Золото більше не є обов’язковим вибором: багатогранна стратегія FOF йде шляхом пошуку змін

Автор: Вей Чжао-юй

«Поки що я більше не братиму участі в інвестиціях у золото, якщо тільки така категорія активів не повернеться до нормальної волатильності». Нещодавно FOF-менеджер фонду з публічної компанії в інтерв’ю китайському виданню «China Securities Journal» зазначив, що в короткостроковій перспективі роль золота в диверсифікованому розподілі активів, схоже, вже змінилася. «Відтоді як ціни на золото протягом кількох торгових днів ідуть вгору-вниз синхронно з ринком акцій, ми почали замислюватися над змістом його частки як інструменту хеджування ризиків».

У традиційній рамці диверсифікованого розподілу активів золото довго вважалося «маячком» — «якорем стабільності», що протидіє волатильності та врівноважує ризики. Однак коли його цінова динаміка починає збігатися за темпом із ринком акцій, «ореол» безпечної гавані натрапляє на серйозні сумніви. Це не просто короткочасне відхилення одного активу, а відображення стратегії розподілу активів, яку багато FOF-менеджерів раніше вважали аксіомою, — стратегії, що спирається на комбінації на кшталт «золото + Nasdaq + дивіденди (redli)» для проходження циклів, яка нині хитка. Коли старий «стабілізатор» тимчасово не спрацьовує, професійним інвесторам доводиться глибше задуматися: у складному ринковому середовищі справжня стійкість диверсифікації активів походить від залежності від історичних траєкторій, чи від безперервної оцінки макрозмін і динамічного ребалансування між активами?

**　　Від активу для хеджування до ризикового активу**

Нещодавно геополітичні кризи тривали та посилювалися. Власники золота не отримали вигоди, яку дає безпечний актив; натомість вони пережили «квиток» — золото зростало й спадало разом із активами ринку акцій. Дані Wind показують: наприклад, щодо певного золотого ETF, у березні в кінці місяця фонд протягом кількох торгових днів демонстрував виразні падіння; денне падіння 23 березня перевищило 9,5%, що значно більше за денні падіння фондових індексів, зокрема CSI 300. Геополітична ситуація застрягла у безвиході: хоча ціна на золото дещо відновлювалася останнім часом, вона так і не змогла відвоювати раніше втрачені позиції.

Також Bridgewater у своєму нещодавньому аналітичному огляді зазначила: хоча золото традиційно вважають інструментом збереження багатства, коли ринкові настрої щодо хеджування ризиків посилюються або трапляються різні геополітичні кризи, золото не завжди здатне забезпечити стабільний захист.

Керівник напряму FOF-інвестицій фонду Guangda Bohua Xin, пані Чжан Юнь, сказала: «Нещодавно на ринку золота відбулися суттєві зміни. Звісно, повернення очікувань щодо зниження ставки ФРС може негативно вплинути на ціну золота, але протягом першого кварталу на ринку було кілька разів різке розпродаження, що показує високу переповненість активами та проблеми з ліквідністю; попередня “здатність до хеджування” дала збій».

«Є певна подібність до ситуації в листопаді 1978 року, коли друга нафтову кризу наклало підвищення очікувань щодо посилення монетарної політики. Тоді золото теж, після накопичення великого обсягу прибуткових позицій упродовж попередніх двох років, зіткнулося з масовим централізованим продажем». Говорячи про нинішній ринок золота, Чжан Юнь вважає: зараз золото перебуває на етапі повільного відновлення. Після масштабних розпродажів структура «акційного капіталу» (chips) певною мірою очистилася, але характеристики ризику-винагороди, зокрема волатильність і коефіцієнт Шарпа, повністю відрізняються від показників дворічної давності. Щоб повернутися в висхідний коридор, усе ще потрібен певний час і каталізатори.

Варто також зазначити, що з позиції диверсифікованого розподілу активів через слабку кореляцію золота з активами ринку акцій у минулому золоті тематичні фонди були постійним фаворитом для FOF-менеджерів. За кількістю найбільших часток, за даними Wind, наприкінці 2024 року ETF «Hu’an Gold» став фондом із найбільшою кількістю FOF, які тримають його у своїх найбільших частках: його тримали 55 FOF. У першому, другому та третьому кварталах 2025 року ETF «Hu’an Gold» залишався «лідером за кількістю» та став фондом із найбільшою кількістю FOF у найбільших частках. Лише наприкінці 2025 року це місце поступилося ETF «Haitong ThsChinaBond Short-Term ETF» з індексом CSI Short-Term Bills. Але ETF «Hu’an Gold» і надалі залишається на високому рівні за кількістю найбільших часток з боку FOF, посідаючи друге місце.

Багато FOF-менеджерів іще й «підсилено» формували позиції в золотих активах. Наприклад, станом на кінець 2025 року, у фонді «Haitong Juyou Select» він купив п’ять золотих тематичних ETF, зокрема ETF «ICBC Gold ETF». Інший приклад: пенсійний продукт «Guotai Min’an Pension 2040 Three-Year» наприкінці 2025 року мав у великих частках три ETF акцій із тематикою золота та один активний фонд на тему «золото/срібло/коштовності». Ці чотири фонди займали понад 30% чистої вартості FOF.

**　　Роль диверсифікації активів може зазнати змін**

У короткостроковій перспективі роль золота в диверсифікованому розподілі активів, схоже, потребує нового переосмислення. На думку Чжан Юнь, інвестори, які працюють з багатьма класами активів, спочатку виділяли золото, щоб забезпечити акціонерним активам джерело різноманітних доходів із низькою кореляцією та певним оборонним характером. Коли фактична результативність золота не відповідає його початковому функціональному призначенню, вона вважає, що все-таки є потреба переглянути його позиціонування як активу, хоча в середньо- та довгостроковій перспективі вона й надалі вважає доцільною його цінність у розподілі. «Золото в традиційному диверсифікованому розподілі активів отримало роль “низької кореляції” та “захисного активу”, але нещодавно його кореляція з ризиковими активами (наприклад, американськими акціями) помітно зросла. У сценаріях хеджування воно синхронно падає разом з іншими активами, а інколи навіть його падіння перевищує падіння акцій. У короткостроковій перспективі воно втратило оборонну функцію».

«Якщо захисна властивість золота перестане працювати та з’являться екстремальні аномалії волатильності, не варто більше пасивно тримати його як “стабілізатор” у складі портфеля. У цей момент потрібно активно скоригувати розподіл, знайти інші активи з низькою кореляцією для заміни та суворо дотримуватися інвестиційної дисципліни». Один FOF-менеджер із Пекіна розповів, що він уже в кінці березня вивів більшість позицій із золотих тематичних фондів.

Які ще категорії можуть взяти на себе роль із низькою кореляцією щодо активів ринку акцій? Чжан Юнь зазначила: увага до таких активів, як соєвий шрот (доу-май), зараз не дуже висока. Водночас заслуговують на увагу сільськогосподарські активи зі структурою позицій (chips) у кращому стані.

FOF-інвестиційний директор HSBC Jinjin, Хе Чже, сказав: «Якщо дивитися з погляду диверсифікованого розподілу активів, для нашої команди золото все ще має відносно високе місце в рейтингу. Просто в короткостроковій перспективі малоймовірно, що ціна оновить історичні максимуми. Надалі ми продовжимо відстежувати переповненість торгів золотом і глибину відкоту ціни, щоб визначати момент для купівлі. Зараз прихована волатильність золота все ще перебуває на доволі високому рівні, і ефективність інвестування в золото за співвідношенням “витрати/вигоди” в найближчий період знижуватиметься. У короткостроковій перспективі ризики зниження можуть бути вищими за ризики зростання».

З точки зору інвестиційного консультанта (投顾), здається, що у короткострокової заміни золота є більше варіантів. Говорячи про нещодавні дії щодо золота, команда інвестиційного консультанта «Yingmi Oriental Gold» зазначила: на практиці це радше тактичні коригування, а не структурна зміна всього каркасу загального розподілу. Це пояснюється тим, що раніше був уже значний ріст, і команда очікує підвищення волатильності цін на золото в майбутньому. Водночас команда збільшує розподіл на стратегії абсолютної дохідності, зокрема стратегію CTA та продукти FOF із кількома стратегіями. Такі стратегії мають кращу адаптивність у різних ринкових умовах і можуть забезпечувати стабільніший профіль доходності на етапах із підвищеною невизначеністю.

**　　Старі стратегії розподілу активів можуть зіткнутися з випробуваннями**

Насправді явище переповненості торгів золотом обговорюється ринком уже давно, і посилення короткострокової кореляції золота з активами ринку акцій привернуло увагу багатьох інвесторів. Хоча минулого року ціна на золото під час кількох різких коливань усе ще зберігала загальний висхідний тренд і це не викликало надто багато сумнівів, нинішня ситуація вже стала очевидною — інвесторам варто бути обережними.

Насправді справа не лише в золоту: багато стратегій розподілу активів, які тривалий час використовували FOF-менеджери, теж стикаються з викликами. Зауважив один із представників індустрії: протягом доволі тривалого періоду «золото + Nasdaq + дивіденди (redli)» багато менеджерів фондів вважали непереможним поєднанням для диверсифікованого розподілу активів у FOF. Його вважали таким, що стабільно забезпечує впевнені доходи, і в довгостроковій перспективі нібито складно обіграти ринок. Однак стабільність надлишкової дохідності, яку забезпечувала ця стратегія, зараз руйнується.

«Після цієї кризи багатокласовий розподіл активів варто використати як сигнал тривоги. У 2026 році ще більше потрібно приділяти увагу контролю ризиків, зокрема фази періодичного підвищення курсу долара США та дохідності американських держоблігацій, зростання очікувань щодо звуження ліквідності та “fat tail” ризиків падіння активів, коли різні активи синхронно падають. Сюди належать і такі активи, як золото та американські акції: ті, що раніше демонстрували високу ефективність за коефіцієнтом Шарпа, навряд чи зможуть і далі підтримувати колишній рівень у цьому році, тому не можна надмірно покладатися на історичні дані». Так сказала Чжан Юнь.

Китайському репортерові зі «China Securities Journal» стало відомо: зі збільшенням частоти «чорних лебедів» і того, що все більше професійних інвесторів заглиблюються в роздуми над тим, як підвищити стійкість диверсифікованого розподілу активів. Є точка зору: шляхом гнучких коригувань — ротації секторів і ротації стилів — та постійного поглиблення оцінки макроекономічного середовища можна розширити джерела більш різноманітних доходів і покращити адаптивність портфеля.

(Редактор: Сюй Нань-нань)

Ключові слова: