Нові правила для акцій A! З сьогоднішнього дня вони набирають чинності! Це стосується короткострокової торгівлі

Джерело: Сайт «Сек’юритіз Таймс» Автор: Лю Ївень

Щоб виконати вимоги до нагляду за короткостроковими угодами, передбачені Законом про цінні папери, і полегшити вихід на ринок для середньо- та довгострокового капіталу, Комісія з регулювання цінних паперів Китаю розробила й опублікувала «Деякі положення щодо нагляду за короткостроковими угодами» (далі — «Положення»), які набувають чинності з 7 квітня 2026 року.

Фахівці вважають, що для звичайних інвесторів нові правила означають, що ігрові правила на ринку стають справедливішими та прозорішими. Дії, спрямовані на використання «сірих зон» для інсайдерської торгівлі та короткострокових спекуляцій, підлягатимуть більш жорстким обмеженням.

Детальніше визначено порядок нагляду за короткостроковими угодами для великих акціонерів тощо

«Положення» після систематичного опрацювання законодавчих, судових і регуляторних практик усередині та за межами країни реагує на занепокоєння ринку та додатково уточнює регуляторні домовленості щодо короткострокових угод великих акціонерів, членів рад директорів, наглядових органів і керівництва (董监高). «Положення» складаються з дванадцяти статей; основний зміст охоплює кілька аспектів.

Перш за все — визначення застосовних суб’єктів і переліку цінних паперів. Щодо суб’єктів короткострокових угод: ті випадки, коли під час купівлі-продажу особа має статус великого акціонера або 董监高, а під час купівлі не має конкретного визначеного статусу, але під час продажу має такий статус, включаються до сфери регулювання. Визначено, що до відповідного переліку цінних паперів належать акції та депозитарні розписки, облігації компаній, що допускають обмін (exchangeable bonds) (далі — «облігації для обміну»), конвертовані облігації та інші цінні папери, що мають характер частки в капіталі.

Далі — уточнення стандартів ідентифікації та розрахунку щодо строків володіння та моментів торгів. З урахуванням регуляторної практики визначено низку стандартів, зокрема:

Пункт перший: моменти купівлі та продажу визначаються за датою реєстрації переходу прав на цінні папери.

Пункт другий: частка володіння великих акціонерів понад 5% розраховується шляхом об’єднаного обліку акцій однієї й тієї самої публічної компанії, компанії, що розміщує котирування на Новій третій дошці (新三板), які вже випущені або розміщені й публічно переказуються для обігу всередині та за межами Китаю.

Пункт третій: утримання понад 5% акцій, які здійснює Hong Kong Central Clearing Company Limited у межах механізму взаємного доступу (互联互通) як номінальний утримувач, не визнається утриманням великого акціонера.

Пункт четвертий: цінні папери, що підпадають під визначення короткострокових угод, не об’єднуються для розрахунку за різними видами (крос-предметне об’єднання не застосовується).

Пункт п’ятий: один і той самий іноземний інвестор має об’єднати кількість цінних паперів, які він утримує через кваліфікованого іноземного інституційного інвестора (QFII), через RMB-кваліфікованого іноземного інституційного інвестора (RQFII), через іноземних стратегічних інвесторів, а також через механізм Shanghai-Hong Kong/ Shenzhen-Hong Kong Connect (沪深港通).

Нарешті — встановлено випадки звільнення від застосування. Чітко визначено 13 видів звільнення, які в основному охоплюють три категорії:

Пункт перший: відповідно до дизайну продукту або правил здійснення діяльності ринку щодо відповідних бізнес-етапів формуються чіткі очікування, і потрібно підтримати розвиток бізнесу, наприклад: конвертація привілейованих акцій у звичайні, конвертація конвертованих облігацій у акції, викуп/погашення, викуп за вимогою (赎回, 回售), обмін облігацій для обміну, викуп/погашення, викуп за вимогою, підписка (申购), викуп/погашення, а також надання, реєстрація, реалізація прав у рамках програм стимулювання часткою (股权激励), маркет-мейкерська діяльність (做市业务) тощо.

Пункт другий: у зв’язку з об’єктивними факторами, що не є торгівлею, які призводять до зміни обсягу володіння, наприклад: примусове виконання за рішенням суду, спадкування, дарування, безоплатна передача державних часток тощо.

Пункт третій: операції, які здійснюються відповідно до регуляторних вимог або законно та відповідно до правил для реагування на істотні фінансові ризики, а також для підтримання фінансової стабільності, наприклад: шахрайське випускання з приписом про викуп, а також незаконне зменшення частки з приписом про зворотне придбання (购回) тощо. Щоб запобігти використанню випадків звільнення для обходу нагляду, «Положення» уточнює, що в разі, якщо зазначені дії пов’язані з отриманням незаконної вигоди шляхом використання інформаційної переваги тощо, вони не підлягатимуть звільненню.

Кінцево — уточнено порядок застосування для інституцій. Для трьох категорій випадків, коли професійні установи керують такими продуктами та окремо відкривають рахунки з цінними паперами за продуктом або портфелем, обсяг володіння розраховується окремо за рахунком «один код/рахунок на продукт» (一码通) за продуктом або портфелем:

Пункт перший: внутрішні публічні пайові інвестиційні фонди (公募基金), Національний фонд соціального страхування (全国社保基金), базові пенсійні страхові фонди (基本养老保险基金), пенсійні накопичувальні фонди (年金基金), страхові кошти (保险资金) тощо.

Пункт другий: колективні інвестиційні продукти приватного розміщення, якими керують інституції з управління фондами цінних паперів і ф’ючерсів (证券期货基金经营机构管理的集合私募资管产品), а також приватні інвестиційні фонди з цінними паперами, які відповідають вимогам нагляду.

Пункт третій: закордонні публічні пайові фонди, які беруть участь у торгах внутрішніми цінними паперами через кваліфікованих іноземних інвесторів та механізм Shanghai-Hong Kong/ Shenzhen-Hong Kong Connect, і які подають відповідну інформацію щодо «північного» утримання (北向持股) відповідних продуктів згідно з вимогами. Щоб запобігти обходу нагляду через цей механізм, «Положення» уточнює: якщо відповідні продукти або портфелі не можуть здійснювати незалежне нормативне функціонування або під час торгівлі існують конфлікти інтересів, порушення законів і регуляторних вимог тощо, то кількість утримуваних цінних паперів не буде розраховуватися окремо.

Кредитування цінних паперів у рамках trans-融通 не вважається випадком звільнення

Стаття 6 «Положень» використовує форму «переліку звільнень» («豁免清单») і наводить 13 випадків, за яких торгівля не становить короткострокову угоду; основний поділ — на три великі категорії.

Як повідомляється, у проєкті для збору зауважень 2023 року «здійснення транс-融通 операцій згідно з «Пробними заходами щодо нагляду за транс-融通 бізнесом», а також позичання і повернення акцій або інших цінних паперів, що мають характер частки в капіталі» вказувалися як виняток; однак у нових правилах 2026 року цей виняток було вилучено.

Юридична фірма «Цзяюань» зазначає, що ця зміна, імовірно, пов’язана з тим, що на практиці акціонери публічних компаній можуть шляхом транс-融通 операцій здійснювати фактичне «зменшення частки» обхідним шляхом: вони позичають акції через транс-融通, тим самим опосередковано реалізують «тимчасову передачу» акцій. З міркувань обережності, коли визначається, чи становить така транс-融通 угода короткострокову, позичальну транс-融通 операцію також слід розглядати як «продаж».

Нові правила 2026 року чітко встановлюють, що купівельні дії, які виникають унаслідок того, що Комісія з регулювання цінних паперів зобов’язала здійснити викуп (责令回购), або зобов’язала здійснити зворотне придбання незаконно зменшеної частки (责令购回) чи незаконний суб’єкт добровільно викупив незаконно зменшені акції, не запускають механізм короткострокових угод; водночас додано звільнення від застосування для випадків, коли це потрібно для реагування на істотні фінансові ризики та підтримання фінансової стабільності згідно із законом і відповідно до правил. Юридична фірма «Цзяюань» зазначає, що вищезазначені випадки звільнення побудовані за логікою «незаконне зменшення частки — припис про зворотне придбання» в замкненому контурі. У минулому акціонери, яким було приписано зворотне придбання, могли хвилюватися, що сам факт зворотного придбання знову утворює короткострокову угоду; нові правила 2026 року остаточно усунули цю нормативну суперечність щодо дотримання вимог.

Щодо застосовних суб’єктів, стаття 8 «Положень» уточнює, що під час визначення короткострокових угод враховуються цінні папери, які утримують директори, наглядовці (監事), керівники вищої ланки (高级管理人员), а також фізичні акціонери, включно з цінними паперами, що їх утримують їхні подружжя, батьки, діти, а також цінні папери, утримувані через рахунки інших осіб.

Юридична фірма «Дачен» зазначає, що це означає: «критично важлива меншість» має не лише тримати під контролем себе, а й посилити управління рахунками сімейних членів з цінними паперами, щоб уникнути порушень через помилкові дії близьких родичів. Зокрема, щодо цінних паперів, які утримують подружжя, батьки та діти інвесторів із певним визначеним статусом, «Положення» встановлює безумовне визнання таких цінних паперів як належних самому інвестору на підставі родинних відносин; натомість щодо цінних паперів, які утримуються іншими третіми особами, що не мають близьких родинних зв’язків, вони мають обов’язково підпадати під «утримання через іншу особу», щоб їх можна було об’єднати для розрахунку. У разі наявності домовленості між сторонами ще до події це створює значні складнощі з доказуванням, що становить виклик для адміністративного правозастосування у сфері цінних паперів.