Не перебільшуйте: тарифи скасовані, але фундаментальні фактори все ще визначають ситуацію

Так само, як ми внесли обмежені зміни до наших довгострокових оцінок внутрішньої вартості після глобального тарифного оголошення президента Дональда Трампа в квітні 2025 року, ми припускаємо, що внесемо небагато змін після того, як у п’ятницю Верховний суд ухвалив рішення скасувати використання президентом Закону про міжнародні надзвичайні економічні повноваження (International Emergency Economic Powers Act) для запровадження цих тарифів.

Минулого року ми очікували, що корпорації скоригують свої ланцюги постачання, а початкові тарифні ставки буде знижено після нових торговельних переговорів. Отже, після рішення суду поточні оцінки не потребують коригування.

Йоги Берра колись філософськи сказав: «Це ще не кінець, доки не кінець» … і це ще не кінець. Ми припускаємо, що адміністрація Трампа спробує спиратися на інші альтернативні правові рамки, щоб відновити та/або запровадити нові тарифи.

З точки зору ширшого ринкового погляду питання стає таким: Наскільки це рішення є значущим для майбутнього зростання прибутків?

Щоб відповісти на це, давайте подивимося, що відбувалося протягом минулого року, поки тарифи або діяли (або були призупинені), а США вели переговори щодо нових торговельних умов і вимог до інвестицій.

З економічної точки зору реальний валовий внутрішній продукт США у 2025 році був значно сильнішим, ніж очікували економісти. Реальний ВВП у річному обчисленні склав 3,0% у другому кварталі, 4,4% у третьому кварталі та 1,4% у четвертому кварталі (зупинка роботи уряду знизила це показання приблизно на 1%). Оцінка Atlanta Fed для першого кварталу 2026 року (GDPNow) становить 3,1%.

Хоча інфляція все ще вища за ціль Федеральної резервної системи, вона залишалася відносно в межах діапазону і ніколи не злетіла так, як боялися економісти. Наприклад, у річному вимірі індекс споживчих цін був 2,4% у березні 2025 року і аж до 3,0% у вересні 2025 року. Останній раз CPI становив 2,4% у січні 2026 року.

На мою думку, це свідчить про те, що протягом минулого року діяли значно більші фактори, які мали значно більший економічний вплив, ніж тарифи. Наприклад, сплеск витрат через бум будівництва інфраструктури для штучного інтелекту та пов’язаний із цим мультиплікатор економічного ефекту, зростання чистого експорту, а також споживчі витрати залишалися вищими, ніж очікували економісти. Усі ці чинники, схоже, й надалі позитивно підтримуватимуть економіку у 2026 році.

Ігноруйте шум, фокусуйтеся на основах і оцінках

Незважаючи на всі заголовки навколо цього рішення, з точки зору інвестора, як завжди, усе зводиться до основ (fundamentals) і оцінок (valuations). Загалом очікувалося б, що рішення про скасування тарифів є радше позитивним для імпортерів, але негативним для компаній із внутрішнім виробництвом або ланцюгами постачання, які конкурують із імпортом. Рішення також може призвести до уповільнення або навіть повної зупинки перенесення виробництва ближче (reshoring). Проте кілька прикладів показують, що ці загальні висновки перекриваються специфічними фундаментальними проблемами або ринковими оцінками акцій.

Наприклад, ціна акцій Nike (NKE) спочатку підскочила після рішення, але потім дуже швидко віддала ці зростання. З фундаментальної точки зору здатність Nike відбивати конкурентні загрози з боку On Cloud, Hoka та інших брендів, які відбирають ринкову частку, є більш суттєвою для внутрішньої вартості компанії.

Рішення має стати хорошою новиною для Walmart (WMT), одного з найбільших, якщо не найбільшого імпортера в США. Проте в той день акція впала. У цьому випадку інвестори більше переймаються високою оцінкою, яка вже закладена в ціну акції, а також здатністю компанії виправдати очікування щодо зростання, які така оцінка передбачає.

Нарешті, акції Apple (AAPL) особливо сильно постраждали після тарифного оголошення в квітні, однак після рішення в п’ятницю акція піднялася лише незначно. Непокій ринку щодо того, чи зможе Apple інтегрувати ШІ в свої продукти, переважає вигоду, яку вона могла б отримати від нижчих тарифів на імпортовані пристрої.

Підіймайтеся, ми очікуємо більше волатильності попереду

У нашому Market Outlook на 2026 рік ми попереджали інвесторів про ризики, які, ймовірно, спричинять більшу волатильність протягом усього року. Серед цих ризиків було повторне відновлення торговельних і тарифних переговорів. Для наших останніх оцінок фондового ринку, розбитих за секторами, стилем і капіталізацією, а також для нашої рекомендації щодо позиціювання портфеля у 2026 році див. US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.