Фінансові новини | Бізнес фітнес-сторінок «змінює обличчя», Shuhua Sports збільшує дохід, але не прибуток

Щоб торгувати акціями, дивіться аналітичні огляди від аналітиків Jin Qilin, вони авторитетні, професійні, своєчасні й всеосяжні — допоможуть вам виявити потенційні теми та можливості!

Журналіст Jiemian News | Тао Чжисянь

Будучи одним із перших постачальників послуг у сфері наукових тренувань, які вийшли на вітчизняний ринок капіталу, Shuhua Sports (605299.SH) свого часу вважалася еталонним підприємством у фітнес-сегменті. Однак зі спадом буму в галузі результати компанії більше не виглядають вражаюче.

У 2025 році Shuhua Sports отримала виручку 89M юанів, що на 10,53% більше в рік; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, склав 130M юанів, що на 1,24% менше в рік.

З одного боку — виручка зберігає двозначне зростання, з іншого — прибуток різко пішов вниз; на додаток до цього — великі зменшення частки реальним контролером, суттєве скорочення плану розширення мережі магазинів, а також високий рівень дебіторської заборгованості та низка інших нетипових операцій — ринок не може не запитати: Shuhua Sports, яка колись голосно заявляла «5000 магазинів до 2030 року», — що ж із нею сталося?

«Зростання виручки без зростання прибутку» у результатах

Структура бізнесу Shuhua Sports чітка: вона має дві основні лінії — тренажерне обладнання та стенди/вітрини. Тренажерне обладнання є безумовним ядром, воно формує понад сімдесят відсотків доходів. У 2025 році бізнес тренажерного обладнання компанії досяг виручки 359M юанів, що становить 77% від загальної виручки.

Втім, конкуренція в сегменті домашнього та комерційного фітнес-обладнання стала надзвичайно жорсткою: кроссектрні гравці суттєво витісняють компанію, скорочуються урядові бюджети на продукти для вулиці, замовлення різко падають — і Shuhua Sports починає демонструвати «зростання виручки без зростання прибутку».

У 2025 році дохід Shuhua Sports від вуличного фітнес-обладнання становив 1,3 млрд юанів, що на 30,79% менше в рік; це стало ключовою змінною, яка тягне вниз загальні показники. Основна причина — скорочення бюджетів місцевих урядів: попередні «політичні бонуси» поступово відпрацьовуються, а замовлення на закупівлі для загальнонародного фітнесу помітно зменшуються. Основні клієнти для вуличних маршрутів — спортивні відділи в різних регіонах та державні/підприємницькі установи; це типова політико-орієнтована, бюджетозалежна бізнес-модель.

Ще більш суворе те, що домашнє й комерційне фітнес-обладнання, на якому тримається Shuhua Sports, одночасно стикається із двома напрямами атаки — з боку технологічних брендів та інтернет-брендів. Xiaomi, Huawei, Keep, JD.com Jingdong JINGZHAO та інші гравці завдяки інтелектуалізації, екосистемним зв’язкам, онлайн-трафіку та високому співвідношенню ціни й якості швидко відвойовують частку ринку в традиційного фітнес-обладнання.

«Після того як хвиля домашнього фітнесу на фоні пандемії зійшла, галузь одразу перейшла від високих темпів зростання до боротьби за залишковий попит, і цінова війна виявилася дуже жорсткою». Аналітик індустрії фітнес-обладнання Чжао Юйкун у коментарі журналісту Jiemian News зазначив: «Shuhua як традиційне виробниче підприємство має конкурувати “в лоб” із Xiaomi, Huawei та Keep у питаннях онлайн-операцій, контентної екосистеми та інтелектуальної взаємодії; водночас канальна та брендна премія постійно стискається».

Дані щодо проникнення в галузі додатково підтверджують, що «стеля» зростання вже з’явилася. У 2020–2021 роках проникнення китайського домашнього фітнес-обладнання стрімко зросло з приблизно 5% до 15%-18%; темп приросту в окремі періоди перевищував 100%. У 2023–2025 роках галузь увійшла в платформений період: проникнення повільно піднялося з 18%-20% до 24%-25%, річні складені темпи зростання становили 10%-15%, і галузь перейшла до стадії низькотемпової динаміки.

Паралельно з цим хронічні проблеми — висока частка простоїв і низька частота повторних покупок — додатково пригнічують вивільнення попиту. Згідно з даними звіту «2024 年家用健身器械消费趋势报告» Інституту побутової техніки Китаю & Інституту споживання JD.com (Jingdong) у сегменті: частка домашнього фітнес-обладнання, яке після покупки використовують рідше ніж 1 раз на тиждень, досягає 68,5%; лише 22,4% користувачів здатні продовжувати використання понад 6 місяців; частка повторної покупки становить лише 15%-20%, що значно нижче середнього рівня традиційної побутової техніки. «Як тільки новизна проходить — воно простоює», і через це і новий попит, і попит на повторні покупки одночасно сповільнюються, загалом галузь потрапляє в пастку: кількісне зростання без зростання прибутковості.

За умов множинного тиску результати Shuhua Sports за 2025 рік — виручка +10,53% і чистий прибуток -1,24% — аж ніяк не дивні. За «зростанням виручки без зростання прибутку» стоїть спільний ефект: згасання галузевих бонусів, посилення конкуренції та падіння валової маржі.

Дебіторська заборгованість перевищує чистий прибуток у 4 рази

Ще більш тривожним, ніж уповільнення темпів зростання результатів, є те, що фінансова якість Shuhua Sports постійно погіршується. Станом на кінець 2025 року два ключові показники — дебіторська заборгованість і запаси — одночасно суттєво перевищують норму: компанія надто сильно «заморожує» кошти, а операційні ризики накопичуються.

Станом на кінець 2025 року балансова вартість дебіторської заборгованості Shuhua Sports становила 269M юанів, тобто частка у поточних активах — аж 29,30%. Ще важливіше: залишок дебіторської заборгованості вже перевищив поточний показник чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, більш ніж у 4 рази — і значні кошти «застрягають» у клієнтській частині.

«Високий рівень дебіторської заборгованості знижує ефективність використання коштів компанією, а також впливає на операційний грошовий потік». Зареєстрований бухгалтер Лі Цінь сказала журналісту Jiemian News: «У Shuhua внизу ланцюга є фітнес-клуби та дистриб’ютори; грошові потоки в фітнес-індустрії самі по собі стиснуті, а строк повернення коштів за урядовими платежами — довший; у двошаровій структурі ризик безнадійних боргів і тиск на ліквідність синхронно посилюються».

Разом із дебіторською заборгованістю зростають і запаси компанії. На кінець 2025 року балансова вартість запасів Shuhua Sports становила 135M юанів, частка у загальній сумі активів на кінець періоду — 13,21%, що на 14,29% більше, ніж на кінець попереднього року. Компанія зазначає, що «вікова» структура запасів переважно в межах 1 року, загалом строк зберігання короткий, застосовується виробнича модель «виробляти під продаж + комбінувати зі складською моделлю запасів».

Проте на тлі уповільнення попиту в галузі та посилення цінової війни високий обсяг запасів сам по собі є ризиком. «Фітнес-обладнання — це продукт дослідницького типу, великогабаритний і з швидкими ітераціями: щойно виходить новий продукт/оновлення, застарівають моделі або коли канали збуту переходять до розпродажу запасів, склад Shuhua легко перетворюється на “товари, що зависли”, і в кінцевому підсумку компанії доводиться лише нараховувати збитки від знецінення». Лі Цінь сказала: «Зараз загальний попит у галузі слабкий, а запаси Shuhua ще й зростають всупереч ринку — тож у майбутньому тиск на прибутковість буде вищим».

Крім того, урядові субсидії «розрізали навпіл», а разові доходи/витрати (позаопераційні) суттєво зменшилися — і прибуткова структура Shuhua Sports не виглядає оптимістичною. У 2024 році в складі разових доходів/витрат державні субсидії становили 18,97 млн юанів; у 2025 році показник впав до 5,63 млн юанів, що на 70,33% менше в рік.

Висока дебіторська заборгованість, зростання запасів і різке скорочення урядових субсидій — трикратний тиск накладається один на одного, і «фінансова подушка безпеки» Shuhua Sports постійно стає тоншою.

Розширення мережі магазинів — «радикальна зміна обличчя»

Якщо фінансові дані викривають операційний тиск, то розворот стратегії магазинів на 180 градусів прямо викриває провал попередньої стратегії Shuhua Sports.

У 2024 році Shuhua Sports заявляла: «Кількість магазинів фітнес-послуг Shuhua вже близько 50; у 2025 році компанія перейде до швидкого відкриття нових точок, і очікувана кількість магазинів сягне 170», «використовувати модель, де співіснують традиційні фітнес-магазини та нові формати фітнес-магазинів, просувати розширення через власні точки та франшизу, встановлювати еталон і створювати тиражовану модель міста». А також компанія на ринку оголосила віддалену ціль — «досягти 5000 магазинів до 2030 року». На інвесторській зустрічі в квітні 2025 року компанія все ще підкреслювала: продовжувати відкриття нових точок, удосконалити модель «продаж обладнання + фітнес-послуги + корпоративні послуги», створити тиражовану модель.

Джерело даних: повідомлення компанії, дослідницький відділ Jiemian News

Лише за один рік усе це повністю «перевернулося». Shuhua Sports чітко висунула тезу: «рухатися вперед, зберігаючи баланс (稳中求进), активно коригувати кількість відкриттів фітнес-мережі, помірно сповільнити темп відкриття точок, зосередитися на підвищенні якості магазинів і оптимізації операційної структури».

Станом на кінець 2025 року Shuhua Sports має лише 26 фітнес-мереж магазинів власного утримання та 34 франшизні магазини, разом 60. Це менше ніж 35% відносно раніше встановленої цілі 170.

Джерело даних: повідомлення компанії, дослідницький відділ Jiemian News

«Від шаленої гонитви за розширенням до екстреного гальмування — це показує, що попередня модель магазинів компанії взагалі не працює». Чжао Юйкун для Jiemian News зазначив: «Фітнес-послуги — це бізнес із важкими капіталовкладеннями, важким операційним навантаженням і довгим періодом окупності. Shuhua сама по собі є виробником обладнання, тож їй бракує офлайн-операційних “генів” для сервісного управління. За умов, коли проникнення в галузі вже досягло піку, а фітнес-клуби в більшості випадків працюють зі збитками, необдумане розширення просто призведе до того, що збитки будуть зростати від відкриття до відкриття».

Від «швидкого відкриття точок» до «помірного сповільнення», від «170 магазинів» до «60 магазинів», від «блакитного плану на 5000» — до того, що більше про це не говорять: стратегія Shuhua Sports щодо магазинів різко змінилася. За суттю це вимушене коригування відповідно до галузевого циклу, власних можливостей і моделі прибутковості.

Операції капіталу: викуп і вилучення готівки

Більше, ніж результати та стратегія, інвесторів насторожує те, що Shuhua Sports одночасно проводить «конфліктні операції»: продаж частки реальним контролером та викуп акцій компанією.

Станом на 6 лютого компанія-материнський акціонер Shuhua Investment зменшила частку на 2%, а реальний контролер, голова правління та президент Чжан Вейцзян зменшив частку на 0,5%; реальний контролер Чжан Цзіньпэн зменшив частку на 0,5%. У сумі три сторони отримали виторг (вилучили) кошти на 1,35 млрд юанів. До зменшення частки Shuhua Investment володіла 65,24%, Чжан Вейцзян — 4,10%, Чжан Цзіньпэн — 3,47%; після завершення операції Shuhua Investment має 63,24%, Чжан Вейцзян — 3,6%, Чжан Цзіньпэн — 2,97%, і все ще є реальним контролером компанії.

З одного боку — реальний контролер розпродує значну частку та вилучає кошти; з іншого — у той самий час публічна компанія запускає викуп акцій.

Спочатку Shuhua Sports планувала в період з березня 2025 по березень 2026 викупити акції на суму від 20 млн юанів до 40 млн юанів, надсилаючи ринку сигнал «для підтримки курсу акцій і демонстрації впевненості в перспективи компанії». Станом на 10 лютого фактична сума викупу становила 20 млн юанів — точно на нижню межу діапазону, зазначеного в оголошенні.

Джерело даних: Wind, дослідницький відділ Jiemian News

«Реальний контролер зменшує частку на “високих рівнях”, а компанія викуповує акції лише у режимі “мінімального виконання”. Такий набір дій на A-ринку зазвичай трактують як “прикриття продажу частки та підтримка стабільності ціни акцій”. Це дуже недружньо для середніх і малих інвесторів». Чжао Юйкун сказав: «Верхня межа викупу 40 млн, нижня — 20 млн, і врешті викупили лише 20 млн — це означає, що або у компанії дефіцит грошового потоку, або ж вона сама не має достатньої впевненості щодо ціни акцій та майбутнього, і просто демонструє позицію».

Найбільш варто придивитися до таймлайну. У 2025 році чистий прибуток Shuhua Sports падав, а магазини не виправдали очікувань; проте реальний контролер обрав здійснити зменшення частки до оприлюднення фінансових результатів і до того, як ринок достатньо відреагував, — і таким чином максимально точно «зафіксував» вигоду. А викуп акцій компанією — «на межі» — завершили: компанія одночасно виконала зобов’язання за оголошенням і максимально зберегла готівку.

Між продажем (зменшенням) і покупкою (викупом) логіка капітальних операцій Shuhua Sports проявилася без жодних сумнівів.

Тиск на операції, хитання стратегії, і сумнівні дії з капіталом — усе це не завадило оцінці (valuation) Shuhua Sports продовжувати зростати. Наразі ринкове відношення ціни до прибутку (P/E) компанії сягає 92 разів, що є найвищим рівнем за останні 5 років. Водночас різкий контраст полягає в тому, що у 2025 році чистий прибуток компанії зменшився на 1,24% у річному вираженні, а темп зростання галузі впав до діапазону 10%-15%; отже, визначеність майбутнього зростання суттєво знизилася.

«P/E 92 рази навіть для високо зростаючого сегмента виглядає надто дорого; а для традиційного виробничого сегмента, де проникнення вже досягло піку, конкуренція стала максимально жорсткою, а чистий прибуток іде у мінус — це явно є переоцінкою». Лі Цінь для Jiemian News сказала: «Ті оцінки, які ринок зараз дає компанії, повністю залежать від “проїдання” премії бренду минулих періодів і бонусу пандемії; вони не відображають реальність того, що галузь перейшла до боротьби за залишковий попит і прибутковість постійно під тиском».

Джерело даних: Wind, дослідницький відділ Jiemian News

«Чистий прибуток падає, а оцінка — історично на високих рівнях: це типова ознака “подвійного удару” перед настанням ситуації Davеis». Лі Цінь додала.

Величезні обсяги інформації та точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance APP