Наступна компанія Shengyi Technology? Jiantao багатошарові плати, все ще серйозно недооцінений лідер у виробництві мідних фольгованих плат

Чи просить AI · Як попит на обчислювальні потужності, що забезпечується AI, рухає показники 建滔积层板 (Jian Tao, багатошарові плати) до перевищення прогнозів?

Це 1300-та оригінальна стаття з передової нової енергетики

З’явився звіт Jian Tao за 2025 рік, і всі наші попередні логіки підтвердилися!

** 01**

Логіка отримала підтвердження в результатах

Згідно з фінансовою звітністю компанії за 2026 рік, за весь рік дохід склав 20.4B гонконгських доларів, що на 10,0% більше в річному вимірі; валовий прибуток — 3.99B гонконгських доларів, зростання на 21,7%, що відповідає валовій маржі 19,6%, тобто на 1,9 в.п. більше; чистий прибуток — 2.44B гонконгських доларів, що на 83,6% більше в річному вимірі, відповідна чиста маржа — 12,0%, тобто на 4,8 в.п. більше.

Раніше, коли ми висвітлювали Jian Tao积层板 (багатошарові плати) у «Передовій нової енергетики», однією з її ключових логік було те, що через великий сплеск AI-технологій виник попит на обчислювальні потужності, що змусило виробничі потужності галузі масово переходити на високошвидкісну продукцію. Через це пропозиція звичайної продукції була стиснута, а попит на звичайні FR-4 продукти є відносно жорстким, внаслідок чого виникла ситуація «попит перевищує пропозицію». У підсумку зросли ціни на всю лінійку CCL-продукції, тож як лідер галузі Jian Tao також отримає вигоду від цього процесу підвищення цін.

Цю позицію цього разу підтвердили результатами, і це також одна з важливих причин, чому показники перевищили очікування.

Від початку 2025 року Jian Tao опублікувала загалом 5 листів про підвищення цін, кумулятивне зростання становило приблизно 15%–20%. Після входу в 2026 рік компанія провела ще дві хвилі підвищення цін, кумулятивне зростання становило приблизно 25%–30%. Зростання цін на мідь як сировину — одна сторона, а «попит перевищує пропозицію» в галузі — інша важлива причина.

Під час інтерв’ю Hong Kong Commercial Radio директор Чжан Цзячень розкрив ситуацію з поставками продукції компанії: AI електронна склотканина повністю не має достатньої пропозиції. Наприкінці 2024 року наш запас AI електронної склотканини становив 130 млн метрів. До кінця 2025 року залишилося лише 7 млн метрів — цього вистачає лише на три дні споживання. Ми щомісяця самі споживаємо 57 млн метрів. Бо наразі попит на AI-сервери, чипи, спеціальну скловолоконну тканину, а також на склотканину для пакування суттєво зріс — і все це перебуває в стані «попит перевищує пропозицію».

Крім Jian Tao, не лише вона: такі закордонні гіганти, як Resonac і 三菱瓦斯化学, так само запустили хвилю підвищення цін — це добре відображає температуру галузі.

Також, порівняно зі зростанням цін на звичайну продукцію, ще важливіше — зростання ціни на середньо- та високошвидкісну продукцію. Особливо ключовим є прорив у високошвидкісній продукції, орієнтованій на продукти для AI-серверів — адже це майбутнє, і про це також сказано в річному звіті.

** 02**

Високошвидкісна продукція вже досягла прориву

Компанія заявляє, що вже розробила різні високочастотні високошвидкісні продукти, які можна застосовувати в CCL-продуктах для AI-серверів, електромобілів, систем накопичення енергії та інших сценаріїв застосування з високими вимогами до надійності. У річному звіті немає детального опису конкретних деталей, але за інформацією з попередніх обговорень відомо, що продукт M6 компанії вже до кінця 2026 року пройшов валідацію в топових виробниках PCB. 2026 рік — це рік масштабного розширення виробництва M6. Частка високоякісної CCL-продукції впродовж усього 2026 року має цільовий показник ≥30%. M8 уже завершив розробку продукту: очікується, що в 2026 році в період Q1–Q2 буде завершено підготовку зразків для клієнтів (送样), а в Q3–Q4 — постачання невеликими партіями. Надшвидкісний M9 все ще перебуває на етапі попередніх розробок і технологічного резерву. Крім того, компанія паралельно проходить процес сертифікації ланцюгів постачання з гігантами на кшталт NVIDIA та Huawei.

Тобто й виробничі потужності компанії рухаються разом із хвилею галузі — поступово переходять до продукції середнього та високого класу. Насправді це не дивно: різниця в цінах надто велика. Наразі традиційна електронна склотканина, 1 метр, приблизно коштує близько 7 юанів, тоді як ціна першого покоління склотканини low DK сягає 27 юанів/м. До другого покоління ціна швидко зросла до 121 юаня/м. За такої колосальної різниці хто не захоче шаленіти від переходу на продукцію вищого класу?

Але оскільки сама компанія є лідером традиційної галузі CCL, то під час швидкого переходу потужностей на продукцію середнього та високого класу, через те що потужності у неї дуже великі, значна частина потужностей усе ж отримала вигоду від цінового бонусу для звичайної продукції, спричиненого невідповідністю попиту та пропозиції в галузі.

Ключове в тому, що компанія сама по собі — найбільш інтегрований виробник у галузі: вона забезпечує повний контроль і власне виробництво ланцюга від верхньої сировини до середньої стадії (覆铜板) і до нижньої стадії PCB, охоплюючи понад 90% ключових етапів, що формують собівартість覆铜板, зокрема електронну пряжу, електронну тканину, а далі мідну фольгу, епоксидну смолу,覆铜板, напівзатверділі листи (PP). Також компанія підкріплює це потужностями PCB у складі групи. У підсумку формується синергія «матеріали + виробництво»: повний цикл власного виробництва та ефект масштабу як у галузевого лідера забезпечують собівартість на 10%–15% нижчу, ніж у конкурентів. У циклі подорожчання сировини це робить її здатність отримувати прибуток ще більшою.

** 03**

У найближчі 2 роки визначеність результатів залишається дуже сильною

Вибухоподібний розвиток AI — це подія з високою визначеністю. У міру того, як AI-технології продовжують прогресувати, проникнення AI-застосувань швидко зростає, а попит на обчислювальні потужності все ще не видно кінця. Увесь ланцюг індустрії обчислювальних потужностей залишається в стані високої кон’юнктури. Ключове: пропозиція в ключових галузях обмежена циклом розширення потужностей у верхній частині ланцюга — тому розширення пропозиції відносно попиту є дуже обмеженим, і ситуація «попит перевищує пропозицію» з великою ймовірністю ще триватиме як мінімум рік-півтора.

Наразі постачання електронних ткацьких верстатів (для виробництва тканини) переважно забезпечує японська Toyota: усі зараз поставляються обмеженими партіями. Навіть Jian Tao як якісному великому клієнту не вдається отримати достатньо багато обладнання/поставок — тож що вже казати про інші компанії.

Перед обличчям швидкого зростання галузевого попиту компанія також пришвидшує розширення виробничих потужностей.

Наприклад, для електронної тканини: у першій половині 2025 року компанія ввела в експлуатацію одну піч (low DK) з річною потужністю 500 тонн. Крім того, буде введено в експлуатацію ще три нові печі в 2026 році. Далі планується будівництво ще 8 печей класу 500 тонн. Очікується введення в експлуатацію у 2027 році.

Потужності з виробництва мідної фольги також нарощуються прискореними темпами. У Гуандуні компанія будує потужність 21k тонн, яка в основному виробляє RTF, HB, VLP-мідну фольгу для високочастотних, високошвидкісних і низьких втрат по сигналу застосувань — здебільшого для AI-зв’язаних висококласних продуктів. Введення в експлуатацію заплановано на середину 2027 року.

Крім того, потужності PCB також нарощуються. Компанія будує у В’єтнамі, в провінції Бак Нінь, PCB-завод на 1,10 млн квадратних футів на місяць: на першій черзі — 0,60 млн квадратних футів; введення в експлуатацію — у третій квартал 2026 року. У Таїланді, в провінції/районі 大城府, є проєкт PCB на 1,20 млн квадратних футів: на першій черзі — 0,60 млн квадратних футів; завершення будівництва — у 2027 році.

Тож логіка компанії насправді все ще дуже чітка. Ключ — чи вдасться якнайшвидше запустити виробництво висококласного продукту, особливо M8, і якнайшвидше ввести його в постачальницьку екосистему нижнього рівня для клієнтів. Також важливо, чи зможе компанія прискорити прогрес введення нових потужностей, максимально скористатися нинішніми вигодами від дефіциту «попит перевищує пропозицію» в галузі. Звісно, найголовніше — дивитися на стан попиту внизу ланцюга.

З огляду на великий загальний процес: епоха AI лише починається, і попит упродовж одного-двох років не має створювати проблем. Але з огляду на величезну перевагу Китаю в промисловому виробництві, все одно потрібно постійно стежити за тим, як галузь нарощує потужності. Адже галузь дуже прибуткова: скільки разів ми вже бачили історії, коли після швидкого нарощування потужностей галузь за лічені миті «перемикається» з піку циклу до спадної фази.

На щастя, попит у нижньому сегменті ринку覆铜板 все ще швидко зростає, а розширення потужностей обмежується найверхнішим рівнем — обладнанням. Наразі обладнання в основному залежить від японських виробників, а це з великою ймовірністю не буде таким «взаємно тісним» (як у стилі конкуренції “до знемоги”), як у китайців. Тож «добрі часи» в галузі ще можна йти й дивитися — рік-два.

Продовжуйте уважно стежити за Jian Tao积层板.

Якщо вам також цікаві підприємства, які розглядає Тоошчан, і протоколи обговорень з експертами галузі, можна приєднатися до «价值宝库» (Скарбниця цінностей), щоб переглянути. «价值宝库» — це інвестиційно-дослідницька база даних, яку ретельно створила команда Тоошчан: щодня буде публікуватися 100+ матеріалів. Переважна більшість — це протоколи першочергових досліджень, які найбільше цікавлять усіх. Крім того, є різні аналітичні звіти/дослідження, розбір раптових/популярних подій, інтерпретації макроекономічної політики та ринку тощо. Загалом, якщо щось корисне для нас, і те, що Тоошчан може знайти, все це буде завантажено туди.

Заява автора: це особисті погляди, лише для довідки