Лоши Роботіки йде на IPO у Гонконгу: окрім порушення меж у дослідженнях і розробках, є й інші причини, що змушують інвесторів вагатися

Акції слід дивитися через аналітичні звіти аналітиків Golden Qilin: авторитетно, професійно, своєчасно, повноцінно — допоможемо вам розкрити потенційні теми та можливості!

Джерело: Дачжунь жибао · Фэнкоу цзіньцай

Нещодавно компанія Luoshi (Shandong) Robot Group Co., Ltd. (далі — «Luoshi Robotics») подала на другий раз заявку до Гонконгської фондової біржі, щоб вийти на ринок. Компанія планує розміститися на Головній платі в Гонконзі за допомогою механізму 18C, що викликало значну увагу з боку ринку.

IPO Luoshi Robotics привертає особливу увагу тому, що на компанії є кілька унікальних «міток», наприклад: єдина в Китаї компанія, яка одночасно здатна серійно виробляти промислових роботів і колаборативних роботів; замовлення вже охоплюють понад 40 країн світу, а клієнти включають «Xiaomi», «Valeo», «Zhu Yuan Robotics» та інших лідерів виробничої галузі; наявна підтримка Фонду державного фінансування трансформації та модернізації виробництва тощо.

Можна сказати, що як робототехнічна компанія, яка нині перебуває на «хвилі» ринку, ці мітки — це всі підстави, завдяки яким Luoshi Robotics змушує інвесторів «погоджуватися». Але як компанія, що планує вийти на ринок із каналу спеціальних компаній 18C, Luoshi Robotics також має підстави, через які інвестори «вагаються».

Підприємства 18C — це технологічні компанії в конкретних передових сферах технологій, які ще не досягли масового масштабування прибутковості або чий дохід поки що невисокий. Чи захоче ринок «погоджуватися» за підприємством 18C, залежить від того, наскільки великим є простір премії за його майбутнє впровадження технологій та потенціал комерціалізації. Інвестори дивляться не лише на те, скільки товарів ви продали в минулому: вони ще більше зважають на глибину ваших технічних бар’єрів, чи зможе валова маржа підрости, чи «друга крива» реалізується тощо.

А Luoshi Robotics у цих кількох вимірах якраз потрапляє в зону вагань інвесторів.

Перша причина вагань — R&D (дослідження та розробки). Витрати на розробку — це «залізний» доказ того, що в компанії є технічні бар’єри, і для підприємств 18C на ринку цінних паперів у Гонконзі є чіткі вимоги щодо R&D-витрат. Водночас протягом останніх кількох років витрати Luoshi Robotics на розробки весь час скорочувалися.

У 2022 році витрати на розробку Luoshi Robotics становили ще 44% від виручки, але до 2025 року цей показник вже впав до 12,6%, тобто нижче мінімальної вимоги 18C до комерціалізованих компаній у 15%.

Крім того, починаючи з 2024 року маркетингові витрати Luoshi Robotics уже перевищили витрати на розробки, формуючи структуру «робимо акцент на продажах, а не на розробках», що для компанії у сфері «твердих технологій» не є здоровим сигналом.

Щодо причин скорочення R&D-витрат компанії в останні роки, а також того, як компанія балансуватиме короткострокову відповідність вимогам до лістингу й довгострокові інвестиції в технології, «Фэнкоу цзіньцай» звернувся до Luoshi Robotics телефоном і надіслав запит на інтерв’ю. Відповідні працівники зазначили: «Наразі триває період мовчання; відповідні матеріали та динаміка визначатимуться згідно з інформацією, розкритою Біржею Гонконгу».

Другою причиною, через яку інвестори вагатимуться щодо Luoshi Robotics, є те, що валова маржа значно нижча, ніж у партнерів по галузі. Хоча валова маржа Luoshi Robotics зросла з 7% у 2022 році до 21,9% у 2024 році — і це саме по собі є позитивним сигналом покращення — у 2025 році валова маржа компанії застигла на рівні 21,9%. А в сегменті роботів цей рівень валової маржі не можна вважати хорошим.

Для порівняння: у Гонконзі «колаборативний робот №1» — компанія Yuejiang Technology — тримає валову маржу постійно на рівні понад 46%. «Промисловий робот №1» Estun — валова маржа здебільшого близько 30%. Також є порівнювані компанії, як-от Huan Yan Robotics і Youi Intelligent, у яких за ці роки валова маржа теж здебільшого близько 35%. Це як відкривати крамниці на одній вулиці: товар у всіх приблизно однаковий, але ви заробляєте на продажах менше, ніж інші — тож і премія в оцінці (valuation) неминуче буде знижена.

Третя причина вагань — з боку показників «другої кривої» у сфері втіленого інтелекту (embodied intelligence). Luoshi Robotics має промислові роботи та колаборативні роботи, забезпечені глобальними замовленнями, і це означає дуже високу частку ринку. Але ринок також звертає увагу на те, як розвиваються й чого очікують від її бізнесу «другої кривої» — inтіленого інтелекту.

У першій половині 2025 року виручка бізнесу Luoshi Robotics у сфері втіленого інтелекту становила лише 400 тис. юанів, що у річному вимірі на понад 70% менше. Водночас у проспекті компанія зазначає, що вже отримала замовлення на понад 10 000 одиниць втіленого інтелекту. За короткий час на ринку з’явилося чимало сумнівів: потужності дійсно встигають? Замовлення реально втілюються в поставки?

Для підприємств 18C «друга крива зростання» є ключовим джерелом ринкової премії. Ринок готовий «платити» за історію про втілений інтелект, за умови що ця компанія зможе даними довести, що вона справді виконує обіцянки. Хоча протягом усього 2025 року виручка Luoshi Robotics у сфері втіленого інтелекту зросла до понад 400k юанів, її частка у виручці становить лише 9%. Натомість уже лістовані компанії на кшталт UBTECH зуміли швидко розвинути сферу втіленого інтелекту, і вона навіть стала опорним бізнесом. До того ж на сьогодні не оприлюднено жодних нових досягнень щодо замовлень Luoshi Robotics на понад 10 000 одиниць втіленого інтелекту — це неминуче впливає на рівень довіри ринку до «майбутньої історії» Luoshi Robotics.

Luoshi Robotics не є слабкою чи посередньою — просто у неї на руках сильні карти, і в кожній ситуації опоненти теж можуть їх «перетиснути». Щодо того, чи зможе Luoshi Robotics переконати капітал у Гонконзі, це, ймовірно, залежатиме від того, коли її сильні карти перетворяться на «поворотний момент» прибутковості у звіті про прибутки та збитки.

（Кореспондент «Дачжунь жибао · Фэнкоу цзіньцай» Сюй Яовэнь）

Масив новин, точні інтерпретації — усе в додатку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: Го Сютун