Xinfeng інструменти «після затвердження припиняються»: від трьохосібної майстерні до перед IPO, як родина Чжу Хулін дійшла до цього кроку | Капітальний бюро Великого трикутника

Купівля акцій — дивіться аналітичні звіти аналітиків «Jin Qilin», авторитетно, професійно, своєчасно, комплексно — допоможемо вам виявити потенціал і можливості за тематикою!

Автор: Sina Finance, Шанхайський офіс, Шилі

Більше 30 років тому, у повіті Хайянь, провінція Чжецзян, у невеличкій майстерні площею понад 30 квадратних метрів було лише троє людей і кілька старих верстатів. Тоді інструментальна компанія Сіньсінь ще й не могла вважатися галузевою, не кажучи вже про капітальний ринок.

Але сьогодні ця компанія вже стоїть у дверях перед засіданням Комітету з лістингу на тлі підприємств на Цикли.

31 березня інструментальна компанія Сіньсінь винесла на розгляд IPO на Цикли (创业板) та отримала схвалення. Однак прямо в той самий день її було включено на біржі Shenzhen Stock Exchange у стан «призупинення». Такий прогрес «пройшли розгляд — і відразу призупинили» є нечастим в аудиті IPO на A-акціях і швидко привернув увагу ринку.

Порівняно з суто технічною зупинкою, більш примітним є те, на якому етапі це сталося — це не перший ривок, а друга спроба після відкликання заявки на IPO на основній платі. Ще 30 червня 2023 року інструментальна компанія Сіньсінь подала на Шанхайську фондову біржу заявку на лістинг основної плати під порукою Huatai United Securities, і заявку було прийнято. Після більш ніж року розгляду, коли компанія завершила лише першу хвилю відповідей на запити, 19 липня 2024 року вона самостійно відкликала заявку — і процес IPO на основній платі було зупинено.

Інтервал був недовгим. Лише через пів року, 20 січня 2025 року, компанія знову запустила план лістингу: все ще під супровід Huatai United Securities, але шляхом переведення на Цикли для просування IPO.

Це призупинення, з точки зору правил, є типовою «технічною паузою». Згідно з механізмом строку дії фінансових даних «6+3», компанія використовувала фінансові дані, що мають граничну дату 30 червня 2025 року; останній строк дії припадав рівно на 31 березня 2026 року. Того ж дня, коли пройшли засідання для розгляду, це означало, що дані стали недійсними саме того дня; тому аудиторський процес було зупинено, і потрібно буде доповнити та оновити фінансові дані, після чого знову просувати процедуру.

Але збіг за часом додає цій історії IPO ще один, складніший зміст.

在 межах строку дії фінансових даних компанія неодноразово оновлювала проспекти, але не синхронізувала оновлення фінансових даних; водночас час проходження засідання для розгляду припав на самий останній день строку дії. Така «підгонка під дедлайн» робить дане IPO формально відповідним процедурі, але за ритмом виглядає надто напруженим.

Ще важливіше, що регулятор, надаючи дозвіл, водночас чітко поставив питання. Засідання Комітету з лістингу вимагало, щоб у супровідній інституції Huatai United Securities пояснили: чи має компанія здатність до стабільного зростання показників діяльності та чи існує ризик падіння.

Це не зовсім нове питання. Якщо розібрати компанію інструментальна Сіньсінь окремо, то видно, що воно майже пронизує весь її процес IPO. Найглибинніша логіка тут, по суті, — про людей.

У 1992 році Чжу Хулінь заснував інструментальну компанію Сіньсінь — спочатку там було лише троє людей. Яо Хунфей приєдналася до команди саме на цьому етапі: ця «людина ззовні», яка тоді ще не мала досвіду механічної обробки, згодом пройшла шлях аж до ключових позицій у компанії. Зараз вона є заступницею генерального директора компанії та секретарем ради директорів, а також є дружиною (зятем) Чжу Хуліня.

У 2004 році Чжу Хулінь поступово відійшов у тінь, передавши операційні права синові Чжу Дунвею — компанія перейшла в етап спадкового наступництва в родині. Але передавання влади не змінило структуру контролю.

У чинній системі фактичного контролю Чжу Хулінь усе ще входить до складу, разом із сином Чжу Дунвеєм (нинішній генеральний директор), донькою Чжу Хунмей, зятем Яо Хунфей та невісткою Юй Цицзюань — вони формують відносини узгоджених дій. Компанія має надзвичайно зосереджену сімейну модель контролю. Така структура так само чітко проглядається і в управлінні: серед ключових керівників компанії, окрім фінансового відповідального, всі є членами родини. Якщо це — природний результат розвитку бізнесу, то на рівні капіталу така структура проявляється ще безпосередніше.

На цьому тлі компанія все ще зберігає початкову схему залучення коштів: планує залучити 560Mа юанів. З одного боку — постійний розподіл прибутку та поетапне «викачування» коштів акціонерами; з іншого — підтримання фінансового розширення. Саме цей шлях фінансування є важливим фоном для цього IPO.

Інша більш ключова лінія — зростання. З точки зору масштабів інструментальна Сіньсінь не є слабкою. У 2022–2024 роках виручка зросла з 391Mа юанів до 467Mа юанів, а в першій половині 2025 року вже перевищила 244Mа юанів.

За показниками грошового потоку компанія отримала чистий приплив коштів від операційної діяльності відповідно 162Mа, 254Mа, 194Mа та 98Mа юанів. Загалом вона й надалі зберігає позитивний приплив, що свідчить про наявність певної операційної підтримки. Однак за ритмом видно: після досягнення етапного піку в 2022 році грошовий потік знизився; у найновішому періоді його обсяг помітно впав, що певною мірою розходиться з безперервним розширенням масштабів доходу.

Втім, з одного боку — безперервний розподіл прибутку та поетапне вилучення коштів акціонерами, з іншого — підтримання розширення за рахунок фінансування; сам цей шлях фінансування становить важливий фон для цього IPO. Саме на рівні коштів особливо привертає увагу співвідношення між дивідендами та фінансуванням.

За домовленостями щодо дивідендів компанія зберігає доволі високий рівень виплат. У 2024 році компанія здійснила грошові дивіденди на суму 70M юанів. У 2020–2024 роках у двох періодах звітів IPO компанія в сумі виплатила дивіденди приблизно на 432.5Mа юанів; водночас за той самий період чистий прибуток після вирахування одноразових факторів становив приблизно 797.7Mа юанів — обсяг дивідендів уже покрив більш ніж половину прибутку.

У найновішому проспекті компанія скоригувала формулювання «стабільний швидкий розвиток» на «стабільний і постійний розвиток». Від «швидкого» до «стабільного» — це фактично повторне формулювання очікувань щодо зростання. На рівні інвестицій у проєкти (募投) ця напруга ще більше посилюється. Компанія планує через інвестпроєкти розширити існуючий основний бізнес; а з урахуванням наявного обсягу доходу та місткості ринку питання відповідності спроможності поглинання розширених виробничих потужностей та ринкового простору стало фокусом численних дискусій на ринку.

Крім того, команду посередників цього IPO також винесли в обговорення. Проєкт супроводжує Huatai United Securities; представники з андеррайтингу — Лю Дун, Чен Цзямін. Згідно з публічною інформацією, обидва вже разом брали участь у IPO-проєктах Шанхай Топо (上海拓璞), Zhiye Software (智业软件) та інших, але пов’язані з ними проєкти так і не були доведені до лістингу.

Потрібно пояснити, що попередні випадки роботи андеррайтерів не є підставою для висновку аудиту, але в нинішньому середовищі розгляду така інформація щодо досвіду зазвичай буде разом із тим включена ринком у поле спостереження.

У підсумку інструментальна Сіньсінь демонструє стан, який не дуже часто трапляється: компанія має стабільну здатність генерувати прибуток, але темпи зростання сповільнюються; частка власності дуже зосереджена, але вже забезпечено поетапне досягнення цілей через передачу; частка дивідендів висока, і водночас компанія все ще підтримує масштабне фінансування; при цьому, хоча аудит пройшов, через питання з фінансовими даними її також було переведено у стан призупинення та окремо чітко вимагали пояснити стійкість результатів діяльності. Тому

Це змушує ключове питання цього IPO поступово звужуватися до більш прямого судження: на тлі того, що здатність приносити прибуток наразі в цілому прийнятна, але дискусія щодо перспектив зростання залишається, як додатково перевірятиметься необхідність і обґрунтованість цього залучення коштів.

Доступ до величезної кількості новин і точного аналізу — у застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Чан Фуцян