Зміни у п’ятницю: ціна на нафту продовжує стрімко зростати, американський фондовий ринок знову різко падає, але облігації США «не йдуть за цим», чи починає ринок «оцінювати рецесію»?

Питання до ШІ · Чому дохідність держборгів США несподівано падає, коли ціни на нафту різко зростають?

Поки в усьому світі ціни на сиру нафту продовжують стрімко підвищуватися через геополітичні конфлікти, а американський фондовий ринок поспіль падає, дохідність американських державних облігацій у п’ятницю, навпаки, несподівано відкотилася від високих рівнів, порушивши нещодавній порядок, коли нафтові ціни йшли вгору синхронно. Це підкреслює, що логіка ціноутворення на ринку змінюється.

У п’ятницю, на тлі ескалації конфлікту між США та Іраном, ф’ючерси на нафту WTI марки-бенчмарку піднялися до багаторічного максимуму — 99.64 долара за барель, тоді як індекс Nasdaq Composite впав у зону корекції. Однак дволітня дохідність держборгів США, яка дуже чутлива до монетарної політики Федеральної резервної системи, знизилася до 3.90%.

Цей рідкісний розворот у русі активів, що роз’єдналися, свідчить про те, що фінансові ринки, можливо, наближаються до ключового поворотного моменту. Поки інвестори тимчасово женуться за облігаціями з високими ставками протягом року, їхня основна увага швидко зміщується від паніки через короткострокову інфляцію, спричинену стрибком цін на енергоносії, до глибших занепокоєнь щодо тривалої стагнації економіки і навіть рецесії.

Оскільки словесні заяви, які втручаються в ціни на нафту, дедалі слабшають, а тиск із боку державних запозичень у США стає дедалі відчутнішим, Волл-стріт змушена заново оцінювати рамки вартості ризикових активів і потенційні спадні ризики для макроекономіки.

Розв’язання динаміки ринку держборгів США: побоювання щодо зростання переважають паніку через інфляцію

Графік ринкових котирувань показує, що нещодавно ціни активів демонстрували типовий взаємозв’язок за схемою «висока ціна на нафту, низькі акції, висока дохідність», але в п’ятницю динаміка американських держборгів суттєво відхилилася від цієї траєкторії. Графік чітко відображає: тоді як ціна на нафту продовжувала зростати і на біржі акції США зазнавали розпродажу, дохідність держборгів США не підвищувалася як зазвичай — натомість відчутно знизилася, здійснивши очевидне логічне роз’єднання.

Щодо цієї нетипової ситуації ринок надає двоясне пояснення. За аналізом Bloomberg, з одного боку, після того як дохідність піднялася до найвищих рівнів з середини 2025 року, сама висока дохідність почала притягувати значні обсяги покупок. Інвестори почали сумніватися, чи справді енергетична криза змусить Федеральну резервну систему підвищити ставки всупереч очікуванням.

З іншого боку, глибша причина полягає в погіршенні прогнозів щодо фундаментальних показників економіки. Як повідомляє Bloomberg, керівник стратегії з відсоткових ставок BMO Capital Markets Ян Лінген (Ian Lyngen) зазначив: «Передня частина кривої дохідності вже не розглядає ціни на енергоносії як ризик інфляції, як це було раніше, а більше фокусується на ризиках спаду економічного зростання та зниження для ризикових активів». ZeroHedge також вказує, що інвестори переходять від занепокоєння через короткострокову інфляцію до страху щодо тривалої економічної рецесії та постійних перебоїв у ланцюгах постачання.

Нафта ігнорує словесне втручання, а криза постачання посилюється

Сильні результати ринку нафти — це головне джерело волатильності активів у цей період. Хоча президент США Дональд Трамп тимчасово продовжив термін призупинення ударів, що свого часу змусило нафтовий ринок відкотитися, однак коли бойові дії на Близькому Сході перейшли в п’ятий тиждень, подальша ескалація врешті-решт підштовхнула ціну нафти вгору.

За аналізом ZeroHedge, реальний вплив на нафтовий ринок переходить від розривів у потоках до вичерпання запасів. Ринкова ліквідність погіршується: інвестори вже не оцінюють ситуацію так, ніби короткострокове вирішення конфлікту зніме проблему, а оцінюють наслідки ескалації та звуження пропозиції. Трейдер із Goldman підкреслив обмеженість словесного втручання, зазначивши: «Ви не можете впливати на молекули за допомогою “словесних заяв”» ( “you can’t jawbone molecules.” ).

Удар ціни на нафту викликає занепокоєння щодо стагфляції. Керівник стратегії з відсоткових ставок Natixis Джон Бріггз (John Briggs) зазначив: доки Ормузька протока залишається закритою, інвестори переживатимуть середньострокову інфляцію та те, що центробанки можуть повторити агресивну жорстку реакцію, подібну до тієї, що була у 2022 році.

Акції США під тиском і падінням: Nasdaq офіційно в зоні корекції

Високі енергетичні витрати та триваюча макроекономічна невизначеність завдали важкого удару по ризикових активах. Індекс Nasdaq Composite цього тижня знизився більш ніж на 3%, офіційно перейшовши в зону корекції з просіданням на 10% відносно історичних максимумів, тоді як S&P 500 зафіксував п’яте поспіль тижневе падіння — найдовший серіал зниження з травня 2022 року.

Технологічні акції стали наймасштабнішим осередком розпродажу. За словами стратега з досліджень індустрії Bloomberg Натенайла Велнхофера (Nathaniel Welnhofer), корекція технологічних акцій останнім часом знизила премію в оцінці за майбутніми P/E технологічного сектору відносно Nasdaq Composite до S&P 500 лише до 4.4%, що є найнижчим рівнем з січня 2019 року — значно нижчим за премію 35.7% у жовтні минулого року.

Структура ринку опціонів також підсилює вразливість фондового ринку. ZeroHedge зазначає, що зі зростанням неявної волатильності ринок перебуває в режимі негативної гами (gamma): зростання волатильності спричиняє більше примусових хедж-розпродажів, що, в свою чергу, збільшує масштаб падіння індексів.

Тиск із боку випусків боргу стає відчутним: ринок опиняється в лещатах удвічі

Окрім ризику економічного спаду, ринок держборгів США також стикається з реальним тиском з боку пропозиції. Як повідомляє Bloomberg, економіст Citigroup Ендрю Голленхорст (Andrew Hollenhorst) вказує, що перспектива того, що уряд США буде збільшувати запозичення, щоб покривати витрати на війну і здійснювати рефінансування боргу за вищих ставок, створює висхідний тиск на дохідність держборгів. Аукціони держборгів цього тижня були проведені з дохідністю вищою за очікування, що підкреслює серйозність бюджетних викликів у міру зростання ставок.

Водночас очікування ринку щодо монетарної політики зазнали різких коливань. За словами стратега з відсоткових ставок TD Securities Моллі Брукс (Molly Brooks), «ринок уже зробив поворот на 180 градусів: учасники перестали питати, коли відбудеться наступне зниження ставок, і натомість перейшли до ціноутворення майбутніх підвищень ставок».

За цієї ситуації інвесторам доводиться шукати баланс між високою інфляцією та слабким зростанням. Як підсумував аналітик Goldman Тоні Паскуаріелло (Tony Pasquariello), чим довше затягується геополітичний конфлікт, тим вища вразливість ринку до паніки щодо справжнього економічного зростання.