KuoCheng Mining двічі поспіль зазнає збитків за вирахуванням неопераційних доходів, а титановий білий порошок продовжує «кровотечу»

Біржові спекуляції дивіться через аналітичні звіти аналітиків , авторитетно, професійно, своєчасно, всеосяжно — допоможіть вам розкрити потенційні тематичні можливості!

Джерело: Securities Star

Нещодавно компанія Guocheng Mining Industry（захист прав）（000688.SZ）надала звіт із зростанням як виручки, так і чистого прибутку, що належить материнській компанії; її чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, зріс на 138.46% у річному обчисленні. Однак на тлі вражаючого зростання результатів компанія Guocheng Mining Industry отримала близько 1.33B юанів внеску від разових доходів/витрат у сукупному обсязі — як основну рушійну силу прибутковості — завдяки злиттю та продажу дочірніх компаній. У той самий період чистий прибуток після коригування на разові фактори фактично становив збиток 257M юанів, що на 185.42% менше в річному вимірі.

Securities Star звертає увагу на те, що новооб’єднаний у консолідацію бізнес з молібденового концентрату Guocheng Mining Industry забезпечує значні обсяги виручки та тягне на собі майже половину «імперії» компанії, але не зміг зупинити спад виручки традиційного сегмента видобутку та збагачення кольорових металів. Діоксид титану досяг вибухового зростання обсягів продажу та масштабів виручки, проте через цінові обмеження занурився в болото збитків, ставши однією з важливих причин, що стримують рівень прибутковості основного бізнесу.

01． «Якість» результатів недостатня, коефіцієнт заборгованості — новий максимум на етапі

У 2025 році компанія Guocheng Mining Industry досягла виручки 4.81B юанів, що на 17.13% більше в річному вимірі; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 1.08B юанів, збільшившись на 138.46% у річному вимірі.

Глибокий розбір показує, що разові доходи/витрати стали ключовою рушійною силою високого зростання результатів Guocheng Mining Industry. Дані свідчать: у 2025 році разові доходи/витрати компанії становили 1.15B юанів. З них чисті прибутки/збитки новооб’єднаних дочірніх компаній — 3.17B юанів, а прибуток/збиток від продажу часток дочірніх компаній і пов’язаних із ним вибуттів нематеріальних активів — 772 млн юанів.

26 грудня 2025 року Guocheng Mining Industry витратила 1.15B юанів і завершила придбання 60% частки в компанії «Внутрішня Монголія Guocheng Industrial Co., Ltd.» (далі — «Guocheng Industrial»), що належить контролюючому акціонеру. За даними, чистий прибуток Guocheng Industrial у 2025 році становив 1.9B юанів. З урахуванням 60% частки приріст чистого прибутку, який належить акціонерам компанії, що котирується, склав 688 млн юанів, ставши важливою складовою прибутку Guocheng Mining Industry за відповідний період.

Варто зазначити, що ця дороговартісна угода зі злиття й поглинання, хоча й підсилює показники, водночас спричинила суттєвий фінансовий тиск. Для успішного завершення придбання проєкту Guocheng Mining Industry звернулась до банку по угоду про злиття та поглинання на 1.12B юанів; строк кредиту — 84 місяці. Це призвело до того, що довгострокові позики в 2025 році зросли на 155.16% у річному вимірі — до 2.28 млрд юанів.

Ускладнює ситуацію і те, що короткостроковий тиск на погашення боргів у Guocheng Mining Industry також залишається високим. У 2025 році короткострокові позики та немобільні зобов’язання, що підлягають погашенню протягом одного року, становили відповідно 257M юанів і 503 млн юанів, зростання на 396.54% і 13.15%. Очевидно, що 907 млн юанів облікових коштів у грошовій формі навряд чи можуть покрити розрив із короткими боргами. Зі збільшенням масштабів боргу напряму зростають фінансові витрати. Наприкінці 2025 року фінансові витрати у річному вимірі зросли на 20.2% — до 154 млн юанів; при цьому відсоткові витрати зросли з 129 млн юанів у 2024 році до 160 млн юанів. Підвищення боргового навантаження спричинило зростання коефіцієнта активів і пасивів Guocheng Mining Industry у 2025 році до 69.55%, що є новим максимумом на цьому етапі після 2012 року.

Крім того, 14 січня 2025 року Guocheng Mining Industry продала 65% частки в Chifeng Yubang Mining Co., Ltd. (далі — «Yubang Mining»). Вартість угоди — 1.6 млрд юанів; після угоди компанія більше не володіє часткою в Yubang Mining. Продаж частки в Yubang Mining підтвердив інвестиційний прибуток 776 млн юанів, що вплинуло на чистий прибуток, що належить материнській компанії, у 2025 році приблизно на 658 млн юанів. Дані показують, що здатність Yubang Mining генерувати прибуток є нестабільною: у 2023 та 2024 роках чистий прибуток становив відповідно -94.25 млн юанів і 8.97 млн юанів, тож внесок у прибуток від основного бізнесу був обмеженим.

Securities Star відзначає, що після виключення разових доходів/витрат чистий прибуток Guocheng Mining Industry після коригування на разові фактори у 2025 році становив збиток 2.57 млрд юанів, що на 185.42% менше в річному вимірі. Після коригування на разові фактори компанія вже два роки поспіль перебуває в збитках: у 2024 році збиток становив 90.1841 млн юанів, а зниження — 238.63%.

02． Зростання виручки в сегменті кольорових металів слабке, молібденовий концентрат не може потягнути все сам

За наданими матеріалами, Guocheng Mining Industry в основному займається видобутком і переробкою кольорових металів та комплексним використанням ресурсів, що включає основні продукти: молібденовий концентрат, цинковий концентрат, свинцевий концентрат, мідний концентрат, діоксид титану, сірчаний концентрат, порошок сірчистого заліза, промислова сірчана кислота, концентрат вторинного заліза тощо; а проєктами комплексного використання ресурсів — переважно діоксид титану рутилового типу.

Securities Star звертає увагу на те, що молібденовий концентрат у 2025 році демонстрував потужну здатність забезпечувати виручку. Цей продукт реалізував 7287.09 металевих тонн обсягу продажу; виручка в річному вимірі зросла на 11.87% — до 2.44 млрд юанів, а частка в загальній виручці перевищувала половину. Водночас його валова маржа сягала 70.33%, що на 4.02 в.п. більше, ніж у 2024 році, і стало одним із небагатьох прибуткових «світлих місць» у основній діяльності Guocheng Mining Industry. За даними, молібденовий концентрат є основним продуктом новооб’єднаного Guocheng Industrial. У 2025 році Guocheng Industrial проводить процедури зміни ліцензії на видобуток у межах розширення території кар’єру; план — збільшити виробничу потужність з 5 млн тонн/рік до 8 млн тонн/рік.

Однак вражаючі показники молібденового концентрату не змогли повернути тренд падіння виручки традиційного основного бізнесу. Як традиційний сегмент видобутку та збагачення кольорових металів: і обсяг виробництва/реалізації, і продажі знизилися, відповідні показники склали 41655.15 металевих тонн і 41948.92 металевих тонн, що в річному вимірі зменшилося на 23.99% і 23.03% відповідно; виручка склала 71.62M юанів, знизившись на 11.15% у річному вимірі.

Якщо розглядати детально за продуктами, то цинковий концентрат, свинцевий концентрат, мідний концентрат і срібний концентрат забезпечили виручку 448 млн юанів, 119 млн юанів, 23k юанів і 35.0017 млн юанів відповідно; у річному вимірі вони знизилися на 31.08%, 15.34%, 1.78% і 91.29%.

Сектор кольорових металів є циклічним. Ціни на продукцію значною мірою залежать від глобальної економіки, співвідношення попиту та пропозиції тощо. У 2025 році вітчизняний ринок спотових цін: середньорічна ціна на цинк — 23k元/тонна, що на 2% нижче, ніж торік; середньорічна ціна на свинець — 17k元/тонна, що на 1.6% нижче, ніж торік.

З іншого боку, сегмент діоксиду титану демонстрував ситуацію «і холод, і жар одночасно». У 2025 році обсяг продажу діоксиду титану зріс на 304.93% у річному вимірі — до 1.286 млн тонн; відповідна виручка зросла на 260.94% у річному вимірі — до 17k юанів, ставши другим за величиною джерелом доходів після молібденового концентрату. Але його прибутковість усе ще викликає занепокоєння: хоча валова маржа покращилась з -24.86% у 2024 році до -8.67%, вона все ще не змогла подолати ситуацію збиткового продажу.

Корінь цієї суперечності — тривале зниження цін на діоксид титану. У 2025 році ринок діоксиду титану перебував у циклічній корекції: ринкова ціна продукту впала з 14.9k元/тонна на початку року до 13.7k元/тонна; зниження — 8.05%; динаміка цін показувала тиск. При цьому операційні витрати становили 128.6k юанів, перевищивши рівень виручки в той самий період. У результаті навіть різке зростання обсягів продажу діоксиду титану не стало точкою зростання прибутковості для Guocheng Mining Industry, а навпаки — через від’ємну валову маржу тягнуло вниз загальну прибутковість.（Ця стаття вперше опублікована в Securities Star, автор | Лу Вен’янь）

Великий обсяг інформації та точна аналітика — усе в застосунку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: Ян Хунбо