Чи можемо ми бути більш оптимістичними?

Повернувшись із канікул, погляньте на новий щотижневий звіт Nohshad:

Я бачу, що фінальний результат уже трохи вимальовується…… Після того, як ця війна триває майже п’ять тижнів і продовжує ескалувати. Ще до початку конфлікту я постійно попереджав про ризики для енергетичного ринку, про ланцюгові наслідки для глобального зростання та інфляції, а також про те, наскільки ринок недооцінює ці ризики. Як я писав раніше, здається, що всі сторони цього конфлікту потрапили в класичну пастку ескалації. Військова перевага США беззаперечна: у короткий час було знищено понад 12000 цілей, суттєво ослабивши здатність Ірану завдавати ударів. Однак асиметричні методи війни й тактика горизонтальної ескалації, яку застосовує Іран — зазвичай саме так діють у протистоянні значно сильнішому супернику — виявилися ефективними. Найпоказовіший приклад — блокування Ормузької протоки, ключового “вузького місця” для торгівлі енергоносіями, добривами та гелієм. Ставки Polymarket наразі показують, що ймовірність наземного вторгнення наприкінці цього місяця сягає 80% — це відображає надзвичайно песимістичні настрої ринку щодо розвитку цього конфлікту.

На мій погляд, цей показник надто високий. Зі свого висновку після загальнонаціонального телевізійного звернення президента Трампа в середу я зробив висновок, що США наразі, схоже, не намагаються силою повторно відкрити протоку. Для цього потрібно було б значно більше розгортання військ (включно з наземними діями), ризик втрат був би дуже високим, і це, найімовірніше, швидко призвело б до ескалації в регіоні…… що, ймовірно, втягне кілька держав і недержавних акторів та спричинить серйозні наслідки для енергетичної інфраструктури. На мою думку, таймлайн “військово домінованого” повторного відкриття протоки (затяжні бойові дії триватимуть місяцями) не відповідає стилю, якому зазвичай надає перевагу президент — “швидко й вирішально”. Його також влаштовує уникнути тривалої війни та пов’язаних із нею внутрішньополітичних наслідків. Натомість президент США, здається, схильний продовжувати нинішній формат авіаударів, при цьому тримаючи переговорний простір відкритим, щоб після припинення ворожих дій протока “природно відкрилася”.

Щодо Ірану, попри те, що під час війни жорстка риторика завжди присутня, їхня реакція зберігала певну стриманість і взаємність. На мій погляд, це свідчить про те, що вони хочуть призупинити гарячу фазу війни, водночас залишаючись контролером руху через протоку. Пам’ятайте: для ринку ключовий фактор — лише відновлення прохідності цієї критично важливої енергетичної “артерії”. Я можу уявити таку ситуацію: США поступляться протягом найближчих тижнів, залишивши міжнародній спільноті можливість домовлятися про повторне відкриття протоки. Тоді в Ірану майже не буде мотивів продовжувати блокування протоки для міжнародного трафіку; їхнє першочергове завдання переміститься на відновлення та підтримання певної видимості функціонування національної держави. Європейські та азійські країни можуть цілком логічно заявити, що вони не брали участі в конфлікті, і тим самим отримати змогу сприяти широкій міжнародній угоді…… у межах якої Іран може запропонувати певним країнам вигідніші умови, ніж іншим. Обидві сторони зможуть проголосити перемогу…… США фактично знищили військові можливості Ірану, а іранський режим вистояв. Зрештою стає все більш очевидно: після того, як конфлікт підняли до нинішнього рівня, обидві сторони не хочуть робити наступний крок — ціна буде значно вищою.

Джерело даних: Citadel Securities, Bloomberg

Це не означає, що можна уникнути економічних наслідків конфлікту. Руйнування глобальних енергопотоків і торговельних потоків уже відчутно проявилося…… Наразі, схоже, неминуче відбудеться суттєве стрибкоподібне зростання загальної інфляції…… розриви в ланцюгах постачання впливатимуть на глобальну економіку впродовж найближчих місяців. Вищі ціни можуть вдарити по довірі споживачів, а шок від невизначеності стримуватиме рішення щодо найму та інвестицій. Схоже, щонайменше деякі центральні банки також відповіли б на це, закручуючи гвинтики політики…… однак через брак “перезапускового” буму після пандемії та потужної фіскальної підтримки, це означає, що така передача шоку в рівень базової інфляції має бути значно нижчою, ніж у 2022 році. Інфляційні очікування залишаються ключовим каналом, через який сценарій може погіршитися, і водночас ключовим ризиком, за яким треба уважно стежити. У моєму базовому прогнозі я очікую, що Європа, Австралія та Японія підвищать ставки один або два рази, тоді як Банк Англії та ФРС залишаться осторонь; це залишає на світовому ринку коротких відсоткових ставок певний простір для відскоку, хоча й не надто великий. Для ширшого ринку фіксованого доходу важливішим є інше: коли короткі ставки знайдуть рівень ринкового “очищення”, середня частина кривої дохідності зможе закладати в ціни очікування від’ємного зростання. Зворотна зміна кореляції між акціями та облігаціями, що відбулася минулого тижня, означає принципову зміну підходу ринку до торгівлі наступним етапом конфлікту. Я почав дивитися на фіксований дохід “з покупкою” минулого тижня, і подальша динаміка відображає нову модель, що формується: оскільки занепокоєння щодо зростання економіки починає домінувати, чутливість дюрації до зростання нафтових цін знижується, але чутливість до падіння нафти або до послаблення напруження, які тиснуть на фактори зниження дохідності, залишається асиметричною. Я очікую, що продукти фіксованого доходу продовжать відскок, причому лідерство триматиме середня частина кривої дохідності.

Ринок акцій уже має почати проявлятися…… бо якщо мій аналіз вище правильний, масштабні хвостові ризики, пов’язані з найгіршим сценарієм ескалації, починають сходити нанівець. Це включає ризик подальшого структурного руйнування енергетичної інфраструктури, ризик участі США на землі протягом кількох місяців (разом із небезпекою загрузнути) та ризик тривалого порушення глобальної торгівлі. Хоча ринок ставок і надалі фокусуватиметься на поточних перспективах, перспективні акції мають почати відскок, адже вони дедалі більше відчувають певність у тому, як окреслюється конфігурація конфлікту та його вплив. Інституційні позиції все ще відносно легкі: загальне відкриття високе, але чисте — низьке, а надзвичайно песимістичні періоди зазвичай супроводжуються “відскоком від недостатнього позиціювання (низької алокації)”. На цих етапах фондовий ринок ігнорує нещодавні збої та перемикається на прибутки в майбутньому (які в середньостроковій перспективі можуть залишатися стійкими), а також на потенційне пом’якшення фінансових умов, яке підтримується зниженням дохідності. Акції відскакують не лише тоді, коли невизначеність повністю зникає…… коли межі невизначеності стають чіткішими, ризики падіння конкретно окреслені, і ринковий фокус рішуче переходить на прибутки в майбутньому, ринок акцій реагує на це відповідно.

Джерело статті: Цзибау Мікко

Попередження про ризики та застереження щодо відповідальності

        На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною порадою, і в ній не враховано особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. Інвестування на підставі цього — на власний ризик, і відповідальність бере на себе інвестор.