Пауелл у своїй останній заяві знову підняв очікування зниження ставок, і державний борг США став новим улюбленцем Уолл-стріт для захисту від ризиків

Питання до AI · Як заява Пауелла спричинила різкий розворот ринкових наративів?

Нещодавно Пауелл заявив, що для спричинених війною стрибків цін на нафту та інших шоків з боку пропозиції ФРС США має «обмежену керованість», а також схильна зберігати ставки без змін і тимчасово «ігнорувати» вплив цього шоку. На тлі швидкої зміни ринкового наративу одразу кілька провідних інвестиційних інститутів на Волл-стрит змінили свою попередню обережну позицію щодо ринку облігацій: натомість вони чітко перейшли в режим «лонг» американських держпаперів, вважаючи, що їхня цінність як активів-«притулків» дедалі більше проявляється.

За останні шість тижнів міжнародні ціни на нафту різко зросли більш ніж на 60% через ескалацію ситуації на Близькому Сході, встановивши найбільший місячний приріст за десятки років. Однак всупереч історичному досвіду американські держоблігації, які традиційно вважають «ворогом інфляції», не зазнали тривалого розпродажу.

Навпаки, після того як 30 березня голова ФРС Пауелл зробив «яструбину» (голубину) заяву про те, що можна тимчасово «ігнорувати шок від цін на нафту», дохідності за американськими держборгами різко пішли вниз.

Фокус уваги Волл-стриту швидко змістився з побоювань щодо інфляційного шоку на глибокі тривоги стосовно уповільнення економіки і навіть рецесії.

Від «інфляційної торгівлі» до «торгівлі рецесією»

Після того як у кінці лютого загострився конфлікт між США та Іраном, а також майже зупинилося судноплавство через Ормузьку протоку, міжнародні ціни на нафту розгорнулися в режим різкого зростання.

Ф’ючерси на Brent у березні виросли майже на 60% за місяць. Це найбільший місячний приріст ф’ючерсів на Brent від моменту їхнього виникнення у 1988 році, що перевищив рекорд 1990 року під час війни в Перській затоці (46%). Зростання WTI становило близько 53%.

За логікою речей, такий масштабний шок енергетичних цін безпосередньо підвищив би інфляційні очікування, з’їв би реальну дохідність активів із фіксованим доходом, і в підсумку це призвело б до падіння цін на облігації та зростання дохідності. Протягом більшої частини березня ринок справді дотримувався цієї логіки: ф’ючерси на WTI з 67 доларів підскочили до понад 100 доларів, тоді як дохідність 10-річних американських держоблігацій зросла з 4,15% до 4,44%.

Тоді домінував наратив «інфляційний шок». Інвестори побоювалися, що тривало високі ціни на нафту підштовхнуть витрати на різні товари, змусивши ФРС за умов зберігання впертої інфляції залишати жорстку позицію, а можливо, навіть розглядати підвищення ставок.

Французький банк Banque de…（Французький зовнішньоторговельний банк) США, відповідальний за стратегії ставок, Джон Бріггс (John Briggs) пригадав: «До минулого п’ятничного дня (27-го) здавалося, що інвестори більше фокусуються на інфляційному впливі зростання цін на нафту, тому почали закладати в котирування очікування щодо підвищення ставок ФРС, що підштовхнуло дохідність американських держоблігацій». Емоції досягли піку 26 березня: новопризначений голова ФРС Вотч (沃什) натякнув, що нейтральна ставка може бути вищою, і в якийсь момент імовірність підвищення ставок ФРС протягом року підскочила до 52%.

Втім, усе це кардинально змінилося 30 березня. Під час виступу в Гарвардському університеті Пауелл заявив, що для спричинених війною стрибків цін на нафту та інших шоків з боку пропозиції ФРС має «обмежену керованість» і схильна зберігати ставки без змін, тимчасово «ігноруючи» вплив цього шоку. Він підкреслив, що за історичними уроками енергетичні шоки зазвичай є короткочасними, а стандартний підхід центробанку — терпляче чекати, доки вони самі згаснуть; поточна політика, за його словами, перебуває в «сприятливій позиції», тож можна почекати.

Ринком ця позиція була розцінена як чіткий «голубиний» сигнал, який за лічені миті перевернув логіку торгів. Виступ Пауелла «зняв із ринку занепокоєння щодо того, що ФРС буде змушена жорсткіше монетарно політику задля стримання прискорення інфляції». Трейдери швидко розпродали позиції, які ставили на підвищення ставок, і почали заново оцінювати невеликий шанс зниження ставок наприкінці 2026 року. У ринку ф’ючерсів на ставки настрої різко змінилися: від майже впевненості в підвищенні ставок до ймовірності зниження на 20% наприкінці року, яка на певному етапі почала закладатися в котирування.

Реакція ринку була миттєвою. У понеділок (30-го) 2-річна дохідність американських держоблігацій, чутлива до політики, під час торгів опустилася більш ніж на 10 базисних пунктів, а наприкінці сесії закрилася з падінням на 8,19 базисного пункту до 3,830%; 10-річна дохідність знизилася на 7,76 базисного пункту до 4,350%. Найважливіше — це означало, що дохідності американських держоблігацій другий день поспіль падали паралельно зі зростанням цін на нафту, розходячись із траєкторією, де більшу частину березня вони синхронно йшли вгору.

Керівник відділу стратегії ставок на ринку США BMO Capital Markets Ян Лінген (Ian Lyngen) зазначив: «У понеділок уранці ринок американських держоблігацій пішов вище, оскільки інвестори торгують цю ситуацію, зосереджуючись на потенційних ризиках з боку Близького Сходу для зростання глобальної економіки, а не лише з точки зору інфляційного шоку».

Великі банки Волл-стриту переходять у «лонг» облігацій

На тлі стрімкої зміни ринкового наративу одразу кілька провідних інституцій Волл-стриту змінили свою раніше обережну позицію щодо ринку облігацій: тепер вони чітко переходять у режим «лонг» американських держпаперів, вважаючи, що їхня цінність як активів-«притулків» дедалі більше проявляється.

Morgan Stanley першим подав чіткий сигнал «купити». Зокрема, банк особливо добре бачить цінність розміщення 5-річних американських держоблігацій. У компанії вважають, що якщо ціни на енергоносії продовжать зростати, це ще більше потягне економічне зростання вниз і підвищить ризики погіршення економічної ситуації. Зростання цін на нафту безпосередньо збільшить тиск на витрати споживачів, що може призвести до уповільнення споживання та найму в компаніях і, в підсумку, послабити загальну економічну динаміку. У такому сценарії кошти переключаться на активи-«притулки», і ціни на американські держоблігації, навпаки, матимуть шанс піднятися.

Позиція JPMorgan також зазнала помітної зміни. Стратег з ставок Джей Баррі (Jay Barry) на початку березня раніше радив продавати 2-річні купонні облігації, але 21 березня перейшов до рекомендації купувати. Ця зміна демонструє, що ринкові очікування швидко коригуються. 2-річні держоблігації дуже чутливі до рішень ФРС щодо короткострокової процентної політики; Баррі вважає, що якщо ціни на нафту наблизяться до 125 доларів за барель і суттєво підвищать ризики рецесії, фокус політики ФРС може зміститися з боротьби з інфляцією на запобігання рецесії, а можливо — навіть на зниження ставок. Якщо ФРС знизить ставки, це підштовхне до зростання ціну короткострокових держоблігацій і опустить їхню дохідність.

Головніший інвестофіцер Pacific Investment Management Company (PIMCO) Деніел Івасцин (Daniel Ivascyn) висловив ще глибші побоювання. Він попередив: «Інфляційний шок часто швидко перетворюється на шок уповільнення зростання, і ми зараз перебуваємо на межі суттєвого ослаблення економіки».

Івасцин вважає, що фінансові ринки можуть недооцінювати ризик того, що конфлікт між США та Іраном спричинить різке гальмування економіки, яка й без того ослаблена. Коли ціни на нафту піднімуться вище 110 доларів за барель і ознак завершення конфлікту майже не буде, трейдери зараз переважно зосереджені на інфляційному шоку, але ця хвиля розпродажу створила можливість зафіксувати вищі дохідності: через те, що ринок більше турбується про інфляцію, приховується більша загроза для економічного зростання. Очікується, що ймовірність рецесії в США протягом наступних 12 місяців перевищила вже третину.

Goldman Sachs також підвищив рівень попереджень щодо економічних ризиків. У компанії заявили, що імовірність зниження темпів економіки США в найближчий рік зросла приблизно до 30%. Консалтингова компанія EY-Parthenon оцінила імовірність рецесії навіть на рівні 40%. Аналітики Goldman Sachs зазначили: ставки на напрямок підвищення ставок ФРС, можливо, були вже неправильними, а ризики для зростання економіки почали переважати ризики для інфляції.

BlackRock і Columbia Threadneedle Investment Company, а також інші великі керуючі активами, теж приєдналися до табору «лонг». Рік Ріедер (Rick Rieder), керівник інвестицій із фіксованим доходом у BlackRock, сказав, що він вважає: ФРС усе ще має знижувати ставки, щоб пом’якшити економічний шок, і готовий посилити попит на короткострокові облігації після того, як картина для перспектив стане яснішою. Менеджер портфеля Columbia Threadneedle Ед Аль-Хусейні (Ed Al-Hussainy) заявив, що вже почали нарощувати довгострокові облігації. Він прогнозує: якщо ФРС, зберігаючи високі ставки, ще більше затягне економіку вниз, зрештою довгострокова дохідність повернеться.

Втім, навіть за суцільного «лонгу» є чимало холоднокровних попереджень. Керівник відділу стратегії ставок у США у TD Securities Геннадій Голдберг (Gennadiy Goldberg) визнав: «Не тільки геополітична ситуація повна невизначеності, але й те, як ФРС реагуватиме на такі сценарії, нині ще менш визначено».

Більш суворе попередження надходить з приводу ризиків «стагфляції». Головний глобальний макростратег Citigroup Джим Маккормік (Jim McCormick) зазначив, що попереду може бути стагфляція, і це не обіцяє нічого хорошого ні для облігацій, ні для акцій. Історичні дані показують: у період великої стагфляції 1973–1982 років реальна річна ануалізована дохідність довгострокових держоблігацій була від’ємною, а традиційний портфель акції/облігації 60/40 зазнав би двох ударів одразу.

Аполло Global Management головний економіст Торстен Слок (Torsten Slok) вважає, що дохідність 10-річних держборгів мала б бути нижчою — приблизно на рівні 3,9%; нині вона радше завищена, і це в першу чергу відображає сумніви ринку щодо витрат уряду США, ослаблення зовнішнього попиту, а також щодо незалежності ФРС і можливого коригування цільових показників з інфляції.

Щодо подальших перспектив, ключовим індикатором стане звіт США щодо зайнятості за березень, який буде опубліковано 3 квітня. Ян Лінген зазначив, що порівняно з лютневими даними з інфляції березневий звіт щодо зайнятості вперше відобразить реальний вплив війни на економіку, тож він матиме показове значення для траєкторії ринку. Ринок із нетерпінням чекає цих даних, щоб визначити, чи ознаки уповільнення економіки вже перейшли з площини побоювань у реальність, і відтак вирішити, чи є цей раунд «потоку до захисних» в облігаційному сегменті лише прологом, чи фіналом.

Кореспондент Лі Сіцзи

Редактор тексту Ван Чжосі