Чи завершить вибухове створення робочих місць у звіті Non-Farm цю історію про рецесію?

3月の米国雇用統計（非農就業）データは2月の弱さを一掃し、雇用者数と失業率の双方が改善する流れとなった。そのうえ、単月の非農就業者数は2024年12月以来の最高水準を更新し、さらには《ウォール・ストリート・ジャーナル》がこの指標について示した10年の履歴予測レンジをも超えるほどだった。わずか1か月の間に、米国経済は不況から空中加速、二段目の離陸を果たしたのだろうか。不況（リセッション）取引の物語はここで終わってしまうのだろうか？

1. 3月の非農が爆発した理由を明らかにする

米国3月の季節調整後の非農雇用者数は178k人で、予想の60k人を大きく上回った。民間の非農雇用者数も186k人で、予想の70k人を同様に大きく上回った。失業率は4.3%で、前値および予想値の4.40%から小幅に低下した。

どのような要因が、このように力強い雇用データの組み合わせを生み出したのだろう？

• **天候：**2月の気候要因によって生じた雇用の不足は、今回の前値の下方修正における重要な理由の1つである。今回の下方修正4.1w人の大部分は「貿易、輸送、公益事業」の下方修正によるものだった。そしてこの部分の雇用が3月に補填された。主に、建設業、交通運輸、レジャー・飲食の雇用が反発したことに現れている。統計によると、3月に気候の影響で通常どおりに働けなかった雇用者数は9.1wで、過去10年同期の14wを下回った。

• **ストライキからの復帰：**2月にストライキが足を引っ張った医療雇用のデータは、3月にストライキ参加者が職場に戻ったことで大きく反発した。

• **モデル調整：**この要因は2月のデータ分析でも効果を発揮していた。労働省が出生死亡モデルに当期のサンプル情報を組み込み、平滑化（スムージング）を低下させ始めたため、非農データの変動性は2月以降、ある程度拡大している。これは、今後、非農データがスケルトンのような（ジェットコースターのような）動きを頻繁に見せる可能性があることを意味する。

2. 米国経済にはなお無視できないリスクポイントが存在する

まず、3月の雇用データは一見すると華やかに見えるものの、労働参加率の低下と平均時給の伸び率の継続的な鈍化は、無視できないリスク点である。平均時給の年率はすでに2022年以降の最低水準まで下がっており、企業に強い採用需要があるわけではないことを示している。また注目すべきは、今回のデータ集計は、米国とイランの紛争が勃発して間もない時期のものであるという点で、企業サイドがまだその紛争を採用の意思決定の仕組みに組み込んでいない可能性が高い。

加えて、3月の米国S&Pサービス業PMIは49.8で、3年ぶりの新低値となり、景気の拡大・縮小の分岐点（好不況の境目）である50を下回っている。日増しに回復している製造業との対照が鮮明であり、米国のサービス業の勢いが継続的に減速していることを示している。

3. まとめ：不況（リセッション）の物語はここで終結するのか？

現時点では米国経済に大きなハードランディング（急激な景気後退）確率はないように見えるが、潜むリスクもまた厄介だ。私たちが「不況取引が終わるまであとどれくらい？（離衰退交易还有多远？中）」で触れたとおり、現段階から不況の物語へ転じるにはまだ距離がある。そして今回の非農は、その距離をさらに遠ざけてしまった。

不況よりも、短期的により懸念すべきなのは、口先で急いで汚い言葉を飛ばすトランプと、絶対に引かないイランは結局どのような形で決着するのか、そして再び110の国際原油価格が世界のインフレにどのように作用するのかだ。今週金曜の米国3月CPIデータは、間違いなく非常に重要なシグナルとなる。2月のPPIが予想を大きく上回った後、3月CPIの前年比予想は3.4%（前値2.4%）、前月比予想は1.0%（前値0.3%）と、引き続き「高金利の長期戦」に燃料と火をくべる形になりそうだ。ちょうど米連邦準備制度理事会（FRB）の年内利下げ見通しがゼロになり、米ドル指数が100の関門のあたりをうろつく中で、CPIが世界の金融市場の行方を左右する重要な局面となる可能性がある。

本記事の出所：早安汇市

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