Інституційні портфелі потребують нових джерел доходу — і Bitcoin їх забезпечує

**Фабіан Дорі, **керівник інвестицій у Sygnum Bank, очолює команду, відповідальну за розробку інституційних інвестиційних стратегій Sygnum та за нарощування портфеля продуктів пасивного й активного управління активами.

Відкрийте для себе найкращі новини та події з фінтеху!

Підпишіться на розсилку FinTech Weekly

Читають керівники JP Morgan, Coinbase, Blackrock, Klarna та інші

Протягом десятиліть побудова інституційних портфелів спиралася на припущення, що казначейські облігації США (US Treasuries) відображають глобальну безризикову ставку, але тепер це припущення варто поставити під сумнів, оскільки суверенний ризик стає відчутним і реальним, реальні доходності частково переходять у негативну зону, а альтернативні активи, що генерують дохід, дозрівають. Серед цих альтернатив особливо перспективним як інструмент, що генерує дохід, і водночас як засіб збереження вартості, який зростав у часі, показався Bitcoin — і інституціям слід звернути на це увагу під час побудови власних портфелів.

Еволюція безризикових активів

Концепція «безризикового» активу завжди була більш теоретичною, ніж практичною. US Treasuries отримали це визначення завдяки унікальному поєднанню чинників: силі американської економіки, глибокій ринковій ліквідності та ролі долара як глобальної резервної валюти. Але останні події підважують цю рамку.

Пониження кредитних рейтингів, повторювані дебати щодо меж боргових зобов’язань (debt ceiling) і стійкі фіскальні дефіцити привели до появи нових міркувань щодо суверенного ризику, які колись були немислимими. Тим часом, якщо коригувати на повне знецінення валюти (monetary debasement), реальні доходності казначейських облігацій часто залишаються негативними. Традиційна модель побудови портфеля 60/40 працювала ефективно в умовах стабільної монетарної політики та переконливих фіатних валют. Ці умови більше не існують.

Bitcoin дозрів до продуктивного капіталу

Шлях Bitcoin від експериментальної технології до інституційного активу був вражаючим, але його нещодавня еволюція до дохідно-генеруючого забезпечення знаменує повністю нову главу. Ця трансформація відповідає на одну з ключових критик Bitcoin як інституційного утримання: що на відміну від облігацій чи акцій він не генерував доходу.

Завдяки регульованим платформам кредитування та арбітражним стратегіям інституції тепер можуть генерувати доходи на своїх холдингах Bitcoin, зберігаючи експозицію на базовий актив. Цей розвиток перетворює Bitcoin із суто засобу збереження вартості (подібно до золота) на продуктивний капітал, який може сприяти доходності портфеля через кілька каналів.

На відміну від золота, яке потребує фізичного зберігання та створює витрати замість доходу, Bitcoin тепер може слугувати забезпеченням у різних дохідно-генеруючих стратегіях. Надзабезпечене кредитування та арбітраж відсоткових (funding rate) дозволяють інституціям заробляти доходи, які часто перевищують традиційні орієнтири для прибутковості з фіксованим доходом, зберігаючи експозицію до Bitcoin.

Розширення рамки інституційного впровадження

Інституційне впровадження Bitcoin не є монолітним, і структура попиту продовжує змінюватися. Різні типи інвесторів звертаються до Bitcoin з різних причин. Міркування щодо збереження вартості спочатку стимулювали інституційний інтерес, зокрема через зростання занепокоєння щодо знецінення валюти та захисту від інфляції — і ці аргументи залишаються переконливими, особливо для довгострокових розподільників (allocators), які шукають альтернативи традиційним інфляційним хеджам.

Зростання визнання Bitcoin як продуктивного забезпечення природним чином привернуло іншу групу: інвесторів, які толерантні до ризику й прагнуть підвищених доходів. Вони розглядають волатильність Bitcoin як можливість завдяки потенціалу суттєвого зростання ціни в поєднанні зі стратегіями доходу, що можуть формувати привабливі дохідності з поправкою на ризик.

Найбільш нещодавно розвиток USD delta-neutral дохідних стратегій, забезпечених Bitcoin, відкрив двері для цілком нової категорії інвесторів. Ринково-нейтральні та орієнтовані на управління грошовими потоками інвестори, які раніше уникали Bitcoin через його волатильність, тепер можуть отримувати привабливі доходи, хеджуючи ціновий ризик. Інституційним казначеям і консервативним розподільникам — зверніть увагу. Bitcoin може забезпечити збереження капіталу поряд із генерацією доходу.

Фундамент для доходу

Нічого з цього не було б можливим без дозрівання ринкової інфраструктури. Регульовані рішення для зберігання (custody), як ті, що надають авторитетні банки та спеціалізовані кастодіани цифрових активів; торговельні платформи інституційного рівня з глибокою ліквідністю та цілодобовою роботою; а також всеосяжні рамки звітності, інтегровані з традиційними системами управління портфелями — усе це усунуло багато операційних бар’єрів, які на ранніх етапах розвитку цифрових валют заважали інституційній участі.

Поява нормативної визначеності в ключових фінансових центрах дає інституціям необхідну юридичну визначеність. У поєднанні з розвитком традиційних фінансових продуктів, таких як ETF, і структурованих продуктів із експозицією на Bitcoin, тепер існують потрібні точки доступу, щоб інституції могли отримувати вигоду від стратегій доходу на Bitcoin у межах уже наявних операційних рамок.

Де Bitcoin вписується в інституційні портфелі

Оскільки дохідні стратегії на Bitcoin стають доступнішими, їхню роль в інституційних портфелях не слід розглядати просто як альтернативну інвестицію. Це життєздатно як базова (core) позиція. Некорельована природа доходностей Bitcoin забезпечує цінні переваги диверсифікації, а генерація доходу відповідає вимогам до надходжень.

Ні, Bitcoin не є заміною US Treasuries. Але цей провідний цифровий актив, безумовно, варто вважати доповнювальним. US Treasuries забезпечують ліквідність і стабільність, тоді як Bitcoin також надає експозицію до несуве-ренної монетарної системи з іншими характеристиками ризику та драйверами дохідності.

Цілком обґрунтовано очікувати, що поява дохідності Bitcoin з часом встановить паралельну довідкову ставку поряд із кривою дохідності Treasury. Це дасть інституціям додаткові інструменти для побудови портфелів у дедалі різноманітнішому глобальному фінансовому середовищі.

Реальність така, що дозрівання Bitcoin як інституційного утримання, яке генерує дохід, підказує інституціям змінити підхід до побудови портфелів і управління ризиками, оскільки існує потенціал отримати значну цінність, коли ринок переоцінить Bitcoin із ризикового активу до потенційного резервного активу.

Для інституційних інвесторів Bitcoin тепер може сприяти портфелям завдяки регулярній генерації доходу поряд із потенціалом зростання ціни. Рухаючись далі, подальший розвиток фінансової екосистеми Bitcoin, імовірно, призведе до появи ще більш досконалих продуктів і стратегій, які заслуговують місця в інституційних портфелях.

.