Запитай AI · Сайкесис тричі виходив на IPO, і тричі зазнав невдачі: як слабкий внутрішній контроль впливає на вихід на біржу?

Автор: Чжан Цзяруй

За шість років — три спроби пройти IPO, двічі зміна запланованої біржової площадки, і один раз — зміна андеррайтера. Компанія Sykexis Biotech Co., Ltd. (далі — «Сайкесис») має, м’яко кажучи, тернистий шлях до IPO.

У 2020 році Сайкесис подала заявку на Шанхайську фондову біржу на Національну біржу науково-технологічних підприємств (Кєчуанчань), пройшла через дві хвилі запитань, а в кінці року відкликала заявку на IPO. Через два роки Сайкесис знову взялася за справу й вирішила йти на Головну платіжну площадку глибоководних (глибокого сектору) Шеньчженьської біржі; проспект було розкрито на офіційному сайті Комісії з цінних паперів у липні 2022 року.

Однак у 2023 році Сайкесис потрапила під позапланову виїзну перевірку Комісії з цінних паперів, що виявило слабкі елементи внутрішнього контролю в просуванні бізнесу, а також недоліки під час приймання окремих рекламних/промоційних заходів. У 2024 році Шеньчженьська біржа видала компанії та посередникам листи-попередження. У січні 2025 року Сайкесис відкликала заявку на IPO.

Нині Сайкесис знову робить третю спробу IPO. 24 березня 2026 року Сайкесис розкрила проспект, знову спрямовуючись на лістинг на Національній біржі науково-технологічних підприємств.

На противагу її впертій переконаності в лістингу, масштаб виручки Сайкесис майже не змінюється. У 2025 році виручка становила 338 млн юанів, що все ще менше, ніж 357 млн юанів у 2017 році.

Ще більш привертає увагу те, що цього разу Сайкесис планує залучити 635 млн юанів, що вдвічі більше за 305 млн юанів на момент подання заявки у 2020 році. Водночас компанія безперервно 9 років виплачує дивіденди, сумарно близько 543 млн юанів; при цьому переважна більшість коштів спрямовується контролюючому власнику, якому належить 95,56% (фактичний контролер — Цоу Фанмін).

З одного боку — постійні великі виплати дивідендів «щоб забрати готівку», з іншого — прохання грошей у ринку через заплановане залучення коштів. Чи зможе цього разу Сайкесис здійснити мрію про A-акції?

Від Національної біржі науково-технологічних підприємств до Головної платіжної площадки Шеньчженьської біржі: дві спроби, дві поразки — чому шлях IPO такий тернистий?

Шлях IPO Сайкесис бере початок із подання заявки на Національну біржу науково-технологічних підприємств у 2020 році. Тоді компанія обрала як андеррайтера Haitong Securities. Планувалося залучити 305 млн юанів, які всі мали бути спрямовані на проєкт другої черги біомедичного виробничо-дослідницького базового об’єкта.

У грудні 2020 року Сайкесис відкликала свою заявку на лістинг та не пояснила конкретні причини.

У той час зовнішній світ дуже звертав увагу на «кєчуанчань» (науково-технологічну) відповідність Сайкесис. Водночас частка витрат на дослідження і розробки (R&D rate) вважалася ключовим показником для оцінки її «кєчуанчань»-характеристик.

З проспекту видно, що у 2017–2019 роках частка R&D-витрат Сайкесис у виручці становила відповідно 5,46%, 5,76% і 5,37%, тоді як середні дані зіставних компаній — 9,55%, 8,71% і 10,31% відповідно.

Через відносно низький R&D-rate Сайкесис пояснювала, що більшість колег працює в таких містах, як Пекін, Шанхай і Гуанчжоу, тоді як компанія розташована в Цзінані, через що середня винагорода R&D-персоналу є відносно нижчою. Крім того, серед R&D-витрат компанії амортизаційні витрати є відносно низькими.

Після відкликання заявки на IPO на Національній біржі науково-технологічних підприємств Сайкесис скоригувала стратегію: обрала зміну біржової площадки та перейшла на Головну платіжну площадку Шеньчженьської біржі. Проспект було розкрито на офіційному сайті Комісії з цінних паперів у липні 2022 року; андеррайтер залишився тим самим — Haitong Securities.

Порівняно з Національною біржею науково-технологічних підприємств, вимоги Головної платіжної площадки Шеньчженьської біржі до «кєчуанчань»-характеру є відносно м’якшими; регуляторна перевірка більше зосереджується на стабільності прибутковості, фінансовій відповідності, дієвості корпоративного управління та якості розкриття інформації.

Однак у процесі переходу на головну площадку Сайкесис якраз «спіткнулася» саме на фінансовій відповідності.

Згідно з листом наглядового характеру, який Шеньчженьська біржа направила у вересні 2024 року, виїзна перевірка Комісії з цінних паперів виявила в Сайкесис низку порушень, включно з тим, що внутрішній контроль щодо просування бізнесу був слабким, а також що приймання окремих промоційних заходів має недоліки тощо.

У 2020–2022 роках Сайкесис у сумі створила понад 500 млн юанів витрат на просування бізнесу; їхня частка у виручці за відповідні періоди сягала максимум 46,72%. При цьому компанія не провела по суті перевірку того, чи дотримуються продавці-посередники (підрядники із продажу) вимог допуску, а також проводила занадто низьку частку нагляду/вибіркових перевірок щодо промоційної діяльності таких CSO-посередників.

Нагляд також виявив, що в окремих актах приймання певних проєктів переліки матеріалів не збігаються з матеріалами, доданими пізніше; у деяких актах приймання показано, що приймання пройшло без отримання рахунків-фактур; а матеріали для приймання загалом містили аномалії, зокрема, відсутність реєстрації засідань або виставок із конкретними місцями проведення тощо.

У січні 2025 року Сайкесис знову відкликала заявку на IPO. У суспільстві переважно вважають, що лист-попередження від Шеньчженьської біржі та виявлені ним прогалини у внутрішньому контролі стали ключовою причиною другої невдачі IPO Сайкесис.

Після двох відкликань Сайкесис не здалася: змінила андеррайтера — з Haitong Securities на China Everbright Securities. 24 березня 2026 року компанія знову розкрила проспект і почала новий раунд спроби на Національну біржу науково-технологічних підприємств.

У цьому проспекті найбільш помітною зміною є різке падіння витрат на продаж.

Згідно з даними, у 2021 році витрати на продаж Сайкесис становили 214 млн юанів. У 2022 та 2023 роках вони знизилися до 184 млн юанів і 116 млн юанів відповідно. У 2024–2025 роках ці дані різко впали до 32 млн юанів і 43 млн юанів, а частка витрат на продаж зменшилася з 49,02% у 2021 році до 12,60% у 2025 році.

Таке суттєве зниження частки витрат на продаж головним чином зумовлене різким скороченням витрат на просування бізнесу — зокрема тієї статті, яка займала найбільшу частку в структурі витрат на продаж. На це Сайкесис відповіла, що починаючи з другої половини 2023 року компанія посилила розгортання моделі через дистриб’юторів: частину функцій із просування ринку бере на себе сам дистриб’ютор, тому вклад компанії у просування відповідно зменшився.

Втім, це пояснення складно повністю розвіяти сумніви ринку: чи є таке «обвальне» падіння витрат на просування реальним результатом виправлень, коли компанія виконала вимоги нагляду та вдосконалила систему внутрішнього контролю, чи це було лише поетапне коригування структури витрат і моделі продажу під настанови регуляторного розгляду? Це належить перевірити регулятором.

Виручка не краща, ніж 8 років тому; 9 років дивідендів на 543 млн; запланований обсяг залучення збільшено вдвічі

Варто звернути увагу: після коригування збутової системи частка доходів від дистрибуції Сайкесис стрімко зросла з 57,83% у 2023 році до 90,82% у 2025 році. Під впливом коригування збутової системи та ін., ціни на чотири ключові продукти — «Сайнао-нін», «Сайло-нін», «Сайбі-туо» та «Сьончші» — у 2025 році знизилися проти 2023 року повністю.

Зокрема, ціна за одиницю «Сайнао-нін» знизилася з 1866,99 юаня за шприц у 2023 році до 1337,59 юаня за шприц у 2025 році; ціна «Сайло-нін» — з 1005,56 юаня за шприц до 509,85 юаня за шприц. Зниження цін на ключові продукти означає, що конкурентоспроможність продуктів слабшає й падає переговорна здатність щодо цін? Це, можливо, є одним із акцентів, на які звертає увагу регулятор.

Варто звернути увагу й на таке: у 2023–2025 роках чотири ключові продукти формували понад 90% виручки від основної діяльності. У 2025 році «Сайнао-нін» був джерелом номер один з погляду виручки: частка продажів у доході від основної діяльності становила 43,01%.

Зниження цін на ключові продукти вплинуло на показники результативності.

У 2023–2025 роках виручка Сайкесис становила 379 млн юанів, 331 млн юанів і 338 млн юанів. Через істотне зниження частки витрат на продаж компанія продемонструвала невелике зростання чистого прибутку, що належить власникам материнської компанії: відповідно 153 млн юанів, 161 млн юанів і 169 млн юанів.

Якщо звернутися до історичних даних, то у 2017–2019 роках виручка Сайкесис трималася вище 350 млн юанів; при цьому дані за 2017 рік становили 357 млн юанів. Тобто виручка Сайкесис у 2025 році є нижчою, ніж у 2017 році.

На тлі фактичної зупинки зростання виручки Сайкесис продовжувала здійснювати грошові дивіденди контролюючому власнику. З проспекту видно, що починаючи з 2017 року компанія безперервно 9 років здійснює виплати грошових дивідендів, сумарно розподіливши близько 543 млн юанів, що становить майже половину сукупного чистого прибутку, що належить власникам материнської компанії, за відповідний період.

Особливу увагу варто приділити тому, що безпосередньо перед цією IPO-емісією контролюючий власник Цоу Фанмін прямо та опосередковано контролював 95,56% акцій компанії. Це означає, що переважна більшість дивідендних коштів зрештою потрапляє на його особистий рахунок, формуючи типову модель «дивіденди з першої руки — залучення коштів з першої руки».

Постійні дивіденди Сайкесис справді мають фінансову основу. У проспекті зазначено, що наприкінці 2025 року загальні активи компанії становили 975 млн юанів, а зобов’язання — лише 8B юанів; коефіцієнт співвідношення зобов’язань до активів становив 7,47%. Компанія не має банківських позик та інших платних (відсоткових) зобов’язань; грошові кошти та інвестиції у фінансові інструменти, що обліковуються за справедливою вартістю, разом перевищують 260 млн юанів.

У проспекті Сайкесис також прямо зазначає, що компанія має «хороший грошовий потік від операційної діяльності та достатній обсяг грошових коштів».

За наявності власного відчуття «ми не відчуваємо нестачі грошей» Сайкесис з одного боку здійснює значні дивідендні виплати контролюючому власнику, а з іншого — все одно наполягає на залученні коштів на ринку капіталу. Необхідність і доцільність цього привертають увагу ринку.

Після трьох заявок на IPO запланований Сайкесис обсяг залучення коштів поступово зростав: з 305 млн юанів у першій заявці на Національну біржу науково-технологічних підприємств у 2020 році до 635 млн юанів у новій спробі на Національну біржу науково-технологічних підприємств — тобто обсяг залучення збільшився вдвічі.

Згідно з останнім проспектом, із запланованих 635 млн юанів Сайкесис 200 млн юанів має бути спрямовано на проєкт підвищення рівня промислового впровадження медичних виробів; 120 млн юанів — на будівництво комплексної виробничої лінії для інноваційних медичних виробів; 315 млн юанів — на проєкт дослідження й розробки нових продуктів.

Варто звернути увагу: під час цієї заявки на Національну біржу науково-технологічних підприємств Сайкесис наголошує, що всі її показники повністю відповідають вимогам до подання заявки на випуск і лістинг на Національній біржі науково-технологічних підприємств.

Нині, коли Сайкесис стоїть на рубежі третього удару по A-акціях, очікування ринку — це вже не лише «компанія, яка може вийти на біржу», а справжнє підприємство «hard tech», що реально має здатність до сталих інновацій, нормативне корпоративне управління та чітку бізнес-логіку.

Чи зможе цього разу Сайкесис, розпочавши заново, завоювати визнання регулятора та ринку і здійснити мрію про ринок капіталу — ми й надалі стежитимемо.