Новий Чжоубань 2025: вигода від підвищення цін ще не повністю освоєна, річний дохід за кордоном рідко знижується

Питання до ШІ · Як відставання нового ZHоцзюбану (Xin Zhoubang) від графіка інтеграції впливає на прибуткову еластичність?

Джерело цієї статті: Інститут бізнес-досліджень «Шидай» Автор: Чень Цзя Сінь

Джерело зображення: Фотобанк Цючжун створення

Джерело|Інститут бізнес-досліджень «Шидай»

Автор|Чень Цзя Сінь

Редактор|Хань Сюнь

На тлі колективного відновлення цін на матеріали для літієвих батарей, фінансові показники провідних компаній у сфері електролітів усе ще мають відчутну різницю.

Увечері 23 березня новий Zhoubang (300037.SZ) опублікував річний звіт за 2025 рік, представивши результат «одночасного зростання виручки й прибутку»: за весь рік компанія досягла операційного доходу 1.1B юанів, зростання на 22,84%; чистого прибутку, що належить акціонерам, — 61k юанів, зростання на 16,48%, і завершила тенденцію безперервного зниження чистого прибутку з 2023 року. Головний драйвер відновлення результатів — відскок від «дна» у 4-му кварталі 2025 року цін на електроліт та гексафторфосфат літію.

Проте, якщо порівнювати з колегами по галузі (Tian Ci Materials (002709.SZ, за 2025 рік чистий прибуток, що належить акціонерам, зріс на 181,43%)), темп зростання прибутковості нового Zhoubang є помітно нижчим; ключова проблема, ймовірно, полягає в тому, що частка самозабезпечення гексафторфосфатом літію як сировиною є відносно низькою, а прогрес інтеграційного розгортання відстає від конкурентів, тому компанія не змогла повною мірою скористатися цим раундом «премії від підвищення цін»; водночас, її дохід з-за кордону зазнав рідкісного зниження, що також кидає тінь на активне нарощування потужностей за кордоном.

24 і 25 березня Інститут бізнес-досліджень «Шидай» направив лист-запит і здійснив телефонні звернення до нового Zhoubang щодо питань, зокрема, низької частки самозабезпечення сировиною, зниження доходу з-за кордону тощо. Новий Zhoubang відповів, що тимчасово не приймає конфіденційні розвідки сторонніх організацій і не публічні відповіді на запитання.

Інтеграційний прогрес відстає від конкурентів — компанія не повною мірою отримала вигоду від зростання цін

У 2025 році темп відновлення показників нового Zhoubang був дуже тісно прив’язаний до динаміки цін на гексафторфосфат літію та електроліт. За даними Tonghuashun iFinD, ціна гексафторфосфату літію з кінця вересня 2025 року — 610k юанів/т — стрімко зросла до 180k юанів/т наприкінці листопада; за два місяці зростання склало майже 200%. Водночас ціна фосфат-ферат-літієвого типу електроліту синхронно відновлювалася: з 1.69M юанів/т наприкінці вересня до 2.78M юанів/т наприкінці грудня — зростання на 64,5%.

Підвищення цін безпосередньо сприяло покращенню прибутковості нового Zhoubang: у 4-му кварталі 2025 року компанія досягла виручки 180k юанів, зростання на 38,67%; чистий прибуток — 3,49 млрд юанів, зростання на 45,17%. Темпи зростання були значно вищими, ніж у перших трьох кварталах, і стали ключовим чинником відновлення результатів за весь рік.

З погляду структури бізнесу, батарейна хімія залишається основним «двигуном» зростання нового Zhoubang: у 2025 році цей сегмент забезпечив виручку 16.9k юанів, зростання на 30,57%, а частка в загальній виручці зросла до 69,29%. Сегмент електронної інформаційної хімії демонстрував яскраві результати: виручка 27.8k юанів, зростання на 29,14%, головним чином завдяки стимулюванню новими сферами на кшталт AI та дата-центрів.

Втім, за яскравими фінансовими показниками різниця темпів зростання порівняно з конкурентами все ще лишається суттєвою. Провідний виробник електролітів Tian Ci Materials (002709.SZ) у своєму річному звіті повідомив, що у 2025 році компанія отримала чистий прибуток 349M юанів, що суттєво більше на 181,43% у річному вимірі; з них чистий прибуток у 4-му кварталі становив 9,41 млрд юанів, зростання на 554,09%. У межах одного кварталу було забезпечено понад 70% прибутку за весь рік.

Ключова різниця, ймовірно, походить від прогресу інтеграції. Візьмемо за приклад гексафторфосфат літію — ключову сировину електроліту. Згідно з нарадою/презентацією з поясненням результатів нового Zhoubang за жовтень 2025 року, частка самозабезпечення гексафторфосфатом літію в компанії становила 50%～70%; тоді як Tian Ci Materials має найбільші у світі виробничі потужності з гексафторфосфату літію (близько 11 тис. тонн), глобальна частка ринку — приблизно 37%, а рівень самозабезпечення — понад 90%.

У 4-му кварталі 2025 року зростання цін на гексафторфосфат літію значно перевищило зростання цін на електроліт; таким чином, ціновий тиск з боку собівартості помітно «тиснув» на компанії, де частка самозабезпечення недостатня. Перевага інтегрованого розгортання Tian Ci Materials проявилася саме тут: компанія повною мірою отримала «премію від підвищення цін», тоді як новий Zhoubang через все ще відносно вищу частку закупівель на стороні зазнав суттєвого зниження прибуткової еластичності.

Насправді, новий Zhoubang також нарощує темпи інтеграційного розгортання. На початку 2026 року компанія оголосила, що цільовий показник виробничих потужностей з гексафторфосфату літію 3,6 тис. тонн вже виконано модернізацією (技改) і компанія перейшла у період пілотного виробництва та «підйому» (爬坡). Після введення в експлуатацію частка самозабезпечення гексафторфосфатом літію, як очікується, суттєво зросте. Окрім гексафторфосфату літію, компанія також просуває проєкт реконструкції та розширення потужностей з виробництва 10000 тонн на рік двофторсульфонімід літію (LiFSI), додатково посилюючи можливості самозабезпечення сировиною.

Різке падіння ціни на гексафторфосфат літію в 1-му кварталі 2026 року також спричинило занепокоєння ринку щодо подальшої траєкторії фінансових показників нового Zhoubang. Згідно з даними Tonghuashun iFinD, станом на 25 березня ціна гексафторфосфату літію вже знизилася до 10.65M юанів/т.

На нараді з поясненням результатів нового Zhoubang 24 березня компанія заявила, що падіння ціни на гексафторфосфат літію у 1-му кварталі 2026 року зумовлене переважно впливом коригувань політики в секторі силових акумуляторів, поповненням запасів галуззю та вивільненням частини потужностей, але попит у сегменті зберігання енергії залишається високим. У цілому співвідношення попиту та пропозиції в галузі все ще перебуває в стані «дещо напруженого» рівня. З огляду на безперервне зростання цін на базові хімічні продукти, зокрема розчинники та ключові добавки, це ефективно компенсувало вплив падіння ціни на гексафторфосфат літію, тож ціни на продукти електроліту компанії залишалися відносно стабільними

Дохід з-за кордону рідко знижується — можливе гальмування виходу на зовнішні ринки

Глобальний ринок силових акумуляторів і накопичення енергії швидко розширюється. Вихід китайських компаній з матеріалів для батарей на міжнародні ринки вже став галузевим консенсусом. Згідно з даними Китайської асоціації інновацій в індустрії автомобільних силових акумуляторів, експорт китайських силових батарей у 2025 році склав 189,7 GWh, що на 41,9% більше в річному вимірі; експорт батарей для накопичення енергії — 115,3 GWh, зростання на 67,9%. На цьому фоні новий Zhoubang продовжує активно нарощувати потужності за кордоном, намагаючись відкрити простір для зростання за рахунок глобалізації.

Згідно з повідомленням про нараду з поясненням результатів нового Zhoubang 24 березня, компанія наразі фокусно просуває чотири ключові проєкти за кордоном, серед яких: проєкт Південно-Східна Азія (Малайзія): будівництво виробничої бази електролітів та ключових матеріалів, позиціонування на обслуговування ключових клієнтів у Південно-Східній Азії та Індії. На сьогодні це виробнича база, що посідає лідируючі позиції за масштабом у відповідному сегменті в Південно-Східній Азії; очікується введення в експлуатацію наприкінці 2026 року. Проєкт Європа (Польща): перша черга потужностей з електроліту вже запущена; друга черга планується для подальшого нарощування. Позиціонування — на обслуговування європейських компаній та китайських підприємств, що виходять у Європу з акумуляторами, з метою виконання вимог європейської політики щодо «зеленої енергії». Проєкт Близький Схід (Саудівська Аравія): планується будівництво проєкту з виробництва розчинників на основі карбонатів; спираючись на місцеві ресурси низьковартісної нафти та природного газу, компанія має створити глобальний хаб для ключових розчинників і постачати на ринки Близького Сходу та Європи. Проєкт США (штат Огайо): завершено придбання земельної ділянки; ведеться підготовка до будівництва бази з електролітів та батарейної хімії. Проєкт спрямований на розміщення в ринку літієвих батарей Північної Америки з високими темпами зростання; темпи впровадження прив’язані до місцевих промислових політик і контролюються з обережністю.

Щоб підтримати будівництво потужностей за кордоном, новий Zhoubang у грудні 2025 року розкрив план щодо випуску та лістингу акцій класу H (H股) і намір залучити кошти через IPO в Гонконзі.

Однак рішучість у закордонному розгортанні та результати діяльності продемонстрували явну розбіжність. У 2025 році виручка від продажів нового Zhoubang з-за кордону становила 6.68B юанів, що на 16,95% менше в річному вимірі, і перервало позитивну тенденцію зростання, що тривала протягом багатьох попередніх років. Цей показник різко контрастує з темпами активного нарощування потужностей за кордоном компанією, а також породжує занепокоєння ринку щодо того, що розширення її зовнішніх ринків може бути заблокованим.

З точки зору валової маржі, у нового Zhoubang закордонний бізнес усе ще має суттєві переваги: у 2025 році валова маржа за кордоном становила 42,09%, що суттєво вище за 20,69% у межах країни, що відображає потенціал прибутковості його зовнішніх ринків.

Ймовірно, падіння доходу з-за кордону нового Zhoubang зумовлене кількома факторами: по-перше, закордонні потужності ще не повністю «конвертовані» у показники діяльності; такі проєкти, як у Малайзії та США, усе ще перебувають на стадії будівництва й не повністю розкрили потужності. У той же час компанія раніше інвестувала значні ресурси, але доходна частина ще не синхронно відображає це; по-друге, конкуренція на зовнішніх ринках посилилася: конкуренти на кшталт Tian Ci Materials та LG Chemical прискорили розгортання на зовнішніх ринках, тим самим «втискуючи» частку ринку нового Zhoubang; по-третє, торговельні бар’єри та політики локалізації на зовнішніх ринках впливають на експорт вітчизняних матеріалів для батарей.

Шлях до прориву: пришвидшити інтеграцію та впровадження потужностей за кордоном

Результати діяльності за 2025 рік виявили подвійні виклики нового Zhoubang — як щодо темпів інтеграційного розгортання, так і щодо темпів розширення зовнішніх ринків — але водночас показали напрямок, як саме здійснити прорив.

На стороні витрат новий Zhoubang має пришвидшити будівництво потужностей ключових сировинних матеріалів, таких як гексафторфосфат літію, якнайшвидше підвищити частку самозабезпечення та сформувати «валовий бар’єр» у вигляді захисту собівартості. Наразі потужності з гексафторфосфату літію 3,6 тис. тонн уже перейшли в стадію пілотного виробництва, потрібно прискорити досягнення стабільного масового виробництва; паралельно необхідно пришвидшити прогрес проєкту LiFSI та доповнити вертикальну інтеграцію в ланцюгу постачань.

На стороні ринку необхідно пришвидшити введення в експлуатацію зовнішніх потужностей, реалізувавши «позитивний цикл» — будівництво потужностей і своєчасне підтвердження/виконання замовлень. Малайзійський проєкт, за оцінками, буде запущений наприкінці 2026 року; необхідно забезпечити прогрес будівництва, заздалегідь узгодити взаємодію з клієнтами з нижньої ланки та гарантувати, що після вивільнення потужностей вони швидко трансформуються у дохід. Проєкти на Близькому Сході, в Польщі тощо мають просуватися стабільно; потрібно, спираючись на потреби регіонального ринку, оптимізувати структуру продуктів і фокусуватися на високозростаючих сферах, таких як європейські компанії з нових енергетичних автомобілів, а також накопичення енергії на Близькому Сході.

З огляду на галузевий цикл: у другій половині 2025 року ціни на гексафторфосфат літію суттєво зросли, а на початку 2026 року вже відбулося коригування у бік зниження, тож галузь перейшла в етап повторного балансування попиту і пропозиції. Новий Zhoubang має скористатися ритмом коливань циклу: на стороні витрат зменшувати вплив волатильності через інтеграційне розгортання; на стороні ринку — через глобалізаційне розгортання розширювати простір для зростання.

Дисклеймер: Цей звіт призначено лише для клієнтів Інституту бізнес-досліджень «Шидай». Наша компанія не розглядає отримувача як клієнта через отримання цим звітом. Звіт складено на основі інформації, яку наша компанія вважає надійною та такою, що вже була оприлюднена, але наша компанія не надає жодних гарантій щодо точності та повноти такої інформації. Усі думки, оцінки та прогнози, викладені в цьому звіті, відображають лише позиції та судження на дату публікації звіту. Наша компанія не гарантує, що інформація, що міститься в цьому звіті, залишатиметься актуальною. Наша компанія може вносити зміни до інформації, що міститься в цьому звіті, без попереднього повідомлення; інвесторам слід самостійно відстежувати відповідні оновлення або зміни. Наша компанія прагне робити зміст звіту об’єктивним і справедливим, але думки, висновки та рекомендації, викладені у цьому звіті, призначені лише для довідки; вони не становлять ні ціну купівлі, ні ціну продажу зазначених цінних паперів або жодного запиту. Такі думки та рекомендації не враховують конкретні інвестиційні цілі окремих інвесторів, фінансовий стан та особливі потреби; за будь-яких обставин вони не є індивідуальними приватними інвестиційними рекомендаціями для клієнтів. Інвестори повинні повністю врахувати власний конкретний стан і повністю розуміти та використовувати зміст цього звіту; не слід вважати цей звіт єдиним фактором для прийняття інвестиційного рішення. За всі наслідки, спричинені використанням або застосуванням цього звіту, наша компанія та автор не несуть жодної юридичної відповідальності. У межах того, що відомо нашій компанії, автору, компанія та автор, вказані в цьому звіті цінні папери або інвестоб’єкти не мають заборонених законом інтересів чи відносин. За умов, дозволених законодавством, наша компанія та відповідні дочірні/афілійовані структури можуть володіти позиціями в цінних паперах компаній, згаданих у звіті, які випускаються, і здійснювати з ними операції, а також можуть надавати або намагатися надавати пов’язані послуги, такі як інвестиційно-банківські, фінансово-консультаційні чи послуги, пов’язані з фінансовими продуктами. Авторські права на цей звіт належать нашій компанії. Без письмового дозволу нашої компанії жодні установи чи фізичні особи не можуть у будь-якій формі порушувати авторське право нашої компанії, зокрема через перевидання, копіювання, публікацію, цитування чи повторне розповсюдження інших матеріалів. Якщо з нашою компанією погоджено цитування та публікацію, то використання має здійснюватися в межах дозволеного та з зазначенням джерела «Інститут бізнес-досліджень «Шидай»», і не допускається жодне цитування, скорочення чи редагування, яке суперечить первинному змісту цього звіту. Наша компанія залишає за собою право притягнути до відповідальності відповідні сторони. Усі торгові марки, знаки послуг та позначки, використані в цьому звіті, є торговими марками, знаками послуг та позначками нашої компанії.