Область безпеки ієни швидко втрачає свій блиск

Питай AI · Як двозначність політики Банку Японії вплине на валютні перспективи?

Після того як протягом більш ніж місяця військові удари США та Ізраїлю по Ірану підвищили рівень настроїв на уникнення ризику на глобальних ринках, на валютному ринку спостерігається картина, що різко відрізняється від попереднього досвіду: ієна, яка раніше слугувала валютією-«гаванню» для безпеки, не пішла вгору так, як це було в попередніх кризах. Курс до долара США прямував униз і навіть пробив ключовий психологічний рівень 1 долар США за 160 ієн, установивши найнижчі значення за останні два роки. Орієнтир ієни як «запобіжної гавани» для капіталу стрімко тьмяніє під подвійним тиском: міжнародної геополітичної кризи та загострення внутрішніх економічних структурних суперечностей Японії.

Ця зміна перш за все зумовлена великою невизначеністю, спричиненою надто завзятими макроекономічними рішеннями всередині Японії. Фіскальна експансія, яку уряд Такаїті Санао запровадив наприкінці 2025 року, підняла обсяг бюджету на 2026 фінансовий рік до високого рівня 122,3 трлн ієн, причому майже чверть цього фінансується за рахунок нових випусків державних облігацій. Частка сукупного боргу уряду Японії у відношенні до валового внутрішнього продукту (ВВП) уже перевищила 260%. Така фіскальна модель без чітких джерел коштів і з опорою на «борг замість боргу» серйозно підірвала довіру міжнародного ринку до фіскальної стійкості Японії та стабільності вартості ієни, ставши найбільшим розломом у фундаменті кредиту до ієни.

Глибший удар походить із енергетичного «м’якого місця» економіки Японії. Як острівної держави з дефіцитом ресурсів, Японія понад 90% сирої нафти імпортує, і переважну більшість — через транспортування з регіону Близького Сходу. Якщо рух через Ормузську протоку блокується, міжнародні ціни на нафту різко зростають. Для Японії це рівнозначно переживанню «шторму» імпортованої інфляції. Зростання цін на нафту погіршує торговельні умови Японії: це означає, що потрібно платити більше ієн, щоб купувати енергоносії за долари США, чим посилюється торговельний дефіцит і формуються стійкі низхідні тиски на курс ієни. Згідно з пов’язаними дослідженнями Інституту комплексних досліджень Nomura Японії, ця криза може знизити реальний ВВП Японії на 0,65% та водночас підвищити рівень цін на 1,14%. Коли місцевий збройний конфлікт напряму шкодить економічним основам Японії, капітал не лише не приходить в ієну як у «тиху гавань», а навпаки — через її економічну вразливість швидше тікає геть.

Змінилися ринкові вподобання, які підтримували зміцнення ієни. Раніше, коли глобальні ризики зростали, великі японські міжнародні компанії та інвестори масово повертали прибутки й активи до країни, формуючи сильний попит на ієну. Є аналітичні дані, що після пандемії японські компанії більше схильні залишати кошти за кордоном для реінвестування або розміщення, ніж повертати їх під час криз. Цей зсув позбавляє ієну значної частини внутрішньої підтримки. Коли приходять зовнішні шоки й у країні бракує повернення внутрішнього капіталу для хеджування, ієна стає набагато вразливішою до однобічного тиску продажів.

Великий диференціал між відсотковими ставками США та Японії створює стійкий тиск на знецінення ієни. Протягом кількох останніх років високі ставки у США породжували масштабні операції carry trade: інвестори позичали ієну з низькою вартістю, обмінювали її на долари США або інші активи з вищими відсотками, щоб заробляти на різниці ставок. Після підвищення ставки Банком Японії наприкінці 2025 року його політична ставка становить лише 0,75%, тоді як між нею та ставкою за федеральними фондами США досі зберігається різниця до 3% на рік. Під час турбулентності на глобальному рівні закриття таких угод може на короткий час підтримати ієну, але в більшості випадків сама наявність диференціалу діє як магніт, постійно притягуючи відтік капіталу з Японії та формуючи довготривалий, фундаментальний тиск на ієну.

За складних обставин грошово-кредитна політика Банку Японії потрапляє в двозначну пастку, що послаблює його можливість підтримувати курс. З одного боку, щоб стримати імпортовану інфляцію та підтримати ієну, Банку Японії потрібно посилювати грошову політику й пришвидшувати темпи підвищення ставок. У протоколі засідання Банку Японії за березень зазначено, що частина членів ради вже попереджала: висока ціна на нафту може призвести до сценарію стагфляції, коли одночасно існуватимуть економічне «застрягання» та зростання цін, і обговорювалася можливість подальшого підвищення ставок. З іншого боку, підвищення ставок може придушити крихке відновлення економіки Японії, посилити тягар процентних витрат уряду за колосальними боргами й навіть викликати турбулентність на ринку державних облігацій. Компроміс між утриманням росту, боротьбою з інфляцією та стабілізацією курсу змушує сигнали грошово-кредитної політики Банку Японії бути нечіткими: вони не забезпечують ієні зрозумілої та дієвої підтримки, а натомість посилюють позиції очікування й сумнівів на ринку.

Швидке згасання властивості ієни як «валюти для уникнення ризику» є наслідком концентрації на одному тлі багатьох суперечностей: внутрішніх фіскальних ризиків Японії, надмірної енергетичної залежності, зміни поведінки учасників ринку, величезного зовнішнього диференціалу ставок і глухого кута в політиці центробанку. На тлі глибоких змін у глобальній економічній картині та оголення власних структурних проблем Японії глобальним інвесторам потрібно заново оцінити ієну як клас активів, усвідомивши, що пов’язані з нею дедалі складніші ризики виходять на передній план. (Джерело цієї статті: «Економічний щоденник», автор: Лянь Цзюнь)