Нові правила для акцій A! З сьогоднішнього дня вони набирають чинності! Це стосується короткострокової торгівлі

Джерело: Secutities Times Net Автор: Лю Ївень

Щоб виконати положення Закону про цінні папери щодо нагляду за короткостроковими угодами, а також полегшити вихід на ринок для середньо- та довгострокового капіталу, Комісія з регулювання цінних паперів (CSRC) розробила й опублікувала «Деякі положення про нагляд за короткостроковими угодами» (далі — «Положення»), які набирають чинності з 7 квітня 2026 року.

Фахівці вважають, що для звичайних інвесторів нові правила означають, що ігрові правила ринку стають більш справедливими та прозорими. Дії, які намагатимуться використати «зони туману» для інсайдерської торгівлі та короткострокових спекуляцій, підлягатимуть суворішим обмеженням.

Подальше уточнення механізмів нагляду за короткостроковими угодами для великих акціонерів тощо

«Положення» після системного опрацювання вітчизняного та міжнародного законодавства, судової практики й практики регулювання відповідають на запити ринку та додатково уточнюють відповідні регуляторні домовленості щодо короткострокових угод великих акціонерів, директорів/наглядових рад, менеджменту (董监高). «Положення» містять дванадцять статей; основний зміст включає кілька аспектів.

По-перше, чітко визначено суб’єкти застосування та діапазон видів цінних паперів. Щодо суб’єктів короткострокових угод, у разі коли особи одночасно мають статус великого акціонера або董监高 під час і купівлі, і продажу, а також коли під час купівлі в особи немає визначеного статусу, але під час продажу він є, такі випадки включаються в сферу регулювання. Чітко визначено, що охоплюється такими цінними паперами: акції та депозитарні розписки, конвертовані боргові зобов’язання, що можуть бути обмінені (далі — «конвертовані борги»), конвертовані облігації тощо, а також інші цінні папери, що мають характер власного капіталу.

По-друге, уточнено стандарти визначення та розрахунку часових точок володіння та здійснення угод. В поєднанні з практикою нагляду визначено низку стандартів, зокрема:

Перший: моменти купівлі та продажу визначаються за датою реєстрації переходу прав власності на цінні папери.

Другий: частка володіння великих акціонерів понад 5 відсотків розраховується шляхом об’єднання кількості акцій, які одна й та сама публічна компанія або компанія в системі New Third Board (新三板) вже випустила або розмістила та які були публічно передані у межах обігу як у Китаї, так і за кордоном.

Третій: утримання понад 5 відсотків компанією Hong Kong Securities Clearing Company Limited (香港中央结算有限公司) як номінальним утримувачем у межах механізму взаємного доступу (互联互通) не вважається володінням великого акціонера.

Четвертий: цінні папери, що залучені до короткострокових угод, не підлягають об’єднаному розрахунку за різними видами (крос-підвидовому).

П’ятий: один і той самий іноземний інвестор має об’єднати кількість цінних паперів, які він утримує через Qualified Foreign Institutional Investor (合格境外机构投资者), через RMB Qualified Foreign Institutional Investor (人民币合格境外机构投资者), через іноземних стратегічних інвесторів, а також через механізм Shanghai–Shenzhen–Hong Kong Stock Connect (沪深港通).

Далі визначено випадки звільнення від застосування. Чітко визначено 13 випадків звільнення, які головним чином охоплюють три типи ситуацій:

Перший — коли відповідно до дизайну продукту або правил/процедур бізнесу ринок має чіткі очікування щодо певних операційних етапів і потрібно підтримувати розвиток бізнесу, наприклад: конвертація привілейованих акцій, конвертація конвертованих облігацій, викуп (赎回), викуп назад за вимогою (回售), обмін конвертованих боргів на акції, викуп, викуп назад за вимогою, підписка/申购, викуп/赎回, а також надання, реєстрація та реалізація прав у рамках програм акціонерної винагороди (股权激励), маркетмейкерська діяльність тощо.

Другий — зміни у володінні, спричинені об’єктивними факторами, що не є торгівлею, наприклад: примусове виконання за рішенням суду, спадкування, дарування, безоплатне передавання державних часток тощо.

Третій — угоди, які відповідно до регуляторних вимог або для протидії значним фінансовим ризикам, а також задля підтримання фінансової стабільності мають здійснюватися законним і відповідним чином, наприклад: шахрайське емісійне розміщення з наказом про викуп (责令回购), примусовий викуп у випадку незаконного зменшення частки (违规减持责令购回) тощо. Щоб запобігти використанню випадків звільнення для обходу нагляду, «Положення» уточнюють: якщо зазначені дії пов’язані з отриманням незаконної вигоди тощо шляхом використання переваги інформації, то вони не підлягають звільненню.

Нарешті, чітко визначено механізм застосування для установ. Для трьох типів випадків, коли професійні установи управляють ними та коли згідно з продуктом або портфелем окремо відкриваються рахунки з цінними паперами, обсяг володіння розраховується окремо для рахунку «одного коду» (一码通) за продуктом або портфелем:

Перший: вітчизняні публічні фонди (公募基金), Національний фонд соціального страхування, базові пенсійні фонди, пенсійні фонди (年金基金), страхові кошти тощо.

Другий: колективні приватні інвестиційні продукти з управління цінними паперами/активами (集合私募资管产品), якими управляють установи з ліцензованою діяльністю з фондів цінних паперів і ф’ючерсів, а також приватні фонди інвестицій у цінні папери, що відповідають вимогам нагляду.

Третій: іноземні публічні фонди, які беруть участь у торгівлі в Китаї через Qualified Foreign Institutional Investors та механізм Shanghai–Shenzhen–Hong Kong Stock Connect, і подають відповідну інформацію щодо частки «Northbound» за відповідними продуктами відповідно до вимог. Щоб запобігти обходу нагляду шляхом використання цього заходу, «Положення» уточнюють: якщо зазначені продукти або портфелі не можуть здійснювати незалежне нормативне функціонування або під час торгівлі існують конфлікти інтересів, порушення законів/регламентів тощо, то кількість цінних паперів, що утримуються, не буде розраховуватися окремо.

Позика цінних паперів у форматі «transfers/роботи з фондом» не є випадком звільнення

У «Положеннях» стаття 6 використовує форму «переліку звільнень» і перелічує 13 випадків, за яких дії не складають короткострокові угоди; загалом це поділяється на три великі категорії.

За повідомленнями, у проєкті від 2023 року для консультацій було зазначено, що «здійснення трансферу/позикових операцій відповідно до «Пробних заходів щодо нагляду за операціями трансферу/позики цінних паперів» (转融通业务监督管理试行办法), а також позика та повернення акцій або інших цінних паперів, що мають характер власного капіталу» є винятковим випадком, але в нових правилах 2026 року цей пункт-виняток видалено.

Адвокатська контора «Jia Yuan» зазначає, що така зміна, імовірно, пов’язана з тим, що на практиці існує спосіб нібито «непрямого зменшення частки» акціонерами публічних компаній через операції трансферу/позики: тобто частку передають в позику через трансфер/позикові операції та, по суті, реалізують «тимчасове передання» акцій. З міркувань обережності під час оцінки того, чи є це короткостроковою угодою, операції позики через трансфер/позичання також слід розглядати як «продаж».

Нові правила 2026 року чітко встановлюють: купівельні дії, які виникають унаслідок того, що CSRC наказала викупити (责令回购) або наказала викупити назад акції після незаконного зменшення частки (责令购回违规减持股份), або якщо суб’єкт, що вчинив порушення, самостійно викуповує акції після незаконного зменшення частки, не спричиняють тригер короткострокової угоди; водночас додано звільнення від відповідальності для випадків, коли угоди здійснюються законним і відповідним чином задля протидії значним фінансовим ризикам та для підтримання фінансової стабільності. Адвокатська контора «Jia Yuan» зазначає, що вищезазначені випадки звільнення побудовані на логічному замкненому циклі «незаконне зменшення частки — наказ про викуп назад». Раніше, якщо акціонеру наказували викуп назад, він міг хвилюватися, що сама дія викупу назад знову може становити короткострокову угоду; нові правила 2026 року повністю усунули це нормативне суперечливе питання щодо відповідності.

Щодо суб’єктів застосування: у статті 8 «Положень» чітко зазначено, що цінні папери, які під час визначення короткострокових угод утримують члени ради директорів, наглядової ради, керівники вищої ланки, а також фізичні особи-акціонери, охоплюють також цінні папери, що їх утримують їхні чоловіки/дружини, батьки, діти та цінні папери, що їх утримують із використанням рахунків інших осіб.

Адвокатська контора «Da Cheng» зазначає, що це означає: «найважливіша меншість» має не лише тримати під контролем себе, а й посилити управління рахунками цінних паперів членів сім’ї, щоб уникнути порушень через помилкові дії найближчих родичів. При цьому щодо цінних паперів, які утримують чоловіки/дружини, батьки та діти інвесторів із певним статусом, «Положення» уточнюють: на основі сімейно-статусних відносин такі цінні папери безумовно вважаються такими, що утримуються ними самими; натомість щодо цінних паперів, що їх утримують треті особи, які не мають відносин найближчих родичів, для їхнього об’єднаного розрахунку має бути доведено наявність «утримання з використанням рахунків інших осіб». У разі коли сторони заздалегідь змовилися, виникне значна складність із збиранням доказів, що ставить виклик для адміністративного правозастосування у сфері цінних паперів.