Мо Юаньчанг, який займається виробництвом окулярів, виходить на IPO у Гонконгу: головний контролер у 13 років відкрив магазин у Північному Заході, а хто вкрав «бурхливі» прибутки галузі?

2 квітня компанія зі сферою виробництва окулярів, що налічує понад 160 років історії та є китайським «старовинним брендом» — Zhejiang Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd. (далі — «Maoyuan Chang») подала проспект до Гонконгської фондової біржі, плануючи лістинг на Головній платі в Гонконгу.

Цей бренд, заснований у 1862 році в Ханчжоу, є брендом із давньою історією, але його кінцевим контролером виявився бізнесмен із Веньчжоу, який випробовував себе, мандруючи на Північно-Захід, і у 13 років відкрив магазин окулярів у Ланьчжоу (провінція Ганьсу). Після 31 року підприємництва, коли йому виповнилося 43 роки, він, навчаючись у професійних навчальних закладах, отримав професійну кваліфікацію державного зразка — сертифікат працівника вторинного рівня з перевірки зору.

За керівництва Джін Цзеньміном Maoyuan Chang показник валової маржі справді відповідає рівню «надприбутків», який сприймає широка громадськість: у 2025 році валова маржа компанії досягла 61,10%. Але несподіваним є те, що чиста маржа того року становила лише 15,52%, а у 2024 році чиста маржа компанії впала аж до однозначного рівня. Куди ж ділися «надприбутки» в індустрії окулярів — хто їх заробив?

Підприємці з окулярів, який почав бізнес у 13 років, прийнявши бренд із 100-річною/столітньою історією

Maoyuan Chang — це бренд окулярів із Ханчжоу, заснований у 1862 році, який у 2006 році Міністерством комерції було визнано «читайним старовинним брендом Китаю» («中华老字号»). Глибинний брендований фундамент доволі потужний. Завдяки можливості реформування (реструктуризації) у 2012 році Веньчжоусець Джін Цзеньмін став кінцевим контролером; він не є «традиційним» у вузькому сенсі капіталом із Чжэцзяна, а є підприємцем з окулярів із Ланьчжоу (провінція Ганьсу).

Народжений 1973 року (вересень) у Веньчжоу (Чжэцзян) Джін Цзеньмін у дуже молодому віці самостійно освоював Північно-Захід (згідно з матеріалами, зібраними для відбору «Хорошої людини» в Ханчжоу), у 13 років (1986) орендував магазин у Ланьчжоу та відкрив магазин під назвою «Кеда Окуляри» («科达眼镜»). Це стало офіційним початком його підприємницької кар’єри.

У підприємницькій історії Джін Цзеньміна є ще інша версія. За даними журналу «Zhejiang Business», Джін Цзеньмін колись зазначав: «У дитинстві вдома було бідно. Коли мені було 16 років, мама побачила, що я не вмію нормально вчитись, і сказала, щоб я пішов назовні та пробував себе».

У 1996 році Джін Цзеньмін заснував Ланьчжоуську компанію Keda Eyewear Optics Co., Ltd. (далі — «Ланьчжоу Кеда»). Пізніше «Кеда Окуляри» стали регіональною роздрібною мережею окулярів у Ланьчжоу; а Ланьчжоу Кеда переформатувала бренд як «Lan Keda Eyewear» («兰科达眼镜»).

Закріпившись у Ланьчжоу, Джін Цзеньмін повернувся у рідні краї. У 2011 році Джін Цзеньмін і його земляк із Веньчжоу Хуан Чуаньсян домовилися спільно взяти участь у публічному аукціоні Маоюаньчан Окулярів на Ханчжоуській біржі майнових прав (на той час — Hangzhou Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd.) і придбати 75% державних акцій.

У результаті компанія Rui Biao Group Co., Ltd., яка представляла інтереси Джін Цзеньміна та Хуан Чуаньсяна, після 11 раундів торгів обійшла ще двох претендентів і стала переможцем за ціною 79,00 млн юанів. Після цього товариш пішов із життя, а компанія Hangzhou Dashengchang, яка повністю належала Джін Цзеньміну, викупила заплановані акції. Відтоді Maoyuan Chang Eyewear контролюється спільно Джін Цзеньміном та Hangzhou Industrial Asset Management and Investment Group Co., Ltd. (нині — Hangzhou Industrial Investment).

13 серпня 2012 року угоду було завершено з точки зору зміни реєстрації в Держреєстрі. Відтоді структура акцій Maoyuan Chang Eyewear змінилася: частка Джін Цзеньміна — 75%, а частка держактивів — 25%. Підприємець, який стартував на ринку роздрібних продажів окулярів у Ланьчжоу, офіційно став фактичним контролером столітнього бренду «Maoyuan Chang».

Після завершення поглинання Джін Цзеньмін не зупинив інтеграцію. У серпні 2020 року він заснував новий суб’єкт для лістингу — Zhejiang Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd., а пов’язані з Maoyuan Chang Eyewear бізнеси було введено в нього. У грудні 2021 року Джін Цзеньмін також вніс 100% акцій раніше створеної «Ланьчжоу Кеди», реалізувавши інтеграцію двох регіональних брендів і сформувавши «Maoyuan Chang Eyewear», який зараз виходить на Гонконгську фондову біржу.

Дзін Цзеньмін є головою правління, виконавчим директором, генеральним директором, менеджером та кінцевим контролером Maoyuan Chang Eyewear. Серед п’яти місць виконавчих директорів трійка Джін Цзеньмін — його дружина Пен Мейлю — його син JinLei працює на місцях. Пен Мейлю також є головним фінансовим директором компанії, а JinLei одночасно обіймає посаду директора з продуктів. Станом на останню фактичну можливу дату, Джін Цзеньмін через пряме або опосередковане володіння сумарно контролює 78,38% голосів компанії.

«Надприбутки» роз’їли оренда, персонал тощо

У 2023—2025 роках доходи Maoyuan Chang становили відповідно 272 млн юанів, 250 млн юанів і 265 млн юанів. Власні магазини — абсолютна база, але доходи не є стабільними: у цей же період доходи становили 207 млн юанів, 185 млн юанів і 196 млн юанів відповідно.

Варто звернути увагу на таке: кількість франчайзингових магазинів зменшувалась з 205 до 194, але сукупний загальний дохід від франчайзингового бізнесу зріс із 59,40 млн юанів до 65,84 млн юанів; його частка підвищилась з 21,80% до 24,80%.

Зниження кількості франчайзингових магазинів призвело до падіння доходів від оптових продажів окулярів, але сам дохід зростав всупереч тенденції. Відповідь ховається в доходах від франчайзингових управлінських зборів. Управлінські збори компанії з франчайзі зросли з 2.36M юанів за попередній рік до 10.22M юанів у 2025 році, рік-до-року темп зростання становив 333,20%. Причина в тому, що з 2025 року компанія запровадила єдиний збір у розмірі 6% за управління для 165 франчайзингових магазинів у межах провінції Чжецзян.

У частині прибутку: у більшості сприйняття споживачів окуляри — це «надприбуткова» індустрія, а Maoyuan Chang демонструє сторону, відмінну від поширеного уявлення. У 2023—2025 роках валова маржа компанії становила відповідно 58,30%, 57,10% і 61,10%. Однак у цей самий період чиста маржа Maoyuan Chang була лише 13,64%, 7,21% і 15,52%, і особливо в 2024 році чиста маржа впала до однозначного рівня.

Первинна причина низької чистої маржі — дорогі та негнучкі витрати. Наприклад, у 2024 році: дохід компанії — 250 млн юанів, а витрати на продажі сягають 105 млн юанів, частка витрат на продажі (sales expense ratio) — 42,02%. Серед них витрати на персонал становили 16,99% доходу, а амортизація активів права користування та плата за нерухомість — 13,75%. Крім того, щоб просувати апгрейд бренду, у 2024 році Maoyuan Chang проводила заходи з презентації, через що маркетингові витрати ще більше зросли.

Як підсумок: «надприбуток» у сфері окулярів розмивається ще на етапі виробництва або оптових продажів — орендою, персоналом і маркетингом, що разом призводить до великої різниці між валовим прибутком і чистим прибутком. У 2025 році чиста маржа компанії повернулася до 15,52%, головним чином завдяки різкому зростанню доходів від управлінських зборів франчайзингу та поверненню маркетингових активностей до нормального режиму.

Журналіст «The Paper» (澎湃新闻) Пань Цзінтао

Масивні обсяги інформації та точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance APP