Citic Securities: Зростання цін на обчислювальні потужності поширюється — три ключові ознаки перевищення очікувань у квартальній звітності

Китайські цінні папери CITIC у звіті досліджень повідомляють, що за результатами діяльності технологічного сектора в березні видно: загалом обчислювальні потужності все ще перебувають у стані дефіциту, а підвищення цін безперервно поширюється на такі напрями, як хмарні сервіси, CPU тощо. Однак через макроекономічні збурення та геополітичні удари оцінки технологічного сектора зазнали значного тиску. Поглядаючи на квітень, з одного боку, історично після входу в період звітності (період результатів) у квітні ринок часто перебуває в фазі звуження схильності до ризику; з іншого боку, нинішні географічні збурення все ще складно визначити за тривалістю. Тому ми рекомендуємо зосередитися на стабільних видах (компаніях), чиї результати в І кварталі 2026 року виглядають позитивними, а оцінки є розумними. Ми систематизували компанії технологічного сектора A-акцій, що вже опублікували попередні прогнози фінансових результатів на 2025 рік, і виявили, що в CITIC рівні третинних галузей (third-level industries) пов’язані з AI обчислювальною інфраструктурою напрями загалом перебувають у стані високої зацікавленості/кон’юнктурної сприятливості (highly favorable). Частка компаній, у яких прибуток зріс у річному вимірі більш ніж на 50%, включає мережеві комутаційні з’єднання та встановлення (network 接配及塔设), PCB, кабелі, напівпровідникове обладнання, інтегральні схеми (集成电路) тощо. Крім того, сектор мотоциклів, ігри та дисплейні комплектуючі (显示零组) також перебувають у стані відносно високої сприятливої кон’юнктури.

У розміщенні (allocation) радимо звернути увагу на три напрями: 1) вітчизняне напівпровідникове обладнання, що виграє від безперервного нарощування виробництва двома компаніями (двома пам’ятями/двома зберіганнями, двома накопичувачами); 2) оптичні модулі, оптичне волокно та оптичні кабелі, PCB і компоненти вгору по ланцюгу, а також зберігання, які постійно перебувають у сприятливому циклі; у пасивних компонентах є логіка додаткового росту (補涨, catch-up). Першочергово — лідер у сегменті оптичних модулів з високою визначеністю результатів і відносно розумним рівнем оцінки. 3) вітчизняні обчислювальні потужності все ще залишаються в постійному дефіциті; зверніть увагу на компанії в ланцюжках Byte (字节链) і Ascend (昇腾链), а також на комутатори (交换芯片) і підрядну збірку серверів (服务器代工), що виграють від вибухового росту super-node (надвузлів). Також CITIC зазначає, що в період з травня по червень існують можливості, які принесе ітерація мультимодальних моделей.

Нижче подано повний текст

Технології｜Підвищення цін на обчислювальні потужності поширюється — фокус на трьох підказках, що можуть перевершити очікування в І кварталі: інвестиційна стратегія на квітень 2026 року

Результати діяльності технологічного сектора в березні показують: загалом обчислювальні потужності все ще перебувають у стані дефіциту, а підвищення цін безперервно поширюється на такі напрями, як хмарні сервіси, CPU тощо. Однак через макроекономічні збурення та геополітичні удари оцінки технологічного сектора зазнали значного тиску. Поглядаючи на квітень, з одного боку, історично після входу в період звітності в квітні ринок часто перебуває в фазі звуження схильності до ризику, з іншого боку, нинішні географічні збурення все ще складно визначити за тривалістю. Тому ми рекомендуємо зосередитися на стабільних компаніях, чиї результати в І кварталі 2026 року виглядають позитивними, а оцінки є розумними. Ми систематизували компанії технологічного сектора A-акцій, що вже опублікували попередні прогнози фінансових результатів на 2025 рік, і виявили, що в CITIC рівні третинних галузей пов’язані з AI обчислювальною інфраструктурою напрями загалом перебувають у стані високої сприятливості. Частка компаній, у яких прибуток у річному вимірі виріс більш ніж на 50%, включає мережеві комутаційні з’єднання та встановлення, PCB, кабелі, напівпровідникове обладнання, інтегральні схеми тощо. Окрім того, сектор мотоциклів, ігри та дисплейні комплектуючі також перебувають у стані відносно високої сприятливої кон’юнктури.

У розміщенні ми радимо звернути увагу на три напрями: 1）вітчизняне напівпровідникове обладнання, що виграє від безперервного нарощування виробництва двома пам’ятями/накопичувачами; 2）оптичні модулі, оптичне волокно та оптичні кабелі, PCB і компоненти вгору по ланцюгу, а також зберігання — усе це перебуває в постійно сприятливому циклі; у пасивних компонентах існує логіка додаткового росту, тому першим пріоритетом є лідер у сегменті оптичних модулів із високою визначеністю результатів і відносно розумним рівнем оцінки. 3）вітчизняні обчислювальні потужності все ще залишаються в постійному дефіциті; зверніть увагу на компанії ланцюжка Byte (字节链) та ланцюжка Ascend (昇腾链), а також на комутатори, що виграють від вибухового росту over-node (超节点), і на підрядну збірку серверів. Одночасно ми також вказуємо на можливості, які принесе ітерація мультимодальних моделей у період з травня по червень.

▍ Загальна теплота (інтерес) технологічного сектора знижується, структура обсягів торгів розділяється вибірково.

Кошти на ринку A-акцій більше не повністю перетікають у технологічний сектор, а концентруються в окремих підприємствах, зокрема в лідерах напівпровідникової галузі. У порівнянні по вертикалі (відносно) видно: технологічний сектор A-акцій перейшов від «всеосяжного росту» (普涨) на початку року до структурної диференціації. У той час як у напрямі апаратного забезпечення, завдяки зростанню попиту на AI-обчислювальні потужності та підвищенню цін на чипи пам’яті, зберігається відносно активна динаміка, у секторі програмного забезпечення через брак нових каталізаторів показники відносно мляві. У порівнянні по горизонталі: технологічний сектор на ринку Гонконгу (Hong Kong shares) загалом перебуває під тиском, але його частка в загальних обсягах торгів за індексом Hang Seng є відносно великою, а теплота також помітно спадає.

▍ У квітні технологічний сектор, імовірно, зазнаватиме загального тиску, потрібно шукати структурні можливості.

Якщо подивитися на ситуацію з квітнем за 2021–2025 роки (по кожному році), технологічний сектор у більшості випадків зазнає тиску. На ринках A-акцій, у Гонконзі та США більшу частину часу в квітні сектор відстає від основного індексу. У квітні якраз припадає період масового оприлюднення річних звітів і звітів за І квартал, тож ринок переходить у «вікно верифікації результатів». З огляду на попередньо оприлюднені прогнози річних результатів на ринку A-акцій: у галузі медіа та комп’ютерних технологій частка попереджень про збитки є підвищеною, імовірно виникне значний тиск щодо коригувань. Натомість порівняно з цим у автомобільному та електронному секторах частка позитивних попереджень є більшою, а стабільність результатів краща. Водночас можна очікувати структурні можливості для галузевих лідерів з високою визначеністю результатів і для окремих підсегментів з високою сприятливістю.

▍ Сприятливість (кон’юнктура): огляд березня — варто звернути увагу на зростання цін у верхній частині ланцюга індустрії обчислювальних потужностей, верифікацію результатів і наратив щодо вітчизняних обчислювальних потужностей:

Підвищення цін залишається головною лінією для обладнання; очікується, що воно триватиме до Q2 і пошириться на кілька напрямів. 1）Пам’ять, PCB у верхній частині ланцюга, а також оптичне волокно й оптичні кабелі — у березні рівень сприятливості був найвищим, і в усіх випадках є істотне підвищення прайсів або припинення прийому замовлень; 2）Очікується, що підвищення цін триватиме до Q2, а головні компанії в сегментах пам’яті, BT-смол, контрактного виробництва на фабриках (晶圆代工) та аналогових чипів мають уже визначені плани підвищення цін на Q2; 3）Підвищення цін поступово поширюється на багато напрямів: контрактне виробництво чипів (晶圆代工) і потужні прилади, аналогові чипи, оптоелектронні компоненти, пасивні компоненти та CPU поступово починають підвищувати ціни або ж можуть підвищувати ціни через потребу в поповненні складів (补库).

Сприятливе зростання трьох ключових сегментів — оптичний зв’язок, пам’ять і PCB — поступово підтверджується. 1）Результати 1–2 місяців компанії 佰维存储, результати 2025 року 晶圆? (перелік) та沪电股份, а також FY26Q2 результати Lumentum і Coherent — усі вони перевершили ринкові очікування або були близькі до верхньої межі очікувань. 2）Для лідерів у сегментах оптичних модулів, оптичного волокна й оптичних кабелів, PCB, а також пам’яті — узгоджені очікування Forward PE за Wind на 2027 рік загалом нижче 20x, і водночас існує можливість перевищення очікувань; на тлі геополітичної волатильності визначеність результатів сектора є вищою. 3）Акції в сегменті оптичних модулів демонструють стійкість (韧性), і існує можливість для CSP додаткових замовлень у період 5–6 місяців. На конференції OFC середньо- та довгострокові ринкові прогнози Lumentum і Coherent суттєво підвищують видимість ринкового простору для оптичного зв’язку; імовірність того, що результати сектора за 2027 рік та в майбутньому перевищать очікування, зростає.

Вітчизняні обчислювальні потужності продовжують розвиватися в позитивному напрямі; варто звернути увагу на можливості заміщення (国产替代). 1）Нижній сегмент попиту демонструє високу сприятливість: 腾讯云, 阿里云,百度云 підвищили ціни на великі моделі, а Tencent на зустрічі з обговоренням результатів за 2025 рік підтвердила, що інвестиції в AI у 2026 році збільшаться у 2 рази — до 36B юанів; Державне бюро даних (国家数据局) повідомило, що середньодобовий обсяг викликів Token у країні перевищив 140 трлн (у тисячу разів за два роки). 2）Поставки вгору за ланцюгом (upstream) з вітчизняним заміщенням тривають: 24 березня Alі Dagmo Academy (阿里达摩院) опублікувала CPU 玄铁 C950; 12 березня 中科曙光 випустила 400G безпотерйну високошвидкісну мережеву scaleFabric; 5 березня The Information повідомило, що Alibaba, ByteDance і Tencent прискорюють перехід до виробників вітчизняних чипів пам’яті. 3）Цепочка Ascend (昇腾链) демонструє видатні результати: 20 березня Huawei представила й показала прискорювальну картку для AI тренування та інференсу Atlas 350, оснащену новим процесором 昇腾 950PR; заявлена продуктивність відповідає H20 (однокартова обчислювальна потужність становить 2.87 разів від NVIDIA H20; підтримка FP4 низької точності тощо). Незалежний третій тестовий майданчик 伟测科技 у січні–лютому 2026 року досяг łączного прибутку від продажів 1.4M юанів, збільшення на 79.15% у річному вимірі.

▍ Перспективи тем для технологій на квітень–травень: Agent Harness розкриває потенціал моделей, мультимодальне розширення меж моделей.

З боку Agent: можливості моделей і екосистема Harness взаємно підсилюють одна одну, а Agent, як очікується, залишатиметься ключовою основною лінією в 2026 році. За умов того, що інженерні можливості для програмного забезпечення моделей уже пройшли початкову інженерну апробацію та впровадження, Agent Harness, що представлений OpenClaw, через інтеграцію приватних даних, побудову циклів виконання завдань і накопичення Skills-екосистеми суттєво розширює межі можливостей моделей та стимулює вибухоподібний попит на Agent. Очікуючи 2026 рік, з огляду на взаємний зворотній вплив Harness для побудови складних даних завдань і підкріплювального навчання, а також покращення здатності моделей виконувати далекі (long-range) завдання, Agent може розвиватися до етапу «самоеволюції» та прискорить проникнення в високочастотні сценарії, зокрема офісні.

З боку мультимодальності: узгодженість (consistency) і тривалість генерації, як очікується, продовжать зростати, а відеогенерація має й надалі отримувати момент «Nano Banana2». Нова генерація моделей на кшталт Seedance 2.0 посилює опорні здібності: вона підтримує мультимодальні входи, включно з зображеннями, відео та аудіо, суттєво підвищує стабільність і керованість контент-генерації та досягає більшої правдоподібності в складних діях і сценаріях безперервного панорамування камери (безперервні операторські переміщення). Розглядаючи подальші перспективи, зважаючи на те, що базові технології для text-to-image (文生图) і text-to-video (文生视频) є спорідненими, відеогенерація може пережити момент «Nano Banana2». Можливості мультимодального розуміння можуть стимулювати покращення узгодженості відеогенерації, а отже — підвищення тривалості генерації.

Очікуючи подальший розвиток, прогнозуємо, що з травня по червень буде періодом вибухового зростання для наступної ітерації моделей. У цей час моделі на кшталт Veo4 preview, Minimax M3, Kimi K3 та інші можуть продовжити розширювати межі інтелектуальних можливостей моделей.

▍ Фактори ризику:

Ризик падіння акцій з завищеними оцінками; ризик того, що темпи відновлення макроекономіки не відповідатимуть очікуванням; ризик того, що відповідні політики підтримки індустрій не виправдають очікувань; ризик того, що ключові технології та прогрес у розробці продуктів компаній не відповідатимуть очікуванням; ризик того, що швидкість впровадження AI-застосунків не відповідатиме очікуванням; ризики, пов’язані з невизначеністю пандемій за кордоном і всередині країни, включно з тим, що капітальні витрати хмарних постачальників можуть не відповідати очікуванням; ризик того, що слабке зростання макроекономіки призведе до того, що державні органи та компанії в країні не збільшать IT-видатки в обсягах, що не відповідатимуть очікуванням.

▍ Інвестиційна стратегія:

Поглядаючи на квітень, ми вважаємо, що в умовах поточного макро середовища та географічних збурень технологічний сектор A-акцій загалом перебуває під тиском. Додатково, враховуючи «вікно» періоду звітності, все ще першочерговим вибором для розміщення є стабільні компанії з позитивними результатами за І квартал і розумними оцінками. Ми рекомендуємо звернути увагу на три напрями: 1）вітчизняне напівпровідникове обладнання, що виграє від безперервного нарощування виробництва двома пам’ятями/накопичувачами; 2）вітчизняні обчислювальні потужності все ще безперервно перебувають у дефіциті — зверніть увагу на компанії ланцюжка Byte (字节链) та ланцюжка Ascend (昇腾链), на комутатори, що виграють від вибуху super-node (超节点), та на підрядну збірку серверів. 3）оптичні модулі, оптичне волокно й оптичні кабелі, PCB і компоненти вгору по ланцюгу, а також зберігання — усе це продовжує перебувати в сприятливому циклі; у пасивних компонентах є логіка додаткового росту, тому першочергово варто обирати лідера в сегменті оптичних модулів із високою визначеністю результатів і відносно розумним рівнем оцінки, а також з урахуванням того, що на конференції OFC підвищується видимість ринкового простору для оптичного зв’язку, і прогноз прибутків сектора за 2027 рік може бути переглянутий у бік підвищення. Слід також звернути увагу на можливість додаткових закордонних замовлень у середині року. Одночасно ми також вказуємо на можливості, які принесе ітерація мультимодальних моделей у період з травня по червень.

（Джерело: People’s Finance Information）