Звіт про IPO компанії Jin Yang: важко отримати платежі від великих клієнтів

«Інвесторська мережа» Хоу Шуцін

Редактор У Юе

Електромобілі без сумніву є одним із найпопулярніших напрямів на ринку капіталів упродовж останніх двох років, і серед них з’явилося чимало «зіркових» компаній. Також багато підприємств, що працюють на різних ланках цього ланцюга постачання, вдавалися до IPO, приєднавшись до лав. ТОВ «Усі цзюнь Янсінь нові матеріали» (далі — «Цзиньянґ акції») є одним із таких.

Цзиньянґ акції спеціалізується на розробці, виробництві та продажі прецизійних конструкційних елементів і матеріалів для батарей. Переважно виробляє корпуси для пакування батарей, запобіжні клапани та матеріали на основі нікелю для провідників. Наразі вже досягнуто стабільної співпраці з такими відомими компаніями, як LG Chem і BYD (002594) тощо.

У 2019 році виручка та чистий прибуток Цзиньянґ акцій зазнали певного зниження. Цзиньянґ акції пояснює коливання результатів тим, що основний клієнт — компанія Bick Battery — зазнала впливу «відкату» субсидій для електромобілів, через що підприємству стало складніше отримувати оплату, у результаті чого виникла безнадійна заборгованість. Але в проспекті емісії частка безнадійної заборгованості в структурі виручки, схоже, не підтверджує таке пояснення.

У вересні 2020 року Цзиньянґ акції провела одну операцію з додаткового інвестування за ціною 16.49 юаня за акцію; після завершення інвестування оцінка Цзиньянґ акцій становила 608M юанів. А якщо це IPO буде успішним, оцінка Цзиньянґ акцій досягне 549M юанів, однак порівняно з вереснем 2020 року показники Цзиньянґ акцій не зазнали проривних змін.

«Політично чутливий» сектор

У період з 2018 року по вересень 2021 року (далі — «звітний період») Цзиньянґ акції відповідно отримала виручку 754M юанів, 853M юанів, 40.62M юанів і 26.72M юанів, а чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 68.43M юанів, -112M юанів, 387M юанів і 1.12 млрд юанів. У звітному періоді результати Цзиньянґ акцій демонстрували значні коливання.

Особливо у 2019 році виручка Цзиньянґ акцій порівняно з 2019 роком знизилася певною мірою, а чистий прибуток — перейшов із прибуткового стану в збитковий.

З погляду бізнесу, частка бізнесу Цзиньянґ акцій з прецизійних конструкційних елементів для батарей у виручці протягом усіх періодів стабільно трималася на рівні 60%, що є основним джерелом доходу компанії. При цьому продажі в межах цього напряму у 2019 році зазнали невеликого зниження: з 213M юанів у 2018 році до 344M юанів; водночас інший основний бізнес — матеріали на основі нікелю для провідників — збільшував виручку в той самий період.

Якщо детально розглянути бізнес із прецизійних конструкційних елементів для батарей Цзиньянґ акцій, то у 2019 році продажі корпусів для пакування в межах цього напряму помітно скоротилися: з 271M юанів у 2018 році до 90.94M юанів. Звідси видно, що слабкі показники продукту «корпуси для пакування» є основною причиною падіння результатів Цзиньянґ акцій у 2019 році.

У проспекті емісії Цзиньянґ акції пояснює зниження результатів у 2019 році: тоді на компанію вплинули фактори на кшталт «спаду» субсидій для електромобілів, через що окремі клієнти галузі літієвих батарей, зокрема Bick Battery, стикнулися з несприятливими умовами щодо ведення бізнесу та оборотності коштів.

Хоча зазначені зміни політики належать до короткострокових факторів, після 2019 року виручка та чистий прибуток Цзиньянґ акцій перевищували рівень 2018 року, проте оскільки відновлюваний/новий напрям — це «новий сектор», зміни політики, можливо, й надалі залишалися «мечем Дамокла» над головою Цзиньянґ акцій.

Таїна прихованих ризиків безнадійної заборгованості

У 2018 році Bick Battery була найбільшим клієнтом Цзиньянґ акцій. Того року Bick Battery забезпечила Цзиньянґ акціям обсяг продажів на 57.55M юанів, що становило 14.96% у відповідній структурі виручки.

Але робота з Bick Battery також принесла Цзиньянґ акціям значні дебіторські рахунки. Наприкінці 2018 року сумарна дебіторська заборгованість компаній Zhengzhou Bick Battery Co., Ltd. (далі — «Zhengzhou Bick») та Shenzhen Bick Power Battery Co., Ltd. (далі — «Shenzhen Bick») сягнула 50.16M юанів.

Ця дебіторська заборгованість заклала ризики для результатів Цзиньянґ акцій у 2019 році. Через те, що кінцеві автопідприємства внизу ланцюга не могли своєчасно розраховуватися, Bick Battery також почала масово затримувати оплату постачальникам, що були вище в ланцюзі.

У 2019 році Цзиньянґ акції провела тест на знецінення дебіторської заборгованості та в окремому порядку сформувала резерв по безнадійній заборгованості на суму 33.57M юанів; Zhengzhou Bick і Shenzhen Bick разом сформували резерв по безнадійній заборгованості на суму 24.34M юанів.

Щоб знизити ризики, Цзиньянґ акції у 2019 році зменшила продажі Bick Battery до 26.15M юанів, що трохи нижче за показник п’ятого за розміром клієнта того року — Jinshan Industrial (2614.79 млн юанів).

Але після того як у 2020 році галузь знову стала жвавішою, Bick Battery знову стала третім за величиною клієнтом Цзиньянґ акцій; у той рік сума продажів становила 46.86M юанів.

Хоча галузь уже відновилася, однак балансова сума дебіторської заборгованості від Bick Battery за той рік скоротилася лише менш ніж на 200 млн юанів порівняно з 2019 роком: з 2M юанів до 38.2M юанів. Станом на 30 вересня 2021 року цей показник перевищив 36.62M юанів на кінець 2018 року й зріс до 40.49M юанів.

Втім, співпраця між Цзиньянґ акціями та Bick Battery від цього не зменшилася: у період 2019 року — до вересня 2021 року сума операцій між Цзиньянґ акціями та Bick Battery зросла з 55.59M юанів до 24.34M юанів.

Повертаючись до історії співпраці Цзиньянґ акцій із Bick Battery, «Інвесторська мережа» виявила: частка резерву по безнадійній заборгованості Цзиньянґ акцій у залишку дебіторської заборгованості у 2018 році становила 7.67%. Після того, як у 2019 році ця частка піднялася понад 20%, надалі вона більше не знижувалася.

Якщо масштаб безнадійної заборгованості Цзиньянґ акцій поступово зростає під впливом змін політики в галузі, то чому після 2019 року масштаб безнадійної заборгованості Цзиньянґ акцій не тільки не зменшився, а навпаки — поступово зростав? На тлі того, що Bick Battery має труднощі з оплатою і водночас розмір безнадійної заборгованості є високим, чому Цзиньянґ акції дозволяє Bick Battery продовжувати збільшувати обсяг операцій із компанією? На ці питання має відповісти Цзиньянґ акції.

Цзиньянґ акції не єдина «постраждала». Bick Battery раніше була позвана компанією Rongbai Technology (688005) через те, що не змогла своєчасно й у повному обсязі сплатити дочірній компанії Rongbai Technology в провінції Хубей майже 56.86M юанів боргу за товари та прострочені договірні штрафи.

Навантаження з погашення боргу є відчутним

У звітному періоді коефіцієнт активів до зобов’язань (assets-liabilities ratio) Цзиньянґ акцій становив відповідно 56.73%, 56.66%, 50.11% і 53.86%. Натомість середні значення цього показника для трьох компаній — Keda Lі (002850), Zhongrui Electronic та Zhenyu Technology — у звітному періоді були відповідно 37.92%, 37.02%, 43.60% і 45.22%; у звітному періоді коефіцієнт активів до зобов’язань Цзиньянґ акцій був вищим за середній рівень зіставних публічних компаній.

Цзиньянґ акції зазначає, що для забезпечення потреб виробництва та операцій компанія в минулому помірно збільшувала банківське фінансування; короткострокові позикові кошти зросли на 42.01M юанів порівняно з попереднім періодом.

Щодо низької платоспроможності компанія пояснює, що наразі вона все ще перебуває на етапі розширення бізнесу, а також потребує постійного придбання довгострокових активів на кшталт основних засобів і незавершених капіталовкладень. Усе це потребує підтримки банківських позик, що в результаті призводить до високого рівня коефіцієнта активів до зобов’язань, а також до низьких значень коефіцієнта поточної ліквідності та коефіцієнта швидкої ліквідності.

Станом на кінець звітного періоду грошові кошти на рахунках Цзиньянґ акцій становлять близько 49.01M юанів, тоді як сума короткострокових зобов’язань компанії у відповідний період сягає 204M юанів, через що на компанію лягає значний тягар погашення боргу.

У межах цього IPO Цзиньянґ акції планує розмістити не більше 25% акцій, залучивши 658M юанів. Кошти планується використати на розробку і виробництво спеціальних матеріалів із високими показниками безпеки для літієвих батарей (energy-type power batteries), на будівництво нових виробничих корпусів та на поповнення оборотного капіталу.

У проспекті емісії Цзиньянґ акції визнає, що в минулому компанії бракувало інструментів для залучення фінансування. Якщо кошти від цього розміщення буде залучено, капітальна спроможність компанії суттєво зросте, що допоможе знизити коефіцієнт активів до зобов’язань і підвищити платоспроможність. (Продукція Think Finance) ■

(Редактор: Чжоу Венкай )

Скарга