Тяньшань знову намагається вийти на IPO

Купівля акцій — дивіться аналітичні огляди аналітиків “金麒麟”: авторитетно, професійно, своєчасно, всебічно — допоможе вам виявляти потенційні теми й можливості!

Джерело: Wall Street Nachrichten

2 квітня, компанія Natural Hall Global Holdings Co., Ltd. (далі — “Natural Hall”) оновила проспект для IPO на Гонконгській фондовій біржі, а спільними андеррайтерами виступають Haitai International та UBS Group.

Після того як 29 березня заявка на первинне розміщення через сплив 6 місяців автоматично перейшла в статус “відкликано”, Natural Hall швидко завершила оновлення фінансових даних і повторно активувала процедуру виходу на біржу.

Зіставлення того, що видно через останнє оновлення проспекту, та резонансу з галузевими ринковими показниками, підводить до ключового питання: як, зберігаючи перевагу головного бренду, “вивести” нові точки зростання та водночас відповідати вимогам щодо нормалізації в капітальних ринках — це ядро того, як компанія успішно пройде етапи та забезпечить довгостроковий розвиток у майбутньому.

01 Стабільні результати — але збалансованість структури ще потребує прориву

Оновлений проспект розкриває: у 2025 році фінансові показники Natural Hall демонстрували високу стійкість, але одночасно відображають і багатовимірні виклики, які постають перед старим брендом на етапі трансформації — з погляду структури виручки, еволюції каналів та позиціонування в галузі.

Група Natural Hall у 2025 році здала дуже гідний звіт про результати.

Згідно з даними, загальна виручка групи в 2025 році становила приблизно 5.32B юанів. Загальна валова маржа групи зросла з 69,4% за минулий рік до 70,6%. Прибуток за рік — приблизно 351 млн юанів. Якщо оцінювати за роздрібними продажами в 2024 році, група Natural Hall посідає 10-те місце на загальному ринку косметики Китаю — частка ринку 0,8%, є третьою найбільшою групою брендів національної косметики в Китаї з часткою 1,7%.

Лише з огляду на масштаби виручки Natural Hall уже досягла порогу 5 млрд юанів і входить до трійки серед вітчизняних брендів beauty.

Але якщо розглядати позицію в контексті всієї конкурентної розстановки в галузі, вона не є міцною. У 2024 році лідер вітчизняної beauty — брендів珀莱雅 — перетнув межу в 10 млрд юанів виручки, тоді як компанія上美股份 із виручкою приблизно 6,8 млрд юанів теж обійшла Natural Hall.

З погляду темпів зростання виручки в 2022–2024 роках виручка Natural Hall зросла з 4.6B юанів до 1.35B юанів, середньорічний темп зростання (CAGR) становить приблизно 3,5%, що суттєво відстає від темпів зростання珀莱雅 та上美股份 за той самий період.

Що ж до чистого прибутку, він демонструє значні коливання.

У 2022–2024 роках чистий прибуток Natural Hall становив відповідно 139 млн юанів, 302 млн юанів та 190 млн юанів. У 2023 році чистий прибуток зріс на 117% у річному обчисленні, але у 2024 році знизився на 37,1%.

У першому півріччі 2025 року чистий прибуток становив 191 млн юанів — уже більше, ніж за весь 2024 рік. За підсумком року прибуток повернувся до 351 млн юанів, що свідчить про відновлення прибутковості.

З точки зору брендового портфеля проспект додатково підкреслює надмірну залежність Natural Hall від одного-єдиного бренду.

У 2025 році головний бренд Natural Hall показав дохід 5,07 млрд юанів, що становить 95,3% від загальної виручки групи. Хоча компанія вже розмістила дочірні бренди на кшталт美素 та珀芙研, які охоплюють різні суміжні сегменти, їхня сукупна частка все одно залишається незначною.

У beauty-ринку, де вподобання споживачів швидко еволюціонують, зрілі компанії зазвичай покладаються на кілька брендів у “сходинковій” структурі, щоб розподіляти ризики та закривати споживчі потреби протягом усього життєвого циклу. Natural Hall потрібно якнайшвидше довести капітальному ринку, що вона має системну здатність копіювати успішний досвід головного бренду на дочірні бренди.

Щодо каналів, Natural Hall також потрібно завершити балансування між традиційними офлайн-перевагами та онлайн-директом.

Як бренд із понад двадцятирічною історією, велика офлайн-мережа дистриб’юторів була валом “рову” Natural Hall на шляху до зростання. Але зі зміщенням “поля бою” споживання ключовим фактором перемоги стала точніша операційна робота онлайн-каналів.

У проспекті Natural Hall зазначає, що в останні роки компанія постійно збільшує інвестиції в електронну комерцію з прямими продажами та в нові соціальні формати e-commerce. Як коректно збалансувати онлайн-цінову систему та інтереси офлайн-дистриб’юторів, забезпечивши плавний перехід від моделі, де головну роль відігравала офлайн-дистрибуція, до все-канального інтегрованого підходу — це один із найбільших викликів для внутрішнього управління.

Ще один фінансовий фактор, що привертає активну увагу ринку, — це колосальна різниця в інвестиціях Natural Hall між маркетингом і R&D.

Згідно з раніше розкритою інформацією в проспекті, частка витрат на продаж і маркетинг у Natural Hall з року в рік тримається на рівні понад 55% від виручки. Наприклад, у першому півріччі 2025 року ці витрати досягли 1,347 млрд юанів, тобто 55% від доходу.

Порівняно з компаніями в тій самій індустрії, частка маркетингових інвестицій Natural Hall все ще є дещо завищеною. Так само в першому півріччі 2025 року коефіцієнт витрат на продаж (selling expense ratio) у珀莱雅 та上海家化 становив відповідно 49,59% і 43,8%.

Водночас витрати на R&D демонструють тенденцію до скорочення з року в рік. У 2022–першій половині 2025 року накопичені витрати на R&D Natural Hall становили 348 млн юанів. Детальніше: у 2022 році — 120 млн юанів, у 2023 році — 93,82 млн юанів, у 2024 році — 91,21 млн юанів, а в першому півріччі цього року — 42,38 млн юанів. Частка витрат на R&D у виручці становила відповідно 2,8%, 2,1%, 2,0% і 1,7%, а частка витрат на дослідження та розробки зменшувалася щороку.

Для порівняння: у першому півріччі 2025 року компанія华熙生物 спрямувала на R&D 231 млн юанів, що становило 10,22% від виручки; витрати на R&D у贝泰妮 — 116 млн юанів, тобто 4,91% від виручки; у上美, хоча показник відносно нижчий, витрати на R&D також перевищили 100 млн юанів і становили 2,5%.

У цих умовах модель “багато маркетингу — мало R&D” на тлі того, як змінюється логіка конкуренції в beauty-індустрії, все більше піддається сумніву.

Коли вимоги споживачів до ефективності продуктів і наукових досліджень складу стають дедалі суворішими, наявність R&D-запасів безпосередньо визначає швидкість виведення новинок брендом і простір для преміального ціноутворення. На тлі тенденції до виходу на пік “маркетингових бонусів” платформи, чи зможе шлях “високі маркетингові витрати заради зростання” залишатися стійким — це питання, з яким галузь стикається загалом.

02 Новий цикл — нові випробування

Перший проспект Natural Hall було подано 29 вересня 2025 року.

Відповідно до правил Гонконгської біржі, якщо компанія, що планує розміщення, після подання проспекту не завершить слухання щодо лістингу або процедури лістингу протягом 6 місяців, статус заявки автоматично змінюється на “відкликано”. 29 березня — саме день завершення шестимісячного терміну.

Для ситуації, коли статус попереднього проспекту перейшов у “відкликано”, з боку зовнішнього середовища виникало низка припущень.

Але якщо спиратися на практичні закономірності IPO в Гонконзі, це здебільшого є звичайною точкою контролю в процесі просування компанії до лістингу. Компанії достатньо доповнити актуальний аудиторський звіт за останній період, щоб знову потрапити в чергу. У нещодавніх IPO споживчого сектору в Гонконзі випадки повторного подання через тривалість аудиторських циклів тощо трапляються дуже часто. Сам по собі цей факт не означає, що в основних показниках компанії сталися серйозні збої. Natural Hall також дуже швидко повторно подала проспект.

Втім, історія Natural Hall не така вже й проста. Глибше питання, яке найчастіше ставить ринок, звучить так: чому Natural Hall не змогла завершити слухання в межах встановленого шестимісячного терміну?

Згідно з відкритою інформацією, до того, як заявка була “відкликано”, Natural Hall вже стикалася з суворими запитаннями з боку Міжнародного управління Комісії з регулювання цінних паперів Китаю.

Питання, на яких регулятор зосередив увагу, включають: відповідність “red-chip” структурі компанії; історичну еволюцію корпоративних прав; різницю в цінах входу різних інвесторів у раунді Pre-IPO, тобто різні ціни, за якими відбулися інвестиції L’Oréal та Jiawa Capital; а також структуру сімейного трасту тощо.

Для компанії з тривалим циклом операційної діяльності й певним сімейним відтінком, напередодні виходу на капітальний ринок, повне впорядкування складної історії часток і прояснення деталей щодо комплаєнсу інвестування — це також типова дія регулятора, спрямована на забезпечення прозорості капітального ринку та захист прав інвесторів.

У макророзрізі вихід Natural Hall на біржу в Гонконзі — це не лише індивідуальний “капіталізаційний фініш” компанії, а й віддзеркалення того, як китайська beauty-індустрія входить у новий період розвитку. Нині галузь проходить глибоку трансформацію — від маркетинг-орієнтованого драйву до драйву за рахунок комплексної сили.

За останні десять років зростання вітчизняної beauty значною мірою спиралося на потокові “бонуси” електронних торговельних платформ або платформ коротких відео. Але в міру того, як витрати на покупку трафіку зростали до високих рівнів, чисто маркетингова стратегія вже не могла триматися. Споживачі дедалі краще розуміють склад і ефективність, що штовхає галузь у стадію змагань у сфері технологічних досліджень і розробок.

Надалі, питання того, як ще оптимізувати структуру витрат і фактично змістити фінансову інерцію “переважно маркетинг” у бік “переважно R&D”, визначить її шанси в прориві в сегменті преміум.

У контексті конкурентної боротьби галузі нинішній ринок косметики Китаю перейшов від фази швидкого вибухового зростання (incremental) до фази боротьби за збереження частки (zero-sum). На цьому етапі бренди з іноземним капіталом прискорюють “осідання” в нижчих містах і підвищують інтенсивність промо. Війни цін і війни за сприйняття бренду між вітчизняними брендами загострюються дедалі більше.

Щоб прориватися крізь перенасичену конкуренцію, компаніям недостатньо спиратися лише на один сильний “довгий борт”. Потрібно досягати всебічності в R&D-запасах, бренд-матриці, все-канальному управлінні та здатності ланцюга постачання швидко реагувати.

У підсумку: оновлюючи цей проспект, Natural Hall робить це з відчуттям упевненості, підкріпленої виручкою понад 5 млрд юанів, але водночас “тягне” за собою завдання щодо залежності від одного бренду та оновлення структури управління. Вихід на біржу в Гонконзі потрібен не лише для розширення каналів фінансування — він також потрібен, щоб отримати боєприпаси та платформу, які знадобляться в наступному великому переформатуванні галузі.

Перед другою половиною етапу для вітчизняної beauty, де почалася ера “змагань у всьому”, на капітальному ринку очікують побачити Natural Hall, яка зможе на додачу до масштабу продовжувати еволюціонувати й формувати нову траєкторію зростання.

		Офіційне повідомлення Sina: це повідомлення є передруком із співпрацюючих ЗМІ Sina, а Sina.com публікує цей матеріал з метою передачі більшої кількості інформації; це не означає, що Sina погоджується з його поглядами або підтверджує описані в ньому твердження. Контент статті призначено лише для ознайомлення й не є інвестиційною порадою. Інвестори діють на власний ризик.

Найбільше новин і точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: 杨红卜