【Китайська енергетика】China Shenhua (601088) коментар до річної звітності за 2025 рік: конкурентна перевага у витратах закладає міцний запас безпеки, ін’єкція активів відкриває простір для зростання

（Джерело: Ранковий погляд на енергетику）

Подія:

30 березня 2026 року, China Shenhua опублікувала річний звіт за 2025 рік: у 2025 році компанія отримала виручку 294.92B юанів, р/р -13,2%; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, 48.59B юанів, р/р -7,3%; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, після відрахування одноразових статей 13.8B юанів, р/р -19,2%; базовий прибуток на акцію 2,660 юаня/акцію, р/р -5,3%; середньозважений ROE 12,76%, р/р -0,79 п.п.

У розрізі кварталів: у 2025 році IV кварталі компанія отримала виручку 9.89B юанів, кв/кв +9,0%; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, 81M юанів, кв/кв -4,3%; чистий прибуток після відрахування одноразових статей 84M юанів, кв/кв -31,3%.

Інвестиційні тези:

Вугілля: обсяги видобутого та реалізованого вугілля у 2025 році були майже стабільними порівняно з попереднім роком, при цьому ціна за тонну вугілля та собівартість за тонну також знизилися, а контроль витрат був відмінним. У 2025 році, за обсягами, компанія досягла виробництва товарного вугілля 332 млн тонн, р/р -1,7%, продаж вугілля 431 млн тонн, р/р -6,4%, з них продаж видобутого власного вугілля 332 млн тонн, р/р -1,6%, а закупленого вугілля 99 млн тонн, р/р -19,6%. За цінами: питома ціна реалізації власного вугілля становила 472 юані/т, р/р -9,4%. За витратами: питома собівартість реалізації власного вугілля 283 юані/т, р/р -3,0%; питома виробнича собівартість власного вугілля (основні відмінності від питомих витрат реалізації насамперед пов’язані з транспортними витратами) 171,6 юані/т, р/р -8,6 юані/т (р/р -4,8%), що головним чином зумовлено зменшенням інших витрат на 1 тонну вугілля, таких як витрати на безпеку виробництва, витрати на підтримку та ремонт (維简费), витрати на відокремлення/розкривання кар’єрних вугільних родовищ (露天煤矿剥离费) — р/р -12,3 юані/т (р/р -16,7%). За валовою маржею: валовий прибуток на тонну власного вугілля 189 юані/т, р/р -17,3%, валова маржа підрозділу «вугілля» 30,1%, р/р -0,1 п.п. У розрізі кв/кв: у IV кварталі ціна власного вугілля зросла, а валовий прибуток на тонну значно покращився. У 2025 Q4, за обсягами, компанія отримала виробництво товарного вугілля 723.7k тонн, кв/кв -5,03%, а продаж вугілля 190.3k тонн, кв/кв +2,51%, з них продаж власного вугілля 41.81B тонн, кв/кв -3,69%, а закупленого вугілля 22.34B тонн, кв/кв +24,19%. За цінами: питома ціна реалізації власного вугілля становила 478 юані/т, кв/кв +5,1%. За витратами: питома собівартість реалізації власного вугілля 282 юані/т, кв/кв +1,2%. За валовою маржею: валовий прибуток на тонну власного вугілля 197 юані/т, кв/кв +11,2%, валова маржа підрозділу «вугілля» 29,1%, кв/кв +0,1 п.п.

Електроенергія: у 2025 році зниження витрат у р/р було більшим, ніж зниження цін у р/р, підроздільний прибуток у р/р покращився, основні електростанції, що будуються, — 6640 МВт. У 2025 році компанія загальний обсяг виробництва електроенергії становив 41.81B кВт·год, р/р -3,8%; загальний обсяг продажу електроенергії — 207 млрд кВт·год, р/р -3,9%. Ціна продажу електроенергії — 368 юанів/МВт·год, р/р -4,0%. На тлі зниження цін на закупівлю вугілля для спалювання середня собівартість продажу електроенергії (включно з продажем тепла) становила 334,7 юані/МВт·год, р/р -6,1%. Валовий маржинальний прибуток підрозділу електроенергії — 18,0%, р/р +1,9 п.п. Щодо електростанцій: у 2025 році загальна встановлена потужність зросла на 5 212 МВт до 52 676 МВт, а також в будівництві знаходяться основні електростанції загальною потужністю 6 640 МВт (станом на кінець 2025 року).

У розрізі кв/кв, у IV кварталі загальний обсяг відпуску електроенергії знизився: у 2025 Q4 загальний обсяг виробництва електроенергії становив 57,33 млрд кВт·год, кв/кв -10,55%; загальний обсяг продажу — 53,91 млрд кВт·год, кв/кв -10,42%. Валовий маржинальний прибуток підрозділу електроенергії — 14,5%, кв/кв -9,2 п.п.

Інше: залізнично-портова/логістична та вуглехімічна бізнес-напрями мають відновлення прибутковості; зокрема прибутковість вуглехімічного бізнесу в 2026 році, як очікується, отримає користь від відновлення цін на поліолефіни. У 2025 році, у залізничному сегменті: власний обсяг перевезень у тонно-кілометрах — 313 млрд т-км, р/р +0,3%, питома транспортна ціна — 139,7 юанів/тис. т-км, р/р +1,1%, питома транспортна собівартість — 86,8 юанів/тис. т-км, р/р +1,0%; у портовому сегменті: власний обсяг навантаження на судна (порт Хуанцзя (黄骅港) та вугільний термінал у Тяньцзіні (天津煤码头)) — 261,6 млн тонн, р/р +2,6%; у сегменті морських перевезень: обсяг вантажних перевезень — 111,3 млн тонн, р/р -14,3%, обсяг перевезень у тонно-милях (тонно-милях морем) — 114,9 млрд т-миль, р/р -23,1%; у сегменті вуглехімії: обсяг продажу поліолефінів — 72,37 тис. тонн, р/р +12,06%. Валові маржі підрозділів «залізниця/порт/морські перевезення/вуглехімія» у 2025 році становили 37,9%/46,7%/11,5%/7,2% відповідно, р/р +0,1 п.п./+6,0 п.п./+0,7 п.п./ +1,4 п.п. Починаючи з березня 2026 року через вплив геополітичних конфліктів на Близькому Сході, спотові ціни поліетилену та поліпропілену в місяць у середньому зросли в р/р відповідно на +14%/+16%; якщо геополітичний конфлікт триватиме, ціни на поліолефіни в 2026 році можуть зрости в р/р, що може додатково посилити прибутковість вуглехімічного бізнесу компанії.

У розрізі кв/кв у IV кварталі прибуток сегменту морських перевезень суттєво покращився. У 2025 Q4, у залізничному сегменті: власний обсяг перевезень у тонно-кілометрах — 78,9 млрд т-км, кв/кв -2,95%, питома транспортна ціна — 138,7 юанів/тис. т-км, кв/кв -0,5%, питома транспортна собівартість — 88,9 юанів/тис. т-км, кв/кв -1,7%; у портовому сегменті: власний обсяг навантаження на судна (порт Хуанцзя (黄骅港) та вугільний термінал у Тяньцзіні (天津煤码头)) — 63,3 млн тонн, кв/кв -8,13%; у сегменті морських перевезень: обсяг вантажних перевезень — 31,4 млн тонн, кв/кв +4,67%, обсяг перевезень у тонно-милях морем — 32,5 млрд т-миль, кв/кв +8,70%; у сегменті вуглехімії: обсяг продажу поліолефінів — 19,03 тис. тонн, кв/кв +6,43%. Валові маржі підрозділів «залізниця/порт/морські перевезення/вуглехімія» у 2025 Q3 становили відповідно 35,9%/37,3%/13,8%/7,6%, кв/кв +0,8 п.п./-19,2 п.п./+3,9 п.п./+0,8 п.п.

Щодо дивідендів: у 2025 році проміжний + запропонований випуск дивідендів у кінці періоду — 418,11 млрд юанів (включно з податком), що відповідає дивідендній дохідності для A-акцій/ H-акцій 4,1%/4,7%. Компанія планує, що на дату реєстрації акціонерів, яка припадає на виконання плану розподілу прибутку за 2025 фінансовий рік після завершення випуску акцій для залучення супровідного фінансування, загальна кількість акцій компанії визначається як базовий показник, і дивіденди за 2025 фінансовий рік у грошовій формі надаються в сумі 1,03 юаня за акцію (включно з податком), що відповідає сумі дивідендів 223,40 млрд юанів (включно з податком). У 2025 році проміжні + запропоновані дивіденди в сумі за сукупністю становили 418,11 млрд юанів (включно з податком), частка виплати дивідендів — 79,1%; виходячи з ринкової вартості на 31 березня, відповідні дивідендні дохідності для A-акцій/ H-акцій становлять 4,1%/4,7%.

Внесення активів розкриває простір зростання компанії: станом на 30 березня 2026 року, компанія завершила переоформлення прав власності, пов’язаних із 12 об’єктами корпоративних прав, що належать контролюючому акціонеру — China Energy Group Co., Ltd та West Energy, у межах випуску A-акцій компанії та оплати готівкою. Згідно з оголошенням, опублікованим 13 лютого, ця покупка збільшить обсяг ресурсів вугілля компанії на 64,72% до 68,49 млрд тонн, обсяг підтверджених запасів вугілля, придатних до видобутку, зросте на 97,71% до 34,5 млрд тонн, а виробництво вугілля зросте на 56,57% до 512 млн тонн; встановлена потужність електрогенерації зросте на 27,82% до 60881 МВт, а виробнича потужність поліолефінів зросте на 213,33% до 1,88 млн тонн/рік.

Прогноз прибутковості та оцінка: без урахування внесення активів, очікується, що в 2026-2028 роках виручка компанії становитиме 3004/3122/3257 млрд юанів відповідно, чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 582/612/645 млрд юанів, р/р +10%/+5%/+6%; EPS — 2,74/2,88/3,04 юаня, а поточні ринкові мультиплікатори PE — 17/16/15 разів. Компанія має переваги інтеграції у ланцюгу бізнесу «вугілля-електроенергія-вантажні перевезення/портова логістика», частка довгострокових контрактів на продаж вугілля висока, результати стабільні, компанія в довгостроковій перспективі приділяє увагу віддачі інвесторам, частка виплати дивідендів висока; в умовах оцінки капіталізації державних підприємств, очікується, що оцінка може ще підвищитися. Зберігається рейтинг «купувати».

Попередження про ризики: ризик того, що економічний попит не виправдає очікувань; ризик аварій з безпеки виробництва; ризик щодо управління та операційної діяльності компанії; ризик, що інтенсивність державного регулювання перевищить очікування; ризик того, що прогрес з придбання активів не виправдає очікувань; ризик падіння цін на вугілля понад очікування.

Секційний/біржовий дослідницький звіт «Огляд річного звіту за 2025 рік China Shenhua (601088): переваги зниження витрат формують безпечний запас, внесення активів відкриває простір зростання»

Дата зовнішнього опублікування: 1 квітня 2026 року

Видавець: Guohai Securities Co., Ltd.

Аналітики цього звіту:

SAC-код: S0350522110007

Контакти автора цього звіту:

SAC-код: S0350125070001

Дисклеймер

Рівень ризику цього звіту встановлено як R3; він призначений лише для клієнтів, які відповідають вимогам щодо відповідності інвестиційної придатності (appropriateness) інвесторам Guohai Securities Co., Ltd (далі — «Підприємство»). Підприємство не вважає отримувача клієнтом через отримання цього звіту. Клієнт та/або інвестор мають усвідомлювати, що короткі повідомлення в SMS, рекомендації за телефоном тощо щодо цього звіту є лише коротким інформуванням про дослідницькі погляди; слід спиратися на повний звіт Підприємства. Підприємство приймає подальші звернення клієнта.

Підприємство має ліцензію Комісії з цінних паперів Китаю на ведення консультаційної діяльності щодо інвестицій у цінні папери. Уся інформація в цьому звіті походить з відкритих матеріалів та законно отриманих відповідних внутрішніх/зовнішніх звітних матеріалів. Підприємство не надає жодних гарантій щодо точності або повноти цієї інформації; не гарантує, що інформація у звіті є актуальною на дату прочитання; і не гарантує, що відповідні рекомендації не зазнають змін. Матеріали, думки та припущення, викладені в цьому звіті, відображають лише судження Підприємства на дату опублікування цього звіту. Ціни на цінні папери або інвестиційні об’єкти, на які посилається цей звіт, а також вартість і інвестиційний дохід можуть коливатися. У різні періоди Підприємство може видавати звіти, що не збігаються з матеріалами, думками або припущеннями, наведеними в цьому звіті. Зміст та думки в цьому звіті призначені лише для довідки. У будь-якому випадку, думки, які висловлені в цьому звіті, не є офертою щодо ціни купівлі або продажу згаданих цінних паперів. Підприємство та його співробітники не несуть відповідальності за будь-які прямі або непрямі збитки, що виникли внаслідок використання цього звіту та його змісту. Підприємство або пов’язані установи можуть мати позиції в цінних паперах, згаданих у звіті компаній, і здійснювати торгівлю, а також можуть надавати або намагатися надати послуги інвестиційного банкінгу, фінансового консультанту чи інших фінансових продуктів цим компаніям. У межах знань Підприємство законно та відповідно до правил виконує обов’язки щодо розкриття інформації.

У ринку є ризики, інвестуйте обережно. Інвесторам не слід сприймати цей звіт як єдиний орієнтир для прийняття інвестиційних рішень, і не слід вважати, що цей звіт може замінити їх власне судження. Перед ухваленням інвестиційного рішення, якщо необхідно, інвестори повинні звернутися до Підприємства або інших фахівців і прийняти обережне рішення. У будь-якому випадку інформація або думки, викладені в цьому звіті, не є інвестиційною рекомендацією для будь-якої особи. Інвестори повинні звернути увагу, що будь-які інвестиційні рішення, прийняті на основі цього, не пов’язані з Підприємством, його співробітниками або пов’язаними структурами.

Якщо цей звіт надсилає інша установа, відмінна від Підприємства (далі — «Ця установа»), то саме Ця установа несе самостійну відповідальність за таке надсилання. Інвестори, які отримали цей звіт через цей канал, повинні самостійно зв’язатися з цією установою, щоб дізнатися детальнішу інформацію. Цей звіт не формує для Підприємства зобов’язання надавати Цій установі інвестиційну консультацію її клієнтам.

Будь-які письмові або усні обіцянки щодо отримання інвестиційного прибутку від операцій з цінними паперами або розподілу інвестиційних збитків є недійсними. Підприємство, його співробітники або пов’язані установи також не несуть відповідальності за будь-які збитки, понесені клієнтами цієї установи внаслідок використання цього звіту або змісту звіту.

Авторське право на цей звіт належить Guohai Securities. Якщо не надано чіткої письмової спеціальної авторизації Підприємства або це не обумовлено угодою, за винятком випадків, передбачених законодавством, жодна особа не має права публікувати, копіювати, редагувати, адаптувати, відтворювати, транслювати, демонструвати або будь-яким іншим способом незаконно використовувати будь-яку частину або весь зміст цього звіту; інакше це становитиме порушення авторських прав Підприємства. Підприємство має право відповідно до закону порушувати питання щодо юридичної відповідальності.

Масиви інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance