Доходи зросли, прибутки скорочуються удвічі — як рахувати рахунки «цінового різника» Окса?

Запитаймо AI · Чи нестача інвестицій у розробки тягне за собою зниження конкурентоспроможності продуктів AUX?

Звіт компанії AUX Electric за 2025 рік вийшов: виручка 30.05B юанів, у річному вимірі лише незначне зростання приблизно на 1%, приріст — менше ніж 100M юанів. Але чистий прибуток 2.24B юанів, у річному вимірі суттєве падіння на 23,2% — рідкісний контраст: виручка зросла ледь-ледь, а прибуток явно скоротився.

Найперший тиск іде через зростання цін на сировину. Протягом року ціни на мідь зросли на 33%—40%. Мідні матеріали становлять близько трьох десятих від загальної собівартості кондиціонера, тож на один кондиціонер на 1,5 тонни витрати на мідь збільшилися на 120—240 юанів, безпосередньо знижуючи валову маржу. Щодо холодоагентів: ціни на R32 і R410A різко стрибнули на 61,9% та 40,6% відповідно; на один кондиціонер витрати на хладагент зросли ще більш ніж на 30 юанів. З фінансового звіту видно, що у 2025 році комплексна валова маржа компанії становила 18,8%, що на 2,1 відсоткового пункта менше, ніж роком раніше. Для AUX, яка й так працює в умовах низької маржинальності, падіння валової маржі більш ніж на два пункти є особливо відчутним. Експорт також виглядає слабко. У другій половині 2025 року замовлення від закордонних клієнтів ODM стали обережнішими, що призвело до падіння експортної виручки в річному вимірі на 37,1% у другій половині року. За весь рік закордонна виручка ледь утрималась на рівні попереднього року, але у другій половині відбулося різке «обвалення» замовлень, що помітно вдарило по загальній прибутковості. У закордонному бізнесі AUX частка ODM-аутсорсингу становить близько 80%, а валова маржа у переробному/аутсорсинговому бізнесі — лише близько 12%; при цьому клієнти мають сильну переговорну позицію щодо цін, а стабільність замовлень є слабшою.

Витрати всередині компанії також продовжують зростати. У 2025 році через створення нової компанії з продажів за кордоном витрати на збут дещо збільшилися; додатково на тлі зростання витрат на складську логістику та збільшення амортизації на новій базі коефіцієнт витрат за період зріс з 10,1% до 11,2%. У четвертому кварталі чистий операційний грошовий потік навіть перейшов із позитивного в негативний у межах одного кварталу.

Ще одна проблема, яку не можна ігнорувати, — тривала нестача інвестицій у розробки. У першій половині 2025 року витрати на R&D становили 312M юанів — лише 38,6% від витрат на збут у відповідному періоді; частка R&D-витрат у виручці — 1,55%, що значно нижче рівня Gree (4,01%) і Midea (3,47%). Нестача інвестицій у розробки безпосередньо впливає на швидкість оновлення продуктів. Зміни в частці онлайн-ринку особливо наочно це показують: у 2024 році AUX мала онлайн-питому частку 7,35%, посідаючи п’яте місце в галузі; у першій половині 2025 року вона впала до 6,55%, а позиції — до сьомого місця. Її обійшли такі бренди з подібною високою ціновою якістю, як Xiaomi та Hualing.

Ключова проблема AUX — не просто падіння прибутку, а поступове зниження граничного ефекту низької цінової стратегії, водночас технічна сила та премія бренду ще не сформували ефективної підтримки. Звісно, ринок не весь час має лише негативні очікування. Haitong International надала рейтинг «перевершує ринок» з цільовою ціною 21,3 гонконгського долара, вважаючи, що компанія розширить бізнес з OBM за кордоном і підвищить ефективність внутрішніх каналів. А China International та інші? Ні: HuaTai Securities зберегла рейтинг «купувати», але знизила прогноз прибутку та цільову ціну до 12,04 гонконгського долара. Також компанія пообіцяла, що у 2025—2027 роках рівень дивідендних виплат становитиме не менше 75%; за нинішньою ціною акцій дивідендна дохідність, імовірно, зможе перевищити 10%. Це має певну привабливість для інвесторів, які прагнуть грошової віддачі.

У повідомленні AUX пояснює падіння прибутку зростанням цін на сировину, високими запасами в каналах і слабким попитом кінцевих споживачів. Ці фактори, безумовно, існують, але більш глибинним викликом є таке: коли перевага «катів цін» більше не буде такою гострою, чим тоді утримувати споживачів? У розробках, бренді та каналах є явні слабкі місця, які потрібно невідкладно заповнювати. У 2026 році чи зможе AUX, одночасно контролюючи витрати, підвищити конкурентоспроможність продуктів — це ключове питання, що визначатиме її подальший курс.