134074 одиниці, 103991 одиниці та 17403 одиниці відповідно; середня ціна за одиницю — 2151 юанів, 2325 юанів і 1656 юанів.

Сценарії застосування цієї серії доволі широкі: вона охоплює занурювальний перегляд відео, ігри на консолях, мобільну роботу, а також майже досвід носіння звичайних окулярів; її можна підключати до смартфонів, PC і ігрових приставок.

Спираючись на ринкову базу Air, компанія у 2024 році додатково посилила продуктивність та можливості взаємодії й випустила One-серію, ціни на яку були трохи вищі, ніж на Air.

У 2024–2025 роках середня ціна One-серії становила відповідно 2709 юанів/од. і 3196 юанів/од.; обсяг продажів зріс із 13512 одиниць до 111355 одиниць, тобто відбулися одночасно і зростання кількості, і зростання ціни.

Оптимізація й апгрейд структури продуктів підвищили рівень прибутковості XREAL. Згідно з проспектом, валовий прибуток від продажів AR-окулярів зріс із 54 млн юанів у 2023 році до 67 млн юанів; валова маржа збільшилася з 19,3% до 21,8%.

Окрім двох основних серій, компанія також випустила лінійку Light-Ultra-Aura, яка позиціонується як продукт для надпреміального сегмента і має більше простору для технічних уявлень. Ця продуктова лінійка оснащена фронтальними камерами та сенсорами навколишнього середовища, що дає змогу виконувати інтелектуальне сприйняття оточення. У звітний період середня ціна за одиницю для цього продукту становила 4515 юанів, 4014 юанів і 3665 юанів; продажі — 3165 одиниць, 7368 одиниць і 4973 одиниці відповідно.

Напередодні світанку

Наразі ключові користувачі AR-окулярів обмежені насамперед гравцями у комп’ютерні ігри та подібними групами. Хоча широкі споживачі відчувають нагальну потребу в AR-продуктах, що поєднують занурювальні розважальні сценарії з портативністю носіння, для того щоб ця індустрія змогла досягти вибухового зростання, як у смартфонів, їй ще потрібний тривалий період «вирощування» ринку.

З погляду апаратного забезпечення, нинішні AR-окуляри на ринку, за ключовими напрямами — автономність, вага корпусу та ефект відображення — досі мають значний простір для ітераційного оновлення. Це означає, що компаніям галузі необхідно постійно вкладати значні кошти в дослідження та розробки.

У проспекті XREAL розкрила, що у 2023–2025 роках витрати компанії на НДДКР становили приблизно 216 млн юанів, 204 млн юанів і 183 млн юанів; відповідно вони складали 55,3%, 51,8% і 35,5% від загальної виручки. Надалі компанія також планує через фінансування робити акцент на інвестиціях у ключові технологічні ділянки — зокрема оптику та чипи.

Станом на кінець 2025 року компанія мала 481 патент, з них понад 50% — патенти на винаходи. Ключові технології включають власнорозроблений X-Prism оптичний рушій, кастомізований співпроцесор на стороні пристрою, просунуті алгоритми та власнорозроблену операційну систему тощо.

Ключові члени команди походять із таких топових навчальних закладів, як Чжецзянський університет, і багато ключових співробітників раніше обіймали керівні посади у сфері досліджень і розробок у провідних світових технологічних компаніях, зокрема Magic Leap та Apple; середній вік — близько 40 років.

Будучи технічно орієнтованою високотехнологічною компанією, яка глибоко працює в AR-ніші, XREAL уже дійшла до «напередодні світанку» розвитку галузі. Зараз Google стала важливим технічним союзником компанії для її наступного покоління продуктів. Сторони спільно розроблятимуть у ключових напрямках — легковагих оптичних технологіях, AI-взаємодії тощо — щоб додатково посилити технологічне лідерство компанії в AR-пристроях на базі Android.

Згідно з інформацією, розкритою у проспекті, сторони також спільно розроблятимуть наступне покоління AR-продукту Project Aura, фокусуючись на поєднанні: легковаговості, кінотеатрового рівня вражень та AI-технологій. Заплановано, що цей висококласний флагманський продукт буде офіційно представлений у 2026 році; він має потенціал стати ключовим елементом, який відкриє для компанії ринок преміум-класу та забезпечить комерціалізацію технологій.

Заява автора: це особиста думка, лише для довідки