Зниження продажів продукту: міф про високий зростання "медичної естетики" руйнується

Запитай AI · Чи зможе нове компонування для контролю ваги відновити темпи зростання компанії?

Кореспондент «Чжунцзін бао» Чень Тін, Чжао Ї Шеньчжень повідомляє

«Чим зумовлене те, що в IV кварталі зниження чистого прибутку розширилося до 46,85%? Норма витрат на збут стрімко зросла до 15,8%: витратили гроші, але товар не продається — як це пояснити?»

Нещодавно, на засіданні щодо результатів «і-меі ке» (愛美客, 300896.SZ), що займається медичною косметологією, інвестор звернувся до керівництва компанії з «питанням, що буквально вивертає душу на вимогу». Дані за річним звітом за 2025 рік показують: протягом усього року виторг «ай-меі-кe» зменшився на 18,94% у річному вимірі, а чистий прибуток — на 34,05%. Це перше в історії компанії з моменту виходу на біржу зниження результатів, і водночас уперше за близько десяти років — подвійне зниження виторгу та прибутку.

У звітний період у «ай-меі-кe» спостерігалося падіння доходів у двох основних продуктових ліній. Зокрема, обсяг продажів розчинних ін’єкційних продуктів на основі «Сіті» (ін’єкційний матеріал, що застосовується для відновлення зморшок на шиї) зменшився на 19,28% у річному вимірі; обсяг продажів гелевих ін’єкційних продуктів, де використовується «Нун Бай Тяньші» (зшитий гіалуронат натрію гелевий субстрат із мікросферами левообертаючої молочної кислоти — етиленгліколю), зменшився на 22,07%.

«Сіті» раніше була єдиним схваленим у III класі медичним виробом для напряму боротьби зі старінням на шиї та розгладження зморшок; її було введено в продаж у 2017 році, а нині вона опинилася в багатобрендовій конкурентній конфігурації.

Нещодавно журналіст «Чжунго цзіньцзінь бао» побачив на платформі електронної комерції, що кінцева ціна «Сіті» в специфікації 1,5 мл може становити аж до 326 юанів за одиницю/шприц. Згідно з проспектом «Ай-меі-кe», середні відпускні ціни «Сіті» за 2017—2019 роки становили відповідно 285,01 юаня/шт., 315,63 юаня/шт. і 352,61 юаня/шт. Тобто в окремих каналах кінцева ціна продукту вже повернулася до рівня, близького до початку продажів.

У відповіді журналісту представники «Ай-меі-кe» заявили: «Кінцева ціна коливається під впливом акцій для інституцій, комплектування наборів тощо. Наша заводська ціна залишається відносно стабільною. У 2025 році, через посилення галузевої конкуренції та зміни в споживчому середовищі, обсяг продажів розчинних продуктів на основі “Сіті” знизився. Компанія компенсує тиск за рахунок ітерацій продукту, оптимізації каналів і просування нових продуктів».

Падіння продажів ключового продукту

19 березня 2026 року ін’єкційний препарат «Сіті», який було схвалено десять років тому, успішно продовжив реєстрацію (строк дії — до 18 березня 2031 року). У той самий час «Ай-меі-кe» опублікувала річний звіт за 2025 рік, і компанія видала свою першу з моменту IPO «контрольну роботу» зі спадом результатів.

«Ай-меі-кe» здебільшого займається розробкою та трансформацією біомедичних матеріалів і біофармацевтичних продуктів, а також є постачальником продуктів у сфері медичної естетики. Основні клієнти компанії — медичні заклади естетичної медицини, а продажі здійснюються за моделлю поєднання прямого продажу та дилерської мережі.

Згідно зі звітом, у 2025 році виторг «Ай-меі-кe» становив приблизно 1.29B юанів, а чистий прибуток — приблизно 1.32B юанів, і обидва показники знизилися більш ніж на двозначні відсотки. Усе це, здається, має причини, які можна простежити. У 2024 році темпи зростання результатів «Ай-меі-кe» вперше з 2016 року сповільнилися — до однозначних значень. До цього навіть найнижчий темп зростання виторгу «Ай-меі-кe» все одно тримався на рівні понад 25%, а темп зростання чистого прибутку не опускався нижче 30%.

Як видно з квартальних даних, у 2025 році в кожному кварталі чистий прибуток «Ай-меі-кe» показував спад у річному вимірі; у II кварталі та IV кварталі скорочення перевищувало 40%. Чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії у 2025 році знизився на 31,29% у річному вимірі — до приблизно 1.26B юанів.

На звернення журналіста представники «Ай-меі-кe» зазначили, що результати компанії в основному зумовлені двома факторами: макроекономічним середовищем та конкурентною структурою галузі. У річному звіті за 2025 рік компанія надала додаткові пояснення: на внутрішньому ринку медичної естетики галузь увійшла в новий період, де швидкий розвиток і глибокі корекції відбуваються паралельно. Процвітання на стороні пропозиції посилює конкуренцію на ринку; споживча готовність мешканців стає обережнішою. Галузь проходить ключовий перехід від «експансії масштабу» до «орієнтації на якість», поступово повертаючись до медичної суті.

У звітний період дохід розчинних ін’єкційних продуктів «Ай-меі-кe» становив приблизно 890M юанів, що на 27,48% менше в річному вимірі; частка у виторзі — 51,57%. Дохід гелевих ін’єкційних продуктів — приблизно 243M юанів, на 26,82% менше в річному вимірі; частка у виторзі — 36,27%. Загальна валова маржа компанії знизилася на 1,95 в.п. до 92,71% у річному вимірі. Зокрема, валова маржа гелевих продуктів все ще дуже висока — 97,32%, а валова маржа розчинних продуктів становить 93,11%, і обидві з них знизилися.

Основні продукти «Ай-меі-кe» включають ін’єкційні наповнювачі для шкіри на основі гіалуронату натрію, ін’єкційні наповнювачі для шкіри на основі полімолочної кислоти, лінії для підшкірної імплантації на основі полікапролактону (полі-1,4-діоксана-2,6-діону) тощо; ключові продукти — лінійка «Сіті», «Нун Бай Тяньші», «Хуо Ке Ла», «Ї Мей» тощо.

У 2009 році «Ї Мей» отримала реєстраційне свідоцтво медичного виробу, ставши першою в країні ін’єкційним наповнювачем на основі гіалуронату натрію. Згодом «Ай-меі-кe» розробила низку продуктів для відновлення зморшкуватої шкіри обличчя та шиї. У грудні 2016 року «Сіті» було схвалено до продажу — це перший вітчизняний ін’єкційний матеріал, застосовуваний для відновлення зморшок на шиї. У рік, коли «Сіті» вийшла на ринок, «Ай-меі-кe» почала претендувати на вихід на підприємницьку раду (Головну плату) Китайської біржі.

У перші кілька років після виходу «Сіті» на біржу завдяки перевагам першопрохідця та ексклюзивності рівень проникнення на ринок стабільно зростав. У 2017—2019 роках частка виручки «Сіті» у загальному виторзі компанії з 15,34% послідовно підвищилася до 43,5%, а сума становила приблизно 2,43 млрд юанів. Лише до 2024 року, коли високі темпи зростання розчинних продуктів із «Сіті» як ядром більше не трималися, приріст доходу в цій категорії в той рік знизився до 4,4%.

У 2025 році обсяг продажів розчинних продуктів «Ай-меі-кe» становив 512,25 тис. шприців; у 2024 році — 634,63 тис. шприців. Запаси з 85,65 тис. шприців у 2024 році зросли до 106,03 тис.

«Нун Бай Тяньші» вважають другою лінією зростання «Ай-меі-кe» після «Сіті». У червні 2021 року «Нун Бай Тяньші» отримала реєстраційне свідоцтво медичного виробу III класу, а в другій половині 2021 року була комерціалізована на внутрішньому ринку. Частка доходу гелевих продуктів, у яких використовується «Нун Бай Тяньші», зросла з 32,91% у 2022 році до 40,18% у 2024 році; після того як у 2022 та 2023 роках цей сегмент зростав понад 50%, у 2024 році темпи зростання знизилися до 5,01%. У 2025 році обсяг продажів гелевих продуктів «Ай-меі-кe» становив 69,64 тис. шприців; у 2024 році — 89,36 тис.

Посилення ринкової конкуренції

Представники «Ай-меі-кe» прямо сказали журналісту: через вплив макроекономічного середовища та конкурентної структури галузі, у 2025 році загальні темпи зростання вітчизняного ринку медичної естетики дещо сповільнилися. Оскільки кількість реєстраційних посвідчень на медичні естетичні продукти, що отримують схвалення для продажу, збільшується, конкуренція в галузі посилюється.

Щойно в червні 2025 року, швейцарська компанія Haeyamei (Haeya Meiyi) схвалили до продажу розчинний продукт із гіалуронатом натрію для ін’єкцій, призначений для ін’єкцій у шкіру шиї на рівні дерми (інтрадермальні ін’єкції для корекції помірних і тяжких поперечних зморшок на шиї). У серпні 2025 року, Інститут лікарських досліджень у Чанчжоу (Changzhou) підрозділ компанії, що входить до групи, схвалив до продажу гелевий зшитий препарат гіалуронату натрію для ін’єкцій із лідокаїном, що застосовується для ін’єкцій у середні та глибокі шари дерми для корекції помірних і тяжких поперечних зморшок на шиї. Раніше, у липні 2024 року, дочірня компанія «Хуа Сі Біо» (688363.SH) отримала схвалення на розчинний композитний продукт із гіалуронатом натрію для ін’єкцій, призначений для інтрадермальних ін’єкцій, щоб коригувати помірні й тяжкі поперечні зморшки в області шиї дорослих.

У сфері розгладження зморшок на шиї вже не одна-єдина компанія домінує.

Як видно на всій ін’єкційній траєкторії медичної естетики, за статистикою сайту Yaozhi, станом на серпень 2025 року загальна кількість зареєстрованих медичних виробів для пластичної естетичної ін’єкційної терапії з вмістом гіалуронової кислоти (у межах строку дії) становила 92 позиції. Серед них: 41 — вітчизняні, 51 — імпортні; увесь ризик-менеджмент відноситься до III класу. За запланованим призначенням продукти загалом поділяються на дві категорії: ін’єкційні наповнювачі та ін’єкції типу «водного світла» (мезотерапія).

Згідно зі звітом, витрати на збут «Ай-меі-кe» у 2025 році зросли на 39,72% у річному вимірі — до приблизно 5.12M юанів; головною причиною стало збільшення фонду оплати праці, рекламно-просвітницьких витрат і витрат на конференції. Норма витрат на збут (витрати на збут / виручка від операційної діяльності) становить 15,8%. З них рекламно-просвітницькі витрати — приблизно 6.35M юанів, що більш ніж у двічі перевищує суму за 2024 рік.

Керівництво «Ай-меі-кe» на засіданні з приводу результатів зазначило: якщо дивитися по кварталах, найбільший приріст витрат на збут у IV кварталі 2025 року у річному вимірі пояснюється двома обставинами. По-перше, компанія в IV кварталі збільшила кількість ринкових активностей, відповідно зросли ринкові інвестиції та вплив на бренд. По-друге, після придбання компанії Regen (Південна Корея) компанія взяла на себе її бізнес із продажу продуктів на внутрішньому ринку; відповідні ринкові фахівці та маркетинг перебувають на етапі інвестицій. У міру того як бізнес поступово виходитиме на стабільний рівень, норма витрат на збут повернеться до розумного рівня.

У березні 2025 року «Ай-меі-кe» оголосила про придбання контрольного пакету Regen. Продукт «АestheFill» (ін’єкційний засіб для медичної естетики та регенерації), який розробляла Regen, отримав назву «чхоньянчжень» (童颜针). У січні 2024 року він отримав дозвіл на вихід на ринок від Національного управління з медичного нагляду за лікарськими засобами (NMPA) і почав продажі з квітня того ж року. Ще у серпні 2022 року компанія Jiangsu Wuzhong (яка вже вийшла з біржі) отримала ексклюзивне дилерське право на AestheFill на материковому Китаї. Після входу «Ай-меі-кe» в Regen, у липні 2025 року Jiangsu Wuzhong розірвали договір із Regen. 24 березня 2026 року керівництво «Ай-меі-кe» повідомило, що AestheFill усе це час нормально продавали на внутрішньому ринку.

Представники «Ай-меі-кe» сказали журналісту: у 2026 році компанія буде міцно триматися історичних можливостей, пов’язаних із переходом галузі від експансії масштабу до високоякісного розвитку. Компанія, використовуючи «інновації в R&D + інтеграцію індустрії» як дві рушійні сили, поглиблюватиме екосистему продуктів у розрізі всіх категорій, усіх сценаріїв і всіх періодів, а також пришвидшить реалізацію стратегії міжнародної експансії. З річного звіту за 2025 рік видно, що в майбутньому «Ай-меі-кe» зосередиться на напрямі контролю ваги, збільшивши обсяг R&D-інвестицій у продукт на основі семаглутиду (司美格鲁肽). Наразі цей продукт перебуває лише на стадії клінічних випробувань.

У січні цього року продукт на основі ботулотоксину типу A для ін’єкцій, що реалізується ексклюзивно через «Ай-меі-кe», отримав реєстраційне свідоцтво на лікарський засіб, погоджене та видане Національним управлінням із медичного нагляду за лікарськими засобами. Ще в вересні 2018 року ця ексклюзивна дилерська угода вже була укладена. І станом на сьогодні в країні вже отримали схвалення 7 продуктів із ботулотоксином, тож ринок є вкрай конкурентним.