Лід і вогонь! 61 компанія — розширюється «квантовий табір» із капіталом у понад 100 мільярдів! Чому сукупний тиск на надприбутки зростає?

2026 року в І кварталі для китайської індустрії кількісних приватних інвестфондів (quant) можна сказати, що це було справжнє «лице вогню й льоду».

З одного боку, обсяг активів знову «прискорився»: ряди стратегії з активами на рівні мільярда (20k) розширилися до 61 фонду, постійно оновлюючи історичні рекорди; загальний обсяг керованих активів (AUM) уперше наблизився до 2 трлн юанів. З іншого боку, надбавки до прибутковості (excess returns) різко «охололи». Під ударом глобальної фінансової турбулентності, спричиненої бойовими діями на Близькому Сході, кількісні моделі, що раніше «перетворювали камінь на золото», наразі проходять дві складні перевірки одночасно: повернення до середнього та стратегії/фактори стали надто «зайняті» (crowding). У частини інституцій уже в поточному році з’явилися від’ємні надбавки або навіть збитки.

Розбіжність між масштабом і результативністю, фактично штовхає цей найпопулярніший серед капіталу сегмент у черговий період загострення відмінностей.

Ряди фондів зі 18k розрослися до 61, ефект домінування топу стає ще помітнішим

Остання статистика QIML показує, що станом на кінець І кварталу кількість вітчизняних кількісних приватних фондів з активами понад 15B уже зросла до 61, що на 9 фондів більше, ніж на кінець 2025 року. Загальний обсяг керованих активів (AUM) за консервативною оцінкою перевищив 1.8 трлн юанів — на майже 20B юанів більше, ніж на кінець минулого кварталу, і приблизно на 20B юанів значно більше, ніж за той самий період минулого року.

Зокрема, у І кварталі 8 кількісних приватних фондів уперше приєдналися до «клубу 100 млрд»: Бан-Ян (半鞅) Інвестментс, Фонд Хунсі (宏锡), Квенью (量魁) інвестментс, Інвестиції Ло-шу (洛书), Капітал Мінсі (鸣熙), Інвестиції Шеньі (申毅), Тот Інвестмент (托特) та Юмеілі Інвестмент (优美利). Постійний приплив нових сил додатково підвищує «стелю» загального масштабу галузі.

З погляду структури, рівні всередині «кількісних приватних фондів» стають дедалі виразнішими. Так, Бан-Ян Квант (倍漾量化), Цзін-ґе (金戈量锐), Ню-да Інвестмент (纽达投资) та Вей-сюань Бо-ї (微观博易) входять у діапазон 150 млрд—30B юанів; Інвестиції Мунсі (蒙玺投资), Нянь-кун Нянь-цзюе (念空念觉), Фонд Тюрінг (图灵基金), Приватні інвестиції Чженьдін (正定私募) і Фонд Чжоцхі (卓识基金) — 200 млрд—40B; Активи «Еволюційний Науковий Погляд» (进化论资产) — 50B—400 млрд; Мао-юань Квант (茂源量化) та Тянь-ян Цзи (天演资本站上) — 50B—60B; Чорне Крилля (黑翼资产) та Вань-янь (顽岩资产) перетнули поріг 60B—70B; Фонд Чен-ці (诚奇基金) входить у щабель 80B—20B.

При цьому «чотири квантові тигри» — Хуанфан (幻方量化), Цзюкун (九坤投资), Мін-цзінь (明汯投资) та Ян-фу (衍复投资) — ще раз наростили масштаб і вже вийшли в діапазон 800 млрд—30B, додатково укріпивши переваги на вершині.

Крім того, частина інституцій демонструє «стрибкоподібне» зростання: Цяньсян Інвестмент (乾象投资) і Чжен-ін Активи (正瀛资产) піднялися на два рівні поспіль до діапазону 30B—40B; Інвестиції Пінфан Хе (平方和投资) стрибнули до 50B—50B; Дракон-ці Тех (龙旗科技) і Мін-ши Фонд (鸣石基金) — тим більше, перестрибнули через кілька сходинок і швидко приєдналися до кола «500 млрд+».

Варто зазначити, що на сьогодні кількість кількісних інституцій із масштабом понад 500 млрд уже становить 12, що в порівнянні з тим самим періодом минулого року збільшилося вдвічі. Концентрація в галузі постійно зростає, а «ефект Матея» (матейовий ефект, коли виграють ті, хто вже має перевагу) стає все більш очевидним.

Швидке розширення масштабів у кількісному приватному менеджменті зумовлене співпадінням кількох факторів. З одного боку, у попередні роки кількісні стратегії завдяки відносно стабільним надбавкам до прибутковості демонстрували сильну привабливість на ринку з коливаннями, постійно здобуваючи прихильність з боку банківських продуктів з управлінням капіталом, брокерських asset management та клієнтів з високими статками. З іншого боку, такі продукти, як «індексне підсилення» (index enhancement) і нейтральні до ринку стратегії, мають високий рівень стандартизації, що полегшує швидке копіювання та просування через канали, а також забезпечує міцну основу для розширення масштабів.

Крім того, підвищення якості AI-технологій і обчислювальних потужностей у певному ступені посилило інвестиційно-дослідницькі (投研) можливості кількісних інституцій, додатково приваблюючи додаткові потоки капіталу. Особливо на тлі зростання коливань в активному сегменті акцій: частина капіталу більше віддає перевагу стабільності кількісних стратегій, що ще більше роздуває масштаби індустрії.

Надбавки до прибутковості відкотилися — кількісні результати під випробування

На відміну від «стрімкого розгону» масштабів, результати кількісних приватних інвестфондів у І кварталі демонструють явний тиск.

Починаючи з березня, на тлі ескалації ситуації на Близькому Сході глобальні фінансові ринки зазнали різких коливань: на американському ринку акцій і державних облігацій США спостерігалося суттєве падіння. На корейському фондовому ринку навіть було активовано запобіжник (механізм зупинки торгів). A-шар (A股) також не зміг залишитися осторонь. Дані показують, що в березні падіння індексів CSI 500, CSI 1000 та CSI 2000 становило відповідно 12.02%, 10.99% та 10.70%.

За цих умов ключовий продукт кількісних приватних фондів — стратегія індексного підсилення (指增) — зазнала помітного відкату. За даними, отриманими репортером з брокерської преси China Securities Journal (券商中国) з різних джерел, у березні падіння більшості топових кількісних приватних фондів у продуктах «індексне підсилення» та «повітряне індексне підсилення» (空气指增) зосередилося в діапазоні 9%—12%.

Ще складніше — упродовж року надбавки до прибутковості кількісних продуктів суттєво диференціювалися. У частини інституцій продукти не лише не змогли обігнати бенчмарк, а й вийшли в негативну надбавку, а далі почали «з’їдати» абсолютну прибутковість. Кількісні стратегії, що колись продавалися як «стабільні надбавки», проходять чергову, досить рідкісну системну перевірку під тиском.

Щодо нинішнього відкату надбавок у кількісних стратегіях, кілька представників галузі запропонували різні пояснення.

Заступник генерального менеджера з кількісних інвестицій Чжен-Жень (正仁量化) Фан Мінь (房明) заявив, що в минулому році в перші три квартали ринку спостерігалися доволі виразні фактори стилів (style returns). Кількісні стратегії могли краще вловлювати пов’язані факторні доходності. Однак упродовж останніх двох кварталів ринок продемонстрував явне повернення до середнього (mean reversion), згасання початкових факторних доходностей призвело до просідання результативності стратегій.

Директор з інвестицій (总监) з кількісних інвестицій Си-Юань (思源量化) Ван Сюн (王雄) зазначив: по-перше, з точки зору поточного стану, різні продукти «індексного підсилення» насправді мають суттєві відмінності в результатах. Надбавки від індексного підсилення для таких індексів, як CSI 1000, CSI 2000, залишаються відносно стабільними та достатньо щедрими. Основне, де виникли етапні труднощі — це індексне підсилення для CSI 500. Раніше отримувати відносну надбавку понад CSI 300 було складно. Тепер і для CSI 500 складність істотно зросла. У минулому році в галузі надбавки через CSI 500 (指增) на рівні близько 10% вже вважалися доволі хорошим результатом.

«За цим стоїть кілька причин, зокрема: кількість акцій у складі CSI 500 обмежена, тож простір для відбору акцій відносно вузький; вплив окремої акції на загальну надбавку є більшим. Одночасно учасників відповідних стратегій також найбільш концентровано, що спричиняє ‘зайнятість’ стратегії (crowding). Натомість у CSI 1000 та CSI 2000 акцій у складі більше, простір для відбору ширший, рівень ‘зайнятості’ стратегії нижчий. Тому там легше отримувати стабільні й щедрі надбавки; а те, що у сильних продуктах річні надбавки можуть становити понад 20%, — загалом є цілком можливим», — сказав Ван Сюн.

Щодо того, як реагувати на спад надбавок, Фан Мінь вважає, що «кількісні менеджери або дотримуються певного стилю, підкреслюючи власні риси й цінність, або обирають збалансований стиль, підвищуючи стабільність надбавок».

Водночас дедалі виразніше проявляється проблема «зайнятих торгів» (拥挤交易). У міру швидкого розширення галузі, значні обсяги коштів заходять у схожі стратегії та факторні моделі, що призводить до зближення торгових сигналів і постійного звуження простору для прибутку. Коли ринок зазнає різких коливань, централізоване переналаштування позицій (調倉) легко масштабуватиме ударні витрати, що додатково підриватиме надбавки до прибутковості.

Один із представників топових кількісних інституцій відверто визнав: «Коли все більше капіталу робить схожі речі, ‘альфа’ (alpha) сама по собі розмивається».

Крім того, Ван Сюн вважає, що інвесторам, можливо, потрібно поступово коригувати модель своїх очікувань щодо прибутковості продуктів «індексного підсилення». Сутність таких продуктів полягає в тому, щоб у довгостроковій перспективі прагнути забезпечити більш визначену надбавку над індексом-бенчмарком, але короткострокові етапні відхилення/відкати є дуже нормальною ринковою ситуацією.

Індексне підсилення не означає, що воно має щотижня чи щомісяця обов’язково обігравати індекс; його цінність більше проявляється через довгострокову здатність генерувати надбавку крізь різні фази ринкового циклу. Тому більш зрілим інвестиційним підходом може бути раціональне ставлення до короткострокової волатильності та фокус на надбавкових складних відсотках (复利), які приходять від довгого утримання.

Галузь переходить у новий етап: від гонитви за масштабом до змагання в можливостях

Варто зазначити, що на сьогодні кількісні приватні менеджери стоять на новому «перехресті». З одного боку, розширення масштабів ще триває, а «стелю» галузі постійно піднімають угору; з іншого боку, складність отримання надбавок суттєво зросла, а ефективність стратегій стикається з викликами.

Керівник однієї з кількісних інституцій у Шеньчжені зазначив: у майбутньому конкуренція в галузі перейде від простого змагання за масштаб до глибших «дуелей можливостей», включно з: здатністю виявляти фактори та ітерувати/оновлювати моделі; виконанням угод і контролем витрат від ринкового впливу (冲击成本); здатністю до багатьох стратегій і багатокласової (multi-asset) алокації; рівнем побудови системи ризик-менеджменту та управління відкатами.

«У цьому процесі, завдяки накопиченню технологій і ресурсним перевагам, топові інституції, ймовірно, й надалі укріплюватимуть лідерство; а якщо середні й малі інституції не мають диференціюючих здібностей, то вони можуть поступово “вийти з гри” у процесі “внутрішнього змагання до знемоги” (内卷)», — сказав керівник згаданої кількісної інституції.

Окрім самої «стратегії індексного підсилення», інвестиційна цінність «індексу-бенчмарку» також є вкрай важливою. Наразі на ринку вже з’явилися спроби підсилення на основі нових індексів, таких як A500, «red benefits» (红利) тощо, однак більшість усе ще спираються на наявні публічні індекси як на якорі.

Ван Сюн вважає, що як кількісний менеджер можна піти ще далі: не лише підсилювати на існуючих індексах, а й, використовуючи наукові дослідження фундаментальних показників та технології штучного інтелекту, брати участь у «створенні якісніших індексів, які краще відображають напрям розвитку майбутньої економіки». Це також є практикою, що підтримує довгострокові інвестиції та інвестиції в цінність.

На думку Ван Сюна, за допомогою поєднання глибоких фундаментальних досліджень і штучного інтелекту можна формувати серії індексів, які більшою мірою відображають напрям розвитку «нової якості продуктивності» (新质生产力), наприклад «Індекс Си-Юань Нової якості 500» (思源新质500指数), а також зосереджуватися на індексах за вузькими напрямами, як-от: нова енергетика, передове виробництво, інформаційні технології, нове споживання, медицина тощо.

«Такий двошаровий режим — ‘якісний індекс + кількісне підсилення’ — з одного боку допомагає зменшити проблему надмірної “зайнятості” галузевих стратегій на кількох традиційних індексах; з іншого боку дозволяє інвестиціям ще ближче відповідати довгостроковим напрямам економічної трансформації та модернізації індустрій», — сказав Ван Сюн.

(Редактор: 李悦 ）

     【免责声明】Ця стаття відображає лише особисті погляди автора та не має жодного стосунку до Hexun. Вебсайт Hexun зберігає нейтралітет щодо тверджень, поглядів і суджень, викладених у статті; не надає жодних прямих чи непрямих гарантій щодо точності, надійності або повноти будь-якого змісту, що міститься в матеріалі. Будь ласка, читачі розглядають матеріали лише як довідку та несуть повну відповідальність самостійно. Електронна пошта: news_center@staff.hexun.com

Повідомити про порушення