У нових обставинах на Близькому Сході інвестиції в золото, американські облігації та ринки, що розвиваються, вже не здаються привабливими? Таке твердження зробив керівник Swiss Pictet Wealth Management.

На початку року провідні інституції певний час прогнозували, що цього року глобальні багаторозмовні активи демонструватимуть яскраві результати. Але згодом настрій змінив сплеск інноваційної торгової стратегії на основі штучного інтелекту (AI), ситуація на ринку приватних кредитів, де раніше вже були проблеми з дефолтами, не покращилася, нові геополітичні збройні конфлікти знову накотилися, а глобальне ринкове середовище зазнало кардинальних змін.

Нещодавно офіс головного інвестиційного директора з питань інвестиційного менеджменту та керівника макродосліджень швейцарського банку Pictet Wealth Management, пан Танс де (Alexandre Tavazzi), обговорив для Першого фінансового каналу ключові ринкові теми — інвестиційну логіку в умовах геоконфліктів, рух ринку американських держоблігацій і акцій США та долар.

Офіс головного інвестиційного директора з питань інвестиційного менеджменту та керівника макродосліджень Pictet Wealth Management, пан Танс де (для інтерв’ю)

Привабливість активів ринків, що розвиваються

З минулого року багато аналітиків рекомендували глобальним інвесторам диверсифікуватися — переходити від доларових активів до активів поза доларом. Але після конфлікту на Близькому Сході долар, схоже, знову став одним із головних активів для захисту від ризиків.

Щодо того, чи змусить цей конфлікт американські активи знову стати більш привабливими, Танс де відверто сказав, що прояснити це надзвичайно важливо для будь-якої стратегії розподілу активів, особливо для міжнародних інвесторів. «Я вважаю, що ми маємо розглядати валюту та активи окремо. Долар справді зміцнився, і з моменту спалаху конфлікту він був однією з “валют для захисту”. Подібна ситуація й зі швейцарським франком». Він проаналізував: «Але якщо подивитися на базові активи, номіновані в доларах, наприклад, індекс S&P 500 і ринок американських держоблігацій, то можна побачити, що ринок не вважає доларові активи активами з захисною функцією; їхній рух майже збігається з рухом активів в інших регіонах. Акції США та американські держоблігації певний час також падали».

Фактори, що впливають на недавню динаміку доларових активів, окрім конфлікту на Близькому Сході, також включають занепокоєння ринку щодо штучного інтелекту (AI) та, відповідно, проблеми з прибутковістю компаній, які з цього випливають. І ще важливіше: в таких умовах американські держоблігації не забезпечили ефективного захисту, як це було раніше.

Короткострокові американські держоблігації, тобто держоблігації зі строком 2 роки і менше, раніше були найкращими активами для захисту в середовищі подібних геополітичних конфліктів. Але нині все докорінно змінилося. Утримання грошових умов істотно посилилося, а дохідність 2-річних американських держоблігацій підскочила майже на 40 базисних пунктів. «Тому недавня траєкторія долара — це більше питання грошово-кредитної політики, ніж інвестиційної цінності доларових активів. У цьому геополітичному конфлікті на Близькому Сході доларові активи не продемонстрували дуже сильної здатності протидіяти ризикам», — сказав він.

А наприкінці минулого року та на початку цього року інвестиції в активи ринків, що розвиваються, представлені переважно недоларовими активами, були на певний час одними з найгарячіших угод на Волл-стріт. Але після цього раунду конфлікту на Близькому Сході акції, облігації та валюти ринків, що розвиваються, пішли вниз по всіх напрямах. З’явилися все гучніші запитання щодо того, чи варто в довгостроковій перспективі взагалі розглядати активи ринків, що розвиваються, як ті, що можуть бути привабливими.

Танс де зазначив, що на початку року ринки, що розвиваються, демонстрували потенціал: незалежно від того, йдеться про акції, облігації чи валюту, «водночас треба розуміти, що ринки, що розвиваються, не є однорідними. Азія — важлива складова індексу ринків, що розвиваються, MSCI, а також є Латинська Америка». Щодо впливу конфлікту на його думку, по-перше, долар укріпився, тому валюти ринків, що розвиваються, девальвували. Акції на ринках, що розвиваються, також зазнали удару через девальвацію валют. По-друге, ринок раніше загалом очікував, що центральні банки країн ринків, що розвиваються, знижуватимуть ставки, оскільки інфляція в цих країнах уже зменшилася. Але через вплив нафтових цін на інфляцію після конфлікту зниження ставок тимчасово було відкладено, і це також позначилося на активах ринків, що розвиваються.

Але в довгостроковій перспективі Танс де сказав: «Ми очікуємо, що в певний момент ситуація на Близькому Сході покращиться. Тому активи ринків, що розвиваються, все ще мають деякі дуже цікаві характеристики. Центральні банки економік ринків, що розвиваються, можуть відновити цикли зниження ставок. Також, якщо розглянути ринок облігацій ринків, що розвиваються, зокрема ринок інвестиційного класу, то можна побачити, що леверидж компаній у цих економіках зазвичай нижчий, ніж у США, а спреди відсотків — більш вигідні, ніж у США. Тому ці інвестиційні облігації теж досить привабливі. Крім того, якщо оцінювати з погляду того, що матеріальні активи будуть ще більш затребуваними, наприклад ключові корисні копалини та метали, то багато країн ринків, що розвиваються, є виробниками саме цих конкретних корисних копалин і металів. Отже, колись у майбутньому інвестиції в ринки, що розвиваються, знову стануть дуже привабливими. У довгостроковому вимірі активи ринків, що розвиваються, все ще зберігають певну привабливість».

Щодо перспектив китайських активів він наголосив, що, по-перше, китайський ринок демонструє надзвичайну стійкість — і це дуже важливо відстежувати. По-друге, потрібно розрізняти частини ринку Китаю, які зростають, наприклад, у сфері технологій, відновлюваної енергетики та AI відбуваються вражаючі зміни. Китайські AI-компанії також зараз змушують відкривати свої моделі, щоб їх можна було швидко застосувати в промисловості — і саме це є справжньою сферою, де є “зірки”, а також сферою стійкого зростання, яку варто уважно відстежувати.

AI інвестиції та перспективи торгівлі

Навіть до геополітичних конфліктів через те, що ринок хвилювався щодо руйнівних змін, які принесе AI, включно з програмним забезпеченням, професійними послугами, медіа та фінансами, ці сфери зазнали впливу: деякі галузеві акції зазнали різкого падіння, що потягнуло вниз загальну картину для ринку акцій США. Деякі аналітики вважають, що якщо інвестори й далі хочуть брати участь у торгівлі за темою AI, їм варто спрямувати кошти від компаній, які дають можливості AI, до тих, хто отримує вигоду від AI.

Танс де сказав, що, справді, софтверна індустрія руйнується, але не всі софтверні компанії будуть зруйновані. «Для нас у повсякденному житті користування тими великими відомими софтверними компаніями ризики невисокі, адже послуги, які вони надають, складно замінити. Але певні софтверні застосунки нині дійсно можуть бути автоматично замінені AI-автопрограмуванням. Деякі компанії, особливо ті, які не здатні запропонувати жодної додаткової цінності, опиняться в складному становищі. Варто також зазначити, що в приватнокредитній сфері софтверні компанії залучають близько 20% від загального обсягу позик. Тож AI-руйнівна тематичність також вплине на приватний кредит».

Щодо того, як вести торгівлю та інвестування з AI, він погодився з логікою, яку загалом поділяє ринок: «від інвестування в “тих, хто дає можливості AI”, до інвестування в “тих, хто отримує вигоду від AI”».

«Обсяги інвестування в сферу AI зараз — це дуже великі суми. Загальний план капітальних витрат усіх великих компаній на найближчі 12 місяців перевищить 6000 млрд доларів, і більшість коштів буде спрямовано в “тверді” напрями, зокрема в напівпровідники та дата-центри. А робота дата-центрів потребує значної кількості енергії. Тому будь-які технології, що можуть забезпечити роботу дата-центрів і потреби в енергопостачанні, варті інвестицій. Наприклад, кабельні компанії, електроенергетичні компанії тощо — це так звані бенефіціари торгівлі AI. Те саме стосується й 3D-друку», — сказав він. «AI-технології справді можуть принести вигоду багатьом компаніям завдяки практичним застосуванням, але прямими бенефіціарами, можливо, не стануть саме ті компанії, які самі працюють у сфері AI, — ними можуть стати компанії, що виробляють важку техніку, наприклад, кабелі, виробництво електроенергії, напівпровідники тощо. Більш широко кажучи, компанії з різних галузей мають шанси виграти від AI, тому що AI допомагає компаніям підвищувати продуктивність».

Крім того, він також підкреслив, що технологічні компанії, особливо AI-компанії, протягом останніх кількох років були основним драйвером фондового ринку США. Нині, зі збільшенням того, як руйнівні AI-технології стають усе більш мейнстрімом, ринок акцій США поступово переходить до ротації секторів, а масштаб акцій, що зростають, постійно розширюється.

«Це вже відбувається. Згадаємо минулі три роки (станом на 2025 рік): у S&P 500 лише менше ніж 35% компаній показали результати, кращі за індекс. Інакше кажучи, зростання ринку сильно зосереджене в небагатьох компаніях, які зазвичай можуть вигравати в умовах коливань процентних ставок. Але якщо подивитися на поточні результати з початку року до сьогодні, то картина прямо протилежна. Хоча S&P 500 з початку року трохи знизився, понад 60% складових S&P 500 показали результати, кращі за сам індекс; підйом на ринку акцій США розширюється на інші сфери», — сказав він.

Крім того, нині світ переходить від світу, де домінують нематеріальні активи (у торгівлі на ринку AI основними учасниками є софтверні компанії та оператори гігантських дата-центрів), до світу, де для бізнесу та держав дедалі важливішими стають матеріальні активи.

Старі інвестиційні догми під ударом

Після цього конфлікту на Близькому Сході товари першої необхідності або сектор охорони здоров’я не зросли так, як це було в попередні періоди геополітичних конфліктів, а навпаки — впали, що також вдарило по старих інвестиційних догмах. На це Танс де відреагував таким аналізом: коли ринок через конфлікт на Близькому Сході почав без розбору продавати активи, інвестори також почали продавати акції, які все ще приносили прибуток. Тож під продаж потрапили не лише ті активи, що сильно впали, а й усі акції, які демонстрували добрі результати до початку конфлікту.

Інвестори більше звертають увагу на ліквідність активів. Золото теж продавали. У валютному блоці добре виглядали лише швейцарський франк і долар, а американські держоблігації не змогли забезпечити ефективний захист, як у попередніх геополітичних конфліктах. Інвестори усвідомили, що єдиний вибір — нарощувати резерви готівки.

Так само старим інвестиційним догмам не відповідає й ринок американських держоблігацій. Американські держоблігації завжди були активом для захисту від ризиків, і раніше у лютому вони навіть показали дуже сильні результати. Проте після конфлікту на Близькому Сході ціна американських держоблігацій знизилася, а дохідність знову пішла вгору.

На цьому тлі Танс де пояснив: реакція на ринку американських держоблігацій, з одного боку, зумовлена інфляційним впливом зростання цін на нафту, а з іншого — була посилена тиском з боку фінансового стану США. Чи залишиться інвестиційний досвід з минулого актуальним, ключовим чином залежить від того, чи цього разу ситуація відрізняється. «Наша оцінка полягає в тому, що цього разу конфлікт на Близькому Сході докорінно відрізняється від історичних геополітичних конфліктів». Він вважає, що безпосередній вплив конфлікту може виявитися в зростанні інфляції. Раніше, до цього, дохідність 10-річних американських держоблігацій була лише трохи нижчою за 4%. Але нині через вплив нафтових цін на інфляцію ринок заново здійснює цінову переоцінку очікувань. По-друге, ринок раніше очікував, що Федеральна резервна система знизить ставки двічі у 2026 році, але тепер ці очікування істотно відкотилися назад.

У довгостроковій перспективі слід також врахувати вплив з боку бюджетної сфери. До спалаху конфлікту бюджетний дефіцит США вже змушував ринок хвилюватися, а конфлікт означатиме ще більшу бюджетну “ціну”. Міністерство оборони США звернулося до Конгресу із запитом на додаткові 50 млрд доларів для підтримки надзвичайно високих витрат війни. Також слід зважати на рішення Верховного суду США щодо тарифів Трампа, яке може призвести до деякого зниження рівня тарифів. Негативний вплив на бюджетний дефіцит законопроєкту Трампа «Велике і прекрасне» (One Big Beautiful Bill) потенційно можна було б певною мірою компенсувати за рахунок значних доходів від тарифів. Але якщо в тарифній політиці відбудеться будь-яка зміна — наприклад, якщо Верховний суд ухвалить, що поточний спосіб запровадження тарифів є незаконним, — фінансовий тиск на США буде ще більшим.

Щодо інших інвестицій із фіксованим доходом він підкреслив: «У нинішніх умовах переваги коротшої тривалості (дюрації) виглядають більш очевидними. Першими наслідками конфлікту є інфляція, але згодом це може призвести до суттєвого уповільнення економіки. Адже зростання цін на нафту — це шок пропозиції, який обмежує доступний людям розмір доходу, а в підсумку призводить до уповільнення споживання. Тому якщо така ситуація триватиме, зрештою виникатимуть негативні економічні наслідки, хоча ми не знаємо, як довго це триватиме».

Крім того, Танс де також турбується щодо ситуації на ринку приватного кредитування США. Багато фондів приватного кредитування вже припинили роботу, бо багато інвесторів хочуть вийти зі своїх інвестицій. А ці фонди приватного кредитування та фонди з левериджем є важливими джерелами фінансування для малих і середніх підприємств США. «Якщо з’єднати скорочення енергопостачання з потенційними проблемами з фінансуванням у приватному кредитуванні, наслідки можуть бути такими: якщо це триватиме доволі довго, це може мати суттєвий вплив на економічне зростання США. Це, можливо, змусить Федеральну резервну систему знову розглянути питання щодо підвищення ставок. Тому збереження коротких термінів облігацій, наприклад до двох років, дозволить інвесторам виграти від коригувань політики ФРС у найближчі кілька місяців», — сказав він.

Однак він вважає, що ймовірність того, що погіршення на ринку приватного кредитування спричинить системні ризики, є невисокою. «Якщо подивитися на масштаб бізнесу та розміри балансів американських банків і великих фінансових установ, то їхня експозиція до ризиків у сфері приватного кредитування є незначною. Тож погіршення приватного кредитування наразі не створює системних ризиків для американських фінансових установ і банків». На відміну від цього, він більше турбується про кредитне забезпечення малих і середніх підприємств, адже після фінансової кризи 2008 року нові правила фактично витіснили МСП з кредитування з боку американських банків. Тому джерела фінансування для МСП — або кредитні ринки, або левериджовані позики чи приватні фонди.

Черговий редактор: Су Сяо

Величезні обсяги інформації та точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance