Стратегія відкритого коду: з'явилися ознаки конфлікту "другого порядку" Ліве розташування вже має перші ознаки перспектив!

Купівля акцій — дивіться аналітичні огляди аналітиків «Цзінь Цилін»; авторитетно, професійно, своєчасно, комплексно — допоможе вам виявити перспективні теми й можливості!

Джерело: Kaiyuan Securities

Короткий виклад звіту

● Наступний сигнал — конвергенція волатильності

У нашому звіті 3.2 «Найбільший розрив очікувань у конфлікті США—Іран: тривалість і Ормузька протока» ми чітко заявили, що ринок, можливо, надто оптимістично оцінює швидке врегулювання конфлікту США—Іран: «Тривалість конфлікту й Ормузька протока можуть бути доволі очевидним розривом очікувань у поточному конфлікті США—Іран».

Незалежно від того, чи йдеться про розрив очікувань щодо тривалості конфлікту, чи щодо Ормузької протоки, найбільш прямий вплив — на ціну нафти. А ціна нафти та її пропозиція, у свою чергу, створюють подальший довгий ланцюг впливу на різні глобальні фактори. Тому ціна нафти стає ключовим пунктом спостереження за поточними тенденціями цін на глобальні активи.

● Як визначити сигнал «правого боку»? Найкращі індикатори для розміщення в умовах конфлікту: OVX і VIX

У ринкових заворушеннях, спричинених геополітичними конфліктами, вихід за межі єдиної логіки «подієвого драйвера» й перехід до кількісної рамки волатильності та крос-активних індикаторів — це ключовий підхід для інституційних інвесторів.

Як ефективно спостерігати за волатильністю, ми вводимо два індикатори волатильності: OVX (індекс волатильності нафти ETF) і VIX (індекс страху). Коли OVX швидко зростає, а VIX реагує відносно із запізненням, це означає, що ризик ще зосереджений на енергетичному сегменті і ще не повністю передався на глобальні макро-кредитні ризики або очікування щодо прибутків. Коли ж обидва індикатори синхронно резонують угору, це часто означає, що георизики вже спровокували кризу ліквідності або очікування глобальної рецесії. Наразі ризик усе ще зосереджений на ризиках енергетичного постачання і ще не повністю передався на глобальні макро-кредитні ризики або очікування щодо прибутків. Порівняно з історичними показниками VIX, зараз значення нижче за VIX у середині квітня 2025 року в умовах торговельного конфлікту США—Китай.

● Зміни «другої похідної» конфлікту: можливості зліва вже є, але це ще не підтвердження справа

(1) Остання зміна полягає в тому, що не лише обидві сторони конфлікту почали подавати сигнали «залишити вихід», але й країни поза конфліктом демонструють більш активні дії: ① поточні заяви й контакти обох сторін конфлікту більше схожі на етап «політичної боротьби» за принципом «бити, щоб домовитися»; ② у Ормузькій протоці також з’явилися граничні зміни в потоках; ③ міжнародна спільнота в останній період більше наголошує на дипломатичному тиску, економічній і політичній координації, щоб сприяти відновленню судноплавства через Ормузьку протоку.

(2) Це означає, що вже почали змінюватися «друга похідна» від розгортання війни. Звичайно, це ще не підтвердження сигналу «правого боку». Але з точки зору розміщення: лівий сигнал уже з’явився, тож можна бути дещо більш позитивними, ніж раніше. Водночас потрібно підкреслити: лівий сигнал — важлива точка для гри щодо відносної дохідності, але сигнал правого боку — це саме найкращий час для входу для абсолютної дохідності. У короткостроковій перспективі часто найбільше виграють ті технологічні інструменти, які раніше зазнали найбільшої шкоди; у довгостроковій перспективі ж те, на що справді варто звертати увагу, — це зростання ΔG. Якщо в подальшому ціна нафти та пов’язана волатильність продовжать знижуватися, ринкова схильність до ризику має шанс відновитися ще більше — тоді зростання залишатиметься одним із напрямів з найбільшою відновлювальною еластичністю.

● Інвестиційна логіка — час для лівого розміщення вже настав: скористатися можливостями в ΔG технологіях + високі дивіденди

Щодо подальших дій ми вважаємо: конфлікт ще не завершився, але найгірший етап ціноутворення, ймовірно, вже минає; зліва можна починати спроби агресивнішого розміщення, але не варто переходити межу надмірної агресивності; а технологічне зростання все ще є найбільш вартий уваги напрям.

Ідея розподілу:

(1) Зростання все ще є найсильнішою головною лінією у цьому циклі, але інвестиційна логіка має змінитися: ΔG + перерозподіл прибутку. Особливо звернути увагу на: капітал електроенергії (електрообладнання, енергетичні метали), обчислювальний/чисельний капітал (зберігання, напівпровідники, роботи, рідинне охолодження), платформені застосування (інтернет у HK), інноваційні ліки;

(2) Ми підкреслюємо, що високі дивіденди у 2026 році кращі, ніж у 2025 році. Звертаємо увагу на високі дивіденди з урахуванням ΔG: вугілля, страхування, медіа, нафтопереробка й нафтохімія, вантажні перевезення та транспорт;

(3) «Опціонні» інструменти після потенційного дна цін на нерухомість: опційне споживання, стимульоване стабілізацією балансу, і відновлення сервісного споживання (висококласна комерційна нерухомість, outdoor спорт, туризм, готелі, ресторани тощо).

● Попередження про ризики: прискорені зміни макрополітики понад очікування; ризик погіршення геополітики; ризик зміни промислової політики.

Тіло звіту

01

Наступний сигнал — конвергенція волатильності

У нашому звіті 3.2 «Найбільший розрив очікувань у конфлікті США—Іран: тривалість і Ормузька протока» ми чітко заявили, що ринок може бути надто оптимістичним щодо швидкого розв’язання конфлікту США—Іран: «Тривалість конфлікту й Ормузька протока — можливо, це нині найбільш очевидний розрив очікувань у конфлікті США—Іран».

Незалежно від розриву очікувань щодо тривалості конфлікту або щодо Ормузької протоки, найпряміший вплив відбувається через ціну нафти. А ціна нафти та її постачання, у свою чергу, далі ланцюгом впливають на різні глобальні фактори. Тому ціна нафти стає ключовою точкою спостереження за поточними тенденціями цін глобальних активів. З початку конфлікту США—Іран ціна нафти рухається всупереч іншим основним цінам активів, проявляючи рідкісне явище «нафта росте сама, а решта — разом падають».

Наразі, хоча ціна нафти швидко піднімається, волатильність дуже висока. До кінця, який буде вплив на різні інструменти — довгостроковий чи короткостроковий, сприятиме чи зашкодить — наступний найважливіший сигнал насправді не залежить від того, де саме зрештою «зупиниться» ціна нафти. Натомість він визначається тим, коли волатильність нафти почне сходитися, адже саме тоді вплив на різні інструменти стає більш визначеним і «приземлюється». Це і є найключовіший сигнал «правого боку» для інвестиційних рішень.

(1) Відповідь у період високої волатильності: ми у звіті 3.2 «Найбільший розрив очікувань у конфлікті США—Іран: тривалість і Ормузька протока» чітко сформулювали інвестиційну стратегію як відповідь на розрив очікувань після конфлікту: «триматися правильно — і досягати незвичного», зосередитися на розміщенні за «трьома рівнями» —

① «Інструменти з визначеністю»: судноплавство (нафтоперевезення/нафтовози/навалочні вантажі), золото, верхній сегмент енергетики (нафта, вугілля, нафтохімія), хімічні продукти (метанол, добрива сечовина);

② «Трендові інструменти» для відповіді залежно від подальшого розвитку: оборонна промисловість і військова техніка (військовий AI, безпілотники, протиракетна оборона), кібербезпека, заміщення експорту/експортного виробництва;

③ «Некоординовані» (не консенсусні) розміщення з макроперспективи: агро/ліс/тваринництво (хеджування ризику інфляції), волатильні стратегії (не поспішати з короткими продажами волатильності).

(2) Відповідь після зниження волатильності: середньо- та довгострокова логіка після нормалізації —

① Технології в AI: ΔG + перерозподіл прибутку: капітал електроенергії (електрообладнання), капітал обчислень/чисельний капітал (обчислення, зберігання, напівпровідники, роботи), платформені застосування (AI4S);

② За логікою подорожчання — циклічне зростання: кольорові метали (енергетичні метали, дрібні метали), хімічна/нафтопереробна продукція, страхування, будматеріали;

③ Великий темп 2026 року за темами: AI + (AI4S), сенсомоторний/тілесний інтелект (embodied intelligence), енергія термоядерного синтезу, квантові технології, інтерфейс мозок—машина;

④ Підвищення цінності розміщення високих дивідендів у 2026 році: з урахуванням високих дивідендів ΔG: вугілля, фінанси небанківського сектору (non-bank finance/небанківські), медіа, нафтопереробка й нафтохімія, транспорт.

02

Критерії оцінки сигналу «правого боку»: два показники волатильності — OVX і VIX

У ринкових коливаннях, спричинених геополітичними конфліктами, вихід за межі єдиної логіки «подієвого драйвера» й перехід до кількісної рамки волатильності та крос-активних індикаторів — це ключ для оборонного розміщення або лівого входу інституційних інвесторів. Наразі ринок відчуває сильний вплив геоновин, і порівняно з новинами на користь, здається, ринок реагує швидше й різкіше на негативні чутки, демонструючи певну «асиметричність» і «нераціональність», а також відображаючи, що в моменти геотурбулентності ринок більше зосереджується на потенційних ризиках. Коли навколишнє середовище й ринок надто заплутані, складність роботи інститутів досліджень і інвестиційного прогнозування зростає. Усе це можна звести до того, що ринку бракує одного ключового, кількісно вимірюваного, визнаного ринком «головного важеля».

Поточна рекомендація щодо «невизначеності США—Іран» має верифікувати час входу через «звуження розмаху» (конвергенцію), а не через «зачистку подій». З моменту початку конфлікту траєкторія ситуації США—Іран має динамічний і волатильний характер, виходячи за межі ринкових очікувань. Здається, немає єдиної конкретної точки, за якою можна визначити, що ескалація конфлікту відбувається. Тому сигнал про завершення конфлікту також важко визначити, спираючись на появу якоїсь однієї події в певний момент. Тож для інвесторів, які шукають час входу, якщо оцінювати геоситуацію за логікою «події завершилися/прояснилися», існує ризик пропустити найкращий час входу. Як і в цьому конфлікті, коли масштаби й інтенсивність були більшими, ніж очікував ринок, у майбутньому реальні поворотні моменти геоситуації, швидше за все, також виявляться десь поза уявленнями ринку.

Як ефективно спостерігати за волатильністю, ми вводимо два індикатори: OVX і VIX. OVX — індекс волатильності нафти ETF, що вимірює очікування ринку щодо волатильності нафти на майбутній один місяць; він відображає ризики постачання енергоносіїв. VIX — індекс волатильності Чиказької біржі опціонів, що часто називають індексом страху; він вимірює очікування щодо волатильності індексу S&P 500 на майбутній один місяць і відображає ризик рецесії економіки. Якщо ринок турбується, чи ризик постачання енергоносіїв буде передано в економіку й викличе системні ризики, зокрема для економіки, то можна оцінити й відстежити це через тренди OVX і VIX.

Коли OVX швидко зростає, а VIX реагує відносно із запізненням, це означає, що ризики ще зосереджені на енергетичному сегменті й ще не повністю передалися на глобальні макро-кредитні ризики або очікування щодо прибутків. Як тільки обидва показники синхронно підуть угору, зазвичай це означає, що георизики вже активували кризу ліквідності або очікування глобальної рецесії. Наразі ризик усе ще зосереджений на ризиках енергетичного постачання і ще не повністю передався на глобальні макро-кредитні ризики або очікування щодо прибутків.

Якщо відновити хід подій у минулому, було три періоди, коли OVX суттєво перевищував VIX: ризики постачання енергоносіїв перевищували ризики рецесії економіки; усі вони трапилися під час різкого падіння цін на енергоносії. З 2007 року періоди, коли OVX помітно перевищував VIX, включають 2014.11–2015.2, 2015.12–2016.2, 2020.1–2020.4 — усі вони припадають на періоди значного падіння ціни на WTI. Порівняно з історичними значеннями VIX, зараз значення нижче, ніж VIX за середину квітня 2025 року в умовах торговельного конфлікту США—Китай.

Поки сигнал «правого боку» ще не з’явився чітко, ми наводимо типовий фреймворк реагування【квадрант волатильності】:

Перед обличчям високої невизначеності геоситуації та нинішнього стану ринку, коли «волатильність» і «вразливість» ускладнюють інвесторам роботу, ми пропонуємо зробити волатильність основною аналітичною рамкою. Рекомендуємо перевіряти час входу через «звуження розмаху» (конвергенцію), а не через «прояснення подій»; ключовими для спостереження є OVX і VIX — кожен з них представляє ризик постачання енергоносіїв та ризик рецесії економіки відповідно. У рекомендаціях щодо інвестицій акцент на реагуванні та наявності ідеї «хеджування», щоб скористатися «квадрантом волатильності»:

【Квадрант волатильності】— рекомендації щодо галузевого розміщення:

（1）OVX на високих рівнях + VIX коливається: ринок у локальній енергетичній кризі; у розміщенні рекомендується over-allocate традиційна енергетика/енергетична заміна, з пріоритетом на напрями з вираженим передавальним ефектом цін; рекомендуємо електрообладнання, вугілля, нафтохімію;

（2）OVX високо тримається + VIX швидко йде вгору: системний спад/ризики ліквідності, спричинені географічними факторами; захист — першочерговий;

（3）OVX досяг піку і починає відкат + VIX коливається з тенденцією до зниження: термінова структура волатильності нафти починає переходити від перевернутої (inverted) до позитивної (normal); криза минула; переходимо до технологічного зростання. Рекомендуємо обчислення/чисельний капітал, напівпровідники, інтернет у HK, роботи, зберігання, інструменти зі зростанням цін, AI4S тощо; тематичні інвестиції входять у великий сезон 2026;

（4）OVX знижується + VIX аномально йде вгору: гео-завершення відбулося, але вплив високих цін на нафту на економіку все ще триває; переходимо до високих дивідендів/низької волатильності.

03

«Друга похідна» конфлікту вже проявилася; зліва можна атакувати, але це ще не підтвердження справа

（1）Остання зміна полягає в тому, що не лише сторони конфлікту почали подавати сигнали «залишити вихід», а й країни поза конфліктом також демонструють більш активні дії:

① поточні заяви й контакти обох сторін конфлікту ближчі до етапу «політичної гри» за логікою «бити, щоб домовитися»:

Президент Ірану Пезешкіан заявив, що Іран готовий завершити війну, але за умови виконання його вимог, зокрема отримання гарантій «щоб не зазнавати агресії знову»; міністр закордонних справ Ірану Арагчі також підтвердив, що Іран усе ще отримує інформацію від представників США (Вітковкоф), хоча це ще не є офіційними переговорами — це означає, що ланцюг комунікацій не було перервано.

Тим часом США останнім часом з одного боку зберігають військовий тиск на високому рівні, а з іншого — продовжують подавати сигнали щодо комунікацій і потенційних домовленостей. Трамп заявив, що Сполучені Штати можуть завершити військові дії проти Ірану «за два-три тижні», і навіть не виключив просування до згортання бойових дій ще до офіційної угоди; водночас, в інтерв’ю NBC News по телефону Трамп сказав, що збиття бойових літаків США не вплине на переговори з Іраном. У цілому висловлювання Трампа вже перетворилися на «жорстке з м’якою складовою».

② в Ормузькій протоці також з’явилися граничні зміни в потоках: за минулий тиждень у судноплавстві через Ормузьку протоку, що стосується найближчого періоду, з’явилися ознаки граничного відновлення. Через протоку пройшли судна з Омана, Японії, Франції, а також танкери з іракською нафтою; за місцевим часом 4 квітня, за повідомленням Reuters із посиланням на іранське агентство Tasnim, Іран дозволив судам, що перевозять вантажі базових товарів першої необхідності, прямувати через Ормузьку протоку до його портів.

③ останнім часом міжнародна спільнота більше наголошує на дипломатичному тиску, економічній і політичній координації, щоб сприяти відновленню судноплавства через Ормузьку протоку:

2 квітня Велика Британія провела онлайн зустріч міністрів для обговорення шляхів відновлення проходу через протоку. Варто звернути увагу, що США участі не брали. Країни-учасники включають Францію, Німеччину, Італію, Канаду, ОАЕ та понад 40 інших країн. Це відображає занепокоєння великих європейських держав тим, що крайній тиск з боку США (адміністрації Трампа) може призвести до остаточного закриття протоки. Вони намагаються встановити прямий контакт з Іраном через «дипломатичні та політичні інструменти», щоб «обміняти припинення вогню на відновлення судноплавства».

Щодо Китаю: 31 березня Китай і Пакистан спільно оприлюднили «п’ять пунктів ініціативи», де безпосередньо написано «негайно припинити вогонь і зупинити війну», а також вимогу «якомога швидше відновити нормальне судноплавство через протоку»; 2 квітня МЗС Китаю також безперервно робив заяви, підкресливши, що «лише припинення вогню і зупинка війни» можуть фундаментально забезпечити безпеку та безперервність міжнародних морських шляхів, і заявивши, що «якомога швидше реалізувати припинення вогню і зупинку війни, відновити мир і стабільність в Ормузькій протоці та прилеглих водах — це спільне бажання міжнародної спільноти». Це дуже чіткі, а також такі, що додатково посилюються за своїм змістом, публічні заяви.

Пакистан є однією з найбільш активних країн-ініціаторів посередництва в цьому раунді: він уже перейшов від загальних закликів до головування у зустрічах кількох міністрів закордонних справ і зусиль для просування конкретних планів. 29 березня Пакистан у столиці Ісламабад провів зустріч міністрів закордонних справ з Туреччиною, Єгиптом і Саудівською Аравією; Reuters чітко зазначає: обговорювали «possible ways to bring an early and permanent end to the war», а «reopen the Strait of Hormuz» було визначено як один із головних пунктів для первинних обговорень. 31 березня Пакистан знову спільно з Китаєм висунув «п’ять пунктів ініціативи» та одночасно вимагав припинення вогню й відновлення безпечного проходу.

（2）Це означає, що «друга похідна» розвитку війни вже почала змінюватися.

На початковому етапі ринок закладав у ціни найгірший сценарій: «конфлікт затягується + ескалація перетікає назовні + порушення постачання поглиблюються». А тепер, хоча на поверхні сторони конфлікту все ще продовжують наступ, обидві сторони залишають простір, щоб знизити рівень напруження. Тобто хоча сама війна ще не завершилася, «етап дедалі гіршого стану», ймовірно, наближається до кінця.

（3）Звичайно, це ще не підтвердження справа.

Оскільки жорсткі обмеження, такі як Ормузька протока, відновлення енергетичного постачання, офіційні механізми переговорів, ще не повністю виконані, нинішній ринок ще не повернувся до стану «нічого не відбувається». Підтвердження справа потребує побачити подальше зниження волатильності нафти (OVX).

（4）Але з точки зору розміщення: лівий сигнал уже з’явився, тому можна бути дещо більш активними, ніж раніше. Водночас потрібно підкреслити: лівий сигнал — важлива точка для гри щодо відносної дохідності, але сигнал правого боку — це саме найкращий час входу для абсолютної дохідності.

У короткостроковій перспективі часто найбільше виграють технологічні інструменти, які раніше зазнали найсерйозніших збитків; у довгостроковій перспективі ж те, на що справді варто звертати увагу, — це зростання ΔG. Якщо надалі ціна нафти та відповідна волатильність продовжать знижуватися, то схильність до ризику на ринку, ймовірно, відновиться ще більше. Тоді зростання залишатиметься одним із напрямів із найбільшою еластичністю відновлення.

04

Інвестиційна логіка: час для лівого розміщення настав — скористатися можливостями в ΔG технологіях + високі дивіденди

Перед обличчям високої невизначеності геоситуації та нинішнього стану ринку, коли «волатильність» і «вразливість» створюють складнощі для інвестицій, ми пропонуємо зробити волатильність основою аналітичної рамки й рекомендуємо перевіряти час входу через «звуження розмаху» (конвергенцію), а не через «прояснення подій». Основна увага OVX і VIX; обидва показники представляють енерг…

Щодо подальших дій ми вважаємо: конфлікт ще не завершився, але найгірший етап ціноутворення, імовірно, вже проходить; зліва можна починати спроби атакувального розміщення, але не варто бути надмірно агресивними; а технологічне зростання все ще є найбільш вартий уваги напрям.

Ідея розподілу:

（1）Зростання все ще є найсильнішою головною лінією цього раунду, але інвестиційна логіка має змінитися: ΔG + перерозподіл прибутку. Особливо звернути увагу на: капітал електроенергії (електрообладнання, енергетичні метали), обчислювальний/чисельний капітал (зберігання, напівпровідники, роботи, рідинне охолодження), платформені застосування (інтернет у HK), інноваційні ліки;

（2）Ми наголошуємо, що високі дивіденди у 2026 році краще, ніж у 2025 році. Звертаємо увагу на високі дивіденди з урахуванням ΔG: вугілля, страхування, медіа, нафтопереробка й нафтохімія, транспорт;

（3）«Опціонні» інструменти після потенційного дна цін на нерухомість: опційне споживання, стимульоване стабілізацією балансу, і відновлення сервісного споживання (висококласна комерційна нерухомість, outdoor спорт, туризм, готелі, ресторани тощо).

05

Попередження про ризики

Прискорені зміни макрополітики понад очікування, які пришвидшують процес відновлення.

Ризик погіршення геополітики.

Ризик зміни промислової політики.

Надвеликий обсяг новин і точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Го Ютун