Аналіз звіту｜Dongwu Securities: Likee Travel (9680.HK) демонструє тенденцію «сильне зростання, звуження збитків, оптимізація структури», перший рейтинг «Купувати»

15 березня, Східнокитайська цінна паперова компанія (Dongwu Securities) опублікувала звіт про перше охоплення для компанії Ruqi Travel (9680.HK), присвоївши компанії рекомендацію «Купувати». Аналітики позитивно оцінюють, що завдяки узгодженості дій акціонерів та моделі гібридної операційної діяльності компанія має переваги в розширенні бізнесу замовлення поїздок і комерціалізації Robotaxi.

Східнокитайська цінна паперова компанія вважає, що результати Ruqi Travel уже демонструють помітний тренд «сильне зростання, звуження збитків, оптимізацію структури». Компанія, як очікується, вийде на прибутковість у 2027 році. Показники виручки за 2025–2027 роки становитимуть відповідно 5,3 млрд юанів, 10,5 млрд юанів і 15,8 млрд юанів. Поточна ринкова капіталізація відповідає PS за три роки на рівні 0,3 раза, 0,1 раза та 0,1 раза.

Є ринкові погляди, що поточне значення PS у Ruqi Travel суттєво нижче за середнє значення PS основних публічних компаній у сфері внутрішніх сервісів перевезень і Robotaxi. З огляду на тенденцію покращення прибутковості компанії в останні роки, нинішня оцінка видається певною мірою привабливою.

Раніше, 3 березня, Ruqi Travel опублікувала позитивний прогноз прибутку: очікується, що у 2025 році прибуток у річному вимірі покращиться більш ніж на 43,4%. Сукупна виручка перевищить 5 млрд юанів, а у річному вимірі зросте більш ніж на 100%.

**　PS у 2025-2027 роках нижче за середній рівень порівнюваних компаній**

Східнокитайська цінна паперова компанія вважає, що результати Ruqi Travel уже демонструють помітний тренд «сильне зростання, звуження збитків, оптимізацію структури».

Структура доходів компанії еволюціонувала від єдиного напряму сервісів перевезень до моделі «перевезення + технології» з двома рушійними колесами. Технологічні послуги як друге за величиною джерело доходу займають частку, яка зросла з 8,5% у 2022 році до 10,0% у 2024 році. Крім того, завдяки ефекту масштабу, зумовленому розширенням бізнесу, компанія під час швидкого зростання доходів суттєво знижує коефіцієнти витрат, що відображають операційну ефективність, зокрема витрати на продаж і маркетинг, а також загальні й адміністративні витрати. З 26,1% і 9,9% у 2021 році показники різко знизилися до 8,0% і 5,5% у 2024 році. У першому півріччі 2025 року ці показники були знижені до 3,9% і 2,9%, а валова маржа вперше вийшла «в плюс» у першому півріччі 2025 року; структура прибутковості й надалі поліпшується.

Східнокитайська цінна паперова компанія зазначає, що низка ключових фінансових показників, які відображають якість операцій, продовжує покращуватися. Це свідчить про те, що компанія, завдяки двом факторам — масштабному розширенню та точному управлінню операціями, — прискорено рухається до точки беззбитковості. Компанія також прогнозує, що Ruqi Travel досягне прибутковості у 2027 році, а виручка за 2025–2027 роки становитиме відповідно 5,3 млрд юанів, 10,5 млрд юанів та 15,8 млрд юанів.

Застосовуючи метод оцінки за PS, Східнокитайська цінна паперова компанія розрахувала, що поточна ринкова капіталізація Ruqi Travel відповідає PS за 2025–2027 роки на рівні 0,3 раза, 0,1 раза та 0,1 раза — що суттєво нижче за трирічні середні значення порівнюваних компаній, таких як Didi, CaoCao, Pony.ai, WeRide: 18,4 раза, 13,0 раза та 6,6 раза відповідно. Виходячи з того, що бізнес Ruqi Travel у сервісі замовлення поїздок стабільно розширюється з Великої затоки до всієї країни, а також з огляду на широкі можливості підключення платформи Robotaxi до провідних постачальників технологій L4, компанія отримала оцінку «Купувати» вже на етапі першого охоплення.

Ринковий аналіз вважає, що, на основі аналізу середніх значень PS інших компаній у дослідницькому звіті, Ruqi Travel наразі оцінюється як недооцінена. Додатково, беручи до уваги потенціал подальшого зростання компанії в сегменті Robotaxi, у компанії є значний потенціал підвищення ринкової капіталізації.

**　Ефект від «хвильової моделі» в індустрійному сервісі вже проявився**

Опублікована інформація показує, що протягом останніх двох років сегмент сервісів поїздок Ruqi Travel, включно із сервісом замовлення поїздок і Robotaxi, зберігає високі темпи зростання. Відповідні доходи: у 2024 році річний темп зростання становив 21,2%, а у першому півріччі 2025 року — суттєво зріс до 86%. До кінця 2025 року зона обслуговування вже охоплювала понад 110 міст по всій країні.

3 березня Ruqi Travel опублікувала свій перший позитивний прогноз прибутку після виходу на біржу. Очікується, що прибуток у 2025 році в річному вимірі суттєво покращиться більш ніж на 43,4%. Сукупна виручка перевищить 5 млрд юанів, а річне зростання перевищить 100%. Компанія зазначає, що збільшення доходів в основному зумовлене значним зростанням кількості замовлень у сервісі замовлення поїздок, що призводить до зростання доходів від сервісу перевезень. А покращення прибутку насамперед є наслідком підвищення ефективності операцій у сервісі замовлення поїздок та оптимізації структури витрат, що сприяє подальшому зростанню валової маржі та іншим комплексним факторам.

Зростання з урахуванням і масштабів, і ефективності забезпечене завдяки тому, що Ruqi Travel ще на етапі свого розвитку обрала для експансії «хвильову модель» — спочатку глибоко працювала над «ринками з високою цінністю» в межах Великої затоки Гуандун-Гонконг-Макао. У ключових зонах операційну систему налаштували на оптимальний рівень, а потім, починаючи з периферійних ринків, її ефективно копіювали та поступово поширювали на багато міст по всій країні. Східнокитайська цінна паперова компанія вважає, що Велика затока має надзвичайно високу щільність населення, вищу спроможність споживання та підтримку з боку політик L4 Robotaxi, що постійно посилюються, що створює надійну «ринкову базу» для сервісу замовлення поїздок, а також — ідеальний полігон для Robotaxi. Це допомагає компанії ефективно розширюватися по всій країні.

Більшість ринку вважає, що в майбутній конкуренції між платформами мобільності уміння управляти комплаєнс-відповідними транспортними потужностями буде вирішальним фактором. У дослідницькому звіті зазначено, що обсяг замовлень сервісу перевезень Ruqi Travel стабільно входить до топ-10 по всій країні та вже сформував перевагу в комплаєнс-операціях. У рейтингу щомісячної комплаєнс-частки замовлень у сервісі замовлення поїздок, опублікованому Міністерством транспорту, компанія є платформою, яка отримувала це перше місце найбільшу кількість разів. У міру того, як Robotaxi прискорює впровадження, ринок сервісів замовлення поїздок у Китаї вже перейшов із стадії «дикого зростання» до нового етапу «комплаєнс + розумна автоматизація». Східнокитайська цінна паперова компанія прогнозує, що до 2030 року цей ринок розшириться до 850,79 млрд юанів, а піднесення агрегуючих платформ пришвидшить розсіювання трафіку. При цьому Robotaxi стане новим полюсом зростання.

**　Гібридна операційна модель підвищує стійкість галузі до періоду переформатування і ризиків**

Robotaxi як руйнівна технологія у сфері сервісів мобільності наразі перебудовує логіку створення вартості для компаній-платформ сервісів перевезень у всьому світі.

Східнокитайська цінна паперова компанія вважає, що завдяки спільній дії факторів, включно з підвищенням безпеки технологій автономного керування, зниженням вартості обладнання на один автомобіль, а також поступовим удосконаленням системи політик, у Китаї Robotaxi настане ринковий переломний момент у 2027 році. Також прогнозується, що обсяг ринку у 2030 році досягне 83,1 млрд юанів, а у 2035 році — ще зросте до 709,6 млрд юанів.

Як платформа сервісів мобільності, яка однією з перших в країні заклала базу для Robotaxi, Ruqi Travel з 2022 року обрала як ключову диференційну стратегію «гібридну операційну модель за участю людини та без неї» — і створює відкриту платформу операцій. Вона розвиває двома лініями сервіс із водіями-операторами (замовлення поїздок) + послуги Robotaxi.

Східнокитайська цінна паперова компанія вбачає, що стратегія гібридних операцій підвищить здатність компанії протистояти ризикам у період переформатування галузі. Завдяки взаємному доповненню та синергії між флотом із водіями та флотом без водіїв Ruqi Travel може, з одного боку, приймати на себе реальні щоденні потреби користувачів і підтримувати прибутковість; з іншого — поступово підвищувати рівень прийняття ринку Robotaxi та частку транспортних потужностей, знижуючи водночас ризики для користувацького досвіду й операційні ризики на початковому етапі комерціалізації Robotaxi. Одночасно це підвищить загальний коефіцієнт використання активів, ефективно просуваючи вперед процес комерціалізації Robotaxi та створюючи основу для майбутніх повністю безлюдних операцій.

У дослідницькому звіті зазначено, що в Гуандун-Гонконг-Макао (Велика затока) мережа операцій Robotaxi Ruqi Travel уже має початковий масштаб і перебуває в фазі швидкої експансії. Станом на кінець грудня 2025 року розмір автопарку Robotaxi перевищив 300 одиниць. Зона сервісу розширена на Гуанчжоу, Шеньчжень і район глибокої співпраці Хенцинь–Гуандун–Макао. Власні автомобілі забезпечують безпечну експлуатацію із пробігом, що наближається до 6 млн км.

У липні 2025 року Ruqi Travel запустила стратегію «Robotaxi+». У майбутні 5 років планується інвестувати кошти в обсязі рівня 1 млрд у будівництво мережі рівня III із покриттям 100 міст для підтримки операцій і техобслуговування. Це має забезпечити щорічні можливості з офлайн-операцій і техобслуговування для 100 тисяч одиниць Robotaxi, а також — разом із партнерами — сформувати автопарк Robotaxi загальним обсягом понад 10 тисяч одиниць.

Східнокитайська цінна паперова компанія зазначає, що модель «Robotaxi+» у Ruqi Travel не передбачає самостійної розробки технологій L4 автономного керування. Натомість вона інтегрує екосистемні ресурси, зокрема компанії з автономного керування, через повністю відкриту операційну платформу, формуючи узгодження повного ланцюга «R&D–технології–платформа». Це, як очікується, дозволить акумулювати переваги ресурсів на різних етапах ланцюга постачання та ефективно вирішити типові проблеми раннього етапу розвитку галузі Robotaxi, прискорюючи масштабне впровадження технологій автономного керування.

Унікальна акціонерська екосистема Ruqi Travel є основою її ключової конкурентоспроможності. Компанія була заснована у 2019 році за участі GAC Group і Tencent. Пізніше до неї ввели акціонерів на кшталт Pony.ai, WeRide, Didi Autonomous Driving, Hengjian Holdings, Guangzhou Investment Partners тощо. У результаті сформувалася структура «автомобіль + інтернет + інтелектуальне керування» («залізний трикутник»). Це забезпечує сильну координацію на рівні трафіку, технологій, урядових взаємин і ланцюга постачання, формуючи комерційний замкнений цикл Robotaxi. Наразі Ruqi Travel вже підключилася до WeRide та Pony.ai, водночас просуває підключення сторонніх автопарків Robotaxi, зокрема Robbus (萝卜快跑).

（责任编辑：矫玥 ）

     【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com