Геополітика та технології: що має більший вагу | Міжнародний фінансовий огляд (3.28—4.3)

Запитати ШІ · Як закон про чіпи вплине на зростання індустрії ШІ?

Ключова теза: у короткостроковій перспективі (наприклад, 1—4 тижні) геополітика є визначальною змінною, вона вирішує, «чи зможе ринок зростати»; у довгостроковій перспективі (наприклад, 5—10 років) технології є визначальною силою, вони вирішують, «що саме зростатиме і як довго». Поза цими двома головними напрямами є ще чотири ключові фактори: монетарна політика, макроекономічні базові показники, глобальна ліквідність і політика регулювання — разом вони формують базову рамку впливу на роботу міжнародних фінансових ринків. Якщо геополітика й інші чотири ключові фактори зможуть узгоджено йти в одному напрямі та створювати позитивний імпульс для розвитку технологій, а не навпаки — краще й не буває! Це випробування для людства, особливо для міжнародних політичних діячів із великою владою.

Підсумки ринку за минулий тиждень: геополітика спричиняє волатильність, технології визначають структуру

Минулого тижня (3.28—4.3) міжнародні фінансові ринки показали різку розбіжність за сценарієм «спочатку панічна втеча в безпеку з різким падінням, потім насильницький відскок»: геополітичні зіткнення, технологічна індустрія та чотири ключові змінні по черзі ставали домінантними факторами, чітко демонструючи різницю в їхній «ваговитості» та логіку дії.

3.28—3.30: геополітична буря + регуляторний шок спричинили панічне уникнення ризику на всьому ринку: загострення конфлікту на Близькому Сході, посилення протистояння США та Ірану, підвищення очікувань щодо блокування судноплавства в Ормузькій протоці; плюс ухвалення США «закону про безпеку чипів» 26 березня, що запустило паніку щодо стагфляції глобальною мірою та регуляторне «вбивство» котирувань технологічних акцій, — ринок перейшов у режим крайнього уникнення ризику:

Фондовий ринок різко впав, технології очолили падіння: 28 березня, Nasdaq знизився на 2.15%, S&P 500 — на 1.67%, Dow Jones — на 1.73%; 30 березня Nasdaq знову впав на 0.73%, а Philadelphia Semiconductor Index — на 4.23%, «сімка технологічних гігантів» у середньому впала майже на 4%; індекс паніки VIX підскочив до 31.05, встановивши новий максимум із квітня минулого року.

Товари різко зросли: WTI з 99.6 долара/барель стрибнула до 105 доларів/барель, приріст 5.4%; Brent з 102 доларів/барель піднялася до 108 доларів/барель, приріст 5.9%; COMEX золото виросло до 4492.5 долара/унція, встановивши історичний максимум.

Ринок облігацій/валют став тіснішим: дохідність 10-річних US Treasuries зросла з 4.32% до 4.43%, індекс долара закріпився на рівні 100, глобальні кошти хлинули в долар, золото та інші активи-«гавані».

3.31—4.3: очікування послаблення геополітики + технологічний відскок: конфлікт на Близькому Сході не погіршився далі, зросли очікування пом’якшення ситуації; на додаток — позитивні новини для індустрії ШІ з’являлися одна за одною, схильність до ризику швидко відновилася, а технології стали абсолютним лідером відскоку:

Сильний відскок фондового ринку: 31 березня Nasdaq різко зріс на 3.83%, S&P 500 — на 2.91%, Dow Jones — на 2.49%; 1 квітня Nasdaq ще піднявся на 1.16%. За цей тиждень кумулятивне зростання Nasdaq перевищило 4%.

Технологічний сектор очолив зростання: Meta, Google, Nvidia за тиждень піднялися більш ніж на 5%, напівпровідниковий індекс — більш ніж на 6%; відскок у сегментах, пов’язаних із AI обчислювальною потужністю та дата-центрами, був помітним, а кошти повернулися концентровано в високоростучі технологічні напрями.

Товари на високих рівнях коливалися: ціна на нафту з 105 доларів/барель відкотилася до ~101 долар/барель, золото з 4762 доларів/унція трохи скоригувалося; «гарячість» активів-«гаваней» знизилася разом із пом’якшенням геополітики.

Історичне дзеркало: геополітика — короткострокове збурення, технології — довгострокова головна лінія

Якщо розтягнути історичний період, вплив геополітичних конфліктів і технологічних революцій на фінансові ринки демонструє чіткі відмінності в закономірностях: «короткий vs довгий термін», «збурення vs визначення».

Геополітичні конфлікти: короткостроковий різкий удар, який не змінює довгостроковий тренд.

Історично багато разів геополітичні конфлікти на Близькому Сході спричиняли різкі коливання на ринку в короткостроковій перспективі, але удар має «часовий» характер і не може розвернути довгостроковий тренд:

1973 року, Четверта війна на Близькому Сході; 1979 року, Іранська революція спричинила дві нафтові кризи — нафта різко зросла, глобальна стагфляція, фондовий ринок зазнав значних коригувань;

1990 року, війна в Перській затоці; 2003 року, війна в Іраку — також спричиняли «пульсоподібне» зростання цін на нафту та стрімкі падіння ринку. Але після завершення кожного з конфліктів ринок поступово відновлювався; зрештою головна лінія технологічного зростання проходила крізь збурення й приводила до довгострокового висхідного тренду. Геополітичний конфлікт впливає на коливання ринку, премію за ризик і напрям руху капіталу на горизонті 1—6 місяців, але не змінює модель економічного зростання, структуру галузей та тенденції ціноутворення активів на горизонті 5—10 років.

Технологічна революція: перебудовує ринок на базовому рівні та створює довгострокову цінність.

Від інтернет-революції до мобільного інтернету — і далі до нинішньої хвилі ШІ технології завжди залишалися довгостроковою визначальною силою глобальних фінансових ринків:

У епоху інтернету індекс Nasdaq зріс більш ніж у 10 разів за десятиліття — технологічні акції перебудували глобальну систему оцінок;

У епоху мобільного інтернету та хмарних обчислень провідні гравці на кшталт FAANG штовхали американські акції до десятирічного «тривалого бика»;

Зараз триває поглиблення AI-революції: Goldman прогнозує, що ШІ суттєво підвищить глобальну продуктивність праці, ставши ключовим рушієм економіки та ринків. Технологічна революція перебудовує продуктивність, структуру галузей і фінансову екосистему, визначає довгострокові темпи економічного зростання, «центр тяжіння» прибутків і віддачу активів; її вплив є безперервним, накопичувальним і незворотним.

Сутнісна різниця: геополітика керує «волатильністю», технології керують «зростанням».

Вплив геополітики та технологічних чинників на фінансові ринки відрізняється принципово за механізмом дії, часовим виміром і масштабом охоплення:

Геополітичні конфлікти: негативне збурення, перерозподіл ризику; через шок пропозиції енергоносіїв і підвищення премії за ризик спричиняють коливання на всьому ринку; нової цінності не створюють, лише збільшують волатильність.

Технологічні чинники: позитивне створення і підвищення ефективності; через технічні інновації та оновлення галузей підвищують прибутковість компаній і потенційні темпи зростання, фундаментально піднімаючи «центр тяжіння» ринкової цінності.

Часовий вимір: геополітика діє як короткостроковий імпульс — приходить швидко й зникає швидко; технології — це довгостроковий трендовий вплив, що поступово проникає та є незворотним.

Масштаб охоплення: геополітика провокує глобальні системні коливання; технології зумовлюють структурні розбіжності в секторах, визначаючи стиль ринку та силу напрямів (сегментів/«доріжок»).

Чотири ключові змінні: монетарна політика, макроекономічні базові показники, глобальна ліквідність, політика регулювання

Окрім двох головних ліній — геополітики та технологій — чотири фактори: монетарна політика, макроекономічні базові показники, глобальна ліквідність і регуляторна політика — у коливаннях ринку 28 березня—3 квітня, спиралися на тверді підвалини: реальні дані, офіційні політики та миттєву ринкову реакцію, демонструючи ключову роль «інструментів ціноутворення як якоря, базового шасі, загального клапана та жорстких обмежень», а в окремі періоди — навіть вагу, що перевищувала геополітику й технології.

(I) Монетарна політика: визначає знаменник оцінок

Ключова теза: минулий тиждень ринок повністю дотримувався ланцюга «геополітика підштовхує ціни на нафту → інфляційний відскок → охолодження очікувань на зниження ставок → зростання ставок → технології “вбивають” оцінки», і дані та сигнали політики чітко підтвердили цю логіку.

1. Політична позиція ФРС: яструби змінилися в бік посилення, фіксується “високі ставки надовше”

Рішення FOMC від 19 березня (політичне дно): ставка федеральних фондів 5.25%—5.50% без змін (удруге поспіль — без дій); «точкова діаграма» суттєво розвернулася в бік яструбів: очікування зниження ставок у 2026 році скоротилися з 3 разів до 1 разу (25bp), перше зниження перенесли з червня на місяці після вересня; серед 19 комісарів 7 виступили за те, щоб у 2026 році ставок не знижувати; підвищили прогноз по базовому PCE на 2026 рік з 2.5% до 2.7% (вище цілі 2%); це чітко включає ризик того, що конфлікт на Близькому Сході підштовхне інфляцію; у промові Пауелла наголошено на «збереженні високих ставок надовше (Higher for Longer)», відкинувши можливість короткострокового підвищення.

2. Ставковий ринок зазнав різких коливань: “барометр погоди” для оцінок технологічних акцій

Дохідність 10-річних US Treasuries: 28 березня — 4.32%, 30 березня — підскочила до 4.43% (+11bp), 2 квітня — відкотилася до 4.12%; протягом тижня волатильність сягнула 31bp — і оцінки технологічних акцій разом отримали «гойдалку».

Дохідність 2-річних US Treasuries (чутлива до політики): 28 березня — 4.50%, 30 березня — зросла до 4.62%, 2 квітня — відкотилася до 4.58%; крива дохідності за 2-річними та 10-річними періодами тимчасово знову інвертувалася (-7bp), ринок одночасно зіткнувся з двома ризиками: «стагфляція + рецесія».

3. Реакція ринку минулого тижня: політика > геополітика > технології

28 березня—30 березня зростання ставок напряму спричинило падіння Nasdaq на 2.15% і 0.73%, а Philadelphia Semiconductor Index — на 4.23%; 31 березня—2 квітня — невелике зниження ставок разом із пом’якшенням геополітики: Nasdaq відскочив на 3.83% і 1.16%. Зростання й падіння технологічних акцій по суті є дзеркальним відображенням коливань ставок: геополітика непрямо працювала через канал «інфляція — політика — ставки», а монетарна політика стала прямим важелем волатильності ринку минулого тижня.

(II) Макроекономічні базові показники: “привид стагфляції” у зростанні та інфляції

Ключова теза: економіка — це «шасі» ринку, вона визначає прибутковість компаній і простір для політики. Минулого тижня ключові дані чітко показали поєднання «уповільнення зростання, інфляційний тиск посилюється, зайнятість відносно сильна», що напряму закриває вікно для зниження ставок ФРС — і це є більш тривалим обмеженням, ніж геополітика. Дані та логіка США такі:

1. Дані по інфляції: передача через нафту + підвищення цін підприємствами, інфляційний відскок перевищив очікування

Інфляційний індикатор PMI (опублікований 29 березня): Composite PMI у США 51.4 (найнижче за 11 місяців), темпи зростання вхідних цін і цін на виробництво прискорилися; ціни продажів компаній зросли найшвидше з червня 2022 року. S&P Global прямо позначила: «уповільнення зростання + інфляція знову піднімається = ризик стагфляції».

Ефект передачі через нафту: за тиждень WTI підросла на 2.75%, ціни на бензин у США в березні (порівняно з попереднім місяцем) виросли на 15% — це безпосередньо підштовхнуло очікування щодо CPI, і тиск імпортної/вхідної інфляції став постійно видимим.

Підвищення інфляційних очікувань у ФРС: FOMC у березні підвищив прогноз по базовому PCE на 2026 рік з 2.5% до 2.7%, підтверджуючи стійкість інфляційного відскоку та підсилюючи сумніви щодо зниження ставок.

2. Дані щодо зростання та зайнятості: несільськогосподарські платіжні відомості (NFP) вище очікувань, ризик “зарплата—інфляція” ще не зник

Зайнятість NFP у березні (опубліковано 3 квітня): створено 303 тис. нових робочих місць (очікування 200 тис.), попереднє значення переглянули вгору до 272 тис.; рівень безробіття 3.8% (без змін); середня погодинна заробітна плата в річному вимірі +4.1% (в місячному — +0.3%) — підвищення «липкості» зарплат, ризик інфляційної спіралі не зник.

Деталізовані дані PMI за березень: обробна промисловість 50.9 (слабке розширення), сфера послуг 51.2 (найнижче за 11 місяців), композитний індекс 51.4 (найнижче за 11 місяців); імпульс зростання на межі знижується, але рецесії не сталося.

Споживчі дані: роздрібні продажі у лютому — зміна до попереднього місяця -0.4% (опубліковано 1 квітня); споживчий імпульс на межі охолов, економіка має риси «сильна зайнятість, слабке споживання, повільне зростання».

3. Ринкова логіка: фундаментальні показники > геополітика, формують ключове обмеження

Сильна економіка → не знижують ставки → оцінки технологій під тиском; висока інфляція → ще менше причин знижувати ставки → зростає попит на «безпеку»; очікування стагфляції підштовхують волатильність на американському фондовому ринку, VIX піднімається до 31.05 (30 березня), досягнувши нового максимуму на етапі. Стійкість економіки США + інфляційний відскок є причиною, чому ФРС не може знизити ставки та чому технологічні акції зазнали різких коливань минулого тижня: і геополітика, і технології мають працювати на цьому «шасі».

(III) Глобальна ліквідність: “головний вентиль” для транскордонного капіталу

Ключова теза: сила/слабкість долара, наскільки глобальна ліквідність «розширена» чи «затиснута», домінують у стабільності ринків, у ціноутворенні на товари та у напрямі руху коштів до технологічних акцій. Минулого тижня сформувалася картина «долар трохи сильніший, тиск на пропозицію US Treasuries, повернення глобального капіталу в США, а Банком Японії — перехід до “відкачування” ліквідності», тобто стиснення ліквідності, яке посилює коливання, спричинені геополітикою та політикою.

1. Індекс долара: тримає рівень 100 — глобальні кошти орієнтуються на долар

28 березня індекс долара 99.6, 30 березня — 100.2, 3 квітня — 99.85; загалом протягом тижня індекс тримався на рівні 100 — попит на «безпеку» + підтримка високими ставками зумовили силу долара.

Зміцнення долара спричинило синхронне ослаблення інших валют: EUR/USD з 1.155 впав до 1.159 (невеликі коливання, але загалом слабкість); USD/JPY з 151.5 піднявся до 158.8, під тиском опинилися й валюти ринків, що розвиваються.

2. Ліквідність на ринку US Treasuries: тиск з боку пропозиції + продаж активів, що пасивно підштовхує дохідності вгору

Дані Міністерства фінансів США: дефіцит бюджету на 2026 фінансовий рік очікується >2.2 трлн доларів, у другому кварталі чистий обсяг розміщень боргу перевищив 303k доларів — пропозиція US Treasuries продовжує відчувати тиск.

Попит на тижневих аукціонах US Treasuries був слабшим, іноземні покупці зменшили позиції в US Treasuries; додатково ФРС продовжує скорочувати баланс — глобальна ліквідність і далі «викачується», що штовхає дохідності US Treasuries пасивно вгору.

3. Напрям руху глобального капіталу: переважно “у безпеку”, перемикання коштів у технологічні акції — різке

Глобальні фонди акцій за тиждень показали чистий відтік 12.8 млрд доларів: кошти відходили від ризикових активів. Фонди технологічних акцій у США за 28 березня—30 березня мали чистий відтік 7.2 млрд доларів, а 31 березня—2 квітня — чистий притік 5.8 млрд доларів; напрям коштів швидко переключався разом із геополітикою та ставками.

Фонди грошового ринку за тиждень мали чистий притік 45.6 млрд доларів: глобальні кошти концентрувалися в низькоризикові активи-«гавані», і стиснення ліквідності було помітною рисою.

4. Зовнішній фактор Банку Японії: вихід із YCC посилює коливання глобальної ліквідності

28 березня Банк Японії вийшов із політики контролю кривої дохідності (YCC); ставка була піднята з -0.1% до 0.0%, завершивши епоху від’ємних ставок.

Позиції для валютного арбітражу в єнах активно закривалися, капітал повертався в Японію, посилюючи коливання на глобальному ринку облігацій. USD/JPY протягом тижня коливався з 151.5 до 158.8, додатково підсилюючи ефект стиснення ліквідності в глобальних фінансових ринках.

Висновок: сила долара, велика пропозиція US Treasuries та поворот Банку Японії — триразове стиснення ліквідності; на додаток геополітичні та політичні шоки стали важливими базовими важелями для «вибухового зростання й різкого падіння» минулого тижня, а глобальна ліквідність — це «головний вентиль» для руху транскордонного капіталу.

(IV) Регуляторна політика: «стеля» та «міцний рів» для технологічних акцій

Ключова теза: регулювання технологій, експортні обмеження, політика розвитку галузі — напряму визначають межі зростання технологічних акцій і верхню межу їхніх оцінок. Після 28 березня вплив законопроєкту США про «безпеку чипів» почав офіційно «розкручуватися»; це формує жорстке обмеження для секторів AI/напівпровідників, а його довгостроковий вплив перевищує короткострокові коливання через геополітику.

1. Закон США про “безпеку чипів”: найсуворіше в історії регулювання, що тисне на оцінки AI/напівпровідників

Запуск політики: 26 березня Палата представників США ухвалила «закон про безпеку чипів»; 28 березня ринок уже почав офіційно перетравлювати вплив політики, а механізм примусового впровадження діятиме протягом 180 днів.

Ключові положення: усі високопродуктивні AI-чипи, на які поширюються обмеження закону (зокрема Nvidia H200/BK, AMD MI300 тощо), мають вбудувати механізми перевірки локації, захисту від підробок і «механізм безпеки» з повідомленням про аномалії; Міністерство торгівлі США може віддалено перевіряти та обмежувати функції, а в крайніх випадках — дистанційно блокувати чип; дані про весь ланцюг транзакцій зберігаються 5 років, обов’язково співпраця з аудитом.

Реакція ринку (28—29 березня): Philadelphia Semiconductor Index різко впав на 4.23%, Nvidia — на 5.1%, AMD — на 4.8%, Broadcom — на 3.9%. Ринок турбувався, що експорт AI-чипів буде обмежено → глобальне нарощування AI обчислювальної потужності сповільниться → прибутки компаній не виправдають очікувань. Це напряму тиснуло на оцінки технологічних акцій і стало ключовим політичним фактором для «технологічної розпродажі» цього тижня.

2. Глобальний фінансовий нагляд: посилення обмежень ризику та впорядкування роботи ринку

ФРС і FDIC цього тижня опублікували повідомлення про посилення нагляду за коефіцієнтом кредитного плеча великих банків і хедж-фондів, обмеження високоризикової інвестиційної поведінки та запобігання системним фінансовим ризикам.

В ЄС «AI Act» офіційно набрав чинності: високоризикові AI-застосування (фінанси, медицина, юриспруденція тощо) підлягають обов’язковій перевірці; з квітня він буде повністю впроваджений, встановлюючи «червоні лінії» для технологічного регулювання та впливаючи на темп розвитку індустрії AI у всьому світі.

Висновок: технологічне регулювання піднялося з рівня «витрат на комплаєнс» до рівня «стелі зростання». Закон США про чіпи безпосередньо тисне на довгострокові оцінки AI/напівпровідників; його вплив триватиме кілька років, що набагато більше за короткостроковий імпульс через конфлікт на Близькому Сході. Це стало головним жорстким обмеженням для технологічного сектора.

Редактура: Ван Цзуньцзюнь Чжан Жоруань

Редактор верстки: Бі Даньдань