“Виведення капіталу” охоплює американську галузь приватного кредитування, акції гігантів приватного капіталу різко падають

Питай ШІ · Чи є нинішня турбулентність на ринку справді порівнюваною з кризою 2008 року?

Ринок приватних кредитів у США зараз проходить інтенсивне випробування ліквідністю. Ares Management і Apollo Global Management одна за одною оголосили про обмеження запитів на викуп у своїх фондах приватних кредитів, що викликало широке занепокоєння на ринку; акції багатьох провідних компаній з альтернативних активів одразу пішли вниз.

Увечері в понеділок Apollo першою повідомила, що її компанія Apollo Debt Solutions, бізнес із капіталом 25 млрд доларів, після того як інвестори подали запити на викуп 11.2% часток, зафіксувала ліміт викупу на рівні 5% за один квартал.

Ares одразу ж послідувала цьому: її Ares Strategic Income Fund із капіталом 10.7 млрд доларів також активував ліміт викупу 5%, тоді як раніше запити на викуп у цьому кварталі вже зросли до 11.6%. Кроки обох компаній ще більше посилили сумніви ринку щодо ліквідності приватних кредитів.

Унаслідок цього новинного удару акції Ares і Apollo у вівторок на Нью-Йоркській біржі на певний час просіли обидві більш ніж на 4%. Товари з цього ж сегмента — TPG, Blackstone, KKR і Blue Owl Capital — також пішли вниз по всій лінії, а фінансовий секторний індекс під час торгів показав найбільше падіння до 0.8%. З початку року акції багатьох компаній з альтернативних активів уже знизилися більш ніж на двозначні значення.

Вирує хвиля викупів, багато гігантів одна за одною “закручують вентилі”

Цей витиск викупів не є ізольованою подією, а радше концентрованим проявом галузевої хвилі. За даними Bloomberg, Morgan Stanley, Cliffwater LLC та BlackRock на початку цього місяця також запровадили обмеження на викупи для фондів приватних кредитів обсягом у десятки мільярдів доларів. Ares і Apollo є лише найновішими учасниками, що приєдналися.

У першому кварталі цього року пов’язані фонди сумарно отримали 13 млрд доларів запитів на викуп; сукупний обсяг інвестиційних портфелів, якими керують ці фонди, становить приблизно 211 млрд доларів. Наразі фонди задовольнили лише близько двох третин запитів; ще 4.6 млрд доларів запитів на викуп залишаються невирішеними.

Наприклад, у Ares Strategic Income Fund у першому кварталі надійшло запитів на викуп на 1.2 млрд доларів; зрештою було задоволено лише 524M доларів — приблизно дві п’яті від загальної суми запитів. Компанія Ares пов’язує тиск на викупи з “нечисленними” сімейними офісами та середніми й малими інституційними інвесторами: за їхньої частки менш ніж 1% серед понад 20 тисяч інвесторів, вони тримають активи, що перевищують 11% від загального обсягу фонду. Важливо, що у той самий період фонд усе ще зафіксував 20k доларів нових підписок, тож масштаб активів не скорочується, але аналітики загалом очікують, що імпульс припливу нових коштів уже досяг піку.

За хвилею викупів стоїть тривога інвесторів щодо кредитних практик на ринку приватних кредитів і їхнього чутливого до удару з боку штучного інтелекту інвестекспозиційного профілю в окремих галузях. Головний інвестиційний директор Siebert Financial Mark Malek у звіті для клієнтів зазначив, що в документах Apollo видно розбіжність між публічними формулюваннями компанії та фактичною експозицією її інвестиційного портфеля: сектор програмного забезпечення залишається найбільшим блоком її вкладень. “Саме в той момент, коли довіра є найбільш критичною, така розбіжність руйнує довіру”, — написав він.

Ліквідність-ілюзію ставлять під сумнів, дискусія про системні ризики посилюється

Поява зосереджених обмежень на викуп виводить на передній план структурні суперечності щодо ліквідності, які роками існували на ринку приватних кредитів. Неринкові (недоступні для вільного продажу) фонди приватних кредитів, що випускаються для роздрібних інвесторів і інвесторів з високим чистим капіталом, по суті тримають у своїй основі активи з низькою ліквідністю, але водночас надають інвесторам відносно гнучкий канал виходу через квартальні механізми викупу; така невідповідність особливо чітко проявляється, коли тиск на викупи різко зростає.

Щодо того, чи означає ця турбулентність глибші ризики, у галузі вже чітко сформувалися різні позиції. Відомі представники фінансового сектору, зокрема CEO JPMorgan Jamie Dimon і екс-CEO Goldman Sachs Lloyd Blankfein, уже проводили паралелі між нинішніми коливаннями на ринку приватних кредитів і ситуацією напередодні глобальної фінансової кризи 2008 року.

Але є й ті, хто заперечує ці аналогії. Mark Malek зазначив: "Це не системна банківська криза у стилі 2008 року, оскільки приватні кредити в дуже великій мірі перебувають поза межами традиційної банківської системи фінансування за рахунок депозитів. Більш суттєве питання полягає в оцінці вартості, прозорості, а також у тому, що цей клас активів ніколи по-справжньому не мав ліквідності, проте створив ілюзію ліквідності. "

З точки зору довшого впливу, поширення обмежень на викуп уже починає стримувати загальні перспективи збору коштів у галузі. Аналітики прогнозують, що нові залучення коштів для індивідуальних інвесторів з високим чистим капіталом у таких компаній, як Blackstone, Ares і Blue Owl, помітно сповільняться — а цей канал раніше був одним із ключових драйверів зростання галузі. Водночас ринок приватних кредитів активно лобіює регуляторів щодо відкриття доступу для приватних інвестицій у пенсійні плани 401k; ця хвиля ліквідності може зробити просування відповідних політик ще складнішим.